醫(yī)藥是今年表現(xiàn)比較落后的一個板塊，比如我們看申萬一級行業(yè)今年的漲跌幅，醫(yī)藥排在中位數(shù)附近，整體來講表現(xiàn)比較一般。具體看醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)的話，基本以春節(jié)為分水嶺，春節(jié)之前表現(xiàn)還是不錯的，但是春節(jié)之后出現(xiàn)了比較大幅的、很長時間的調(diào)整。最近一周來看，醫(yī)藥表現(xiàn)還可以，但是整體來講春節(jié)以后還是差強人意的。

在當下這個階段，我們認為醫(yī)藥板塊是一個非常值得布局的時點。無論是它的估值水平，還是相比其他板塊的吸引力，都已經(jīng)到了性價比很高的時點。所以我們今天重點和大家聊一下醫(yī)藥板塊的投資機會。

一、ASCO對醫(yī)藥行業(yè)有何影響

先來講講最近大家比較關(guān)注的2023年美國臨床腫瘤學會年會（ASCO），這個會議將在6月2日到6月6日在美國舉行。這是創(chuàng)新藥領域每年都非常關(guān)注的一次盛會，在這次會議上有大量的公司展示和披露一些臨床結(jié)果的情況。

我們知道，創(chuàng)新藥這個領域很重要的就是抗癌相關(guān)的藥物。這些藥物的利潤水平也比較高。最近幾年很多新的技術(shù)，比如單抗、雙抗等等商業(yè)化應用比較好的技術(shù)基本都是圍繞腫瘤治療這個大的領域展開。所以這次會議對于全球創(chuàng)新藥企業(yè)來說，都是非常重要的會議。

4月的時候，有一個ACR會議也是在美國舉行的。之前4月份的會議和即將召開的6月份的會議屬于不同機構(gòu)組織的兩個會議。4月份的會議更多是側(cè)重于偏早期的研究成果，比如說在藥物發(fā)現(xiàn)的領域、藥理研究的領域等等。6月的會議很多都是進展到臨床，尤其是會披露很多臨床結(jié)果。整體來說，4月的這個會在科研等早期維度信息量會大一些，很多披露的成果有一些太早期了，還沒有辦法落實到商業(yè)化應用。但是6月的會議就更偏重于產(chǎn)業(yè)以及投資，披露了很多臨床結(jié)果。

大家都知道，創(chuàng)新藥研究最需要跟蹤的節(jié)點就是臨床的結(jié)果，尤其是二期三期臨床的結(jié)果，這是第一個節(jié)點。第二個節(jié)點就是正式拿到相關(guān)的批文進行發(fā)售了，第三個節(jié)點就是上市之后整體的銷量情況，基本就是這幾個節(jié)點。

所以，臨床的效果對于創(chuàng)新藥來說是非常重要的一個節(jié)點。我們再往后展望的話，6月份的ASCO會議對于全球創(chuàng)新藥板塊可能會帶來比較大的助力。

二、醫(yī)藥板塊的投資姿勢：抓住中長期大方向的相對低點，分批配置

接下來我們回到大醫(yī)藥板塊。

醫(yī)藥板塊已經(jīng)經(jīng)歷了很長時間的震蕩和調(diào)整。我們回顧一下醫(yī)藥板塊的估值情況，整個板塊的估值水平最高點還要追溯到2020年年終左右，到現(xiàn)在也已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)三年的殺估值。

如果我們看這個板塊的股價，包括相關(guān)指數(shù)的走勢，在2021年年終的時候又創(chuàng)出了次高點。因為從2020年年終估值見頂之后，有一個細分的子賽道就是CXO，相對來說維持了非常好的業(yè)績增速，所以這個細分子行業(yè)為醫(yī)藥板塊續(xù)命了大概一年多的時間。整個股價的走勢在2020年年終的時候是第一個高點，到2021年年終差不多是一個次高點，后面就一直延續(xù)下行。到當下這個時點，基本上估值已經(jīng)殺了三年。從股價的角度來說，大多數(shù)的股票也已經(jīng)跌了兩年到三年左右的時間。

