廠長的話

經(jīng)過兩天的下跌，上證指數(shù)又來到了3200點(diǎn)附近。今年確實(shí)挺難受的，指數(shù)看起來還有點(diǎn)漲幅，但實(shí)際都是靠AI和中特估兩條主線拉起來的，而很多私募基金在這方面布局并不多，導(dǎo)致跑輸指數(shù)。吃肉沒趕上，挨打的時(shí)候沒落下，加上去年的普跌行情，很多這兩年成立的新基金就來到了清盤線附近。對(duì)投資人來說，繼續(xù)熬還是撤退，也成了擺在眼前的現(xiàn)實(shí)問題。

雙刃劍：預(yù)警線和清盤線

最近有私募的朋友聊，以后不想再發(fā)帶清盤線的產(chǎn)品了，操作起來太難受了。

也有投資者朋友，發(fā)來了自己買的泓澄投資的產(chǎn)品截圖，廠長看了下，2021年成立的產(chǎn)品，如今虧損近40%，接近清盤線。

廠長一直講，不太喜歡主觀私募、量化指增這些設(shè)置預(yù)警線、清盤線。

一般來說，產(chǎn)品預(yù)警線在0.8附近，清盤線在0.7附近。當(dāng)私募跌破預(yù)警線，需要將倉位大幅降低，不能加倉；當(dāng)私募跌破清盤線，則需要賣出全部持倉，進(jìn)行清算，各回各家。

多資產(chǎn)FOF、套利一類的，這么設(shè)置也沒有太大問題，但對(duì)股票產(chǎn)品來說，這個(gè)挺反邏輯的。

再好的公司，也難免會(huì)有個(gè)下跌20%、30%的時(shí)候，回看那些10年10倍基，最大回撤也往往都是30%以上。

對(duì)股票投資來說，越是這種時(shí)候，越是該繼續(xù)持有甚至加倉的時(shí)候，甚至市場(chǎng)上有個(gè)詞叫“淡水泉時(shí)刻”，講的就是這層意思。

但這時(shí)候因?yàn)橛蓄A(yù)警線、清盤線的存在，你不得不減倉，甚至要幾乎空倉，那基本上凈值修復(fù)就遙遙無期了。

設(shè)置預(yù)警線、清盤線的初衷是好的，希望保護(hù)投資人，避免血本無歸的情況。

市場(chǎng)上私募那么多，總有人能用錯(cuò)誤的方法持續(xù)賺到錢，對(duì)投資人來說，這又很難分辨，那設(shè)置清盤線一刀切，看起來是起到了保護(hù)作用。

但實(shí)際造成的結(jié)果卻是，投資人進(jìn)退兩難。

繼續(xù)持有吧，感覺陷入了死循環(huán)：

私募倉位低，那就需要有很大的漲幅，才能回到水位之上；

回到了水位上，私募可以加倉了，但很可能這時(shí)候股市點(diǎn)位又不低了，加了又被套；

加倉被套，很快產(chǎn)品又跌的接近預(yù)警線、清盤線了，再次減倉。。。

贖回或者私募清盤吧，對(duì)投資人來說又是很不劃算的：

現(xiàn)在凈值0.7的產(chǎn)品，上漲個(gè)將近50%以后，才會(huì)有業(yè)績報(bào)酬計(jì)提的事情。

而投資人此時(shí)去買別的基金，漲了后就會(huì)計(jì)提報(bào)酬，實(shí)際上投資人此時(shí)可能還面臨很大的虧損。

廠長很難講產(chǎn)品接近清盤線后，我們是去是留，因?yàn)檫@個(gè)核心是要看私募后續(xù)修復(fù)能力如何，而這個(gè)又非常玄學(xué)。

接下來，廠長對(duì)過往接近清盤線的產(chǎn)品做個(gè)復(fù)盤，看看什么樣的管理人是有能力力挽狂瀾的，什么樣的管理人又屬于可能需要我們“壯士斷腕”的。

