核心觀點(diǎn)

兩融強(qiáng)+新發(fā)公募弱→市場(chǎng)上行中期的初期特征，公募或?yàn)楹罄m(xù)增量資金

上周市場(chǎng)上行，TMT板塊成交額占比一度接近50％，機(jī)構(gòu)資金繼續(xù)在TMT內(nèi)部切倉(cāng)，電子上周主力資金成交額占比環(huán)比大幅提升：主力/杠桿/北向資金上周TMT板塊成交額居前（電子成交額占比提升較快）。近期偏股型基金的新發(fā)量仍較為低迷，部分投資者擔(dān)心公募缺位下后續(xù)行情難有增量資金支撐，我們認(rèn)為：①新發(fā)公募份額絕對(duì)位置較低，但2月以來(lái)已處于修復(fù)區(qū)間，②歷史復(fù)盤顯示幾類資金方向決定當(dāng)前市場(chǎng)位置，私募倉(cāng)位、北向活躍度已回升→市場(chǎng)或已進(jìn)入上行早期，杠桿活躍度高、新發(fā)公募弱→或是市場(chǎng)進(jìn)入上行中期的初期特征，公募或?yàn)楹罄m(xù)增量資金來(lái)源。

散戶開(kāi)戶預(yù)估指數(shù)環(huán)比震蕩，杠桿資金交易活躍度持續(xù)回升

上周Choice預(yù)估開(kāi)戶趨勢(shì)指數(shù)環(huán)比回落至1.58，散戶資金流入仍處于底部的左側(cè)修復(fù)階段；上周（04.03-04.07）杠桿資金凈流入174億元，較上上周（+57億元）環(huán)比大幅回升，上周融資交易活躍度為9.93％，較上上周8.87％環(huán)比回升，反映杠桿資金交易熱情邊際回暖。結(jié)構(gòu)上，上周非銀金融（1.75 pct）、電子（1.48 pct）、綜合（1.46pct）、綜合金融（1.27pct）的融資交易活躍度上升幅度居前，房地產(chǎn)（-1.09pct）、農(nóng)林牧漁（-0.24pct）、輕工制造（-0.23pct）、交通運(yùn)輸（-0.20pct）融資交易活躍度降幅較大。

公募基金新發(fā)低位震蕩，但仍處于2月以來(lái)的修復(fù)通道內(nèi)

上周新成立偏股型基金34億份（上上周87億份），發(fā)行份額環(huán)比回落；預(yù)估申贖比（基金投資者每日申購(gòu)/贖回基金的金額比例測(cè)算）環(huán)比下降至0.78，仍處底部修復(fù)區(qū)間，主動(dòng)偏股型基金權(quán)益?zhèn)}位環(huán)比回升；最新（截止03.31）私募基金權(quán)益?zhèn)}位為78.31％，環(huán)比上期回升；資金需求角度，上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持52億元，較上上周環(huán)比減少7億元，非銀金融、電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)凈減持規(guī)模居前；上周新增IPO 8家（募集資金103億元）、定增10例（募集資金108億元）、上周解禁規(guī)模大幅回落至267億元，本周周度解禁市值665億元，資金需求側(cè)壓力或?qū)⒃黾印?/p>北向資金轉(zhuǎn)為凈流出，“美元弱+人民幣震蕩”組合不支持北向大幅凈流出

上周（截至4.7）北向資金凈流出31億元，較上上周（+105億元）轉(zhuǎn)向凈流出；上周主要凈流入非銀行金融（+21億元）、電力設(shè)備及新能源（+15億元）、農(nóng)林牧漁（+10億元）、機(jī)械（+9億元）、汽車（+7億元）、交通運(yùn)輸（+6億元）等板塊，主要凈流出電子（-23億元）、計(jì)算機(jī)（-17億元）、傳媒（-15億元）；上周北向資金倉(cāng)位上調(diào)較多的行業(yè)有非銀行金融（0.26pct）、計(jì)算機(jī)（0.13 pct）、電子（0.1pct）。市值占比方面，農(nóng)林牧漁（0.13pct）、非銀行金融（0.13pct）、通信（0.08pct）等行業(yè)市值占比上升較多。

