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隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和規(guī)章制度的完備，許多規(guī)模較大但其內(nèi)部管理能力還不能匹配上集團(tuán)的龐大的國(guó)內(nèi)企業(yè)，逐漸發(fā)現(xiàn)并購(gòu)擴(kuò)張和多元化經(jīng)營(yíng)的弊端，并開(kāi)始尋找出路。

在我國(guó)資本市場(chǎng)上，越來(lái)越多的企業(yè)面臨“大而不強(qiáng)”的困境，曾經(jīng)的多元化經(jīng)營(yíng)反而因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模的過(guò)大而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了不利影響。

杉杉股份公司介紹

寧波杉杉股份有限公司，創(chuàng)建于1992年，以服裝產(chǎn)業(yè)起家，并在服裝行業(yè)以高端男士西裝品牌而迅速擴(kuò)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，于1996年A股上市，是我國(guó)首家A股上市的服飾公司。

但是由于服裝制造、銷(xiāo)售行業(yè)具有進(jìn)入成本低的特點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)的公司很快面臨激烈的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，并都試圖用擴(kuò)大規(guī)模來(lái)降低生產(chǎn)成本，以至于該行業(yè)很快面臨生產(chǎn)過(guò)剩、需求不足的情況，杉杉股份的優(yōu)勢(shì)也不再明顯。

于是，在上市三年后，杉杉股份成立多家科技子公司，涉足新能源產(chǎn)業(yè)，為公司找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公司開(kāi)始走向多元化發(fā)展。杉杉股份在新能源產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，逐漸形成了鋰電池全領(lǐng)域布局。2012年，子公司富銀融資租賃成立，標(biāo)志著公司進(jìn)入金融領(lǐng)域。

混合分拆上市過(guò)程

1.分拆前的籌備過(guò)程

從杉杉股份2013年的年報(bào)來(lái)看，由于受原材料和人工成本高昂以及匯兌損失的影響，其在針織品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為負(fù)一千七百多萬(wàn)元，損失范圍比上一年更加擴(kuò)大，甚至導(dǎo)致了杉杉股份的服裝業(yè)務(wù)總版塊營(yíng)收的下降，企業(yè)的針織業(yè)務(wù)亟需調(diào)整。

在2014年，杉杉股份將旗下兩家主營(yíng)針織產(chǎn)品的子公司全部股份轉(zhuǎn)讓給公司的少數(shù)股東之一，獲得了子公司的處置收益277.52萬(wàn)元。

2.分拆上市地點(diǎn)選擇

從分拆上市地點(diǎn)選擇的比例上來(lái)看，在杉杉股份混合分拆上市的籌備進(jìn)程中，在H股上市的企業(yè)一直占據(jù)了較大比例。

到了2019年分拆上市新規(guī)出臺(tái)，也有四十多家企業(yè)表明了在H股上市的意愿尤其對(duì)杉杉股份來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的子公司“時(shí)間就是金錢(qián)”，越早能成功上市，就能越快擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

H股提供了走向國(guó)際的跳板。杉杉股份作為由本土傳統(tǒng)行業(yè)走向新能源行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，其國(guó)際化發(fā)展機(jī)會(huì)較小。

但是對(duì)于杉杉品牌等服裝業(yè)務(wù)而言，與國(guó)際化潮流接軌并在國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟的情況下在地域上打開(kāi)新的市場(chǎng)又對(duì)其發(fā)展具有重大意義。而香港證券市場(chǎng)無(wú)疑提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，能讓更多的海外投資者了解到杉杉股份，從而把握時(shí)機(jī)推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。

混合分拆上市動(dòng)因分析

1.服裝產(chǎn)業(yè)面臨衰退

杉杉股份靠服裝產(chǎn)業(yè)起家,面對(duì)服裝行業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)較差的情況,杉杉股份選擇了多元化路徑,也期望通過(guò)混合分拆的方式,提高服裝業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，接受市場(chǎng)和投資人的監(jiān)督，不斷提升自己的經(jīng)營(yíng)效率。

