本輪銀行危機對私募股權(quán)和風險投資行業(yè)的初步影響 | 國際

作者：清華金融評論 來源： 頭條號 106805/14

文/清華大學全球私募股權(quán)研究院研究員孫長忠3月10日美國硅谷銀行倒閉開啟了新一輪銀行危機。硅谷銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于目標客戶群不同，硅谷銀行瞄準的是高成長企業(yè)和PE/VC，貸款行業(yè)分布迥異于其他銀行。由于長期專注這一細分市場，該行

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文/清華大學全球私募股權(quán)研究院研究員孫長忠

3月10日美國硅谷銀行倒閉開啟了新一輪銀行危機。硅谷銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于目標客戶群不同，硅谷銀行瞄準的是高成長企業(yè)和PE/VC，貸款行業(yè)分布迥異于其他銀行。由于長期專注這一細分市場，該行相當于創(chuàng)投圈的虛擬財務公司，圈內(nèi)遍及全球的企業(yè)及其投資人將該行視為可信任的伙伴，其突然倒閉立即直接影響到PE/VC；此后簽名銀行、瑞士信貸銀行及5月1日剛剛發(fā)生的第一共和銀行被接管、收購，本輪銀行危機對PE/VC產(chǎn)生了不同程度的初步影響。

3月10日美國硅谷銀行倒閉開啟了新一輪銀行危機。

硅谷銀行成立于1983年，是一家專注于服務高成長企業(yè)的區(qū)域性銀行。40年來，硅谷銀行已經(jīng)成為硅谷科技初創(chuàng)企業(yè)和風險投資生態(tài)系統(tǒng)的領導者，有硅谷企業(yè)“金主”稱號。該行通過資本認購信貸額度及其他產(chǎn)品為私募股權(quán)（以下簡稱PE）和風險資本（以下簡稱VC）基金提供短期融資（其后倒閉的簽名銀行也向PE提供融資和銀行服務），VC投資過的美國科技和生命科學公司中有大約50%是該行客戶，VC投資并在2018年成功上市的公司中有67%是其客戶。

硅谷銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于目標客戶群不同，硅谷銀行瞄準的是高成長企業(yè)和PE/VC，貸款行業(yè)分布迥異于其他銀行。由于長期專注這一細分市場，該行相當于創(chuàng)投圈的虛擬財務公司，圈內(nèi)遍及全球的企業(yè)及其投資人將該行視為可信任的伙伴，其突然倒閉立即直接影響到PE/VC；此后簽名銀行、瑞士信貸銀行及5月1日剛剛發(fā)生的第一共和銀行被接管、收購，本輪銀行危機對PE/VC產(chǎn)生了不同程度的初步影響。

首先面臨正常運營問題。硅谷銀行突然倒閉，客戶公司賬戶不能正常使用，支付工資、收款付款等日常運營中斷。這個問題不及時解決，不僅影響企業(yè)正常經(jīng)營乃至生死存亡，還會影響到其投資者PE/VC，乃至背后的有限合伙人（LP）信心，使得本就因利率上升、資金趨緊而融資困難、投資謹慎的PE/VC面臨更大壓力，受到更大打擊。在倒閉前后幾天，沒有轉(zhuǎn)出存款的公司，有的使用個人資金和信用卡，有的尋求短期貸款或過橋貸款，利率甚至高達10%，有的在其他銀行開新戶，VC也積極幫助所投企業(yè)尋找新的銀行、分散開戶及其他融資渠道。直到監(jiān)管當局接管并宣布保障全部存款，問題才得到緩解。在海外，硅谷銀行英國分行也被關閉；在中國、新加坡和印度等地的初創(chuàng)企業(yè)和風投公司中更是引發(fā)軒然大波，過山車般的行情動搖了亞洲對美國科技融資市場的信心。

投資者遭受重大損失。經(jīng)過兩年來丑聞事件頻發(fā)、接連遭受損失，加之美國銀行危機外溢效應，瑞信終于倒閉。3月19日，在瑞士聯(lián)邦政府主導和瑞士金融市場監(jiān)管局、瑞士國家銀行支持下，瑞信被瑞銀采用全股票形式以30億瑞士法郎（約32億美元）收購，瑞信約160億瑞士法郎（約170億美元）銀行補充一級資本金（AT1）債券被瑞士金融監(jiān)管機構(gòu)（Finma）全額減記，導致投資人損失慘重。作為瑞信的大股東，沙特國家銀行（SNB）半年前出資15億美元取得瑞信9.9％股權(quán)，收購使得SNB手中的瑞信持股市值僅剩約2.8億美元，虧損了13.2億美元，而SNB的主要股東則是沙特主權(quán)財富基金即公共投資基金（PIF），擁有37%的股權(quán)，自然也遭到重大損失。除沙特外，投資瑞信出現(xiàn)巨額虧損的，還有持股6.8％的第六大股東卡塔爾主權(quán)基金，即卡塔爾投資局（QIA）；全球最大主權(quán)財富基金挪威央行投資管理公司（Norges Bank Investment Management）表示今年早些時候開始減少對瑞信的持倉，目前持股比例約為1%，蒙受相應損失。