上周南向資金凈流入邊際放緩，港股回購(gòu)金額環(huán)比回落

上周南向資金凈流入86億元，較上上周凈流入114億元環(huán)比回落，表明內(nèi)地投資者對(duì)港股市場(chǎng)信心小幅震蕩，傳媒（+21億）、計(jì)算機(jī)（+20億）、通信（+19億）等板塊凈流入規(guī)模居前，消費(fèi)者服務(wù)（-4.4億）、醫(yī)藥（-4.1億）、汽車（-3.7億）等板塊凈流出規(guī)模居前；上周恒指沽空比例環(huán)比小幅回落，沽空壓力持續(xù)緩解；上周港股公司回購(gòu)案例數(shù)（79起）及回購(gòu)金額（17億港元）環(huán)比回落；上周通信、傳媒、銀行等板塊倉(cāng)位上升幅度居前；南向資金對(duì)通信、傳媒、銀行等板塊的超（低）配比例上升幅度居前。

風(fēng)險(xiǎn)提示：估算模型失效，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑有誤。

正文

兩融與公募的熱度差異說(shuō)明什么？

在3.26《行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散》中，基于A股庫(kù)存周期位置+當(dāng)前ERP隱含預(yù)期，我們對(duì)23Q2大勢(shì)并不悲觀，并提出EPS或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)上行行情的夯實(shí)支撐。近期杠桿資金交易活躍度快速提升，但與之相對(duì)的，偏股型公募基金的新發(fā)量仍較為低迷，投資者擔(dān)心在公募基金缺位下，后續(xù)行情難有增量資金的支撐。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我們從兩個(gè)角度回答：

①趨勢(shì)性：雖然從絕對(duì)水平看，公募基金新發(fā)確較為低迷，但2月以來(lái)已處于修復(fù)通道；

②規(guī)律性：在2.5《順景氣復(fù)蘇+自主可控→TMT》中，我們復(fù)盤了2014-2015、2019-2021 兩輪市場(chǎng)上行期間各資金的入場(chǎng)順序，市場(chǎng)上行初期，北向資金、私募資金和險(xiǎn)資是主力資金→上行中期，融資資金、公募基金接力→上行末期，公募基金、散戶資金是主力資金。分析當(dāng)前各類資金的狀態(tài)，私募基金倉(cāng)位已有企穩(wěn)跡象、北向資金交易活躍度已明顯回升、杠桿資金交易活躍度近期快速回升、新發(fā)公募底部修復(fù)，符合即將進(jìn)入市場(chǎng)上行中期的資金結(jié)構(gòu)特征。因此從歷史規(guī)律來(lái)看，隨著市場(chǎng)逐步步入上行中期，公募新發(fā)行量或?qū)?huì)顯著上行，成為新的增量資金來(lái)源。

資金供給（流入）方面，上周預(yù)估開(kāi)戶變化趨勢(shì)為1.58，有所回落；月度數(shù)據(jù)來(lái)看，3月滬深A(yù)股新增開(kāi)戶數(shù)333萬(wàn)戶，環(huán)比提升12.98％，恢復(fù)至歷史均值以上。上周杠桿資金凈流入174.27億元，較上上周（+56.89億元）環(huán)比大幅回升，上周融資交易活躍度為9.93 ％，較上上周8.87 ％環(huán)比回升，反映杠桿資金交易熱情邊際回暖。上周新成立偏股型基金33.93億份（上上周87.16億份），發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，預(yù)估申贖比（基金投資者每日申購(gòu)/贖回基金的金額比例測(cè)算）環(huán)比下降至0.78，反映基金投資者申購(gòu)意愿邊際減弱，普通股票、靈活配置型及偏股混合型基金權(quán)益?zhèn)}位分別為87.05、64.42、81.31；3月20日至3月24日私募平均倉(cāng)位78.31％，環(huán)比上期76.90％小幅回升；EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至2023. 04.05，海外主動(dòng)型基金持續(xù)凈流入（+0.07億美元）；截至2023.04.04，上周北向資金凈流出30.72億元，較上上周（+104.65億元）大幅轉(zhuǎn)向凈流出，主要凈流入非銀行金融（+21.12億元）、電力設(shè)備及新能源（+14.51億元）、農(nóng)林牧漁（+10.18億元）、機(jī)械（+9.17億元）、汽車（+7.27億元）、交通運(yùn)輸（+6.09億元）等板塊，主要凈流出電子（-23.41億元）、計(jì)算機(jī)（-17.15億元）、傳媒（-14.67億元）、有色金屬（-11.21億元）、銀行（-7.77億元）、消費(fèi)者服務(wù)（-7.41億元）。