2.多元化經(jīng)營(yíng)面臨困境

杉杉股份在謀求多元化轉(zhuǎn)型的路上，首先是支持高科技行業(yè)發(fā)展，積極開(kāi)發(fā)科技密集型的鋰電池業(yè)務(wù)。

接著，在鋰電池材料領(lǐng)域，發(fā)揮其多年以來(lái)建立的優(yōu)勢(shì)，先是拓展到新能源整車(chē)制造和服務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)行相關(guān)多元化發(fā)展。杉杉股份的多元化轉(zhuǎn)型之路給公司帶來(lái)了新生，并確定了新的發(fā)展方向。

但是，在鋰材料相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也因在熱點(diǎn)概念鋰電池行業(yè)的新加入者的增多，產(chǎn)業(yè)洗牌與重構(gòu)的加快，而面臨市場(chǎng)份額的不斷降低。

2011年開(kāi)始，在5年內(nèi)，杉杉股份在鋰電池行業(yè)的市場(chǎng)份額降低了一半，即使杉杉股份自身的鋰電池產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入在2013年第一次高于服裝產(chǎn)業(yè)之后，一直保持較高的增長(zhǎng)速度。由此可見(jiàn)，杉杉股份在新能源行業(yè)面臨著市場(chǎng)占有率難以重回巔峰的局面。

3.把握機(jī)會(huì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

在杉杉品牌的服裝領(lǐng)域，杉杉股份并沒(méi)有放棄多年來(lái)積累的男士西裝生產(chǎn)銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)，作為該細(xì)分產(chǎn)業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者，杉杉品牌依舊擁有著較高的聲譽(yù)并易受消費(fèi)者信賴(lài)認(rèn)可。

在富銀融資的類(lèi)金融領(lǐng)域，融資租賃的政策利好雖然帶來(lái)了更多的競(jìng)爭(zhēng)者，但對(duì)富銀融資而言也是一個(gè)機(jī)會(huì)。

融資租賃擴(kuò)寬中小企業(yè)融資渠道的重要作用被我國(guó)政府認(rèn)定，政府也開(kāi)始鼓勵(lì)融資租賃企業(yè)在符合條件后可以掛牌交易并且新增股權(quán)類(lèi)融資產(chǎn)品。至此，富銀融資已擁有一個(gè)對(duì)于發(fā)展極為有利的市場(chǎng)環(huán)境。

混合分拆上市對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響路徑

1.歸核化路徑

杉杉股份的研發(fā)投入逐年增加，尤其是在第一次分拆富銀融資后，其研發(fā)支出大幅增加，之后幾年也保持了較高水平的研發(fā)支出金額。

從杉杉股份的研發(fā)投入強(qiáng)度來(lái)看，2017年第一次分拆后，其研發(fā)投入強(qiáng)度，較兩年前直接增長(zhǎng)了100%。

在2016年研發(fā)投入強(qiáng)度有較大增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上也增長(zhǎng)了34.86%，說(shuō)明，通過(guò)混合分拆上市的方式，可以使母公司更加專(zhuān)注于自身核心業(yè)務(wù)的投入，從而進(jìn)一步提升了核心業(yè)務(wù)的研發(fā)程度，持續(xù)保持公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)等業(yè)績(jī)表現(xiàn)的提升。

2.信息傳遞效應(yīng)路徑

在2016年4月杉杉股份的擬分拆上市公告首次提出后，又經(jīng)歷兩個(gè)月時(shí)間，到2016年6月6日，杉杉股份的股東大會(huì)通過(guò)了關(guān)于混合分拆兩家子公司的相關(guān)決議，杉杉股份的兩次混合分拆上市的信號(hào)得以明確向公眾傳遞。

3.融資效應(yīng)路徑

杉杉股份有兩次混合分拆上市。在2017年，子公司富銀融資上市，發(fā)行了8984萬(wàn)股，為企業(yè)直接籌集到1.04億元資金，讓富銀融資能夠保持其較高的成長(zhǎng)性，把握政策上的利好機(jī)會(huì)。

2018年，杉杉品牌成功在H股上市，共計(jì)發(fā)行了3,340萬(wàn)股，獲得了將近1.64億元資金。

同時(shí)，杉杉品牌在分拆上市前，流動(dòng)負(fù)債在所有負(fù)債中占比100%，而分拆上市后，融資規(guī)模的增大，讓其能夠開(kāi)始通過(guò)融資租賃等新的渠道獲取資金。

