一、半導(dǎo)體行業(yè)的景氣未見明顯好轉(zhuǎn)
重點(diǎn)關(guān)注Q2市場(chǎng)景氣情況及AI+和下半年的復(fù)蘇節(jié)奏。從需求端角度看，二季度以來電子消費(fèi)電子整體需求疲軟，PC 也相對(duì)疲軟，但新興市場(chǎng)和一些發(fā)展中國(guó)家情況不錯(cuò)。其中，可穿戴里面偏高端的市場(chǎng)一季度有調(diào)整，上半年比較弱，但后面有機(jī)會(huì)。
我們這期的報(bào)告標(biāo)題是 Q2 市場(chǎng)景氣未見明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)注 AI+和下半年的復(fù)蘇節(jié)奏，我們總結(jié)了五月份以來整個(gè)半導(dǎo)體鏈的各個(gè)維度。根據(jù)我們的經(jīng)濟(jì)框架，所跟蹤的一些變量，再到對(duì)行業(yè)景氣會(huì)有一個(gè)大概的判斷。另外我們各個(gè)細(xì)分鏈條也會(huì)跟蹤其結(jié)構(gòu)性。
整體來講，五月份國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)會(huì)弱一點(diǎn)。這也反映了四月份以后，季報(bào)還有一季報(bào)出來之后，國(guó)內(nèi)普遍半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)有一些調(diào)整，很多因素有關(guān)系。但同時(shí)我們看到海外幾個(gè)指數(shù)，像菲律賓半導(dǎo)體指數(shù)，包括中海外半導(dǎo)體技術(shù)，走勢(shì)尤還是比較強(qiáng)勁。這個(gè)背景也是和海外，尤其是英偉達(dá)，包括 marvell 等很多公司超預(yù)期所驅(qū)動(dòng)的板塊上行也有關(guān)系。所以這里面五月份是稍微會(huì)有一些分化。
具體從行業(yè)整體景氣端角度來看，我們也分了幾個(gè)維度。首先是從需求端角度來看，二季度以來，從電子消費(fèi)電子包括各個(gè)維度來看，整體需求都還是會(huì)比較疲軟的。整體還是處于一個(gè)調(diào)整過程之中。
手機(jī)，在 3、4 月會(huì)有一些新品拉貨之后，到 5 月份以來又處于一個(gè)調(diào)整狀態(tài)。我們看研發(fā)科數(shù)據(jù)，同比數(shù)據(jù)還是相對(duì)會(huì)處于一個(gè)比較下浮幅度比較大，并且在慢慢環(huán)比改善狀態(tài)。整個(gè)今年全年安卓鏈狀態(tài)包括蘋果鏈也都是一個(gè)前低后高趨勢(shì)。所以下半年也要看無論蘋果包括安卓龍頭這些一些結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。整體手機(jī)鏈狀態(tài)還是相對(duì)比較弱，當(dāng)然就是說我們看到新興市場(chǎng)其實(shí)有一些表現(xiàn)。
PC 也相對(duì)比較疲軟的。當(dāng)然我們也看到像第二期惠普戴爾這些公司對(duì)下半年展望認(rèn)為有一些恢復(fù)包括一些產(chǎn)品端庫(kù)存也相對(duì)有一些正常?？纱┐骼锩嬗蟹只旅嫫叨耸袌?chǎng)。
其實(shí)一季度有一些調(diào)整包括整個(gè)上半年比較弱。但是一些新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家情況又還比較不錯(cuò)這個(gè)后面也會(huì)講差別。最近三位因?yàn)?618 活動(dòng)有一些需求拉貨。另外，整個(gè)服務(wù)器端屬于總量的情況，仍處于去年到今年的一個(gè)行業(yè)去庫(kù)存和調(diào)整削減的開始過程之中。但是，AI 服務(wù)器的整個(gè)預(yù)期又有一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)線比較好的展望，所以這里面結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)比較明顯。
然后車的情況同比還是有一個(gè)增量同比環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中一些結(jié)構(gòu)性廠商表現(xiàn)相對(duì)好一點(diǎn)。