逆風(fēng)翻盤的私募

私募跌的接近清盤線，無疑是讓人絕望的，翻盤的希望其實(shí)并不大。但回顧歷史，也還是有一些力挽狂瀾的經(jīng)典戰(zhàn)例。

廠長做了下分類，第一類是自己財(cái)富自由、百億身家的大佬，對(duì)他們來講，虧一點(diǎn)錢并不是最可怕的，丟了面子和信譽(yù)更為糟糕。

典型的人物代表是葛衛(wèi)東。

他的混沌投資的一個(gè)系列的2號(hào)產(chǎn)品，在2015.6.8成立后一路路跌跌不休，不到兩年時(shí)間，凈值一度跌破0.6。1號(hào)產(chǎn)品成立較早收益豐厚，但當(dāng)時(shí)也遭遇了大幅回撤。

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)

其實(shí)當(dāng)時(shí)對(duì)比同期指數(shù)來看，混沌的這產(chǎn)品還是有超額的，但葛衛(wèi)東在向投資人道歉的時(shí)候，是這樣說的：

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)固然是背景，但我們管理的產(chǎn)品回撤幅度如此之大，一定是這個(gè)階段我們的投資判斷策略出現(xiàn)了問題。

當(dāng)時(shí)葛衛(wèi)東還做了一個(gè)讓廠長非常震驚的決定，自掏腰包追加并讓渡部分收益：

1、對(duì)1號(hào)和2號(hào)產(chǎn)品分別追加申購資金1億元、2億元，承諾凈值漲到2.46元、1元之前不贖回。

2、讓渡該筆申購凈值分別上漲到2.46元、1元之間獲得的全部投資收益。

此后，葛衛(wèi)東還對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了更換基金經(jīng)理等一系列變更。

道歉，自購并讓渡收益，更換基金經(jīng)理，這一系列操作體現(xiàn)了葛衛(wèi)東的擔(dān)當(dāng)。

之后產(chǎn)品雖然還是一波三折，但如今已然收復(fù)失地，取得了40%的收益。年化不算高，但結(jié)合市場(chǎng)背景，還是一份很不錯(cuò)的答卷。

對(duì)于我們投資人來說，不太可能指望私募管理人自購上億，并讓渡收益，但如果有自購幾百萬、補(bǔ)充基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)、減免管理費(fèi)等一系列付出真金白銀的操作，那還是能體現(xiàn)管理人的態(tài)度的。

比如去年2月，量化私募上海赫富投資給一只觸及預(yù)警的產(chǎn)品免管理費(fèi)，并跟投產(chǎn)品母基金500萬元；

同時(shí)，但斌也表示，決定東方港灣的所有產(chǎn)品累計(jì)凈值在1以下的管理費(fèi)都不收了，回到1以上再收。

然后第二類，具備短線交易能力，或者有其他穩(wěn)健獲取收益的方式，可以通過集中力量盡可能修復(fù)凈值，讓私募快一些回到正軌。

2018年時(shí)梁宏曾有過一波經(jīng)典操作，在產(chǎn)品接近0.8清盤線時(shí)，集中公司優(yōu)秀短線交易員，用日內(nèi)T+0、低風(fēng)險(xiǎn)債券投資、期權(quán)套利等可以保底的策略+1成多頭倉位，慢慢的凈值摸到了0.85。

這種方式，可以讓私募在牛市前就可以提高倉位，有助于接近清盤的私募逃離死循環(huán)。

當(dāng)然，單產(chǎn)品可以用這種短線交易、套利一類的較為穩(wěn)健的策略修復(fù)，但如果是系列產(chǎn)品，規(guī)模較大，難度自然也是直線上升。

