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近期，半導體板塊上演“過山車”行情，引起市場對半導體周期拐點的討論。搜狐財經(jīng)《基金佳問》欄目，對話各行業(yè)具有影響力的基金經(jīng)理，結合目前經(jīng)濟形式，解讀不同行業(yè)細分領域的投資策略，展望各行業(yè)板塊中長期的投資機遇，為投資者講解如何“避雷”挑選有潛力的基金產(chǎn)品。做客本期《基金佳問》的基金經(jīng)理，是嘉實基金的王宇恒，本期欄目主要討論近期半導體行情背后的邏輯支撐以及后市投資機遇。
王宇恒，碩士研究生，曾任埃森哲咨詢有限公司戰(zhàn)略咨詢顧問，2015年5月加入嘉實基金管理有限公司研究部任行業(yè)研究員，2022年5月28日擔任嘉實創(chuàng)新先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理。今年三月以來，在ChatGPT帶來的科技浪潮下，國內互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛推出大模型，算力算法需求持續(xù)提升，帶動AI芯片市場熱潮涌動，半導體板塊強勢上漲。不過，經(jīng)歷了前期的迅猛上漲后，半導體板塊近日進入回調。上周（4月17日-4月21日）申萬半導體行業(yè)累計下跌8.6%，其所屬的電子板塊累跌6.4%，在31個申萬一級行業(yè)中領跌。在短期科技情緒退潮后，如何尋找具備中長期投資邏輯的投資方向？目前全球半導體行業(yè)是否正處于新一輪周期的拐點？未來半導體投資是否會迎來新的機會？嘉實基金王宇恒認為，芯片板塊和人工智能板塊有共同交集，即AI算力芯片，這部分芯片與人工智能有共同成長的邏輯；二者也有不同的驅動力，半導體有很強的的國產(chǎn)替代邏輯，這部分獨立于創(chuàng)新周期邏輯。此外，王宇恒表示目前半導體投資有三大驅動因素，包括人工智能創(chuàng)新周期剛開啟、周期探底出現(xiàn)拐點、國產(chǎn)替代是長期邏輯。風險則包括部分熱門股票漲幅較大，估值有所透支，基本面上兌現(xiàn)上也存在瑕疵，需要相對專業(yè)的研究與判斷。他認為，可以重點配置的主線包括以AI為代表的創(chuàng)新線、周期見底后的復蘇線、以及以半導體設備材料國產(chǎn)化為代表的制造線。以下為訪談全文：基金佳問：今年3月后半導體板塊強勢上漲，中證全指半導體產(chǎn)品與設備指數(shù)年內漲幅超過20%。本次板塊全線爆發(fā)的主要驅動因素是什么？是否有持續(xù)性？王宇恒：從行業(yè)表現(xiàn)來看半導體板塊內部是出現(xiàn)了分化的，近期主要是半導體設備材料制造及AI算力相關標的漲幅較大。具體來看，半導體設備板塊的驅動因素短期是由于半導體設備訂單較好，優(yōu)秀公司業(yè)績超預期，還有美股半導體指數(shù)反彈非常明顯，市場開始預期全球半導體周期見底，以及國家對半導體非常重視，預期有進一步扶持政策落地，中期維度來看壓制擴產(chǎn)的因素在減弱，獲得光刻機在地緣政治背景和全球經(jīng)濟走弱背景下的概率在提升，同時美國制裁下國產(chǎn)設備國產(chǎn)化率加速提升，半導體設備還處于國產(chǎn)化率整體不足20%的階段，所以仍然具備成長的潛力，從長期維度方面來看，預期光刻機等卡脖子問題能得到解決，將進一步解決先進制程擴產(chǎn)問題。半導體AI算力板塊的驅動因素，一是人類社會進入到人工智能帶動的新一輪科技革命周期，其中算力是人工智能的底層核心環(huán)節(jié)，二是AI中長期帶來了對先進制程算力芯片的需求，國產(chǎn)芯片雖然短期較難應用于訓練大模型，同時也有流片的問題，但目前國產(chǎn)算力芯片可以滿足中小模型推理的需求，長期看半導體先進制程有望逐步解決，AI的爆發(fā)給算力芯片國產(chǎn)替代打開了成長空間。至于是否具備持續(xù)性，我們認為需要關注整體下游終端需求復蘇的力度，以及國產(chǎn)算力芯片及設備等國產(chǎn)份額提升的節(jié)奏，還需要關注潛在風險因素對板塊和個股的影響，整體傾向于未來板塊會走向分化，能夠兌現(xiàn)邏輯和兌現(xiàn)業(yè)績的公司會有更好的持續(xù)性。基金佳問：在ChatGPT等AI股票震蕩調整的背景下，半導體芯片逆勢上揚，這是否說明芯片將與人工智能板塊脫離？半導體是否會接替AI成為新的市場主線？王宇恒：其實芯片板塊和人工智能板塊是有共同的交集的，就是AI算力芯片，這部分芯片與人工智能有共同成長的邏輯，短期兩個板塊的波動不代表兩個板塊是脫離的。半導體和AI也有不同的驅動力，半導體有很強的的國產(chǎn)替代邏輯，這部分獨立于創(chuàng)新周期邏輯，市場的表現(xiàn)要結合基本面和估值等多方面因素，這兩個方向都是重要的投資主線。