核心觀點

兩融強+新發(fā)公募弱→市場上行中期的初期特征，公募或為后續(xù)增量資金

上周市場上行，TMT板塊成交額占比一度接近50％，機構(gòu)資金繼續(xù)在TMT內(nèi)部切倉，電子上周主力資金成交額占比環(huán)比大幅提升：主力/杠桿/北向資金上周TMT板塊成交額居前（電子成交額占比提升較快）。近期偏股型基金的新發(fā)量仍較為低迷，部分投資者擔心公募缺位下后續(xù)行情難有增量資金支撐，我們認為：①新發(fā)公募份額絕對位置較低，但2月以來已處于修復(fù)區(qū)間，②歷史復(fù)盤顯示幾類資金方向決定當前市場位置，私募倉位、北向活躍度已回升→市場或已進入上行早期，杠桿活躍度高、新發(fā)公募弱→或是市場進入上行中期的初期特征，公募或為后續(xù)增量資金來源。

散戶開戶預(yù)估指數(shù)環(huán)比震蕩，杠桿資金交易活躍度持續(xù)回升

上周Choice預(yù)估開戶趨勢指數(shù)環(huán)比回落至1.58，散戶資金流入仍處于底部的左側(cè)修復(fù)階段；上周（04.03-04.07）杠桿資金凈流入174億元，較上上周（+57億元）環(huán)比大幅回升，上周融資交易活躍度為9.93％，較上上周8.87％環(huán)比回升，反映杠桿資金交易熱情邊際回暖。結(jié)構(gòu)上，上周非銀金融（1.75 pct）、電子（1.48 pct）、綜合（1.46pct）、綜合金融（1.27pct）的融資交易活躍度上升幅度居前，房地產(chǎn)（-1.09pct）、農(nóng)林牧漁（-0.24pct）、輕工制造（-0.23pct）、交通運輸（-0.20pct）融資交易活躍度降幅較大。

公募基金新發(fā)低位震蕩，但仍處于2月以來的修復(fù)通道內(nèi)

上周新成立偏股型基金34億份（上上周87億份），發(fā)行份額環(huán)比回落；預(yù)估申贖比（基金投資者每日申購/贖回基金的金額比例測算）環(huán)比下降至0.78，仍處底部修復(fù)區(qū)間，主動偏股型基金權(quán)益?zhèn)}位環(huán)比回升；最新（截止03.31）私募基金權(quán)益?zhèn)}位為78.31％，環(huán)比上期回升；資金需求角度，上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持52億元，較上上周環(huán)比減少7億元，非銀金融、電子、計算機等行業(yè)凈減持規(guī)模居前；上周新增IPO 8家（募集資金103億元）、定增10例（募集資金108億元）、上周解禁規(guī)模大幅回落至267億元，本周周度解禁市值665億元，資金需求側(cè)壓力或?qū)⒃黾印?/p>北向資金轉(zhuǎn)為凈流出，“美元弱+人民幣震蕩”組合不支持北向大幅凈流出

上周（截至4.7）北向資金凈流出31億元，較上上周（+105億元）轉(zhuǎn)向凈流出；上周主要凈流入非銀行金融（+21億元）、電力設(shè)備及新能源（+15億元）、農(nóng)林牧漁（+10億元）、機械（+9億元）、汽車（+7億元）、交通運輸（+6億元）等板塊，主要凈流出電子（-23億元）、計算機（-17億元）、傳媒（-15億元）；上周北向資金倉位上調(diào)較多的行業(yè)有非銀行金融（0.26pct）、計算機（0.13 pct）、電子（0.1pct）。市值占比方面，農(nóng)林牧漁（0.13pct）、非銀行金融（0.13pct）、通信（0.08pct）等行業(yè)市值占比上升較多。

