阿里巴巴 IC 資料圖

阿里巴巴組織架構(gòu)再迭代。

3月28日，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇發(fā)布全員信，宣布啟動“1+6+N”組織變革。

方案發(fā)布后至澎湃新聞發(fā)稿時，Wind數(shù)據(jù)顯示，至少有8家機構(gòu)給出了新的評級，不過基本都維持此前“買入”“強烈推薦”“跑贏行業(yè)”的評級；目標(biāo)價方面，7家維持不變，1家小幅下調(diào)。

組織架構(gòu)調(diào)整有望推進(jìn)降本增效

根據(jù)最新方案，在阿里巴巴集團之下，將設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、菜鳥、國際數(shù)字商業(yè)、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團和多家業(yè)務(wù)公司，業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司將分別成立董事會，實行各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，阿里巴巴集團則將全面實行控股公司管理。具備條件的業(yè)務(wù)集團和公司，都將有獨立融資和上市的可能性。

東吳證券認(rèn)為，在此次改革方案下，通過設(shè)立六大業(yè)務(wù)集團和多家業(yè)務(wù)公司，阿里將大幅改善過往繁雜的事業(yè)群、事業(yè)部、事業(yè)線等組織架構(gòu)，有望實現(xiàn)組織層級的簡化和決策鏈路的縮短，從而提高組織效率和加強決策響應(yīng)速度；而六大業(yè)務(wù)集團在更高的靈活性下的表現(xiàn)也將值得期待。阿里巴巴的組織變革對于提高公司的競爭力具有積極的意義，也有望為公司帶來更好的業(yè)績表現(xiàn)。

考慮到本次組織架構(gòu)變革后，各業(yè)務(wù)集團和公司將分別實行CEO負(fù)責(zé)制，對各自經(jīng)營結(jié)果負(fù)總責(zé)，中信證券認(rèn)為，中國商業(yè)等成熟業(yè)務(wù)的利潤增量有望繼續(xù)在淘寶、天貓的內(nèi)容生態(tài)、用戶體驗及產(chǎn)品性價比等方面進(jìn)行重點投入。而該公司其他目前虧損業(yè)務(wù)，如國際商業(yè)、本地生活，則將更多考慮增長與虧損收窄之間的平衡，持續(xù)推進(jìn)降本增效。

東方證券的觀點是，在經(jīng)過本次組織架構(gòu)調(diào)整后，公司各業(yè)務(wù)集團在獲得更強自由度和更大生存壓力的情況下，有望實現(xiàn)運營效率的提升。以盒馬為例，2022年盒馬業(yè)務(wù)部門最早從集團開始相對獨立運營（即自負(fù)盈虧），經(jīng)過一年的降本增效及有序發(fā)展，2022年盒馬鮮生銷售額同比增長超25%，盒馬X會員店增長超247%，且根據(jù)盒馬CEO侯毅的發(fā)布全員內(nèi)部信，主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生實現(xiàn)盈利。盒馬作為運營較重的新零售業(yè)態(tài)，經(jīng)過一定時期相對獨立運營后在實現(xiàn)增長的情況下實現(xiàn)了效率的大幅提升。

哪些業(yè)務(wù)板塊有望率先獨立融資上市？

根據(jù)方案，具備條件的業(yè)務(wù)集團和公司，都將有獨立融資和上市的可能性。

對于哪些業(yè)務(wù)板塊會先獨立融資上市，3月30日，阿里首席財務(wù)官徐宏在阿里電話會上說，在所有的業(yè)務(wù)板塊和業(yè)務(wù)公司里，除了現(xiàn)在淘寶天貓商業(yè)集團之外，其他所有的業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司都會形成可獨立融資和分拆，包括尋找獨立上市主體，阿里認(rèn)為整個市場是最好的試金石，“未來所有具備條件的業(yè)務(wù)集團和公司，當(dāng)它們都有獨立融資和上市的主體后，我們會準(zhǔn)備好一個上一個。在它們上市后，會進(jìn)一步評估它們對整個阿里集團的重要性，來決定是不是保持控制，還是可以放棄控制?！?/p>中信證券分析指出，推進(jìn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)上市需經(jīng)歷3個階段：有獨立的員工持股計劃、引入外部股東及合適的市場環(huán)境。當(dāng)前，預(yù)計Lazada、盒馬等業(yè)務(wù)正處于第一階段；菜鳥、Trendyol、本地生活正處于第二階段。目前，市場定價僅計入阿里巴巴中國商業(yè)估值部分，當(dāng)前市值僅對應(yīng)FY2024中國商業(yè)約8x PE，后續(xù)伴隨子業(yè)務(wù)分拆上市有望帶來潛在估值增量。基于SOTP估值，國際商業(yè)、阿里云、本地生活、菜鳥等子業(yè)務(wù)估值貢獻(xiàn)有望接近20%。

“業(yè)務(wù)重組及成立新事業(yè)群符合預(yù)期，令各項業(yè)務(wù)可以在競爭加劇的情況下更快地響應(yīng)市場變化，預(yù)計對營運不會造成太多影響。”日本大和證券同時表示，阿里巴巴旗下菜鳥及本地服務(wù)業(yè)務(wù)分拆上市可能性增加，同時外部融資亦可為集團釋放價值，在股票期權(quán)計劃下員工利益與相關(guān)事業(yè)群更好地結(jié)合在一起，將有助提高員工士氣及留存率。

機構(gòu)看好架構(gòu)調(diào)整下的價值重估機會

展望阿里巴巴在資本市場的后市表現(xiàn)，招商證券認(rèn)為，當(dāng)前阿里旗下阿里云、Lazada、菜鳥等多項業(yè)務(wù)已居于行業(yè)領(lǐng)先，本地生活等板塊也在快速增長的同時不斷降本增效，業(yè)務(wù)價值持續(xù)提升，全面獨立經(jīng)營有利于公司分布業(yè)務(wù)價值重估，未來各業(yè)務(wù)集團、公司有望抓住各自市場及行業(yè)機會，實現(xiàn)估值的進(jìn)一步釋放。

光大證券同樣認(rèn)為，阿里巴巴重新構(gòu)建組織架構(gòu)，分部獨立經(jīng)營后，市場或?qū)τ诓煌瑯I(yè)務(wù)分部重新估值，有利于抬升整體集團企業(yè)價值。

結(jié)合近日風(fēng)生水起的AI大模型，國聯(lián)證券認(rèn)為，作為國內(nèi)最早布局大模型的公司，阿里在2021年就發(fā)布了10萬億參數(shù)規(guī)模的多模態(tài)大模型M6，并在多個內(nèi)部部門中應(yīng)用。此外，阿里還擁有國內(nèi)辦公場景的龍頭釘釘，以及技術(shù)領(lǐng)先、全球份額第三、亞太第一的云業(yè)務(wù)，結(jié)合在電商、本地生活等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)積累，該公司在AI大模型時代有望占據(jù)一席之地。

放眼中概股，東吳證券提到，阿里此次改革的示范作用將繼續(xù)輻射中概股，中概股公司在流量紅利見頂之后，企業(yè)治理有望迎來迭代浪潮，其通過自身治理的優(yōu)化有望為整體互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來運營效率和業(yè)績的提升。這樣的改革突破將會加速淘汰低效業(yè)務(wù)，促進(jìn)資源流向高效業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)一步提升其核心業(yè)務(wù)的競爭力。企業(yè)治理能力的改變將大幅提升互聯(lián)網(wǎng)公司的價值。