資金需求（流出）方面，上周二級(jí)市場(chǎng)重要股東凈減持51.89億元，環(huán)比減少6.70億元。一級(jí)市場(chǎng)新增IPO個(gè)數(shù)為8個(gè)，相比上上周增加1個(gè)，IPO規(guī)模102.66億元，較上上周減少7.03億元。上周定增股票數(shù)量為10個(gè)，較上上周增加7個(gè)；定增募集資金107.68億元，較上上周減少391.43億元。上周可轉(zhuǎn)債上市數(shù)量為1個(gè)，可轉(zhuǎn)債募集資金7.00億元。上周周度解禁市值267.27億元，較上上周大幅下降974.19億元，本周周度解禁市值665.12億元，資金需求壓力或?qū)⒃黾印?/p>港股方面，EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至04.05，海外共同基金持續(xù)呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，凈流入港股0.67億美元。其中主動(dòng)型海外基金繼結(jié)束連續(xù)9周流入港股的態(tài)勢(shì)后，已連續(xù)4周流出港股，上周凈流出0.11億美元。被動(dòng)性基金上周凈流入港股0.78億美元；南下資金凈流入85.73億元，環(huán)比有所回落。

各類主力資金行為周觀察

散戶資金入市強(qiáng)度環(huán)比震蕩

4月3日至4月7日，預(yù)估開(kāi)戶變化趨勢(shì)為1.58，較3月27日至3月31日開(kāi)戶變化趨勢(shì)（1.83）有所回落。月度數(shù)據(jù)來(lái)看，3月滬深A(yù)股新增開(kāi)戶數(shù)333萬(wàn)戶，環(huán)比提升12.98％，恢復(fù)至歷史均值以上。

杠桿資金凈流入規(guī)模大幅回升，交易熱情邊際回暖

杠桿資金方面，上周杠桿資金凈流入174.27億元，較上上周（+56.89億元）環(huán)比大幅回升，上周融資交易活躍度為9.93 ％，較上上周8.87 ％環(huán)比回升，反映杠桿資金交易熱情邊際回暖。分行業(yè)來(lái)看，上周非銀金融（1.75 pcts）、電子（1.48 pcts）、綜合（1.46pcts）的融資交易活躍度上升幅度居前，房地產(chǎn)（-1.09pcts）、農(nóng)林牧漁（-0.24pcts）、輕工制造（-0.23pcts）融資交易活躍度降幅較大。

公募基金發(fā)行環(huán)比回落，申購(gòu)意愿小幅震蕩

4月3日至4月7日，新成立偏股型基金份額總計(jì)33.93億份，較3月27日至3月31日發(fā)行份額（87.16億份）環(huán)比回落53.23億份。

以基金投資者每日申購(gòu)/贖回基金的金額比例（預(yù)估）衡量的公募基金預(yù)估申贖比可以反映基金投資者對(duì)于公募基金的申購(gòu)意愿，上周主動(dòng)偏股型公募基金預(yù)估申贖比下降至0.78，顯示投資者對(duì)于公募基金的申購(gòu)意愿趨弱。2023年4月至今，主動(dòng)偏股型基金存量減少78.09億份，新發(fā)行23.5億份，贖回力度測(cè)量為-101.59。

2023年4月至今，全市場(chǎng)ETF凈贖回份額為116.83萬(wàn)份，其中上交所ETF凈贖回101.72萬(wàn)份，深交所ETF凈贖回15.11萬(wàn)份。

私募基金倉(cāng)位回升

根據(jù)華潤(rùn)信托披露數(shù)據(jù)，2月私募股票多頭平均倉(cāng)位70.89％，較1月（71.23％）小幅下降。3月27日至3月31日私募平均倉(cāng)位78.31％，環(huán)比上期76.90％環(huán)比回升。

主動(dòng)型基金凈流入，北向資金轉(zhuǎn)向凈流出

EPFR數(shù)據(jù)顯示，03.30-04.05，海外共同基金凈流出A股1.15億美元，環(huán)比上期（-1.26億美元）凈流出強(qiáng)度收窄。其中海外主動(dòng)型基金持續(xù)凈流入（+0.07億美元）；海外被動(dòng)型基金持續(xù)凈流出A股1.23億美元。

北向資金方面，截至2023.04.04，上周北向資金凈流出30.72億元，較上上周（+104.65億元）大幅轉(zhuǎn)向凈流出。主要凈流入非銀行金融（+21.12億元）、電力設(shè)備及新能源（+14.51億元）、農(nóng)林牧漁（+10.18億元）、機(jī)械（+9.17億元）、汽車（+7.27億元）、交通運(yùn)輸（+6.09億元）等板塊，主要凈流出電子（-23.41億元）、計(jì)算機(jī)（-17.15億元）、傳媒（-14.67億元）、有色金屬（-11.21億元）、銀行（-7.77億元）、消費(fèi)者服務(wù)（-7.41億元）。