基金佳問：3月以來不少基金公司上報芯片半導體相關產(chǎn)品，相關ETF產(chǎn)品份額也持續(xù)增加，資金為何選擇這個時間入場？王宇恒：基金公司積極上報芯片半導體相關產(chǎn)品，一方面是由于半導體周期預期2023年下半年到2024年初開始見底，股價會提前基本面見底，從復蘇的視角來看，當前是布局半導體投資好的窗口。另一方面，半導體行業(yè)作為國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是大國競爭力構建的重要組成，可能會有持續(xù)的政策催化和產(chǎn)業(yè)催化出現(xiàn)。大國博弈和沖突已經(jīng)進入到不可逆的階段，關鍵環(huán)節(jié)的全面國產(chǎn)化是必然趨勢，從半導體到信息創(chuàng)新，從高端準備到新材料、軍工，這些都是百年未有之變局的基本保障，這也是資金選擇在此時入場的原因。基金佳問：全球半導體行業(yè)是否正處于新一輪周期的拐點？在本輪周期中，哪類芯片的需求端有望率先回暖？王宇恒：2023年是全球半導體行業(yè)正處于下行筑底的階段，有望于今年看到拐點的出現(xiàn)；在本輪周期中，率先回暖的種類要看芯片下游的景氣度，我們認為，有創(chuàng)新屬性和份額提升屬性的環(huán)節(jié)會率先回暖。一方面中國經(jīng)濟體重要的構成央國企對資產(chǎn)回報提出要求，民營企業(yè)的競爭力提升也會更加依賴數(shù)字化，成本效率提升是數(shù)字化的長期關鍵驅動力，另一方面短周期維度數(shù)字經(jīng)濟有順周期屬性，經(jīng)濟復蘇會加大企業(yè)數(shù)字化投入力度。基金佳問：在人工智能帶來的技術變革浪潮下，芯片需求或進一步被帶動，未來半導體投資是否會迎來新的方向？王宇恒：人類歷史經(jīng)歷了三次工業(yè)革命，前兩次都是以能源為對象進行創(chuàng)新，第三次是信息為對象進行創(chuàng)新，當前階段的人工智能從感知智能走向認知智能后，將對人類生產(chǎn)力的提升產(chǎn)生巨大的影響，也會開啟新一輪的工業(yè)革命，它是信息革命經(jīng)歷了個人電腦、互聯(lián)網(wǎng)革命和移動互聯(lián)網(wǎng)革命后在萬物智聯(lián)層面的延伸，將會在經(jīng)濟、社會、政治、軍事等方面全面影響人類社會。當前仍處于新一輪產(chǎn)業(yè)革命爆發(fā)的早期的階段，在人工智能帶來的技術變革浪潮下，人工智能對云管端各方面都產(chǎn)生了影響，云側變化最為顯著，很多環(huán)節(jié)發(fā)生了改變，產(chǎn)生了新的投資方向，如算力芯片的GPU、存儲芯片的HBM等，隨著人工智能應用的落地，端側和網(wǎng)側的新硬件也會產(chǎn)生新的投資機會。基金佳問：在基本面和估值情況上，怎么看待現(xiàn)在半導體行業(yè)的投資價值？有哪些主線值得重點配置？王宇恒：我們長期看好半導體的投資價值。從基本面上，人工智能給半導體帶來了新的需求增量，從周期視角，預計未來1-2個季度雖然會有一定業(yè)績的壓力，但一方面需求會重新復蘇，另一方面中國半導體企業(yè)有國產(chǎn)替代的中期邏輯支撐；另外，估值方面，半導體板塊估值波動較大，且子板塊和細分線索較多，始終有估值合理甚至低估的機會出現(xiàn)，當前很多優(yōu)質的公司處于歷史估值分位低位區(qū)間，隨著需求回暖或者新產(chǎn)品的突破，會有形成很好的投資機會。根據(jù)我們的分析，可以重點配置的主線包括以AI為代表的創(chuàng)新線、周期見底后的復蘇線、以及以半導體設備材料國產(chǎn)化為代表的制造線。基金佳問：半導體是高風險高收益行業(yè)，對于現(xiàn)在進場的投資者而言，可能面臨怎樣的投資機遇與風險？在具體擇股上，您有何建議？王宇恒：對于普通投資者而言，我們認為投資機遇方面面臨三大驅動因素，包括人工智能創(chuàng)新周期剛開啟、周期探底出現(xiàn)拐點、國產(chǎn)替代是長期邏輯。風險則包括部分熱門股票漲幅較大，估值有所透支，基本面上兌現(xiàn)上也存在瑕疵，所以需要相對專業(yè)的研究與判斷。在個股選擇上，一方面需要對質地和競爭力要有充分的識別，另一方面，需要了解股票價格隱含的預期，潛在的目標收益和安全邊際，除了有定性的分析外，還需要有定量的測算，從而對收益和風險有更好的判斷。因此在投資策略上，我們會盡量選取利潤兌現(xiàn)早或者產(chǎn)品和商業(yè)模式兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)，另一方面，我們還會盡量選取有估值保護的品種。
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