所以整體來看，醫(yī)藥板塊的調(diào)整已經(jīng)比較充分了。

醫(yī)藥一直都是機構(gòu)非常偏愛的板塊，長期投資的邏輯也是非常順暢的，包括像老齡化、消費升級、國產(chǎn)替代、供需關(guān)系等，在醫(yī)藥板塊里面這幾個因素對于整個板塊都是比較有利的。所以，醫(yī)藥往往也是機構(gòu)超額配置的一個板塊。

從歷史上來看，醫(yī)藥板塊比較大的問題就是，它的估值經(jīng)常維持在很高的水平線上，往往找不到很好的時點介入進行配置。所以這個板塊比較適合做中長期滾動的配置。也就是說，在中長期估值水平很低的時候左側(cè)慢慢買，買著買著發(fā)現(xiàn)整個股價觸底開始回升了，這個時候可以繼續(xù)買，等差不多已經(jīng)漲了一段時間了，這個時候定投、分批投資差不多可以停止了。之后就看它的估值，比如估值在歷史上偏高或者比較高的水平，這個時候就可以開始逐漸減倉賣出了。當估值水平已經(jīng)很高了，相當于在歷史中位數(shù)已經(jīng)偏離三個標準差左右時，就可以大量減倉，基本上留個底倉就差不多了。基本上是這樣一個中長期的擇時或者波段。

總體來講，大的波段基本也要兩到三年甚至三到五年這樣一個時間。而且醫(yī)藥板塊如果短期去擇時的話，是非常困難的，基本上不太現(xiàn)實。因為板塊內(nèi)部個股的分化非常大，個股的驅(qū)動因素也不一樣。

其實在2019年以前，整個醫(yī)藥類板塊很少會聽到賽道投資，一般都是做個股投資，因為確實每個個股基本面都不一樣。比如說創(chuàng)新藥這個領域，大的制藥企業(yè)和小的偏藥物研發(fā)的企業(yè)，它的投資邏輯顯然是不一樣的。

大的企業(yè)相對來說現(xiàn)金流比較好，而且已經(jīng)有很多成熟的產(chǎn)品線能夠維持內(nèi)生增長以及現(xiàn)金流。相對來說它會呈現(xiàn)出比較穩(wěn)健的特點。小的偏初創(chuàng)型的公司可能本身成熟的管線就比較少，有一些藥物剛剛正在研發(fā)或者說剛剛上市投產(chǎn)不久，最后銷量到底怎么樣還是一個未知數(shù)。另外，這個藥最后如果銷量不錯，它能不能有新的藥物研發(fā)成功，開啟整個公司第二增長曲線也未可知。所以，這種初創(chuàng)型公司的彈性就要比大型制藥公司大很多，相對來說失敗的可能性也會大很多，基本是高風險、高回報這樣一個特征。

那么我們再看創(chuàng)新藥里面一些CXO的公司，也就是所謂醫(yī)藥第三方服務外包的公司，比如說可以把藥物的銷售、臨床實驗，包括在藥物研發(fā)過程中一些能夠外包的業(yè)務，都外包給所謂的CXO公司去做。相對藥物研發(fā)的公司來說，CXO有一種勞動力密集型的特征，更多是承接一些可以進行標準化的業(yè)務。另外一方面它自己也有一些規(guī)模優(yōu)勢，通過規(guī)模優(yōu)勢盡可能降低邊際成本。并且，它也會受益于醫(yī)藥行業(yè)大大的Beta，如果醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體蓬勃發(fā)展，那么各個公司對于藥物研發(fā)外包的需求就會大幅增加，CXO企業(yè)的訂單相對來說就會持續(xù)高增。相反，在整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)下行的情況下，CXO的訂單可能也會遭遇下行，或者它很難維持一個很高的增速水平。

