財(cái)聯(lián)社5月9日訊（記者 閆軍）近期，“中特估”概念表現(xiàn)火熱，在銀行、券商等大金融暴漲上漲小高潮后稍作休息，5月9日，中特估指數(shù)當(dāng)天下跌1.27%，甚至引發(fā)私募大佬葛衛(wèi)東的吐槽。

有調(diào)整，但不改中特估作為今年與TMTF并行的主線的成色，截至5月9日，萬(wàn)得中特估指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到33.91%。要理解央企股還能不能接著漲，需要知道推動(dòng)此輪行情上漲背后的邏輯。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士表示，“低估值”+“增業(yè)績(jī)”是此輪央企股上漲的原動(dòng)力。

從投資角度講，中特估這波上漲中，“低估值+高分紅”是一條重要且清晰的央國(guó)企投資思路，一般來(lái)說(shuō)在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下分紅的穩(wěn)定性體現(xiàn)抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力，通過(guò)進(jìn)行分紅，能夠向資本市場(chǎng)傳遞關(guān)于國(guó)企目前現(xiàn)金流量狀況良好，未來(lái)盈利能力穩(wěn)定的積極信號(hào)。

隨著傳統(tǒng)行業(yè)資本開支高峰的過(guò)去，央企分紅率提升也有基本面支撐，分紅也是衡量央企上市公司質(zhì)量的重要指標(biāo)，無(wú)疑也將助推央企的分紅力度。

讓普通投資者如何不錯(cuò)過(guò)這波央國(guó)企改革的紅利，各家基金公司火速上報(bào)了央企指數(shù)化產(chǎn)品，距離材料上報(bào)僅兩個(gè)月時(shí)間，首批央企指數(shù)即將在5月15日發(fā)售。未來(lái)，跟蹤中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)、中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源指數(shù)等指數(shù)化產(chǎn)品還將陸續(xù)推出。

投資央企指數(shù)看重的是什么？

今年3月14日，9家頭部基金公司上報(bào)了跟蹤中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)、中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)、中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源指數(shù)3大指數(shù)的主題ETF，4月27日，匯添富基金、招商基金、廣發(fā)基金三家公司拿到了中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF的批文，5月9日，上述三家基金公司發(fā)布公告，新產(chǎn)品中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF將于5月15日正式發(fā)售，發(fā)售期截至5月19日。

此次中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)，強(qiáng)調(diào)的不僅僅是現(xiàn)金分紅，也考慮了回購(gòu)總額。業(yè)內(nèi)人士介紹，熟悉這十幾年美股發(fā)展史的投資者應(yīng)該知道，美國(guó)大型上市公司，越來(lái)越偏愛回購(gòu)代替分紅，既可以規(guī)避股息稅，還能夠直接對(duì)證券市場(chǎng)的買賣力量構(gòu)成影響。

央企未來(lái)會(huì)不會(huì)在分紅之外，也會(huì)越來(lái)越多采用回購(gòu)來(lái)回饋股東？放在“中特估”的背景下，這是值得期待的一個(gè)可能性。

回到投資的問(wèn)題上，投資央企主題ETF看重的是什么？

看點(diǎn)一：高分紅。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截止2023年3月31日，444家上市央國(guó)企近一年現(xiàn)金分紅總額為6895億元，占全部A股近一年分紅的42%左右。央企以相對(duì)較少的上市公司數(shù)量，為A股提供了大概二分之一的現(xiàn)金分紅，可謂是投資市場(chǎng)的“壓艙基石”。

在分紅企業(yè)的比例上，A股央央企國(guó)企中超過(guò)一半上市公司連續(xù)5年分紅，五分之一上市公司連續(xù)3年紅利增長(zhǎng)，體現(xiàn)其較高的分紅質(zhì)量。

另一方面，以央企股東回報(bào)ETF來(lái)看，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)鼓勵(lì)和支持上市公司回購(gòu)股份、優(yōu)化股東回報(bào)政策的施行，有助于增進(jìn)上市公司的市場(chǎng)認(rèn)同和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，這也為中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)首次在A股市場(chǎng)將分紅與回購(gòu)納入統(tǒng)籌考慮，創(chuàng)造了基本條件。

看點(diǎn)二：高回報(bào)。上市央企中長(zhǎng)期的投資回報(bào)率也比較突出。以中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)為例，相比市場(chǎng)上已有產(chǎn)品跟蹤的紅利類指數(shù)，該指數(shù)過(guò)往的綜合市場(chǎng)表現(xiàn)有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。央企股東回報(bào)指數(shù)近一年、近三年和近五年的年化回報(bào)均大幅領(lǐng)先其他紅利類指數(shù)。

看點(diǎn)三：低估值。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月22日，中證央企綜指市盈率TTM為10.02，低于全市場(chǎng)中證全指的16.83，明顯低于中證民企指數(shù)的39.64；其估值水平也處于該指數(shù)上市以來(lái)的29%分位，是其自身歷史相對(duì)較低水平。

