公募基金，一言難盡

市值觀察·2023-05-10 20:55關(guān)注

稍安勿躁。

財報季落下帷幕，公募基金的最新成績單和持倉動向也浮出水面。

“跑輸大盤”、“調(diào)倉抱團”等，成為今年一季度權(quán)益類公募基金的關(guān)鍵詞。

跑輸大盤

截至2023年3月底，公募基金持有A股市值5.74萬億元，占A股流通市值比例為7.99%，遠高于外資、私募和保險，是持倉A股最多的機構(gòu)投資者。

公募基金的盈利模式主要是收取管理費，管理規(guī)模大，自然賺得也多。今年一季度，公募股票型基金與混合型基金凈利潤分別為1138.94億元、936.01億元，可謂賺得盆滿缽滿。

這些基金公司收益頗豐，但是給投資者帶來的收益并不算高。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年一季度股票型基金平均收益率為5.25％，收益率中位數(shù)為3.75％；混合型基金收益率平均達2.52％，收益率中位數(shù)為1.72％。

與之相比，上證綜指今年一季度漲幅是5.94%，深證漲幅是6.45%，也就是說，大部分權(quán)益類基金開年以來都沒有跑贏大盤，這是出乎很多人預(yù)料的事情。

基金業(yè)績不盡人意，跟行情的極端化表現(xiàn)不無關(guān)系。今年一季度，雖然滬深指數(shù)整體表現(xiàn)不錯，但是行業(yè)之間的分化極其嚴(yán)重。

一方面，以“AI+”為代表的TMT產(chǎn)業(yè)鏈在各類利好消息助推下瘋狂拉升，妖股頻出；另一方面，代表傳統(tǒng)藍籌的“茅指數(shù)”和代表新興產(chǎn)業(yè)的“寧組合”卻表現(xiàn)不佳，A股兩大著名的白馬指數(shù)，仍在為上一輪牛市時的瘋狂上漲還債。

▲寧組合年線圖 來源：同花順

公募基金的重倉股，正是以茅指數(shù)和寧組合等傳統(tǒng)績優(yōu)白馬股為主。其中貴州茅臺持倉市值高達1508.32億元，為公募第一大重倉股，寧德時代持倉市值1136.98億元，為公募第二大重倉股，持有兩家公司股票的公募基金，都超過了1000家。

持倉方向沒有踏上市場熱點，是大部分公募跑輸大盤的主要原因。

公募大佬中，一季度最大的贏家，是一直重倉半導(dǎo)體的蔡嵩松。其管理的5只基金均實現(xiàn)了超14%的收益率，其中諾安積極回報以近50%的季度收益率，位列主動權(quán)益基金第一位。

蔡嵩松之外，一季度業(yè)績最好的10大權(quán)益類基金，基本都是押注在TMT等科技賽道；而表現(xiàn)最差的10大權(quán)益類基金，主要投資于新能源等制造類行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，一季度凈值增長最快的基金是華夏基金的游戲ETF，漲幅接近60%，位列全市場之首；而廣發(fā)先進制造C跌幅為15.16%，位列全市場之尾，首尾之間的差異為74.99%。

行情極致分化之下，權(quán)益類基金的業(yè)績分化也非常嚴(yán)重。押對了賽道就是大牛市，選錯了方向就是大熊市。

調(diào)倉抱團

面對極致分化的市場，大幅度調(diào)倉、向AI抱團成為很多基金情理之中的選擇。

“不買AI是等死，追買AI是等死，橫豎都是死，不如博一把再死”。是當(dāng)下基金行業(yè)的生動寫照。

申萬的研報數(shù)據(jù)顯示，今年2月份，重倉TMT的基金產(chǎn)品數(shù)量僅45只，到了3月已有逾300只，增長了近7倍。截至2023年3月31日，主動偏股基金重倉股在TMT板塊配置的市值4707億元，一季度大幅提升1163億元。

與此同時，重倉新能源的基金數(shù)量和規(guī)模則一路下行。年初時還有近300只基金重倉新能源，到了4月初已經(jīng)降到不足150只，規(guī)模從3800億降至2233億元。

即使是有鮮明行業(yè)特征的明星基金經(jīng)理，也不能無視市場的風(fēng)格。

張坤旗下易方達亞洲精選一季度增持科技行業(yè)，加倉美股和港股市場的臺積電、美團、阿里、京東等多只AI概念股；

謝治宇管理的興全合潤，一季度末前十大重倉股中也出現(xiàn)了多只AI新面孔，如瀾起科技、晶晨股份等。

從公募的調(diào)倉方向來看，吸引最多新基金持倉的AI概念股，是科創(chuàng)板上市的金山辦公。

今年一季度，共計有614只基金持有金山辦公，相比去年底增加了313只。金山辦公也成為公募10大重倉股中唯一的AI概念股，這是其近三年來首次進入A股公募基金前十大重倉股行列。