所以，我們會發(fā)現(xiàn)整個醫(yī)藥板塊內(nèi)部各個企業(yè)，哪怕是同樣一個賽道里，大公司和小公司也不一樣，個股分化非常大。一般情況下，我們很少會看到醫(yī)藥板塊里面出現(xiàn)同漲同跌的情況。2019年之后，很多公司開始進行PD-1爆款靶向藥的研發(fā)，這類藥物的研發(fā)具備一定的同向性，所以讓這些公司的股價呈現(xiàn)出同漲同跌的趨勢。另外，2019年、2020年醫(yī)藥板塊連續(xù)兩年大牛市催生了很多爆款的醫(yī)藥主題基金以及醫(yī)藥指數(shù)基金，這些基金全部集中配置在醫(yī)藥板塊，所以這些基金大量的申購和贖回也會導致整個板塊同向的波動。

另外還有一個CXO，CXO本身作為醫(yī)藥板塊的大Beta，這些上市公司市值不斷增加之后，在醫(yī)藥指數(shù)里面的權(quán)重占比也越來越高。這些公司本身都是做醫(yī)藥服務外包的，所以內(nèi)生的關(guān)聯(lián)性或者同漲同跌的關(guān)聯(lián)性會強一些，也讓整個醫(yī)藥板塊的波動具備一些板塊的同向性。

整體來講，醫(yī)藥板塊想做短期的擇時比較困難。第一個原因就是板塊內(nèi)部不同公司、不同細分子行業(yè)分化非常大，不能一概而論；第二個原因就是整個板塊屬于機構(gòu)的賽道，以機構(gòu)投資者為主。相對來說，一些活躍資金或者個人投資者還是圍繞在醫(yī)藥里面一些熱點的題材，比如說前面幾年防控相關(guān)的，或者特效藥、檢測、醫(yī)療耗材等方面。很多需要專業(yè)知識的細分行業(yè)，比如說創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械，這些領域相對來說個人投資者和活躍的投資者的參與度會低一些，更多還是以公募、保險等中長期配置的資金為主。

所以，從投資行為特征的角度來說，醫(yī)藥板塊的投資不太會一擁而上，要買也是慢慢去買，要賣也是慢慢去賣。這個板塊短期擇時比較困難，更多是抓中長期大方向上相對的低點，然后就分批逐漸進行配置就可以了。

如果要看一個指標的話，就是看估值。因為個股分化太大，很難找一個指標來刻畫不同上市公司整體的特點，所以醫(yī)藥板塊基本上就是看估值，估值在歷史上極端低位的時候就可以慢慢布局去買，你很難真正抓到它最低點。整體來講大概是這樣。

三、醫(yī)藥板塊為何會吸引機構(gòu)投資者的關(guān)注？

醫(yī)藥板塊為什么能夠吸引大量機構(gòu)投資者的關(guān)注？

我們?nèi)绻碅股過去十幾年的歷史回報，能夠產(chǎn)生長期回報的板塊主要就三個：

第一個就是消費品，消費品長期回報還是比較豐厚的；第二個就是醫(yī)藥；第三個屬于泛成長。

每一個階段成長性強的板塊都不一樣，2013年到2015年以創(chuàng)業(yè)板為代表，包括計算機、傳媒相關(guān)的公司表現(xiàn)比較好。那個時候催化因素是并購重組政策的放松，導致這些公司出現(xiàn)了一些外延式的增長，靠大量的并購快速提升自己經(jīng)營業(yè)績的成長性，從而實現(xiàn)了一種外延式的增長；如果我們看2019年到2021年，以新能源為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢所造成的成長板塊表現(xiàn)亮眼；未來，像人工智能、AI會不會又產(chǎn)生一波產(chǎn)業(yè)趨勢，這個是有可能的。

