新華財(cái)經(jīng)北京4月20日電（記者閆鵬、杜康）今年以來(lái)，A股市場(chǎng)分拆上市活躍，年內(nèi)已有十余家上市公司披露分拆上市的相關(guān)預(yù)案或進(jìn)展公告，國(guó)有企業(yè)成為分拆上市“主力軍”。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，分拆上市不僅可以擴(kuò)寬子公司融資渠道，也有助于母公司聚焦主業(yè)，重塑上市母公司及擬上市子公司估值。分拆上市項(xiàng)目兼具較高投資回報(bào)率、較短退出周期，值得一級(jí)市場(chǎng)投資者重點(diǎn)關(guān)注。

A股分拆上市熱潮再起

近日，晶盛機(jī)電董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的議案》，同意籌劃控股子公司美晶新材分拆上市事宜。美晶新材主要為半導(dǎo)體及光伏行業(yè)提供配套的石英制品。晶盛機(jī)電認(rèn)為，本次分拆將拓寬融資渠道，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2019年年底，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，A股分拆上市制度破冰。三年多來(lái)，A股已有21家上市公司完成分拆上市，約100家公司公布分拆預(yù)案。在政策環(huán)境積極推動(dòng)影響下，今年A股分拆上市繼續(xù)保持較高熱度。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有十余家上市公司發(fā)布分拆上市相關(guān)公告。從行業(yè)分布來(lái)看，擬分拆上市的公司主要集中于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板成為熱門選擇。

“分拆上市完成后，子公司仍為母公司的控股子公司，但由于成為了公眾公司，其勢(shì)必在獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面較分拆之前有明顯變化。”華民投創(chuàng)始合伙人崔斌表示，A股上市公司進(jìn)行分拆上市的核心訴求是為其產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁┞窂脚c工具上的支持。

中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)黨委委員、副會(huì)長(zhǎng)孫念瑞表示，分拆上市對(duì)于拓寬上市公司直接融資渠道、分拆存量資產(chǎn)、重塑上市母公司及擬上市子公司估值體系具有舉足輕重的作用，對(duì)于助力上市公司構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系具有重要意義。

國(guó)企成為分拆“主力軍”

在今年分拆上市熱潮中，央企、地方國(guó)企成為“主力軍”。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)交建、濰柴動(dòng)力、南方航空等已公告擬將子公司分拆上市或分拆下屬子公司通過(guò)重組上市。

據(jù)萬(wàn)聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，分拆上市新規(guī)實(shí)行以來(lái)，發(fā)布分拆上市公告的上市公司中，國(guó)企（央企、地方國(guó)企）占比49.43%。2022年以來(lái)，剔除2家宣布終止分拆的企業(yè)后，共有16家國(guó)企發(fā)布分拆上市相關(guān)公告，其中10家為地方國(guó)企，6家為中央企業(yè)。

從政策面看，隨著國(guó)企改革三年行動(dòng)高質(zhì)量收官，新一輪深化國(guó)資國(guó)企改革專項(xiàng)行動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)。2022年5月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，國(guó)企在分拆上市中占比較高，一方面與國(guó)資委大力推進(jìn)國(guó)資利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)營(yíng)的政策取向有關(guān)；另一方面也與當(dāng)前資本更看好國(guó)企的市場(chǎng)資信、資源獲取能力，以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的資本價(jià)值有關(guān)。

“國(guó)有企業(yè)分拆上市可以滿足國(guó)企改革資產(chǎn)重組需求，加快培育旗下戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)程。尤其是在當(dāng)前探索建立具有中國(guó)特色估值體系的背景下，分拆上市有助于提高國(guó)企整體價(jià)值、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心副主任張鵬說(shuō)。

萬(wàn)聯(lián)證券宏觀分析師于天旭認(rèn)為，在國(guó)企改革、提高國(guó)企資產(chǎn)證券化率的大背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有更多的高新技術(shù)類國(guó)企加入分拆上市隊(duì)伍。

分拆上市項(xiàng)目值得關(guān)注

一般而言，擬分拆資產(chǎn)為上市母公司體系較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，該類子公司獨(dú)立上市后將獲得較在原上市母公司體系內(nèi)更高的估值倍數(shù)。從過(guò)往分拆案例看，分拆上市的投資項(xiàng)目的回報(bào)率不俗。

“本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，分拆上市投資項(xiàng)目是Pre-IPO項(xiàng)目一種，投資人投資時(shí)點(diǎn)往往為上市母公司發(fā)布分拆上市預(yù)案前后。投資人既可獲得一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)套利，又可享受分拆標(biāo)的的高成長(zhǎng)性?！贝薇蟊硎荆瑪?shù)據(jù)顯示，分拆上市投資項(xiàng)目100%確定盈利，其退出周期約為2至5年，內(nèi)部收益率IRR平均為50%左右，具有高收益、短周期、強(qiáng)確定性的優(yōu)勢(shì)，值得一級(jí)市場(chǎng)投資者重點(diǎn)關(guān)注。

萬(wàn)聯(lián)證券在研報(bào)中指出，從估值看，母、子公司在分拆上市后一個(gè)月市盈率多數(shù)下降，估值水平理性回歸，估值逐步消化。但分別從分拆上市后5日與分拆上市后一月表現(xiàn)來(lái)看，分拆上市公司與行業(yè)的相對(duì)估值變化不大，市場(chǎng)給予表現(xiàn)優(yōu)異的子公司較高的估值溢價(jià)。

也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，分拆上市若實(shí)施得當(dāng)，是能夠?qū)崿F(xiàn)母子公司雙贏的制度安排。但實(shí)施不當(dāng)?shù)姆植鹕鲜幸部赡軒?lái)母子協(xié)同效應(yīng)削弱、大股東利用分拆上市套現(xiàn)、損害中小股東利益等問(wèn)題，投資者也需要仔細(xì)辨別。

編輯：翟卓

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