上面說的兩種，對(duì)綜合能力要求較高。

還有的就比較直接了，協(xié)商降低甚至取消清盤線。這樣可以避免被動(dòng)減倉和清盤，不過也有可能讓虧損繼續(xù)擴(kuò)大，失去控制。

一些量化指增產(chǎn)品，因?yàn)楫a(chǎn)品特性，減倉、變更策略什么的肯定不太合適，也會(huì)采取這類方式。

但這個(gè)要取決于投資人態(tài)度，按照私募產(chǎn)品相關(guān)條款約定，想進(jìn)行這類變更，需要和私募基金份額持有人協(xié)商，說服多數(shù)投資人。

2016年、2018年、2022年，很多主觀私募都有這類情況。

從大方向上說，如果廠長手里的產(chǎn)品接近清盤線，廠長是希望取消清盤線，而不是對(duì)產(chǎn)品清算。

只是，這種方式其實(shí)有點(diǎn)搞笑。跌得狠了就下調(diào)、取消清盤線，那當(dāng)初設(shè)置的意義是啥？簡單而純粹的心理按摩是吧？

要么不設(shè)置，要么取消清盤線時(shí)拿出足夠的誠意，更加合適一些。

如果都抱著僥幸、貪婪心理，牛市高點(diǎn)發(fā)產(chǎn)品，還設(shè)置清盤線，給投資人錯(cuò)誤的預(yù)期，借此募資，寄希望于市場(chǎng)繼續(xù)上漲，然后在面對(duì)下跌時(shí)無能為力，只能取消清盤線，那對(duì)投資人來說，有點(diǎn)不公平了。

躺平的私募

除了前面講的，還有一些就是趕上了連續(xù)的大漲行情。

比如很多私募在2018年面臨清盤，但是因?yàn)?019年、2020年連續(xù)大漲，重新回到了水面上。

投資人要注意的是，私募是不是單純看天吃飯，比如直接降低倉位，躺平收管理費(fèi)，沒啥讓利舉措，投研和交易也沒有改變。

這種漲起來了，但相對(duì)市場(chǎng)未必有超額，而如果翻盤未半而中途崩殂，怕是更加爆炸。

怎么辨別呢？給大家看幾張曲線吧。

這個(gè)是大起大落，然后就不動(dòng)了，今年以來幾乎沒有凈值波動(dòng)：

數(shù)據(jù)來源：火富牛

前面跟隨市場(chǎng)波動(dòng)，如今巋然不動(dòng)：

數(shù)據(jù)來源：火富牛

0.1%的凈值波動(dòng)，極致平滑：

數(shù)據(jù)來源：火富牛

還有這家曾靠消費(fèi)干到百億的私募，清盤線是0.8，現(xiàn)在凈值0.8多一點(diǎn)，也幾乎直接躺平：

數(shù)據(jù)來源：火富牛

這種行為也不難理解，carry是有點(diǎn)難了，躺平收管理費(fèi)也是極好的，動(dòng)一動(dòng)搞不好就得清盤，不動(dòng)還有錢拿。

如果是市場(chǎng)高位，這種也沒什么，保留子彈，等待合適時(shí)機(jī)出手。

但你像現(xiàn)在，除了那幾個(gè)主線的，其他很多科技成長行業(yè)，都是估值較低的，這種時(shí)候，在這一成倉位半死不活，還真不如清盤，早死早超生的好。為了保清盤線而幾乎空倉運(yùn)行，沒啥意義。

對(duì)投資人來說，或許也只能忍痛賣出，再去買新的產(chǎn)品，一邊回血一邊被收carry。

當(dāng)然，這種肯定是要比那些跌到0.4、0.3的產(chǎn)品好的，但股票投資，本來就是高波動(dòng)的事情，預(yù)警線和清盤線的設(shè)置，逆風(fēng)中讓管理人戴上鐐銬投資，持有人也是坐大牢。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)想清楚，回歸本源，對(duì)大家都好。

如果投資人擔(dān)憂資產(chǎn)虧損過半的風(fēng)險(xiǎn)，那我們應(yīng)該做的，是用資產(chǎn)配置、產(chǎn)品篩選來構(gòu)建一道防線，那比一道順風(fēng)有、逆風(fēng)無的產(chǎn)品條款中的清盤線有更好的防御能力。