所以未來大家也需要持續(xù)關(guān)注今年后面車的一些促銷政 策、刺激政策，包括這個(gè)行業(yè)智能化趨勢(shì)，我覺得都是值得去關(guān)注的。
但因?yàn)槭謾C(jī) PC，包括這些傳統(tǒng)終端占電子下游占比比較多，所以整個(gè)需求端邏輯支撐度還不是特別強(qiáng)。我們看到庫(kù)存端情況其實(shí)和之前我們講的情況也比較一致。就是說有一些提前在調(diào)整的鏈條，像手機(jī)店，就去年、今年其實(shí)已經(jīng)調(diào)得比較多了。
可能終端廠商庫(kù)存水位到了一個(gè)正常情況。包括一些上游手機(jī)鏈芯片公司庫(kù)存也開始出現(xiàn)了一個(gè)絕對(duì)進(jìn)展和變化。但是 DY 因?yàn)殇N售情況不是特別好，但還是不算低。
二、半導(dǎo)體行業(yè)的價(jià)格趨勢(shì)
討論了半導(dǎo)體行業(yè)的需求、庫(kù)存和價(jià)格等方面的情況。雖然傳統(tǒng)終端占比較多，但整個(gè)需求端的邏輯支撐度還不是特別強(qiáng)。庫(kù)存端情況與之前相似，但一些領(lǐng)域的庫(kù)存監(jiān)管數(shù)據(jù)卻創(chuàng)下新高，說明行業(yè)產(chǎn)能和邊際輸入調(diào)整還不利。雖然今年整個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備資本開支在往下走，但明年行業(yè)有可能復(fù)蘇。
在銷售端，雖然同比降幅在筑底，但下半年應(yīng)該會(huì)有所縮窄。各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的不同公司的邊際變化牽引了整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條的各個(gè)維度的變化，處理器里面AAI 相關(guān)的業(yè)績(jī)超預(yù)期?？傮w來說，未來幾年半導(dǎo)體行業(yè)還是在一個(gè)平穩(wěn)的狀態(tài)過程中。
我們看到有一些去年前兩年比較好的領(lǐng)域，像模擬、公寓這些海內(nèi)外巨頭無論是 IDM 還是一些 fabulous 他們整個(gè) doI 數(shù)據(jù)、庫(kù)存監(jiān)管數(shù)據(jù)反而在創(chuàng)新高，尤其是模擬。這也反映了這塊邊際輸入調(diào)整以及行業(yè)產(chǎn)能包括一些因素其實(shí)到了一個(gè)相對(duì)不利情況，這也能解釋一季度以來這些模擬芯片公司盈利狀況包括其實(shí)不是特別好。這里和庫(kù)存去化也有關(guān)系，包括攻略相對(duì)也看到在 一個(gè) 庫(kù)存在一季度也到了一個(gè)相對(duì)狀態(tài)。包括在二季度我們認(rèn)為整體庫(kù)存情況也不會(huì)得到很明顯 改善。我們認(rèn)為可能要到三季度這些主要芯片公司金額和 doI 數(shù)據(jù)它可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)邊際好轉(zhuǎn)。
另外我們從供給端角度來講今年整個(gè)全年半導(dǎo)體設(shè)備公司資本開支其實(shí)都在往下走?？赡苄袠I(yè)明年會(huì)有一個(gè)復(fù)蘇。
國(guó)內(nèi)情況因?yàn)檫M(jìn)口替代邏輯其實(shí)還是保持在一個(gè)正常平穩(wěn)輸出過程中。所以國(guó)內(nèi)下游端還是相對(duì)會(huì)比較穩(wěn)定的。因?yàn)檫@里面我們?cè)谐墒焓袌?chǎng)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)包括一些先進(jìn)資產(chǎn)進(jìn)一步推進(jìn)。
所以這個(gè)盤子應(yīng)該在未來幾年還是在一個(gè)平穩(wěn)狀態(tài)過程中。所以對(duì)于國(guó)內(nèi)設(shè)備部分應(yīng)該還是關(guān)注這些結(jié)構(gòu)化部分。但整個(gè)全球盤子供給端其實(shí)也因?yàn)樾袠I(yè)景氣原因還是在一個(gè)調(diào)整過程中。