基金公司普遍認(rèn)為，央企主題相關(guān)ETF的推出，一方面將為投資者配置相關(guān)上市公司股票提供優(yōu)質(zhì)的投資工具，另一方面也有望給相關(guān)板塊帶來(lái)增量資金，支持央企利用資本市場(chǎng)做強(qiáng)做優(yōu)做大，央企板塊的投資也將受益于基本面和估值的雙重提升。

上交所則指出，央企主題相關(guān)ETF的發(fā)售標(biāo)志著新一輪央企指數(shù)產(chǎn)品化進(jìn)程正式啟動(dòng)。近年來(lái)為更好服務(wù)中國(guó)特色估值體系構(gòu)建，服務(wù)央企做強(qiáng)做優(yōu)，上交所與中證指數(shù)公司積極發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，持續(xù)推動(dòng)國(guó)企央企相關(guān)指數(shù)和產(chǎn)品開發(fā)工作，打造了一批多維度反映央企特征和投資價(jià)值的ETF產(chǎn)品，引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向央企，服務(wù)央企高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)悉，2022年10月，由上海證券交易所和國(guó)新投資有限公司聯(lián)合開發(fā)的中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)、中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源指數(shù)和中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)正式發(fā)布，與此前發(fā)布的中證國(guó)新央企綜合指數(shù)共同組成“1+N”系列央企指數(shù)。

上漲30%之后，中特估還有哪些期待？

如前所述，中特估指數(shù)年內(nèi)漲幅超過(guò)30%，大象起舞之后，未來(lái)投資央企相關(guān)指數(shù)回報(bào)率還有哪些期待？

匯添富基金經(jīng)理晏陽(yáng)表示，從估值、盈利考核機(jī)制到成長(zhǎng)性三個(gè)維度來(lái)看，央企指數(shù)相關(guān)基金仍然未來(lái)可期。

首先，估值上，可以說(shuō)，無(wú)論橫向?qū)Ρ冗€是縱向比較，央企整體估值水平與其社會(huì)經(jīng)濟(jì)地位并不匹配，估值重塑仍大有空間。

其次，央企盈利考核機(jī)制的改變讓市場(chǎng)看到央國(guó)企未來(lái)的盈利能力。今年國(guó)資委對(duì)央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，不再考核凈利潤(rùn)總額，而是新增凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)將營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率改為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率，由此可見政府更加注重央國(guó)企的盈利質(zhì)量和創(chuàng)造現(xiàn)金流能力。

第三，央企國(guó)企正在展示出強(qiáng)大的成長(zhǎng)性。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022三季度國(guó)資委旗下上市央企營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)8.53%，同期全部A股為2.52%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.53%，而同期全部A股僅為8.01%，體現(xiàn)出央國(guó)企的發(fā)展韌勁。

在市場(chǎng)人士眼中，當(dāng)下的央企股東回報(bào)指數(shù)，不能僅僅視為一個(gè)純粹的防守性指數(shù)去看。在整個(gè)央企改革的大背景下，其實(shí)也具有“戴維斯雙擊”的特質(zhì)，一方面是優(yōu)于A股整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲硪环矫媸鞘袌?chǎng)愿意給央企更高的估值，再加上派息和回購(gòu)作為安全墊，也算是進(jìn)可攻退可守。

背后邏輯是高質(zhì)量發(fā)展下的央企估值重塑

要知道，目前中國(guó)資本市場(chǎng)估值體系的突出問(wèn)題是：中央企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、發(fā)展較快，資產(chǎn)質(zhì)量也較好，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱。2022年中央企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.5%，高于工業(yè)企業(yè)整體的-4.0%，一定程度上體現(xiàn)了中字頭企業(yè)基本面優(yōu)勢(shì)的夯實(shí)，盈利能力支撐配置價(jià)值，但在估值方面卻長(zhǎng)期存在非理性的洼地。

此外，央企在保障國(guó)家重要產(chǎn)業(yè)安全、解決就業(yè)和提供稅收等方面承擔(dān)了較多責(zé)任，而傳統(tǒng)估值模型主要采用未來(lái)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流折現(xiàn)方式，未將國(guó)家安全、社會(huì)效益納入考慮，以及一些其他方面的原因，綜合造成了央企公司的低估。

在此基礎(chǔ)上，探索建立中國(guó)特色估值體系迎來(lái)政策自上而下地推動(dòng)。去年11月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿首次提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。隨后，上交所指出要將“服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平”作為未來(lái)3年的工作重點(diǎn)，國(guó)資委表態(tài)，國(guó)有企業(yè)要對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，中央企業(yè)利潤(rùn)總額增速要高于全國(guó)GDP增速，ROE也要納入國(guó)企考核指標(biāo)。

一系列改革措施的相繼落地，未來(lái)壓制估值的因素有望得到逐步化解，這也為央國(guó)企估值打開了更大的政策空間。對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士指出。未來(lái)，隨著“中國(guó)特色估值體系”的提出以及相應(yīng)改革舉措的逐項(xiàng)落地，央企將更重視資本運(yùn)作、市場(chǎng)化方式提升效率、加大對(duì)戰(zhàn)略新興領(lǐng)域布局以及回饋股東，其估值重塑有望帶來(lái)中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。

本文源自財(cái)聯(lián)社記者 閆軍