AI+浪潮被普遍視為第四次工業(yè)革命開啟的信號(hào)，也點(diǎn)燃了新一輪TMT（計(jì)算機(jī)/通信/傳媒/電子）行情，TMT板塊交易熱度火熱升溫，成交占比一度創(chuàng)下歷史新高。

安信證券認(rèn)為，隨著基金一季報(bào)披露，最顯著的特征當(dāng)然是數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI+做產(chǎn)業(yè)主題投資的認(rèn)可度愈加升高，并再次重申：“只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT不會(huì)輸”。

那么，公募究竟何時(shí)開始加倉TMT？民生證券牟一凌團(tuán)隊(duì)指出，根據(jù)收益率和規(guī)模來看，主動(dòng)偏股基金（特別是新晉重倉TMT板塊的基金）邊際上開始大幅增倉TMT板塊可能發(fā)生在3月中下旬。

是誰在加倉？在中信證券裘翔等分析師指出，“10億以下”小基金加倉TMT更明顯，規(guī)模越大越不明顯。

和TMT行業(yè)之間存在明顯蹺蹺板效應(yīng)的泛新能源板塊減倉到位了嗎？安信證券林榮雄團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，非常明顯以風(fēng)光電儲(chǔ)為代表的泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，或許暗示著AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT的二浪是值得期待的。

公募何時(shí)加倉TMT？

民生證券牟一凌團(tuán)隊(duì)指出，根據(jù)收益率和規(guī)模來看，主動(dòng)偏股基金（特別是新晉重倉TMT板塊的基金）邊際上開始大幅增倉TMT板塊可能發(fā)生在3月中下旬：

如果從板塊大類來看，2023Q1主動(dòng)偏股基金選擇減持了茅指數(shù)、寧組合，大幅增持TMT板塊，同時(shí)小幅增持了資源股+重資產(chǎn)國企組合，這意味著基金持倉的切換正在進(jìn)行時(shí)。

2023Q1主動(dòng)偏股基金前10大重倉股仍主要集中在白酒、電新、醫(yī)藥板塊，而金山辦公開始成為主動(dòng)偏股基金前10大重倉股。

按照2022Q4與2023Q1是否重倉TMT板塊，我們可以將主動(dòng)偏股基金劃分為4類，我們以其中3類（2022Q4與2023Q1均重倉TMT板塊、2022Q4重倉但2023Q1不再重倉TMT板塊，2023Q1新晉重倉TMT板塊）作為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)：

一方面，從收益率來看，2022Q4與2023Q1連續(xù)重倉TMT的基金自2月中旬以來持續(xù)跑贏Wind全A，而在2023Q1新晉重倉TMT的基金則自3月中下旬以來開始跑贏Wind全A。

更進(jìn)一步地，我們按照傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、通信等4個(gè)細(xì)分板塊分別來看，選擇持續(xù)重倉的主動(dòng)偏股基金在一季度較早時(shí)候(2月或更早)已經(jīng)開始跑贏Wind全A，而2023Q1才開始新晉重倉TMT的主動(dòng)偏股基金則往往集中在3月中下旬開始跑贏Wind全A。

另一方面，從規(guī)模來看，2023Q1，有大量的主動(dòng)偏股基金開始新晉重倉TMT板塊，自3月下旬TMT板塊的交易熱度加速上行。

誰在加倉TMT?

在中信證券裘翔等分析師指出，“10億以下”小基金加倉TMT更明顯，規(guī)模越大越不明顯：

如果按照主動(dòng)型基金的在管規(guī)模劃分為“10億以下”，“10~50億”，“50~100億”，“100億以上”四組，2022年四季度時(shí)TMT板塊對(duì)應(yīng)的持倉占比分別為18.0%、16.5%、16.0%和16.5%，彼此差異不大；

但在2023年一季度末時(shí)TMT持倉占比分別為27.9%、22.7%、19.8%和19.9%，TMT持倉占比差距迅速拉大。

而調(diào)倉靈活性成為相對(duì)排名勝負(fù)手，也使得主動(dòng)股基收益差距被迅速拉大。年初至3月第二周，主動(dòng)公募收益率中位數(shù)為1.0%，年初至4月21日為1.2%，但是這兩個(gè)區(qū)間的最大收益率從第一個(gè)區(qū)間的30.1%躍升至第二個(gè)區(qū)間的62.0%，最低收益從-14.2%下降至-20.6%。

泛新能源減到位了嗎？

安信證券林榮雄團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以風(fēng)光電儲(chǔ)為代表的泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，或許暗示著AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT的二浪是值得期待的，同時(shí)也對(duì)泛新能源的中小邊緣品種提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：

新能源與TMT行業(yè)之間的蹺蹺板效應(yīng)非常明顯，在存量資金環(huán)境中若新能源倉位已經(jīng)回歸均衡，則TMT行情將明顯受限。

根據(jù)我們的觀察，本輪泛新能源行業(yè)在2022Q2倉位高點(diǎn)達(dá)到40%左右（廣義口徑，39.13%）后持續(xù)減倉，目前，2023Q1機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于新能源賽道品種出現(xiàn)較大幅度減配，當(dāng)前泛新能源倉位占比大致為30.80%，依然處于較高水平。

相較2013移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮來看，一個(gè)可參考的規(guī)律是：一輪產(chǎn)業(yè)浪潮到中后期，倉位逐漸回落至均衡水平，要么較高位降低50%的比例，要么回落至20%左右倉位（這個(gè)數(shù)值大致與大消費(fèi)（不含醫(yī)藥、汽車、農(nóng)牧）均衡倉位接近）。

目前我們的觀察是：以風(fēng)光電儲(chǔ)為代表的泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，或許暗示著AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT的二浪是值得期待的。

當(dāng)然，我們需要承認(rèn)對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)浪潮和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)浪潮在產(chǎn)業(yè)容量是不同的，對(duì)于廣譜上新能源是否進(jìn)入產(chǎn)業(yè)浪潮中后期是存在爭議的。

本文觀點(diǎn)綜合自：《機(jī)構(gòu)配置的“出埃及記” —— 2023Q1基金持倉深度分析 | 民生策略》《【安信策略】泛新能源，回到均衡倉位了么？》《策略聚焦丨過度博弈誘發(fā)動(dòng)蕩，配置思路回歸業(yè)績》，有刪節(jié)。

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