另外從行業(yè)價(jià)格端來看，我們也看到我們一直在講的行業(yè)指標(biāo)指數(shù)，就是 DXI 現(xiàn)貨指數(shù)還是處于一個(gè)下跌趨勢(shì)里面。主要存儲(chǔ)公司無論需求端還是庫(kù)存情況其實(shí)還是處于一個(gè)調(diào)整過程之中。所以二季度行業(yè)整體價(jià)格趨勢(shì)還是再往下走的狀態(tài)里面。但我們也期待下半年這個(gè)行業(yè)價(jià)格能夠開始因?yàn)橐恍┫掠涡枨?，甚至包括服?wù)器這方面一些邊界改善，這個(gè)行業(yè)能有一些相應(yīng)拐點(diǎn)。
別的一些指數(shù)包括其實(shí)前兩年相對(duì)或者一些缺點(diǎn)，在今年就可能看到了。在調(diào)整的像 MCU，包括一些模擬芯片等等其實(shí)部分都在調(diào)。但也有一些結(jié)構(gòu)性去化比較徹底的他開始在提問，所以這是價(jià)格端情況。
最后從銷售端角度來看，因?yàn)樗脑路輸?shù)據(jù)也最近出來。我們看到這個(gè)數(shù)據(jù)就是在四月份整個(gè)SIA 銷售額同比數(shù)據(jù)全球來說是-21.5 左右。比上一季度下滑幅度略微再多一點(diǎn)點(diǎn)，但基本上這個(gè)同比數(shù)據(jù)在一個(gè)低位筑底狀態(tài)。其實(shí)我們看到如果打開結(jié)構(gòu)話，我們看到中國(guó)半導(dǎo)體銷售額數(shù)據(jù)在四月份已經(jīng)環(huán)比收窄，就是跌幅收窄了。其實(shí)這都是一個(gè)同比降幅筑底狀態(tài)。
其實(shí)我們從歷史上過去這么一年跟蹤來看，這個(gè)同比增速拐點(diǎn)它其實(shí)也對(duì)應(yīng)股票也會(huì)相對(duì)比較同步。所以我們也會(huì)密集關(guān)注后面趨勢(shì)變化。
整個(gè)今年全年來看，我們認(rèn)為肯定下半年還是幅度相對(duì)會(huì)有所縮窄。全量應(yīng)該整體還是一個(gè)下降趨勢(shì)。所以這是景氣度整體判斷。如果從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看話，我們報(bào)告里面也詳細(xì)再把年報(bào)一季報(bào)尤其不因?yàn)樯蟼€(gè)月已經(jīng)把國(guó)內(nèi)一季報(bào)做了一個(gè)詳細(xì)總結(jié)。那我們這期把海內(nèi)外數(shù)據(jù)做了一輪匯總，這樣也能看出來各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域不同公司邊際變化。
在設(shè)計(jì)里面話相對(duì)來說還是大家會(huì)比較關(guān)注比較高的像處理器里面尤其 AAI 相關(guān)的像英偉達(dá)業(yè)績(jī)它很明顯。在一季度包括對(duì)二季度漲幅超預(yù)期變它各種變化牽引了整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條各維度變化。甚至不光半導(dǎo)體本身整個(gè)電子本身鏈條積極變化。所以這個(gè)方向我們認(rèn)為還是報(bào)告里面標(biāo)題 AI 鏈應(yīng)該持續(xù)值得去把握。
包括公司最近新品發(fā)布包括 computerx 動(dòng)態(tài)我覺得都拉動(dòng)整個(gè)板塊表現(xiàn)。包括最近供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)表示他對(duì)上游金源廠下單數(shù)據(jù)甚至包括對(duì)明年豐收產(chǎn)能布局等等我覺得都反映這個(gè)細(xì)分鏈條趨勢(shì)非常好。那我覺得這里面機(jī)會(huì)話一方面就整個(gè)海外美股機(jī)會(huì)。當(dāng)然 A 股里面它其實(shí)有對(duì)應(yīng)映射公司國(guó)產(chǎn)替代邏輯機(jī)會(huì)。
當(dāng)然這個(gè)處理器里面還會(huì)有一些端側(cè)邏輯雖沒有那么短 期那么直接。但長(zhǎng)期來看話一些邊緣計(jì)算升級(jí)我覺得也是一個(gè)相應(yīng)趨勢(shì)。最后就 AI 之外一 些正常 SOC 里面我們看到前面講就消費(fèi)降級(jí)或信息市場(chǎng)角度來說像東科軟件這種 WS 公司 其實(shí)業(yè)績(jī)趨勢(shì)在一季度以來其實(shí)相對(duì)還有一些差異化的。這個(gè)也細(xì)分邏輯也值得去關(guān)注。