上周南向資金凈流入邊際放緩，港股回購金額環(huán)比回落

上周南向資金凈流入86億元，較上上周凈流入114億元環(huán)比回落，表明內(nèi)地投資者對港股市場信心小幅震蕩，傳媒（+21億）、計算機（+20億）、通信（+19億）等板塊凈流入規(guī)模居前，消費者服務(wù)（-4.4億）、醫(yī)藥（-4.1億）、汽車（-3.7億）等板塊凈流出規(guī)模居前；上周恒指沽空比例環(huán)比小幅回落，沽空壓力持續(xù)緩解；上周港股公司回購案例數(shù)（79起）及回購金額（17億港元）環(huán)比回落；上周通信、傳媒、銀行等板塊倉位上升幅度居前；南向資金對通信、傳媒、銀行等板塊的超（低）配比例上升幅度居前。

風險提示：估算模型失效，數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑有誤。

正文

兩融與公募的熱度差異說明什么？

在3.26《行至中局，伏擊熱點擴散》中，基于A股庫存周期位置+當前ERP隱含預(yù)期，我們對23Q2大勢并不悲觀，并提出EPS或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)上行行情的夯實支撐。近期杠桿資金交易活躍度快速提升，但與之相對的，偏股型公募基金的新發(fā)量仍較為低迷，投資者擔心在公募基金缺位下，后續(xù)行情難有增量資金的支撐。

針對這個問題，我們從兩個角度回答：

①趨勢性：雖然從絕對水平看，公募基金新發(fā)確較為低迷，但2月以來已處于修復(fù)通道；

②規(guī)律性：在2.5《順景氣復(fù)蘇+自主可控→TMT》中，我們復(fù)盤了2014-2015、2019-2021 兩輪市場上行期間各資金的入場順序，市場上行初期，北向資金、私募資金和險資是主力資金→上行中期，融資資金、公募基金接力→上行末期，公募基金、散戶資金是主力資金。分析當前各類資金的狀態(tài)，私募基金倉位已有企穩(wěn)跡象、北向資金交易活躍度已明顯回升、杠桿資金交易活躍度近期快速回升、新發(fā)公募底部修復(fù)，符合即將進入市場上行中期的資金結(jié)構(gòu)特征。因此從歷史規(guī)律來看，隨著市場逐步步入上行中期，公募新發(fā)行量或?qū)@著上行，成為新的增量資金來源。

資金供給（流入）方面，上周預(yù)估開戶變化趨勢為1.58，有所回落；月度數(shù)據(jù)來看，3月滬深A(yù)股新增開戶數(shù)333萬戶，環(huán)比提升12.98％，恢復(fù)至歷史均值以上。上周杠桿資金凈流入174.27億元，較上上周（+56.89億元）環(huán)比大幅回升，上周融資交易活躍度為9.93 ％，較上上周8.87 ％環(huán)比回升，反映杠桿資金交易熱情邊際回暖。上周新成立偏股型基金33.93億份（上上周87.16億份），發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，預(yù)估申贖比（基金投資者每日申購/贖回基金的金額比例測算）環(huán)比下降至0.78，反映基金投資者申購意愿邊際減弱，普通股票、靈活配置型及偏股混合型基金權(quán)益?zhèn)}位分別為87.05、64.42、81.31；3月20日至3月24日私募平均倉位78.31％，環(huán)比上期76.90％小幅回升；EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至2023. 04.05，海外主動型基金持續(xù)凈流入（+0.07億美元）；截至2023.04.04，上周北向資金凈流出30.72億元，較上上周（+104.65億元）大幅轉(zhuǎn)向凈流出，主要凈流入非銀行金融（+21.12億元）、電力設(shè)備及新能源（+14.51億元）、農(nóng)林牧漁（+10.18億元）、機械（+9.17億元）、汽車（+7.27億元）、交通運輸（+6.09億元）等板塊，主要凈流出電子（-23.41億元）、計算機（-17.15億元）、傳媒（-14.67億元）、有色金屬（-11.21億元）、銀行（-7.77億元）、消費者服務(wù)（-7.41億元）。

