昨日感恩節(jié)本是一個舉家歡慶的日子，結(jié)果中天科技爆了個驚天巨雷——中天海纜計劃第二次沖擊上市。

中天科技11月24日公告，公司董事會授權(quán)公司及中天科技海纜管理層啟動分拆中天科技海纜境內(nèi)上市的前期籌備工作。受到消息影響，11月25日，中天科技一字跌停，報價17.2元，封單超過152.4萬手。

突然變卦分拆子公司，中天科技原有估值模型被打破

就在此前 11 月 14 日，有投資者在關(guān)系平臺上咨詢中天科技董秘，近期是否有分拆計劃，董秘卻回答，公司沒有審議過分拆中天海纜的上市事項。此次突發(fā)分拆上市，實屬上市公司突然變卦。

中天科技是國內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，2021 年海纜營收市占率為 37%。公司是業(yè)內(nèi)少有的橫跨光伏和風(fēng)電兩大產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，近兩年來公司主要的成長邏輯是風(fēng)電、光伏、儲能占比的持續(xù)上升，這也帶動了公司業(yè)績的快速增長。

盡管公司在公告中聲稱：本次分拆上市不會導(dǎo)致公司喪失對中天科技海纜的控制權(quán)，不會對公司其他業(yè)務(wù)板塊的持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成實質(zhì)性影響，不會損害公司獨立上市地位和持續(xù)盈利能力。中天科技選擇將占大部分公司營收的海纜業(yè)務(wù)獨立上市，一定程度上對母公司來說估值模型就被打破了。

對中天科技母公司來說，控制權(quán)不變的分拆上市不會影響合并報表投資收益和公允價值變動損益，分拆上市當(dāng)年，母公司利潤反而可能因為持股比例被稀釋而下滑。因此母公司選擇分拆上市，更多是出于對公司治理和長期戰(zhàn)略層面的考慮。

根據(jù)歷史分拆上市公司數(shù)據(jù)，分拆上市后母子公司市值均有一定的增長，分拆上市有利于不同業(yè)務(wù)獲得更好的估值。

但是，此次分拆上市對于中天科技來說有很大的不同。公司自2021年8月以來的估值抬升，幾乎全都可以歸因于公司的海纜業(yè)務(wù)，如果未來該業(yè)務(wù)變成中天科技的投資收益，那母公司的估值將會受到巨大影響。因為，以后投資者需要投資新能源海纜業(yè)務(wù)，會直接去投資中天海纜而不是有其它非成長業(yè)務(wù)的中天科技。

海上風(fēng)電最硬的投資邏輯就是海纜

海上風(fēng)電可謂是與光伏行業(yè)相當(dāng)?shù)闹匕跣履茉串a(chǎn)業(yè)鏈。相比光伏發(fā)電具有間斷性的缺陷，海上風(fēng)電的發(fā)電具有持續(xù)性并且可以直接接入沿海城市，而不需過多擔(dān)心消納問題。海上風(fēng)電“十四五”期間高景氣，海纜環(huán)節(jié)抗通縮。海上風(fēng)電 2021年“搶裝潮”后景氣依舊，2022 年上半年 國內(nèi)平價海風(fēng)項目已啟動 16.1GW，預(yù)計年內(nèi)實現(xiàn)裝機 6-8 GW，十四五期間維持復(fù)合增速17.84 %。

海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈最硬的投資邏輯就是海纜。原因有四：

1)海纜業(yè)務(wù)盈利能力較強：海纜業(yè)務(wù)的盈利能力在海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈中最高，毛利率在40%-50%之間，其他核心零部件如主軸、軸承、變流器等占30%-40%。

2)海纜業(yè)務(wù)壁壘高：海纜行業(yè)存在碼頭、立塔、技術(shù)壁壘、施工資質(zhì)、過往成績、產(chǎn)能區(qū)位布局多項軟性壁壘，一般電纜企業(yè)無法進(jìn)入。

3)海上風(fēng)電行業(yè)景氣持續(xù)高漲，深遠(yuǎn)海化提升海纜價值：2021年海風(fēng)“搶裝潮”后，海上風(fēng)機價格持續(xù)下行，預(yù)計2023年平價?！笆奈濉逼陂g，海纜市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到1000億元以上。海風(fēng)遠(yuǎn)?；苿恿藛挝缓＠|需求的進(jìn)一步提升、高電壓等級產(chǎn)品占比的提升，進(jìn)一步加強技術(shù)壁壘，提高產(chǎn)品的附加值。

4) 海纜行業(yè)格局良好：海纜行業(yè)集中度均高于其他行業(yè)，頭部企業(yè)占據(jù)絕大部分市場份額，2021年CR3市占率高達(dá)87%。

高電壓等級產(chǎn)品技術(shù)&業(yè)績資質(zhì)要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發(fā)優(yōu)勢。目前有過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業(yè)績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業(yè)，而大部分海纜海工項目招標(biāo)通常對投標(biāo)者提出業(yè)績要求。以中廣核浙江象山涂茨項目為例，公告明確要求近 3 年內(nèi)的歷史和業(yè)績，同時需具備海纜出運碼頭。

由此來看，中天科技海纜業(yè)務(wù)正是一切向好的局面，投資者也正期待著持股與公司共同成長，而公司為了短期的投資收益打破了投資者們的預(yù)期。中天科技作為優(yōu)質(zhì)的上市公司不可盲目跟風(fēng)資本市場，而是應(yīng)進(jìn)一步提升企業(yè)實力，將基礎(chǔ)打扎實，再考慮分拆來提升業(yè)績。

此次公司分拆上市的決定可以說一定程度上打破了機構(gòu)以及中小投資者的信心。而且海纜行業(yè)中東方電纜、亨通光電等個股擁有著幾乎相同的技術(shù)壁壘，投資者完全有資格選擇其它為股東負(fù)責(zé)的上市公司進(jìn)行投資，中天科技此番操作實屬吃相有些難看了。