減小了自身在短期內(nèi)不斷償還流動(dòng)負(fù)債本息的壓力，讓杉杉品牌能夠更加獨(dú)立地利用在服裝行業(yè)積累的歷史經(jīng)驗(yàn)，尋求更好的發(fā)展。

混合分拆上市對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

1.基于資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)后果分析

2017年5月23日，子公司富銀融資股份在香港上市。在此之前，累計(jì)超額收益率與超額收益率變化基本一致，沒(méi)有發(fā)生其他影響公司股價(jià)的事件。

而在事件發(fā)生后的7天內(nèi)，母公司累計(jì)超額收益率均大于零，并且從第一個(gè)交易日的7.27%一度增加到第三個(gè)交易日的峰值11.13%，雖然之后開(kāi)始有所回落，但是仍然為正，直到從第8個(gè)交易日的三天里，才開(kāi)始下降并小于零。

這說(shuō)明，市場(chǎng)很看好杉杉股份的第一次分拆，混合分拆上市對(duì)母公司的股價(jià)產(chǎn)生了正向影響。

盡管在上市當(dāng)天母公司超額收益率有較大的增長(zhǎng)，但是，在事件發(fā)生后的10個(gè)交易日里，杉杉股份的累計(jì)超額收益率都小于零，并未對(duì)公司帶來(lái)一個(gè)市場(chǎng)績(jī)效上的提升。

即使在股價(jià)的表現(xiàn)上，也是整體落后于市場(chǎng)大盤(pán)表現(xiàn)，可見(jiàn)投資者的預(yù)期是杉杉品牌的分拆上市短期內(nèi)并不樂(lè)觀，這也表明杉杉品牌在服裝行業(yè)面臨困境的狀況不容忽視。

也體現(xiàn)了杉杉股份想要分拆出表現(xiàn)較差的子公司，減少對(duì)其的干擾。讓其獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，同時(shí)母公司也更加專(zhuān)注于自身核心業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。

2.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效分析

2018年杉杉品牌上市后，母公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有所下降，但是營(yíng)業(yè)收入金額增長(zhǎng)凈額達(dá)到了5.83億，這說(shuō)明在連續(xù)分拆兩次非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)后，母公司得以在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)專(zhuān)注于原有業(yè)務(wù)，其收入得到了明顯提升。

在子公司角度，兩家公司收入增長(zhǎng)率雖有所下降，但是依舊大于第一次混合分拆上市前的水平，也超過(guò)了合并層面的收入增速。

這說(shuō)明杉杉股份的兩次混合分拆上市對(duì)母子公司的成長(zhǎng)能力都產(chǎn)生了積極的影響。

在凈利潤(rùn)凈值來(lái)看，母公司的凈利潤(rùn)在2018年上升至最高值12.48億元，兩家子公司則一致保持了凈利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。而母公司2019年凈利潤(rùn)的下降，則是因?yàn)樾鹿谝咔楹谔禊Z事件的爆發(fā)，無(wú)論是母子公司的凈利潤(rùn)都受到了不小沖擊。

2017年，杉杉股份第一次分拆子公司后，總資產(chǎn)由145.9億增長(zhǎng)到220.7億，有了大幅提升；第二次分拆上市后雖然擴(kuò)大幅度有所下降，但是仍保持了6.25%的增長(zhǎng)率。

而在子公司中，富銀融資在上市的第一年有34.75%的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，第二年增速變緩，但依舊大于上市前水平，而杉杉品牌則在上市后一直維持在20%左右，保持了穩(wěn)定的擴(kuò)張。

結(jié)語(yǔ)

杉杉股份在服裝業(yè)務(wù)以及多元化發(fā)展過(guò)程中都面臨著內(nèi)外部的困境和阻礙，比如資金壓力、競(jìng)爭(zhēng)壓力等，但是作為曾經(jīng)的服裝業(yè)龍頭企業(yè)以及新能源行業(yè)的新秀，杉杉股份在多年的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)積累了大量的企業(yè)特有的經(jīng)驗(yàn)。

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