但是，整體來講，這些都屬于階段性在產(chǎn)業(yè)趨勢或者政策趨勢的催化下形成的一類快速成長性的板塊。而醫(yī)藥和消費品是過去十幾年A股里面長盛不衰的板塊。

醫(yī)藥之所以能夠維持長盛不衰的地位，就是因為醫(yī)藥板塊的長期投資邏輯比較扎實：

1）老齡化。現(xiàn)在在A股里面很難找到老齡化受益的板塊，比如說地產(chǎn)毫無疑問是一個老齡化受損的板塊。老齡化以及未來人口增速的降低對于消費品來說未必是一個好消息。但是對于醫(yī)藥來講，卻非常有利。

大家都知道我們從中年走向老年之后，去醫(yī)院的頻率包括我們在醫(yī)藥服務和藥品上面的開銷會呈指數(shù)級增長。

我之前看過一個數(shù)據(jù)，一個人一生里面醫(yī)藥開支的三分之一左右可能都是在人生中最后兩個月支出的。這個也非常符合整個醫(yī)藥里面的情況，比如說生命最后需要搶救，包括重癥病房、長期住院等等，這時候整個醫(yī)療開銷肯定要大幅增長的。包括人到中年或者老年之后很多慢性病就會找上門，這個時候日常用藥的開銷也是大幅增長的。所以老齡化對于醫(yī)藥板塊是非常重要而且非常中長期的投資邏輯。

2）消費升級。醫(yī)藥板塊本身就是消費升級的板塊，比如中藥里面有很多是自費藥，而且很多有一定的保健特性。這些本質(zhì)上都是大家對于自己的健康條件或者長期生理狀態(tài)有改善需求的時候可能會買的藥品。否則，日常發(fā)燒了肯定是吃退燒藥，吃西藥，很少有人會通過中醫(yī)療法解決短期的病癥。尤其你需要開刀動手術(shù)了，大多數(shù)人還是會通過手術(shù)這種醫(yī)療方式解決問題。

我們再看醫(yī)療，醫(yī)療里面比如說醫(yī)美，這個是很明顯的一個消費升級的賽道。還有疫苗本質(zhì)上也是消費升級的賽道。

大家都知道疫苗主要是靠自費的二類苗來賺錢。公益類的一類苗，比如說小孩打的乙肝，還有相關(guān)的肺炎、流腦，包括疫苗，很多都是政府采購給大家免費打的，這些都是成本定價。疫苗企業(yè)賺錢更多還是靠自費苗，包括十三價肺炎疫苗、HPV疫苗、流感疫苗等，這些都是國際上比較賺錢的疫苗品類。

而國內(nèi)的疫苗整體來講，我上述提到的幾個賽道滲透率還比較低，基本上在10%到20%的區(qū)間。如果看發(fā)達國家基本上滲透率已經(jīng)達到了70%到80%。哪怕是發(fā)展中國家，我們和他們相比自費二類疫苗的滲透率仍然是中等偏低的水平。

未來，整體來講疫苗這個板塊是消費升級的一個主戰(zhàn)場。而且防控又為大家進行了一次疫苗科普，包括疫苗的各種技術(shù)，比如滅活、減活、mRNA重組蛋白，現(xiàn)在很多投資者對這些疫苗細分的技術(shù)都已經(jīng)耳熟能詳了，這塊又屬于消費升級的戰(zhàn)場。

包括我們看醫(yī)療里面的醫(yī)療器械，比如說心臟里面的支架或者其他東西，這些很多時候患者自己的資金不夠，有可能沒有辦法進行相關(guān)的手術(shù)或者說相關(guān)的診斷。但是未來隨著患者的收入水平提升，他就愿意花錢解決這種問題，不論是非常急迫的還是長期病的問題。