資金需求（流出）方面，上周二級市場重要股東凈減持51.89億元，環(huán)比減少6.70億元。一級市場新增IPO個數(shù)為8個，相比上上周增加1個，IPO規(guī)模102.66億元，較上上周減少7.03億元。上周定增股票數(shù)量為10個，較上上周增加7個；定增募集資金107.68億元，較上上周減少391.43億元。上周可轉(zhuǎn)債上市數(shù)量為1個，可轉(zhuǎn)債募集資金7.00億元。上周周度解禁市值267.27億元，較上上周大幅下降974.19億元，本周周度解禁市值665.12億元，資金需求壓力或?qū)⒃黾印?/p>港股方面，EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至04.05，海外共同基金持續(xù)呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，凈流入港股0.67億美元。其中主動型海外基金繼結(jié)束連續(xù)9周流入港股的態(tài)勢后，已連續(xù)4周流出港股，上周凈流出0.11億美元。被動性基金上周凈流入港股0.78億美元；南下資金凈流入85.73億元，環(huán)比有所回落。

各類主力資金行為周觀察

散戶資金入市強度環(huán)比震蕩

4月3日至4月7日，預(yù)估開戶變化趨勢為1.58，較3月27日至3月31日開戶變化趨勢（1.83）有所回落。月度數(shù)據(jù)來看，3月滬深A(yù)股新增開戶數(shù)333萬戶，環(huán)比提升12.98％，恢復(fù)至歷史均值以上。

杠桿資金凈流入規(guī)模大幅回升，交易熱情邊際回暖

杠桿資金方面，上周杠桿資金凈流入174.27億元，較上上周（+56.89億元）環(huán)比大幅回升，上周融資交易活躍度為9.93 ％，較上上周8.87 ％環(huán)比回升，反映杠桿資金交易熱情邊際回暖。分行業(yè)來看，上周非銀金融（1.75 pcts）、電子（1.48 pcts）、綜合（1.46pcts）的融資交易活躍度上升幅度居前，房地產(chǎn)（-1.09pcts）、農(nóng)林牧漁（-0.24pcts）、輕工制造（-0.23pcts）融資交易活躍度降幅較大。

公募基金發(fā)行環(huán)比回落，申購意愿小幅震蕩

4月3日至4月7日，新成立偏股型基金份額總計33.93億份，較3月27日至3月31日發(fā)行份額（87.16億份）環(huán)比回落53.23億份。

以基金投資者每日申購/贖回基金的金額比例（預(yù)估）衡量的公募基金預(yù)估申贖比可以反映基金投資者對于公募基金的申購意愿，上周主動偏股型公募基金預(yù)估申贖比下降至0.78，顯示投資者對于公募基金的申購意愿趨弱。2023年4月至今，主動偏股型基金存量減少78.09億份，新發(fā)行23.5億份，贖回力度測量為-101.59。

2023年4月至今，全市場ETF凈贖回份額為116.83萬份，其中上交所ETF凈贖回101.72萬份，深交所ETF凈贖回15.11萬份。

私募基金倉位回升

根據(jù)華潤信托披露數(shù)據(jù)，2月私募股票多頭平均倉位70.89％，較1月（71.23％）小幅下降。3月27日至3月31日私募平均倉位78.31％，環(huán)比上期76.90％環(huán)比回升。

主動型基金凈流入，北向資金轉(zhuǎn)向凈流出

EPFR數(shù)據(jù)顯示，03.30-04.05，海外共同基金凈流出A股1.15億美元，環(huán)比上期（-1.26億美元）凈流出強度收窄。其中海外主動型基金持續(xù)凈流入（+0.07億美元）；海外被動型基金持續(xù)凈流出A股1.23億美元。

北向資金方面，截至2023.04.04，上周北向資金凈流出30.72億元，較上上周（+104.65億元）大幅轉(zhuǎn)向凈流出。主要凈流入非銀行金融（+21.12億元）、電力設(shè)備及新能源（+14.51億元）、農(nóng)林牧漁（+10.18億元）、機械（+9.17億元）、汽車（+7.27億元）、交通運輸（+6.09億元）等板塊，主要凈流出電子（-23.41億元）、計算機（-17.15億元）、傳媒（-14.67億元）、有色金屬（-11.21億元）、銀行（-7.77億元）、消費者服務(wù)（-7.41億元）。

