2023年4月11日，巴菲特時隔12年再次到訪日本。當(dāng)談到此次來到日本的目的時，股神大方地表示，我就是來給自己買的公司站臺的。

在當(dāng)天的媒體采訪中，巴菲特對伯克希爾哈撒韋（BRK）入股的五家綜合商社大加贊美，并表示已經(jīng)分別將五家公司的流通股占比買到了7.4%[1]。

巧的是，就在當(dāng)天晚間，港交所披露的數(shù)據(jù)顯示巴菲特自2022年8月以來第十次減持了比亞迪。到目前為止，巴菲特已經(jīng)累計減持比亞迪1.05億股，接近08年買入的2.25億股的一半[2]。15年間，比亞迪上漲30多倍，為BRK貢獻(xiàn)了超過550億港元的利潤。

股神的操作不禁讓人產(chǎn)生疑惑，日本這五家百年歷史的“老古董”，怎么就比新能源的星辰大海更誘人？

無獨(dú)有偶，對日本市場產(chǎn)生興趣的，并不僅僅是BRK一家。

2020年，以價值投資著稱的GMO收購了Usonian，一家10億美元管理規(guī)模、專注日股基本面投資的對沖基金。2022年刷新對沖基金史上單年最高收益的Citadel，也在缺席日本市場15年后，打算重新組建東京辦公室[3]。Point72、黑石、KKR等相繼造訪日本。4月份日股外資流入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平[5]。

在資本市場坐了多年冷板凳的日本，怎么仿佛一夜間來到了舞臺中央？

01、日經(jīng)225距離新高還有1萬點(diǎn)

巴菲特對日本的投資最早可以追溯到2008年——畢竟抄底，向來是老爺子的保留節(jié)目。

其時，金融危機(jī)席卷全球，市場對東芝包括自動化應(yīng)用和半導(dǎo)體在內(nèi)的拳頭產(chǎn)品需求驟降[4]。利潤降至負(fù)數(shù)的東芝開啟了貫穿此后15年的“賣賣賣”模式。2008年9月，東芝子公司泰珂洛，全球*的刀具生產(chǎn)商，被BRK旗下的以色列金屬工具生產(chǎn)商IMC集團(tuán)笑納。

泰珂洛（上海）官網(wǎng)公司簡介*排，巴菲特看著自己的江山打下了新的江山，笑得很開心

2011年日本地震后，巴菲特首次前往日本，參與了泰珂洛一間新工廠的剪彩儀式。在接受日本媒體采訪時，他表示借此實(shí)地考察機(jī)會，尋找更多日本投資機(jī)會[16]。

正如股神一貫的謹(jǐn)慎，這一找，就找了將近10年。

2020年8月，BRK首次披露對日本五大商社超5%的持倉。保守估計，巴菲特已經(jīng)在5只股票上分別獲得了50%-150%之間不等的收益。在4月11日的采訪中，巴菲特除了堅定看好之外，還表示要真金白銀加倉5只股票到9.9%，持有10到20年，如果五家公司有意愿，“不排除進(jìn)一步更深度的合作[1]”。

巴菲特本人對惡意收購深惡痛絕，曾在多個場合表示，在經(jīng)過實(shí)控人同意前，不會貿(mào)然購買任何公司超過10%的股票。而讓巴菲特不惜專門飛來日本一趟拜會公司實(shí)控人的日本股票，真的很便宜。

今年以來，英國富時100創(chuàng)下歷史新高，法國CAC40創(chuàng)下歷史新高，但是說到日本，就必須加上“自1990年以來”這個限制。1989年12月29日，日本泡沫經(jīng)濟(jì)助推日經(jīng)225來到歷史最高點(diǎn)38916點(diǎn)，此后泡沫刺破，隨著眾所周知的資產(chǎn)負(fù)債表衰退和長期低迷的通脹，日本股市也進(jìn)入了半死不活的狀態(tài)。

2012年，安倍政府上臺，宣誓要重振日本經(jīng)濟(jì)，這讓便宜的日股吸引了不少國際投資者的目光。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)伊始，超過2500億美元海外資本涌入日本股市。然而，想要刺激積弱已久的日本經(jīng)濟(jì)，需要的藥量比大家想象的更多。安倍政府的經(jīng)濟(jì)改革并沒有在短時間內(nèi)取得預(yù)期的效果，此后幾年間，這2500億基本全部回流[3]。

彼時，國際市場大多數(shù)投資人習(xí)慣性地認(rèn)為日股不會漲。

回到BRK首次披露日股持倉的2020年，除了國際投資者的廣泛不看好外，巴菲特投資日股的匯率風(fēng)險同樣不可忽視。事實(shí)上，2020年至今，日元兌美元累計貶值接近30%。為了規(guī)避這部分風(fēng)險，巴菲特選擇通過在日本發(fā)債籌集資金，自2019年以來，巴菲特已經(jīng)在日本發(fā)行了超過1萬億日元的債券。

由于日本央行長期的低利率政策，在日發(fā)債顯得非常劃算。BRK年報顯示，截止2022年底，以日元計價的債務(wù)占到了公司債務(wù)總量的20%，利率僅0.7%，遠(yuǎn)低于歐元和美元債務(wù)。