我們再看創(chuàng)新藥這個領域，創(chuàng)新藥領域很多賺錢的都是非醫(yī)保用藥的自費藥。尤其是很多腫瘤藥或者是非常見病的一些用藥，很多都是自費藥。在這種情況下本身就有一個消費升級的概念在里面。原來大家沒有那么多的資金，被迫要采取保守治療的手段，或者我沒有那么多錢去用好一點的藥。那么隨著收入的提升，我們就有可能去用更好的治療手段和藥物。

整體來講，醫(yī)藥里面的幾個細分賽道和消費升級也有關(guān)系，消費升級本質(zhì)上是一個長邏輯，這一塊也是符合醫(yī)藥這個板塊長期的投資邏輯。

3）國產(chǎn)替代。現(xiàn)在一提到國產(chǎn)替代就是芯片被卡脖子了，其實醫(yī)藥尤其是制藥這個領域，我們和國際上的一流公司相比，不論是醫(yī)藥公司的研發(fā)實力，還是整個醫(yī)藥公司的體量，都有非常大的差距。而且生物基因工程也是未來長期的產(chǎn)業(yè)升級或者尖端技術(shù)的主戰(zhàn)場。所以本質(zhì)上也是有國產(chǎn)替代的需求在里面。

包括醫(yī)療器械，大家都知道群安10月份在金融機構(gòu)主導的醫(yī)療器械貼息貸款的影響下，醫(yī)療器械炒了一波行情。其實就是補貼醫(yī)院一些利息讓醫(yī)院去買醫(yī)療器械，在項目審批的過程中對于國產(chǎn)器械會有一定的傾斜。所以去年10月份，整個醫(yī)藥板塊先于我們的大盤開始了一波反彈，那個時候主要就是國產(chǎn)的醫(yī)療器械走的比較強。

目前我們的耗材，包括中低端器械國產(chǎn)化率還是比較高的，但是一些高端器械，包括顯影的設備，以及用于手術(shù)的高端器械，國產(chǎn)化率相對來說還是比較低的。

我們的創(chuàng)新藥在偏高端領域，尤其是腫瘤這個領域，國產(chǎn)化率就要更低一些。而且整個研發(fā)難度相比器械來說也更高一些。

所以整體來講，目前整個醫(yī)藥板塊也是有大量的國產(chǎn)替代需求。這塊和芯片相比，比較好的地方就是目前醫(yī)藥領域還沒有受到來自美國比較大規(guī)模的干擾，不像芯片完全被干擾住了。這個有可能和國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很多關(guān)系，國內(nèi)很多醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資里面，其實外資背景的投資機構(gòu)非常多，甚至在早期都占據(jù)主要地位。包括港股很多上市公司，早期的很多投資人都有外資背景，包括像紅杉、禮來，和其他一些國際創(chuàng)投，還有一些本身就是醫(yī)療背景的創(chuàng)投基金在國內(nèi)也非?；钴S。

所以醫(yī)藥這個領域是屬于中國內(nèi)資和外資相對來說合作比較融洽的領域，而且目前還沒有受到來自美國全方位的干擾。屬于悶頭進行國產(chǎn)替代的情況。也不是說以國產(chǎn)替代為目的，而是說最近幾年國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)確實發(fā)展的還不錯，逐漸追趕海外先進的水平。而且國內(nèi)有幾個比較大的優(yōu)勢，一個就是國內(nèi)醫(yī)院的臨床水平比較高，這主要來源于龐大的病人以及龐大的臨床手術(shù)量。像國內(nèi)一線城市三甲醫(yī)院的醫(yī)生，一兩年的手術(shù)量就要超過國外一個醫(yī)生一輩子的手術(shù)量，這個毫不夸張。

所以，一方面，國內(nèi)臨床的水平在全球排比較高，另外國內(nèi)患者的基數(shù)非常大。尤其是很多不是很常見病的時候，我們在開展臨床實驗的時候不會面臨海外找不到臨床病人入組這樣的尷尬情況。整體來講，國內(nèi)的臨床高水平以及龐大的患者基數(shù)為國內(nèi)醫(yī)藥以及醫(yī)療器械的發(fā)展奠定了比較好的基礎。后面就是醫(yī)藥公司發(fā)揮自己的優(yōu)勢進行技術(shù)積累去進行相應的研發(fā)。