雖然AI等科技板塊已經(jīng)漲幅可觀，但是公募基金的調(diào)倉可能才剛剛開始。

根據(jù)海通證券的測算，2023年一季度，科技板塊在基金倉位中的比例上升了5.5個百分點，相對于滬深300的行業(yè)市值占比，基金超配科技板塊的比例升至4.1%

但是仍處于近10年來的10%分位。

從歷史上來看，公募基金的大規(guī)模調(diào)倉，往往會持續(xù)4個季度的時間。比如2012-2013年，從地產(chǎn)鏈調(diào)倉到TMT；2016-2017年，從TMT調(diào)倉到白酒；2020-2021年，從白酒調(diào)倉到新能源。

市場風(fēng)口之下，一堆制造類和消費類基金，不顧行業(yè)風(fēng)格的約束，也在向AI調(diào)倉。

比如匯添富新興消費A，過去一直以白酒、醫(yī)美等消費類公司為主，但是到了今年一季度，開始大幅增持TMT概念，前三大重倉股中有兩只是傳媒和游戲。

更夸張的是海富通先進制造A。這只過去以新能源等先進制造為特色的行業(yè)主題基金，今年一季度乾坤大挪移，10大重倉股幾乎全部換成了AI概念。

事實上，在過去幾年行業(yè)風(fēng)格頻繁輪動的背景下，為了應(yīng)對短期業(yè)績排名，擴大管理規(guī)模，基金風(fēng)格漂移的現(xiàn)象早已屢見不鮮。

比如2021年，部分教育、互聯(lián)網(wǎng)等主題基金，大幅向新半軍行業(yè)調(diào)倉；2022年底，一些文娛類行業(yè)基金，重倉股中有很多的汽車、TMT等公司，而文化、體育和娛樂業(yè)的投資額占基金資產(chǎn)凈值幾乎為零。

如果說跨行業(yè)的基金調(diào)倉AI是順勢而為，那么主題行業(yè)基金掛羊頭、賣狗肉的風(fēng)格漂移，則有點不講武德了。這種急功近利、不懂隱忍、沒有契約精神的投資方式，即使獲得了短期收益，也很難成為長期優(yōu)勝者。

因為，沒人確切地知道，風(fēng)口什么時候會轉(zhuǎn)變方向。

等待輪回

面對火出天際的AI賽道，仍然有部分基金經(jīng)理秉持初心，堅守在自己熟悉的賽道，等待市場風(fēng)格的輪回。

比如張坤旗下的主力基金易方達藍籌精選，堅守在白酒等消費行業(yè)；葛蘭旗下的主力基金中歐醫(yī)療健康，仍然堅守在CXO等創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。

與AI等科技行業(yè)相比，消費和醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)在短期內(nèi)很難成為市場的炒作熱點。但是消費和醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)公司有“永續(xù)性增長”的獨特優(yōu)勢，而且真的可以用不斷增長的業(yè)績證明本身的成長邏輯，一旦拉長周期，其業(yè)績驅(qū)動的長牛走勢，仍然是資本市場非常靚麗的風(fēng)景。

今年以來被很多基金拋棄的新能源概念股，也有人在繼續(xù)堅守。

最典型的是劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長，這只以投資新能源而業(yè)內(nèi)聞名的基金，一季度末十大重倉股中8只為新能源個股。其中前五大重倉股包括晶澳科技、陽光電源等，均為新能源概念股，占到了基金規(guī)模的50%左右，可見其對于新能源的偏愛。

此外，信澳的馮明遠、睿遠的傅鵬博以及銀華的李曉星，在一季度也在加倉新能源，成為逆勢投資的代表人物。

同樣是新興科技題材，新能源概念和AI概念的不同之處，在于其業(yè)績已經(jīng)得到了充分驗證和兌現(xiàn)，曾經(jīng)高達上百倍PE的新能源公司，經(jīng)過最近幾年業(yè)績的爆發(fā)性增長之后，都已經(jīng)成為低估值的績優(yōu)白馬股。

目前，新能源PE只有15倍左右，已經(jīng)降到了歷史最低位置。與未來相對確定的成長性相比，被周期波動和悲觀情緒主導(dǎo)的新能源行業(yè)，已經(jīng)具有較高的性價比。

▲新能源估值走勢 來源：Wind

投資市場沒有新鮮事，過度的熱情終會歸于平靜，估值的鐘擺會抹平情緒的波動，長期決定上市公司股價和市值走向的核心因素，除了業(yè)績，還是業(yè)績。

本文來自微信公眾號 “市值觀察”（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察