一邊支付著債權(quán)人0.7%的利息，另一邊拿著五大商社超過4%的股息，也難怪巴菲特會感到困惑，“為什么會有這么便宜的買入機(jī)會[6]？”

02、日本的“伯克希爾哈撒韋”

相比其他知名投資人，巴菲特的海外投資相對謹(jǐn)慎。

巴菲特曾經(jīng)在演講中分享過一個失敗的海外投資案例。1955年，巴菲特買入了一家公司的股票，“這家公司什么都好，*的問題是它的資產(chǎn)全部位于哈瓦那?？ㄋ固亓_把它查封了[7]?！?/p>

由于通常情況下巴菲特持股周期較長，公司所在地的商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景就顯得尤為重要。不同于大多數(shù)國際投資者，對于日本，巴菲特表現(xiàn)出了十足的信心，“我相信20年、50年后，美國和日本都會比現(xiàn)在更強(qiáng)大[1]。”

不過，巴菲特在個股的表達(dá)上，并沒有選擇超過權(quán)重11%的日經(jīng)*大成份股——優(yōu)衣庫母公司迅銷集團(tuán)，而是一群大型「株式會社」們。

巴菲特重倉日本的五大商社，即三菱、三井、伊藤忠、丸紅和住友，均為日經(jīng)225的成分股，被日經(jīng)歸類為“商貿(mào)”公司。

盡管五大商社在日經(jīng)中的權(quán)重加起來不過2.14%，甚至不如中國消費(fèi)者更熟悉的大金電器來得有份量。但五大商社橫跨石油采礦、材料工程、食品產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)零售乃至航空航天的業(yè)務(wù)范圍，在日本經(jīng)濟(jì)中扮演的“巨無霸”角色，很難不讓中國股民聯(lián)想到自己賬戶里的“中特估”。

綜合商社是一種日本特色企業(yè)，其最初的職能是為物產(chǎn)貧瘠的日本進(jìn)口石油鋼鐵煤炭等戰(zhàn)略資源，但是隨著100多年來的業(yè)務(wù)不斷轉(zhuǎn)型，日本的綜合商社已經(jīng)成為了以全球化程度高、業(yè)務(wù)范圍廣為共同特點(diǎn)，專注產(chǎn)業(yè)鏈投資整合的大型國際公司。

以總資產(chǎn)規(guī)模*（21.9兆日元）的三菱商事為例，其歷史最早可以追溯到明治維新時期。倒幕運(yùn)動后，為避免舊社會遺留被新政府征收，1870年，土佐藩當(dāng)局（現(xiàn)高知縣）將兩艘從事海運(yùn)業(yè)的藩船包裝成了巖崎彌太郎的私產(chǎn)，日后大名鼎鼎的“三菱財閥”就此誕生[8]。

二戰(zhàn)戰(zhàn)敗后，日本財閥在聯(lián)合國主導(dǎo)下全部解體，然而，打斷骨頭連著筋，重組后的三菱系各企業(yè)通過“金曜會”、“三菱廣報委員會”等非正式組織依舊保持著密切聯(lián)系。1954年重組成立的新三菱商事，與三菱重工、MUFG（日本*金融機(jī)構(gòu)）并稱“御三家”，是如今三菱財閥內(nèi)部地位最高的三家公司。

1968年，三菱商事大手筆投資了文萊的液化天然氣開發(fā)項(xiàng)目，開啟了海外投資之旅。1986年，三菱商事發(fā)表經(jīng)營計劃“K-PLAN”，相比一味擴(kuò)大營業(yè)額，公司開始全面轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向的經(jīng)營策略。2001年，三菱商事發(fā)表經(jīng)營計劃“MC2003”，將經(jīng)營重心向整合旗下產(chǎn)業(yè)鏈，打造新業(yè)務(wù)傾斜[9]。

這濃眉大眼、盤靚條順的樣子，往巴菲特眼里一放，幾乎就是一曲《Yesterday once More》。

巴菲特對所投公司的一大要求是擁有他看得懂的商業(yè)模式。而綜合商社這種投資、經(jīng)營、整合的業(yè)務(wù)模式，與BRK自身異曲同工，正是巴菲特再熟悉不過的商業(yè)模式，也難怪他會說“我們認(rèn)為這些商社非常類似于BRK。[1]”

然而，日股便宜了不是一天兩天，綜合商社也不是今天才開始整合產(chǎn)業(yè)鏈。為什么到了2023年，包括巴菲特在內(nèi)的一眾國際投資者對日本的興趣，仿佛突然增加了？

03、美國變了，日本也變了

巴菲特一向以做多美國著稱。2021年，在給股東的信中，巴菲特寫道，“我們得出了堅定不移的結(jié)論：永遠(yuǎn)不要做空美國”。

然而，僅兩年過去，信中的內(nèi)容就換了畫風(fēng)。

2023年2月，巴菲特在給股東的信中表達(dá)了對未來的擔(dān)憂，尤其是美國的財政失衡可能引發(fā)的一系列問題。面對可能發(fā)生的金融混亂和全球衰退，巴菲特開始認(rèn)真思考如何在極端情況下也能維持*的持續(xù)力[10]。