四、醫(yī)藥板塊政策解讀

這里面大家比較擔心的一點就是，醫(yī)藥板塊是不是國家不鼓勵的板塊，經(jīng)常會受到打壓？其實我們看過去很長時間的政策，包括帶量采購的政策，醫(yī)保談判的政策，核心還是解決目前整個醫(yī)保資金匱乏，或者說讓醫(yī)保資金惠及更多人民群眾的問題。而且它更多還是針對仿制藥領域，而不是真正的創(chuàng)新藥領域。

反而是在真正的創(chuàng)新藥領域，國家也采取了一系列政策進行保駕護航。包括在深圳、上海、蘇州、無錫這些城市，本身醫(yī)藥就是支柱產(chǎn)業(yè)。我印象中，在長三角地區(qū)進行巡查的時候也重點點了幾個產(chǎn)業(yè)，這里面就包括了人工智能、集成電路、生物醫(yī)藥。所以，這一塊并不是說國家要打壓，反而是國家非常鼓勵創(chuàng)新，呵護創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。我們看，科創(chuàng)板上市公司中醫(yī)藥公司最少占三分之一、四分之一左右，科創(chuàng)板是最近幾年我們國家在證券領域非常重要的舉措，這個板塊上市公司的數(shù)量以及質(zhì)量就已經(jīng)能夠充分說明國家決不是打壓醫(yī)藥這個板塊，更多還是鼓勵創(chuàng)新。對于一些仿制藥或者一些無腦跟風式競爭的領域盡可能要壓低價格，滿足整個醫(yī)?；痼w量的需求，通過以量補價的方式實現(xiàn)更良性的長期發(fā)展，基本上是這樣一個政策趨向。

所以我們看醫(yī)藥板塊里面偏高端的一塊，包括高端醫(yī)療器械，創(chuàng)新藥，有消費升級支撐的醫(yī)美，這些板塊整體來講中長期的投資邏輯還是比較扎實的?？梢灾攸c關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

五、互動問題

問：生物醫(yī)藥ETF和生物科技ETF有什么不一樣？

答：目前，整個A股里面聚焦于醫(yī)藥板塊，無論是主動管理的主題基金也好，還是被動的指數(shù)基金也好，客觀來講確實已經(jīng)非常多了。所以很多投資者可能自己也搞不清楚，包括我們真正做ETF管理和ETF研發(fā)的人對于細分的產(chǎn)品也不一定了解得那么透徹。

從我個人的角度來講，因為醫(yī)藥屬于一級行業(yè)，如果把醫(yī)藥這個一級行業(yè)再往下細分到二級行業(yè)，我們認為比較有投資前景的，或者說未來長期的增長空間以及增長速度比較快的主要是幾個賽道。

一個就是生物醫(yī)藥。醫(yī)藥大板塊里面幾個大的賽道，比如制藥，從藥品的種類來講又可以分成生物藥、化學藥以及中藥。正常的西藥領域主要是生物藥和化學藥，化學藥簡單來說就是小分子藥，小分子比較容易被人體吸收，而且它可以采取更好的方式注入到人體里面。大分子藥相對來說被人體吸收的難度大一些，但是大分子藥能夠做出比較精密，比較復雜的結(jié)構(gòu)，或者簡單來說化學藥更多是通過一些化學的方法人工合成一些相關(guān)的化合物來達到相應的藥效。生物藥更多是通過活體或者生物體培養(yǎng)，來讓它們形成生物學上的結(jié)構(gòu)，最終能夠達到相應的藥效。