此外，中東一些家族辦公室也損失慘重。其中，SNB對瑞信的投資是在王儲穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammad bin Salman）支持下實施的，PIE管理層認為風險太大，將會引發(fā)法律問題并帶來大量損失，其顧問也表示懷疑。沙特王儲的目標是將PIF變成世界上規(guī)模最大的基金，但PIF在很大程度上仍是一個缺乏透明度和監(jiān)督的“黑匣子”，人們擔心這只超大型基金可能引發(fā)全球市場的進一步危機。這次投資損失，是2008年金融危機期間海灣國家投資西方銀行和對沖基金遭受巨額損失之后的又一次。2008年，海合會國家資產(chǎn)組合中的外國資產(chǎn)減少1000億美元，這還不算王室家族成員個人持有的大量資產(chǎn)。

并購過橋貸款更加困難。幾乎所有PE都會使用稱為認購信貸額度的貸款，避免每次交易都要求投資人出資，使并購過程得以順暢完成。據(jù)惠譽估計，截至去年年底，全球范圍內(nèi)此類貸款總額達7500億美元，比5年前增長88%。一個私募股權(quán)投資人交易團體2021對其成員調(diào)查顯示，98%的基金使用這些信貸額度貸款。起初，這一工具是為PE提供簡便的過橋貸款，但現(xiàn)在普遍被用作（或稱為濫用）人為增加賬面回報。隨著利率持續(xù)上升，銀行貸款收緊，資金成本增加，這種貸款難以獲取了。作為該領域的主要玩家，花旗銀行該貸款組合超過600億美元，去年決定削減以專注更有利潤的借貸方式；另一大玩家富國銀行2022年對PE和其他基金管理人貸款減少了14%。作為這一貸款的重要提供者，硅谷銀行和簽名銀行的倒閉，加劇了其短缺狀況。

銀行困境可能帶來新機遇。面對本輪銀行危機，PE吸取上次2008年金融危機的教訓，不會再大量收購困境銀行，也不會開展股權(quán)投資，但也有可能從中尋找新的機遇，以其他方式加以利用。上次金融危機期間，PE花費數(shù)十億美元向100多家搖搖欲墜或破產(chǎn)的機構(gòu)注入流動性，除了少數(shù)成功獲利外，大多沒有得到足夠補償風險的預期回報，有些還遭遇了令人頭疼的嚴重問題。從那之后，銀行業(yè)就成為不受PE歡迎的行業(yè)。根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，2008—2010年3年間，PE共完成119個美國銀行業(yè)交易，總額233億美元，而此后12年多一共才100億美元。目前美國大多數(shù)銀行管理良好，有著較好的貸款和證券資產(chǎn)，但隨著危機后續(xù)波及，也可能會有銀行價值被低估而被其他投資人避開，PE可找到這種便宜資產(chǎn)，但對購買股權(quán)會謹慎從事，更可能以提供信貸或者剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式參與投資。3月22日，阿波羅所屬一家公司表示，將為現(xiàn)金短缺的美國區(qū)域銀行PacWest Bancorp提供14億美元信貸，即為PE們提供了個樣板。

綠色初創(chuàng)投資遭遇凍結(jié)。去年以來，利率上升和市場動蕩打擊了風險投資，綠色初創(chuàng)企業(yè)也未能幸免。這個領域，包括從可再生能源到氣候變化技術(shù)等各方面，在去年創(chuàng)紀錄的融資過程中穩(wěn)步地吸引資金，但在今年第一季度，該領域公司融資隨同PE/VC總體融資一起下降了。根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，今年第一季度清潔能源初創(chuàng)公司從私人市場獲得80億美元融資，同比下降將近40%，是2020年以來最低點。硅谷銀行在這個行業(yè)有1500個客戶，它的倒閉及其他銀行受到的壓力，正進一步傷害該行業(yè)的融資。

此外，硅谷銀行倒閉兩周后被第一公民銀行（First Citizens BancShars）收購。該行被加州金融保護和創(chuàng)新局關閉后，美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）成立硅谷過橋銀行，接管其所有存款和大部分資產(chǎn)。硅谷過橋銀行17家前分行于3月27日以第一公民銀行和信托公司（First–Citizens Bank & Trust Company）的名義營業(yè)。硅谷過橋銀行的儲戶自動轉(zhuǎn)為第一公民銀行和信托公司的儲戶，并受到FDIC存款保險制度的保護。收購后，其原有的VC和科技企業(yè)相關業(yè)務也結(jié)束了觀望等待期，轉(zhuǎn)到第一公民銀行，也會有一部分轉(zhuǎn)移到其他銀行。鑒于此前和硅谷銀行的長期合作關系，新的業(yè)務合作要經(jīng)歷個磨合、調(diào)整的過程，這對PE/VC是個新課題，其中難免會有新的困難，但也可能會有新的機遇和發(fā)展。后續(xù)如何，尚待繼續(xù)觀察。

本文編輯：秦婷

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