昨日感恩節(jié)本是一個(gè)舉家歡慶的日子，結(jié)果中天科技爆了個(gè)驚天巨雷——中天海纜計(jì)劃第二次沖擊上市。

中天科技11月24日公告，公司董事會(huì)授權(quán)公司及中天科技海纜管理層啟動(dòng)分拆中天科技海纜境內(nèi)上市的前期籌備工作。受到消息影響，11月25日，中天科技一字跌停，報(bào)價(jià)17.2元，封單超過(guò)152.4萬(wàn)手。

突然變卦分拆子公司，中天科技原有估值模型被打破

就在此前 11 月 14 日，有投資者在關(guān)系平臺(tái)上咨詢中天科技董秘，近期是否有分拆計(jì)劃，董秘卻回答，公司沒(méi)有審議過(guò)分拆中天海纜的上市事項(xiàng)。此次突發(fā)分拆上市，實(shí)屬上市公司突然變卦。

中天科技是國(guó)內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，2021 年海纜營(yíng)收市占率為 37%。公司是業(yè)內(nèi)少有的橫跨光伏和風(fēng)電兩大產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，近兩年來(lái)公司主要的成長(zhǎng)邏輯是風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能占比的持續(xù)上升，這也帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

盡管公司在公告中聲稱：本次分拆上市不會(huì)導(dǎo)致公司喪失對(duì)中天科技海纜的控制權(quán)，不會(huì)對(duì)公司其他業(yè)務(wù)板塊的持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，不會(huì)損害公司獨(dú)立上市地位和持續(xù)盈利能力。中天科技選擇將占大部分公司營(yíng)收的海纜業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，一定程度上對(duì)母公司來(lái)說(shuō)估值模型就被打破了。

對(duì)中天科技母公司來(lái)說(shuō)，控制權(quán)不變的分拆上市不會(huì)影響合并報(bào)表投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益，分拆上市當(dāng)年，母公司利潤(rùn)反而可能因?yàn)槌止杀壤幌♂尪禄?。因此母公司選擇分拆上市，更多是出于對(duì)公司治理和長(zhǎng)期戰(zhàn)略層面的考慮。

根據(jù)歷史分拆上市公司數(shù)據(jù)，分拆上市后母子公司市值均有一定的增長(zhǎng)，分拆上市有利于不同業(yè)務(wù)獲得更好的估值。

但是，此次分拆上市對(duì)于中天科技來(lái)說(shuō)有很大的不同。公司自2021年8月以來(lái)的估值抬升，幾乎全都可以歸因于公司的海纜業(yè)務(wù)，如果未來(lái)該業(yè)務(wù)變成中天科技的投資收益，那母公司的估值將會(huì)受到巨大影響。因?yàn)?，以后投資者需要投資新能源海纜業(yè)務(wù)，會(huì)直接去投資中天海纜而不是有其它非成長(zhǎng)業(yè)務(wù)的中天科技。

海上風(fēng)電最硬的投資邏輯就是海纜

海上風(fēng)電可謂是與光伏行業(yè)相當(dāng)?shù)闹匕跣履茉串a(chǎn)業(yè)鏈。相比光伏發(fā)電具有間斷性的缺陷，海上風(fēng)電的發(fā)電具有持續(xù)性并且可以直接接入沿海城市，而不需過(guò)多擔(dān)心消納問(wèn)題。海上風(fēng)電“十四五”期間高景氣，海纜環(huán)節(jié)抗通縮。海上風(fēng)電 2021年“搶裝潮”后景氣依舊，2022 年上半年 國(guó)內(nèi)平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目已啟動(dòng) 16.1GW，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)裝機(jī) 6-8 GW，十四五期間維持復(fù)合增速17.84 %。

海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈最硬的投資邏輯就是海纜。原因有四：

1)海纜業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)：海纜業(yè)務(wù)的盈利能力在海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈中最高，毛利率在40%-50%之間，其他核心零部件如主軸、軸承、變流器等占30%-40%。

2)海纜業(yè)務(wù)壁壘高：海纜行業(yè)存在碼頭、立塔、技術(shù)壁壘、施工資質(zhì)、過(guò)往成績(jī)、產(chǎn)能區(qū)位布局多項(xiàng)軟性壁壘，一般電纜企業(yè)無(wú)法進(jìn)入。

3)海上風(fēng)電行業(yè)景氣持續(xù)高漲，深遠(yuǎn)海化提升海纜價(jià)值：2021年海風(fēng)“搶裝潮”后，海上風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下行，預(yù)計(jì)2023年平價(jià)。“十四五”期間，海纜市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1000億元以上。海風(fēng)遠(yuǎn)?；苿?dòng)了單位海纜需求的進(jìn)一步提升、高電壓等級(jí)產(chǎn)品占比的提升，進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)壁壘，提高產(chǎn)品的附加值。

4) 海纜行業(yè)格局良好：海纜行業(yè)集中度均高于其他行業(yè)，頭部企業(yè)占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額，2021年CR3市占率高達(dá)87%。

高電壓等級(jí)產(chǎn)品技術(shù)&業(yè)績(jī)資質(zhì)要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前有過(guò) 500 kV 高電壓等級(jí)海纜供貨業(yè)績(jī)的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業(yè)，而大部分海纜海工項(xiàng)目招標(biāo)通常對(duì)投標(biāo)者提出業(yè)績(jī)要求。以中廣核浙江象山涂茨項(xiàng)目為例，公告明確要求近 3 年內(nèi)的歷史和業(yè)績(jī)，同時(shí)需具備海纜出運(yùn)碼頭。

由此來(lái)看，中天科技海纜業(yè)務(wù)正是一切向好的局面，投資者也正期待著持股與公司共同成長(zhǎng)，而公司為了短期的投資收益打破了投資者們的預(yù)期。中天科技作為優(yōu)質(zhì)的上市公司不可盲目跟風(fēng)資本市場(chǎng)，而是應(yīng)進(jìn)一步提升企業(yè)實(shí)力，將基礎(chǔ)打扎實(shí)，再考慮分拆來(lái)提升業(yè)績(jī)。

此次公司分拆上市的決定可以說(shuō)一定程度上打破了機(jī)構(gòu)以及中小投資者的信心。而且海纜行業(yè)中東方電纜、亨通光電等個(gè)股擁有著幾乎相同的技術(shù)壁壘，投資者完全有資格選擇其它為股東負(fù)責(zé)的上市公司進(jìn)行投資，中天科技此番操作實(shí)屬吃相有些難看了。