近期，A股市場上一個顯著現(xiàn)象是“公募跑不過指數(shù)了，主動贏不了量化”，這一現(xiàn)象引起廣泛熱議，造成這一現(xiàn)象的原因有哪些？投資者應(yīng)該如何加以應(yīng)對？

信達證券在5月16日的報告給出解釋，存量博弈環(huán)境疊加弱復(fù)蘇經(jīng)濟預(yù)期，A股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點。

同時，今年以來，熱點頻繁切換，復(fù)蘇預(yù)期、AI、中特估接力帶動行情，導(dǎo)致中長期動量與景氣度策略有所失效。

對于投資者而言，在存量博弈的環(huán)境下，追蹤趨勢唯快不破，可以參考績優(yōu)輪動基金把握行業(yè)熱點，同時規(guī)避較擁擠的基金重倉股，量化基金分散化投資。

A股進入存量博弈狀態(tài)

資金是驅(qū)動資產(chǎn)價格形成的重要力量。

根據(jù)信達證券介紹，增量市、存量市風(fēng)格迥異，具體來看：

（1）增量市特征：基金份額增加、外資加 快流入、市場賺錢效應(yīng)強；有長期、明確共識性主線，“勝負(fù)手”多在于 Alpha 的捕捉。

（2）存量市特征：基金 份額持平甚至降低、外資流入速度緩慢、市場賺錢效應(yīng)差；風(fēng)格快速輪動，“勝負(fù)手”多在于 Beta 的跟蹤。

自2023年2月，A股市場進入存量博弈狀態(tài)，其特征是新發(fā)依舊困難，外資流入減弱，同時復(fù)蘇預(yù)期開始產(chǎn)生分歧，市場輪動加快。

信達證券分析師于明明從5點線索分析指出，存量博弈狀態(tài)或在今年持續(xù)下去。

（1）主動權(quán)益型基金、固收加基金測算倉位處于歷史高位，加倉空間相對有限。

（2）主動權(quán)益型基金新發(fā)短期仍待回暖，缺乏大級別行情刺激情形下老 基金申購也未有起色。

（3）私募規(guī)模下行且倉位不低，短期難獲增量資金。

（4）上證所新開戶數(shù)量遜于去年同期，散戶資金增量不佳。

（5）春節(jié)后外資 流入節(jié)奏顯著放緩，未來是否有較高增量資金流入尚待觀察。

賺錢效應(yīng)減弱，行業(yè)輪動提速

信達證券指出，存量博弈市場的行情特征主要有三點。

一是，賺錢效應(yīng)減弱，公募基金難以戰(zhàn)勝寬基指數(shù)：

本輪公募基金跑輸寬基指數(shù)可能的原因在于，存量博弈環(huán)境疊加弱復(fù)蘇經(jīng)濟預(yù)期，A 股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點。

具體來看，公募前期電新與食品飲料倉位較重，拖累凈值；短期熱點行業(yè)倉位整體不高，低配年初以來表現(xiàn)優(yōu)異的傳媒與通信行業(yè)，以及低配金融、建筑、石油石化等中特估相關(guān)概念行業(yè)，2023 年初至 4 月底，公募基金相對中證全指行業(yè)超低配權(quán)重與行業(yè)漲跌幅的秩相關(guān)系數(shù)為-0.39。

二是，行業(yè)輪動提速，熱點頻繁切換：

行業(yè)輪動速度自2022年7 月以來逐漸加 快，23年3月達到14年以來最高值，當(dāng)前仍處于絕對值較高水平。在當(dāng)前快速輪動，主線較難把握的行情中，行業(yè) Beta 端的獲利難度上升。

今年以來， 在存量博弈的市場行情下，熱點頻繁切換，復(fù)蘇預(yù)期、AI、中特估接力帶動行情。

三是，中長期動量與景氣度策略有所失效。信達證券指出：

行業(yè)輪動本身是基于過去行業(yè)業(yè)績和趨勢的推測，而隨著行業(yè)輪動加快，大部分行業(yè)輪動策略有效性不斷下降。

250 日中長期動量策略至2022年10月以來，隨著輪動速度加快，超額收益所有回撤。且市場交易核心邏輯仍在于政策與熱點的短期情緒動量與反轉(zhuǎn)，高景氣行業(yè)如果沒有定力較強的長期資金，則博弈情緒大概率延續(xù)。

投資者該如何應(yīng)對？

在存量博弈的環(huán)境下，投資者該如何去應(yīng)對？信達證券指出給出了三點建議：

（1）短期動量更適用于輪動加速環(huán)境，追蹤趨勢唯快不破：

可以關(guān)注短期相對長期動量超額走弱與行業(yè)輪動速度放緩，作為主線明確的雙重確認(rèn)。

目前，越來越多 FOF 產(chǎn)品傾向于通過配置被動指數(shù)型產(chǎn)品博取 Beta 收益，存量博弈環(huán)境下ETF組合策略大有可為，但需要結(jié)合市場環(huán)境合理設(shè)置參數(shù)。

（2）跟隨績優(yōu)輪動基金把握行業(yè)熱點：

挖掘擅長做行業(yè)輪動的基金經(jīng)理或選取優(yōu)秀的行業(yè)輪動基金，跟隨其看好的行業(yè)進行投資，在快速輪動行情中獲取超額收益。

（3）量化基金分散化投資，規(guī)避較擁擠的基金重倉股，戰(zhàn)勝主動權(quán)益基金：

存量博弈市場下，建議關(guān)注量化基金的投資機會。量化基金對于公募行業(yè)重倉 股的配置比例通常較低，是持股分散程度更高、抱團度更低的投資品種。同時， 量化基金的因子選擇與加權(quán)方式一定程度上天然導(dǎo)致對小票的超配，更適合存 量博弈市場下獲取相對收益。從實踐來看，量化基金今年以來業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于主動權(quán)益基金。

本文主要摘取自信達證券《存量博弈市場的演繹與應(yīng)對》，分析師于明明 執(zhí)業(yè)編號：S1500521070001

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