截至4月4日，上周北向資金倉(cāng)位上調(diào)較多的行業(yè)有非銀行金融（0.26pct）、計(jì)算機(jī)（0.13 pct）、電子（0.1pct）。市值占比方面，農(nóng)林牧漁（0.13pct）、非銀行金融（0.13pct）、通信（0.08pct）等行業(yè)市值占比上升較多。

長(zhǎng)線資金方面，截至23年2月險(xiǎn)資權(quán)益配置比例為13.36％

截至2023年2月，險(xiǎn)資權(quán)益配置比例為13.36％，環(huán)比2023年1月持平；保險(xiǎn)資金規(guī)模占滬深300市值比例相比2023年1月小幅上升至6.85％。

產(chǎn)業(yè)資本方面，二級(jí)市場(chǎng)大股東凈減持額下行，股票回購(gòu)金額減少

2023年4月3日至4月7日，二級(jí)市場(chǎng)重要股東凈減持51.89億元，相比上上周凈減持量（58.59億元）減少6.70億元。分行業(yè)來(lái)看，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)口徑，上周大股東減持額排名第一的行業(yè)為非銀金融，其次是電子和計(jì)算機(jī)，三個(gè)行業(yè)的凈減持額分別為5.74 /3.92 /3.13億元。

上周周度解禁市值267.27億元，較上上周大幅下降974.19億元，本周周度解禁市值665.12億元，資金需求壓力或?qū)⒃黾印?/p>上周二級(jí)市場(chǎng)股票回購(gòu)金額共計(jì)137.73億元，較上期環(huán)比增加118.58億元。

一級(jí)市場(chǎng)

上周新增IPO個(gè)數(shù)為8個(gè)，相比上上周增加1個(gè)，IPO募集資金102.66億元，較上上周減少7.03億元。上周定增股票數(shù)量為10個(gè)，較上上周增加7個(gè)；定增募集資金107.68億元，較上上周減少391.43億元。上周可轉(zhuǎn)債上市數(shù)量為1個(gè)，可轉(zhuǎn)債募集資金7.00億元。

港股

上周恒指沽空比例回落，港股公司回購(gòu)金額環(huán)比減少

上周恒指看沽/看購(gòu)期權(quán)頭寸比為0.95，較前一周0.90有所回升，恒指看沽/看購(gòu)交易量比例為1.15，較上上周（1.04）小幅回升；上周恒科期權(quán)頭寸比持續(xù)回升至1.08，交易量比例小幅回落至0.75。

上周恒指沽空比例達(dá)9.60％，較上上周10.98％回落，連續(xù)4周回落，表明沽空壓力持續(xù)減小。上周港股互聯(lián)網(wǎng)沽空比例繼續(xù)回落（0.62％），港股地產(chǎn)沽空比例環(huán)比略升（1.10％）。上周港股共計(jì)79起公司回購(gòu)案例，較上上周減少21起，共計(jì)回購(gòu)金額達(dá)17.41億港元，較上上周減少11.15億港元。

海外共同基金凈流入港股規(guī)模減小，南向資金凈流入小幅回落

整體外資方面，截至04.05，海外共同基金持續(xù)呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，凈流入港股0.67億美元。其中主動(dòng)型海外基金繼結(jié)束連續(xù)9周流入港股的態(tài)勢(shì)后，已連續(xù)4周流出港股，上周凈流出0.11億美元。被動(dòng)性基金上周凈流入港股0.78億美元。

南向資金方面，上周南向資金凈流入85.73億元，較上上周凈流入113.75億元環(huán)比有所回落。分行業(yè)來(lái)看，周度凈流入排名前三的行業(yè)分別為傳媒、計(jì)算機(jī)、通信，凈流入額分別為20.81、20.48、19.11億元，凈流出排名前三的行業(yè)分別為消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、汽車，凈流出額分別為4.35、4.07、3.71億元。南向資金持倉(cāng)方面，上周通信、傳媒、銀行等板塊倉(cāng)位上升幅度居前，分別為0.41pct/0.22pct/0.16pct，汽車、房地產(chǎn)、紡織服裝倉(cāng)位下降幅度居前，上周分別下降0.22pct/0.17pct/0.13pct。此外，超（低）配比例上升幅度居前的行業(yè)為通信、傳媒、銀行，下降幅度居前的為電子、紡織服裝、汽車。

風(fēng)險(xiǎn)提示

估算模型失效：我們采用公募基金凈申購(gòu)/凈贖回來(lái)估算申贖比，若估算模型失效，則相關(guān)指標(biāo)對(duì)于微觀流動(dòng)性的解釋變差。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑有誤：若所采用數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差，將引發(fā)相應(yīng)數(shù)據(jù)的代表性及準(zhǔn)確性不足風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自券商研報(bào)精選