截至4月4日，上周北向資金倉位上調(diào)較多的行業(yè)有非銀行金融（0.26pct）、計算機（0.13 pct）、電子（0.1pct）。市值占比方面，農(nóng)林牧漁（0.13pct）、非銀行金融（0.13pct）、通信（0.08pct）等行業(yè)市值占比上升較多。

長線資金方面，截至23年2月險資權(quán)益配置比例為13.36％

截至2023年2月，險資權(quán)益配置比例為13.36％，環(huán)比2023年1月持平；保險資金規(guī)模占滬深300市值比例相比2023年1月小幅上升至6.85％。

產(chǎn)業(yè)資本方面，二級市場大股東凈減持額下行，股票回購金額減少

2023年4月3日至4月7日，二級市場重要股東凈減持51.89億元，相比上上周凈減持量（58.59億元）減少6.70億元。分行業(yè)來看，按照申萬一級行業(yè)口徑，上周大股東減持額排名第一的行業(yè)為非銀金融，其次是電子和計算機，三個行業(yè)的凈減持額分別為5.74 /3.92 /3.13億元。

上周周度解禁市值267.27億元，較上上周大幅下降974.19億元，本周周度解禁市值665.12億元，資金需求壓力或?qū)⒃黾印?/p>上周二級市場股票回購金額共計137.73億元，較上期環(huán)比增加118.58億元。

一級市場

上周新增IPO個數(shù)為8個，相比上上周增加1個，IPO募集資金102.66億元，較上上周減少7.03億元。上周定增股票數(shù)量為10個，較上上周增加7個；定增募集資金107.68億元，較上上周減少391.43億元。上周可轉(zhuǎn)債上市數(shù)量為1個，可轉(zhuǎn)債募集資金7.00億元。

港股

上周恒指沽空比例回落，港股公司回購金額環(huán)比減少

上周恒指看沽/看購期權(quán)頭寸比為0.95，較前一周0.90有所回升，恒指看沽/看購交易量比例為1.15，較上上周（1.04）小幅回升；上周恒科期權(quán)頭寸比持續(xù)回升至1.08，交易量比例小幅回落至0.75。

上周恒指沽空比例達9.60％，較上上周10.98％回落，連續(xù)4周回落，表明沽空壓力持續(xù)減小。上周港股互聯(lián)網(wǎng)沽空比例繼續(xù)回落（0.62％），港股地產(chǎn)沽空比例環(huán)比略升（1.10％）。上周港股共計79起公司回購案例，較上上周減少21起，共計回購金額達17.41億港元，較上上周減少11.15億港元。

海外共同基金凈流入港股規(guī)模減小，南向資金凈流入小幅回落

整體外資方面，截至04.05，海外共同基金持續(xù)呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，凈流入港股0.67億美元。其中主動型海外基金繼結(jié)束連續(xù)9周流入港股的態(tài)勢后，已連續(xù)4周流出港股，上周凈流出0.11億美元。被動性基金上周凈流入港股0.78億美元。

南向資金方面，上周南向資金凈流入85.73億元，較上上周凈流入113.75億元環(huán)比有所回落。分行業(yè)來看，周度凈流入排名前三的行業(yè)分別為傳媒、計算機、通信，凈流入額分別為20.81、20.48、19.11億元，凈流出排名前三的行業(yè)分別為消費者服務(wù)、醫(yī)藥、汽車，凈流出額分別為4.35、4.07、3.71億元。南向資金持倉方面，上周通信、傳媒、銀行等板塊倉位上升幅度居前，分別為0.41pct/0.22pct/0.16pct，汽車、房地產(chǎn)、紡織服裝倉位下降幅度居前，上周分別下降0.22pct/0.17pct/0.13pct。此外，超（低）配比例上升幅度居前的行業(yè)為通信、傳媒、銀行，下降幅度居前的為電子、紡織服裝、汽車。

風險提示

估算模型失效：我們采用公募基金凈申購/凈贖回來估算申贖比，若估算模型失效，則相關(guān)指標對于微觀流動性的解釋變差。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑有誤：若所采用數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差，將引發(fā)相應(yīng)數(shù)據(jù)的代表性及準確性不足風險。

本文源自券商研報精選