簡單來說化學藥就是小分子藥，相對來說研發(fā)成本低一些，它復制起來的難度也要低一些。生物藥研發(fā)的難度比較高，它的藥品過了專利保護期之后，想要整體仿制的難度也比較高。

可能會有投資者問，那創(chuàng)新藥是什么？任何的藥品包括我剛才講到的三類藥——中藥、化學藥和生物藥都可以是創(chuàng)新藥，也可以是仿制藥。創(chuàng)新藥更多是符合中國或者符合美國對于創(chuàng)新藥特定的要求的藥物，比如說你必須是首創(chuàng)，或者分子結(jié)構(gòu)、藥物特征必須能夠達到相應的標準，這樣既可以納入創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥一般都是有專利保護的，過了專利保護期之后，按照相關(guān)的法律，所有的企業(yè)都可以對它進行仿制，仿制之后就沒有辦法維持比較高的利潤了。所以，過了專利保護期之后，我們可以看到很多藥品的利潤都會出現(xiàn)斷崖式的下跌。

但是，整體來講，化學藥仿制的難度低一些，生物藥仿制的難度高一些，所以我們重點布局了生物醫(yī)藥ETF（512290），這個是我們在創(chuàng)新藥領域布局的比較大的產(chǎn)品。

市場上可能還會有其他的產(chǎn)品，比如說生物創(chuàng)新藥或者說生物科技，但是整體來講如果帶生物這兩個字的基本上都屬于醫(yī)藥里面算是二級或者三級的細分子行業(yè)，就是生物制品。它里面既包括生物的創(chuàng)新藥，還包括生物醫(yī)藥相關(guān)的血制品，可能還包括疫苗。疫苗本身也屬于生物制品，核酸檢測也屬于生物制品或者是生物制藥相關(guān)的環(huán)節(jié)。其實不止是做核酸檢測，還有很多其他的檢測，包括基因檢測，其他化學發(fā)光的檢測，這些都屬于生物這樣一個大范疇里面。

生物醫(yī)藥里面還有CXO，有大量創(chuàng)新藥企業(yè)會使用醫(yī)藥外包的服務，所以我們的生物醫(yī)藥ETF里面主要包含這幾個在細分的子行業(yè)，包括生物創(chuàng)新藥、血制品、疫苗、檢測、CXO等。市場上同類的很生物醫(yī)藥或者創(chuàng)新藥相關(guān)產(chǎn)品，大多數(shù)都是布局在這些賽道里面。

還有一個大的賽道就是醫(yī)療，醫(yī)療主要分成醫(yī)療器械和醫(yī)療服務，醫(yī)療器械可能又會分成偏高端的創(chuàng)新型的醫(yī)療器械和低端的耗材。比如我剛才提到的一些顯影的器械，還有我們用于手術(shù)輔助的器械，這個都屬于偏高端的器械。低端的耗材更多的是走量的一些邏輯，國產(chǎn)化率相對來說會高一些。還有其他的醫(yī)療服務，比如像醫(yī)美、眼科、牙科、體檢、線上診斷，包括上市的民營醫(yī)院，這些都屬于醫(yī)療服務的范疇。

我們還有一個就是帶港股的創(chuàng)新藥品種。大家都知道國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)在港股和科創(chuàng)板上市的比較多。如果偏好創(chuàng)新藥，而且又希望彈性比較大的一些投資者，可以選擇帶港股指數(shù)的基金，比如創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。這個ETF一鍵式布局了A股（包括主板和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板），還有港股相關(guān)的投資標的。彈性就會更大一些。

還有一些純港股的醫(yī)藥基金，但是我個人會更推薦A股加港股，這種相對來說大多數(shù)還是配置在A股，我們比較熟悉一些。港股的投資邏輯不完全是基本面驅(qū)動的，它和整個外資配置的習慣，包括整個港股的流動性都有很大的關(guān)系，我們配置港股的話還要分析外資機構(gòu)的一些投資偏好。比如最近很多外資機構(gòu)，尤其是亞太區(qū)的投資者更多去買日本。包括看好中國經(jīng)濟復蘇的外資，可能會去買歐洲的奢侈品，買中國的影子股。這個就很有意思，如果我們真正想做港股投資，客觀來講，我們要學習儲備的知識比投資A股多得多。