在5月6日的股東大會上，巴菲特表示自己正在減少對美股的投資。財報顯示，BRK一季度凈賣出104億美元股票。而談到對未來的預(yù)期，巴菲特的擔(dān)憂更甚2月，在他看來，美國經(jīng)濟(jì)的“令人難以置信的增長時期”已經(jīng)接近尾聲[11]。

在投資美國不再是那么好的選擇時，日本也正在變成一個不差的選擇。

不考慮2014年因上調(diào)消費(fèi)稅造成的通脹短期上行，自2013年初日本央行設(shè)立2%的通脹目標(biāo)以來，日本終于在2022年4月首次實(shí)現(xiàn)了這個目標(biāo)。

時任央行行長黑田東彥在國會會議上發(fā)言，“日本經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但面臨商品價格上漲引發(fā)的下行壓力。在這種情況下，最重要的是以強(qiáng)有力的貨幣寬松政策切實(shí)支持經(jīng)濟(jì)活動[12]?！?/p>

2023年，黑田東彥結(jié)束了10年的央行行長生涯，日本央行迎來新任行長植田和男。這位畢業(yè)于麻省理工，曾和伯南克談笑風(fēng)生的學(xué)者型央行行長被市場寄予厚望。

越來越多國際投資者開始相信日本將要爬出幾十年來的通縮泥沼，就像GMO Usonian的Drew Edwards說的，“不要再問日本需要做什么才能迎來改變，改變已經(jīng)發(fā)生了。”

而隨著國際投資者對日本經(jīng)濟(jì)前景的改觀，日本企業(yè)的高額分紅與回購也開始展現(xiàn)出對中長期投資者的吸引力。自安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以來，敦促大企業(yè)對投資者提高回報、鼓勵企業(yè)公開回購就一直是日本證券改革的重要一環(huán)。

以東證指數(shù)成分股為例，2022財年企業(yè)向投資者回購股份的規(guī)模超過7萬億日元，分紅總規(guī)模達(dá)到了11.4萬億日元。2022財年東證指數(shù)成分股的分紅收益率為1.6%，而回購收益率為1.0%。[14]

今年1月，在對沖基金Elliott Management的提議下，大日本印刷（Dai Nippon Printing）啟動了歷史上規(guī)模*的回購計劃，這使得公司股價在今年已經(jīng)漲超50%。[15]

04、尾聲

由于巴菲特在采訪中表示日本之行行的另一個目的是尋找其他投資標(biāo)的，近一個多月，日本投資者一直在進(jìn)行一種叫做“blind man’s Buffett”的博弈交易。

人們的手法很簡單粗暴——猜測巴菲特之后會買哪支股票，提前埋伏。在線股票交易平臺將一支支標(biāo)著“Buffett-might-buy”標(biāo)簽的股票推給散戶。

不過，這些投資者可能要失望了，因?yàn)閾?jù)兩位曾經(jīng)在BRK工作過的前員工推測，巴菲特很可能真正感興趣的是能參與到日本有史以來*的收購：東芝150億美元的收購案中[17]。

在15年的“賣賣賣”后，擁有150年歷史，曾和夏普、松下并稱“白電三巨頭”的東芝，走向了賣身的終局。

這可能更符合人們的想象，畢竟92歲高齡的股神，坐了十多個小時飛機(jī)橫跨半個地球，如果只是為了多買點(diǎn)股票，也未免太乏味了。

參考資料

[1] 巴菲特接受日經(jīng)*采訪的主要內(nèi)容，日經(jīng)

[2] 14年來，巴菲特首次賣出比亞迪，華爾街見聞

[3] Foreign investors take a fresh look at Japanese stocks but doubts persist，F(xiàn)T

[4] 東芝再曝財務(wù)造假丑聞 日本百年企業(yè)13年間發(fā)生了什么？界面新聞

[5] 日經(jīng)沖破30000點(diǎn)，“日特估”這次來真的？華爾街見聞

[6] Warren Buffett explains why he bought 5 Japanese trading houses: I was ‘confounded’by the opportunity, CNBC

[7] 1990年斯坦福法學(xué)院演講

[8] 三菱霸主——巖崎彌太郎，財經(jīng)界

[9] 三菱商事官方網(wǎng)站

[10] Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders

[11] “好日子恐到頭”！巴菲特、芒格發(fā)聲，期貨日報

[12] 通脹率終于“達(dá)標(biāo)”日本卻高興不起來，新華社

[13] “日本伯南克”，MIT學(xué)霸植田和男被提名為日本央行新行長，Wind資訊

[14] 從“日特估”看“中特估”行情，野村東方國際證券

[15] Warren Buffett is shaking Japan’s magic money tree，the economist

[16]“后巴菲特”時代的伯克希爾：加倉“日本”成為一個考慮，界面新聞

[17] Japan should learn to love Warren Buffett，F(xiàn)T