4月28日，基金業(yè)協(xié)會(huì)就新起草的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱《運(yùn)作指引》），向社會(huì)公開征求意見。

《運(yùn)作指引》共32條，對(duì)私募證券投資基金的募集、投資、運(yùn)作管理等環(huán)節(jié)明確了底線要求，并針對(duì)重點(diǎn)問題予以規(guī)范，以完善私募證券投資基金運(yùn)作規(guī)則體系。

《運(yùn)作指引》明確了私募證券投資基金的總資產(chǎn)不得超過該基金凈資產(chǎn)的200%，參與衍生品交易的名義本金合計(jì)不得超過基金凈資產(chǎn)的200%，基金合同中明確約定參與衍生品交易所繳納的保證金不超過基金凈資產(chǎn)50%的除外。

初始募集及存續(xù)規(guī)模不得低于1000萬元

《運(yùn)作指引》明確了私募證券投資基金初始募集及存續(xù)規(guī)模，強(qiáng)化了投資范圍及投資者適當(dāng)性要求，并對(duì)申贖管理、預(yù)警止損線作了相關(guān)安排，具體而言：

私募證券投資基金初始募集及存續(xù)規(guī)模不得低于1000萬元；基金投向流動(dòng)性較低資產(chǎn)等特殊資產(chǎn)的，投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不得低于基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；基金開放申贖頻率不得高于每月一次，并對(duì)相關(guān)專業(yè)投資者予以豁免；基金合同應(yīng)當(dāng)約定投資者不少于6個(gè)月的份額鎖定期安排，對(duì)相關(guān)專業(yè)投資者予以豁免。此外，私募證券投資基金需審慎設(shè)置預(yù)警線、止損線及觸發(fā)后的安排。

其中產(chǎn)品門檻不低于1000萬元的條款引起了業(yè)界廣泛關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該條款會(huì)使得私募行業(yè)進(jìn)一步分化，未來“迷你私募”會(huì)進(jìn)一步出清。

從數(shù)據(jù)分析，今年以來完成備案的私募基金產(chǎn)品數(shù)量的確在減少。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2月新備案私募基金數(shù)量2341只，較上月減少553只，環(huán)比下降19.11%；新備案規(guī)模490.99億元，較上月減少78.00億元，環(huán)比下降13.71%。

其中，私募證券投資基金1877只，占新備案基金數(shù)量的80.18%，新備案規(guī)模278.19億元，環(huán)比增長82.77%；私募股權(quán)投資基金163只，新備案規(guī)模117.53億元，環(huán)比下降58.50%；創(chuàng)業(yè)投資基金300只，新備案規(guī)模92.85億元，環(huán)比下降30.44%；私募資產(chǎn)配置基金1只，新備案規(guī)模2.42億元。

禁止多層嵌套、禁止通道業(yè)務(wù)

《運(yùn)作指引》進(jìn)一步明確私募證券投資基金禁止多層嵌套。

私募證券投資基金架構(gòu)應(yīng)當(dāng)清晰、透明，不得通過設(shè)置復(fù)雜架構(gòu)、多層嵌套等方式規(guī)避監(jiān)管要求。私募證券投資基金投資于其他私募證券投資基金或者金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)明確約定所投資的私募證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品不再投資除公開募集基金以外的其他私募證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

同時(shí)《運(yùn)作指引》要求私募證券投資基金審慎設(shè)置預(yù)警線、止損線及觸發(fā)后的相關(guān)安排基金合同中約定預(yù)警線、止損線的，預(yù)警線、止損線的設(shè)置應(yīng)當(dāng)與基金投資策略對(duì)應(yīng)的潛在最大回撤、開放期安排及投資標(biāo)的流動(dòng)性特點(diǎn)相匹配。私募基金管理人、私募基金托管人應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會(huì)要求報(bào)送預(yù)警線、止損線相關(guān)情況。

《運(yùn)作指引》還禁止了通道業(yè)務(wù)。

私募基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者資金來源的合規(guī)性進(jìn)行審查，不得由投資者或其指定第三方下達(dá)投資指令或者自行負(fù)責(zé)投資運(yùn)作，不得為金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道：“至此，在部分機(jī)構(gòu)內(nèi)“長期存在”的私募通道業(yè)務(wù)將不再合規(guī)?！?/p>過渡期安排

《運(yùn)作指引》要求，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度?；鸷贤瑧?yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品類型、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)特征等因素約定不少于6個(gè)月的份額鎖定安排。

私募基金管理人及其員工自有資金參與私募證券投資基金跟投的份額鎖定安排不得少于12個(gè)月。

上述業(yè)內(nèi)人士表示：“至此，以短期跟投為‘營銷噱頭’的行為可望退出行業(yè)?！?/p>《運(yùn)作指引》還要求，私募證券投資基金管理人需建立健全內(nèi)部制度，規(guī)模以上私募證券投資基金管理人需定期開展壓力測(cè)試、建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等，并對(duì)量化私募證券投資基金在交易系統(tǒng)安全、異常交易監(jiān)控、內(nèi)部管理、資料保存、產(chǎn)品命名等提出了規(guī)范要求。

《運(yùn)作指引》施行后，新備案的私募證券投資基金按照《運(yùn)作指引》要求執(zhí)行。同時(shí)為減少新老基金的套利空間，對(duì)存量基金針對(duì)不同情況提出差異化整改要求，并對(duì)重點(diǎn)條款的整改給予充分過渡期安排。

值得注意的是，對(duì)于違反投資范圍要求、開展通道業(yè)務(wù)、不符合最低存續(xù)規(guī)模等觸及底線要求的存量基金，《運(yùn)作指引》施行后不得新增募集規(guī)模及投資者，不得展期，新增投資活動(dòng)獲得須符合《運(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算。

《運(yùn)作指引》針對(duì)投資集中度、嵌套層數(shù)、杠桿比例、債券及衍生品交易等方面提出要求的，對(duì)不不符合相關(guān)要求的給予12個(gè)月整改過渡期，不強(qiáng)制要求修改基金合同。

對(duì)于《運(yùn)作指引》實(shí)施后存量基金新募集的投資者，要求設(shè)置不少于6個(gè)月的份額鎖定期。

如果存量基金發(fā)生基金合同變更，變更后內(nèi)容應(yīng)當(dāng)符合《運(yùn)作指引》要求；基金合同存續(xù)期限發(fā)生變化的，應(yīng)當(dāng)按照《運(yùn)作指引》修改基金合同。

對(duì)于存量基金中無固定存續(xù)期限的私募證券投資基金，要求在《運(yùn)作指引》施行后12個(gè)月內(nèi)，修改基金合同，約定明確的基金存續(xù)期，以促進(jìn)目前存量永續(xù)基金限期整改。