三、關(guān)注行業(yè)的結(jié)構(gòu)性升級(jí)
討論了半導(dǎo)體行業(yè)的現(xiàn)狀和未來趨勢(shì)。其中，存儲(chǔ)部分表現(xiàn)良好，但需求端不夠理想；射頻和 CS 板塊和手機(jī)鏈有關(guān)系，需求較好；功率和模擬賽道也有機(jī)會(huì)。設(shè)備材料和零部件里有一些值得關(guān)注的公司。在 EDAIP 領(lǐng)域，頭部公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)良好，值得持續(xù)關(guān)注。總體而言，半導(dǎo)體行業(yè)還處于弱復(fù)蘇的背景下，但仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
整個(gè) MCU 賽道里面，我們認(rèn)為還是有行業(yè)下游需求以及行業(yè)經(jīng)過前幾年產(chǎn)能庫(kù)存擴(kuò)張之后，今年有一些消化后遺癥問題。其實(shí)現(xiàn)在我們標(biāo)題也講了，就是國(guó)內(nèi)廠商現(xiàn)在都希望能更主要保證市占率忽略盈利能力。就是現(xiàn)在都在搶份額，所以這也代表這個(gè)賽道短期之內(nèi)盈利還需要一段過程修復(fù)。所以這里面我們建議關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性看看未來誰能在里面汽車工業(yè)有一些好卡位公司能夠相應(yīng)值得關(guān)注。當(dāng)然也有一些領(lǐng)域像做物聯(lián)網(wǎng) MCO 部分公司其實(shí)也會(huì)有一些獨(dú)立表現(xiàn)。
存儲(chǔ)部分話，我們前面講了整個(gè)二季度其實(shí)還是調(diào)整趨勢(shì)。前面市場(chǎng)基于庫(kù)存高點(diǎn)過去狀態(tài)將結(jié)合 AI 導(dǎo)致帶動(dòng)高速存儲(chǔ)邏輯其實(shí)對(duì)這個(gè)板塊也有比較強(qiáng)拉動(dòng)。但這部分我覺得還可以持續(xù)關(guān)注下半年行業(yè)景氣拐點(diǎn)邏輯。因?yàn)槿径纫詠韮r(jià)格應(yīng)該會(huì)有一些積極改善再結(jié)合長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性升級(jí)邏輯我覺得還可以去關(guān)注。當(dāng)然這個(gè)板塊漲幅其實(shí)不算低了一些國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)公司可能業(yè)績(jī)反饋相對(duì)不會(huì)像海外主要存儲(chǔ)制造工廠反應(yīng)那么快但還是值得去關(guān)注長(zhǎng)期方向。
對(duì)于模擬賽道來看話，我們總結(jié)了海外幾家主要公司他們對(duì)行業(yè)判斷以及對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局判斷。整體來說話其實(shí)消費(fèi)率還比較消費(fèi)疲軟一點(diǎn)包括通信分工相對(duì)弱人車部分相對(duì)略微好一點(diǎn)。整體來看話現(xiàn)在大家對(duì)模擬整體格局擔(dān)心還存在包括行業(yè)過去兩年估值不算便宜所以整個(gè)板塊我們看來今年也半導(dǎo)體面表現(xiàn)比較弱一點(diǎn)還在巡禮過程中。
另外這個(gè)射頻和 CS 也提幾句話，就是說這兩個(gè)鏈條相對(duì)更多和手機(jī)鏈有關(guān)系。手機(jī)鏈去年其實(shí)洗得會(huì)比較多一些。今年來看話其實(shí)大家也在看一個(gè)觸底和反彈邏輯。這里面話就是像射頻里面大家也會(huì)關(guān)注一些頭部龍頭公司他們自身存貨變化節(jié)奏以及他們自身品類擴(kuò)張尤其模組化部分以及一些大客戶導(dǎo)入節(jié)奏。這里面會(huì)去買反彈邏輯。
