AI+浪潮被普遍視為第四次工業(yè)革命開啟的信號，也點燃了新一輪TMT（計算機/通信/傳媒/電子）行情，TMT板塊交易熱度火熱升溫，成交占比一度創(chuàng)下歷史新高。

安信證券認為，隨著基金一季報披露，最顯著的特征當然是數(shù)字經(jīng)濟與AI+做產(chǎn)業(yè)主題投資的認可度愈加升高，并再次重申：“只要經(jīng)濟弱復蘇，TMT不會輸”。

那么，公募究竟何時開始加倉TMT？民生證券牟一凌團隊指出，根據(jù)收益率和規(guī)模來看，主動偏股基金（特別是新晉重倉TMT板塊的基金）邊際上開始大幅增倉TMT板塊可能發(fā)生在3月中下旬。

是誰在加倉？在中信證券裘翔等分析師指出，“10億以下”小基金加倉TMT更明顯，規(guī)模越大越不明顯。

和TMT行業(yè)之間存在明顯蹺蹺板效應(yīng)的泛新能源板塊減倉到位了嗎？安信證券林榮雄團隊認為，非常明顯以風光電儲為代表的泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，或許暗示著AI數(shù)字經(jīng)濟TMT的二浪是值得期待的。

公募何時加倉TMT？

民生證券牟一凌團隊指出，根據(jù)收益率和規(guī)模來看，主動偏股基金（特別是新晉重倉TMT板塊的基金）邊際上開始大幅增倉TMT板塊可能發(fā)生在3月中下旬：

如果從板塊大類來看，2023Q1主動偏股基金選擇減持了茅指數(shù)、寧組合，大幅增持TMT板塊，同時小幅增持了資源股+重資產(chǎn)國企組合，這意味著基金持倉的切換正在進行時。

2023Q1主動偏股基金前10大重倉股仍主要集中在白酒、電新、醫(yī)藥板塊，而金山辦公開始成為主動偏股基金前10大重倉股。

按照2022Q4與2023Q1是否重倉TMT板塊，我們可以將主動偏股基金劃分為4類，我們以其中3類（2022Q4與2023Q1均重倉TMT板塊、2022Q4重倉但2023Q1不再重倉TMT板塊，2023Q1新晉重倉TMT板塊）作為研究對象發(fā)現(xiàn)：

一方面，從收益率來看，2022Q4與2023Q1連續(xù)重倉TMT的基金自2月中旬以來持續(xù)跑贏Wind全A，而在2023Q1新晉重倉TMT的基金則自3月中下旬以來開始跑贏Wind全A。

更進一步地，我們按照傳媒、電子、計算機、通信等4個細分板塊分別來看，選擇持續(xù)重倉的主動偏股基金在一季度較早時候(2月或更早)已經(jīng)開始跑贏Wind全A，而2023Q1才開始新晉重倉TMT的主動偏股基金則往往集中在3月中下旬開始跑贏Wind全A。

另一方面，從規(guī)模來看，2023Q1，有大量的主動偏股基金開始新晉重倉TMT板塊，自3月下旬TMT板塊的交易熱度加速上行。

誰在加倉TMT?

在中信證券裘翔等分析師指出，“10億以下”小基金加倉TMT更明顯，規(guī)模越大越不明顯：

如果按照主動型基金的在管規(guī)模劃分為“10億以下”，“10~50億”，“50~100億”，“100億以上”四組，2022年四季度時TMT板塊對應(yīng)的持倉占比分別為18.0%、16.5%、16.0%和16.5%，彼此差異不大；

但在2023年一季度末時TMT持倉占比分別為27.9%、22.7%、19.8%和19.9%，TMT持倉占比差距迅速拉大。

而調(diào)倉靈活性成為相對排名勝負手，也使得主動股基收益差距被迅速拉大。年初至3月第二周，主動公募收益率中位數(shù)為1.0%，年初至4月21日為1.2%，但是這兩個區(qū)間的最大收益率從第一個區(qū)間的30.1%躍升至第二個區(qū)間的62.0%，最低收益從-14.2%下降至-20.6%。

泛新能源減到位了嗎？

安信證券林榮雄團隊認為，以風光電儲為代表的泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，或許暗示著AI數(shù)字經(jīng)濟TMT的二浪是值得期待的，同時也對泛新能源的中小邊緣品種提出嚴峻挑戰(zhàn)：

新能源與TMT行業(yè)之間的蹺蹺板效應(yīng)非常明顯，在存量資金環(huán)境中若新能源倉位已經(jīng)回歸均衡，則TMT行情將明顯受限。

根據(jù)我們的觀察，本輪泛新能源行業(yè)在2022Q2倉位高點達到40%左右（廣義口徑，39.13%）后持續(xù)減倉，目前，2023Q1機構(gòu)投資者對于新能源賽道品種出現(xiàn)較大幅度減配，當前泛新能源倉位占比大致為30.80%，依然處于較高水平。

相較2013移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮來看，一個可參考的規(guī)律是：一輪產(chǎn)業(yè)浪潮到中后期，倉位逐漸回落至均衡水平，要么較高位降低50%的比例，要么回落至20%左右倉位（這個數(shù)值大致與大消費（不含醫(yī)藥、汽車、農(nóng)牧）均衡倉位接近）。

目前我們的觀察是：以風光電儲為代表的泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，或許暗示著AI數(shù)字經(jīng)濟TMT的二浪是值得期待的。

當然，我們需要承認對于新能源產(chǎn)業(yè)浪潮和移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)浪潮在產(chǎn)業(yè)容量是不同的，對于廣譜上新能源是否進入產(chǎn)業(yè)浪潮中后期是存在爭議的。

本文觀點綜合自：《機構(gòu)配置的“出埃及記” —— 2023Q1基金持倉深度分析 | 民生策略》《【安信策略】泛新能源，回到均衡倉位了么？》《策略聚焦丨過度博弈誘發(fā)動蕩，配置思路回歸業(yè)績》，有刪節(jié)。

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