整體來講，醫(yī)藥這個板塊你想做短期的擇時非常難。在板塊內(nèi)部，比如說我只買醫(yī)藥，什么時候買，什么時候賣，基本上看估值就可以了。而且這個投資決策更多以季度或者以半年為單位，你去看估值便宜不便宜。或者如果定投的話我就按月定投，但是我每隔一個季度或者每半年審視一下股價的走勢怎么樣，是不是底部已經(jīng)起來了，是不是已經(jīng)漲了很多，然后我再去看一眼它的估值還便宜不便宜，大概在歷史上什么分位數(shù)。我覺得基本這樣就可以，做中期的投資決策基本就差不多了。

問：醫(yī)藥板塊要有行情的話，需要什么驅(qū)動因素？

答：短期來講，醫(yī)藥這個板塊如果要有極大行情的話，可能要具備兩個特點，這兩個特點是互為關(guān)系。

第一個特點，因為醫(yī)藥這個板塊是機構(gòu)的賽道，所以要關(guān)注機構(gòu)到底有沒有增量資金。大家都知道今年公募基金的發(fā)行情況非常不理想，也就是說公募基金賣不動，反而有很多公募基金凈值回血一點后投資者就開始贖回了。所以整體來講，今年從機構(gòu)配置醫(yī)藥資金的角度來說沒什么增長資金。所以從這個角度來講，目前醫(yī)藥板塊還不具備開啟一波大行情的基礎。但是未來如果我們看到整個公募基金的發(fā)行情況越來越理想，又有一些爆款的基金出現(xiàn)，這個時候醫(yī)藥板塊就具備大行情的基礎，這是第一個條件。

第二個條件，如果沒有增長資金，那么存量的資金什么時候會大幅轉(zhuǎn)入醫(yī)藥板塊。我們看白酒，因為白酒也是機構(gòu)非常喜歡配置的賽道，比如白酒當時在塑化劑風波之后，其實大概到2016年、2017年左右整個業(yè)績就已經(jīng)開始逐漸好轉(zhuǎn)，但是它真正股價開始大幅上行是在基本面業(yè)績開始好轉(zhuǎn)大概兩到三個季度左右。

所以我們參照這個經(jīng)驗看醫(yī)藥板塊，如果業(yè)績改善大概兩個季度之后，很多機構(gòu)資金就會右側(cè)開始配置這個板塊。今年一季報業(yè)績來看，醫(yī)藥細分行業(yè)中，中藥和醫(yī)療里面的器械業(yè)績都不錯。后面再看二季報，二季報之后再看三季報，如果這幾期業(yè)績都不錯的話，那我覺得醫(yī)藥板塊具備走出大行情的基礎。

我們對于醫(yī)藥板塊還是非常有信心的，就像我剛才提到過，便宜就是硬道理。畢竟醫(yī)藥行業(yè)整個長期的投資邏輯這么順暢，而且又是機構(gòu)非常偏愛的板塊。目前估值已經(jīng)跌到了這個水平，基本上低于歷史10%的分位數(shù)，也就是歷史上有90%的時間內(nèi)它的估值水平都比現(xiàn)在要貴。其實這也是因為過去兩年整個醫(yī)藥板塊的經(jīng)營業(yè)績壓力比較大，所以它是一個相輔相成的關(guān)系。

從估值的角度來說，現(xiàn)在是歷史上絕對的底部區(qū)間。如果看業(yè)績的話，我們對于它未來的業(yè)績也是比較有信心的，去年都是低基數(shù)的情況下，今年整個醫(yī)藥板塊都是比較好的配置時點。

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