CIS 也一樣其實(shí)也有一些短期業(yè)績(jī)包括庫(kù)存糾正還是處于調(diào)整過程中。未來也需關(guān)注像汽車包括一些結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)一些修復(fù)情況。功率和模擬比較像但需求端會(huì)相對(duì)好一點(diǎn)。但整個(gè)板塊因?yàn)楦履茉窗鍓K走勢(shì)一個(gè)板塊下跌其實(shí)還存在。大家也對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局包括未來降價(jià)壓力還有一些擔(dān)心。這個(gè)賽道我們建議能關(guān)注一些相對(duì)優(yōu)質(zhì)公司包括未來碳化硅體系里面儲(chǔ)備比較好公司。
代工這個(gè)環(huán)節(jié)話我們看到其實(shí)二季度以來話其實(shí)去年四 季度到一季度加重在有明顯調(diào)整。現(xiàn)在我們也在看會(huì)不會(huì)有公司有修復(fù)過程整個(gè)今年這些還 有公司資本開支修正其實(shí)都我們都看到了。所以這部分話下半年我們覺得也是看復(fù)蘇趨勢(shì)。
相對(duì)來說另外就整個(gè)封測(cè)里面今年其實(shí)去年先調(diào)整所以到今年上半年相對(duì)觸底之后大家也找這里面結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)尤其 AI 相關(guān)封裝部分我覺得市場(chǎng)今年包括 7plus 包括 cops 包括邏輯我覺得大家提升關(guān)注度。包括最近國(guó)內(nèi)頭部公司配合海外芯片大廠產(chǎn)能新品情況推動(dòng)相應(yīng)表現(xiàn)。
整個(gè)設(shè)備材料里面我們前面講了就整個(gè)下游盡管全球設(shè)備采購(gòu)趨勢(shì)調(diào)整但國(guó)內(nèi)相對(duì)還穩(wěn)定。這里面我覺得整個(gè)設(shè)備端上游進(jìn)口替代尤其因政策導(dǎo)致限制細(xì)分領(lǐng)域部分國(guó)內(nèi)包括河南像日本調(diào)整影響相應(yīng)設(shè)備公司我覺得可以關(guān)注而且有相當(dāng)多優(yōu)秀設(shè)備龍頭公司未來風(fēng)格提升空間比較大所以我們?cè)O(shè)備類還相對(duì)比較看好。最后零部件相對(duì)景區(qū)沒有設(shè)備那么好。
今天因?yàn)樗麄冏龊Ｍ饪蛻舻@里面還會(huì)有相對(duì)處于市占 率低階段 0 到 1 突破階段和光相關(guān)視頻電源相關(guān)部分我覺得還是會(huì)有長(zhǎng)期關(guān)注價(jià)值。最后 EDAIP 里面話其實(shí)我們看到無論海外新式業(yè)績(jī)趨勢(shì)包括國(guó)內(nèi)頭部幾家公司包括華大幾家公司今年業(yè)績(jī)趨勢(shì)還是比較好的因?yàn)橘惖篱L(zhǎng)期整合包括其中邏輯我覺得還在。所以這里面頭部公司我們覺得可以持續(xù)關(guān)注。所以前面講了這么多我們認(rèn)為整個(gè)半導(dǎo)體我們認(rèn)為還是處于弱 復(fù)蘇背景下面有把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大體策略。
綜合幾個(gè)方面，我覺得第一個(gè)就是要圍繞行業(yè)相對(duì)景氣度最高細(xì)分領(lǐng)域，就是 AI 算力角度。無論它對(duì)應(yīng)高速算力包括高速存儲(chǔ)還有高速互聯(lián)相關(guān)算力鏈芯片采半導(dǎo)體機(jī)會(huì)我覺得這能看比較長(zhǎng)?？赡苎苌藗?cè)機(jī)會(huì)也實(shí)際長(zhǎng)遠(yuǎn)邏輯無論和 MR 相關(guān)還和各種AIoT 手機(jī)邊緣算力相關(guān)我覺得都可以挖掘一些可能之前大家沒關(guān)注但現(xiàn)在可能有機(jī)會(huì)票。
第二步從復(fù)蘇鏈角度看話今年安卓鏈里面也關(guān)注龍頭公司今天進(jìn)展以及其中公司處理后他自身阿爾法導(dǎo)致業(yè)績(jī)改變及改善邏輯。
第三點(diǎn)還是制度控制邏輯這也團(tuán)隊(duì)一直比較看好就半導(dǎo)體設(shè)備材料零部件包括先進(jìn)制程里面新主芯片公司，我覺得邏輯看比較長(zhǎng)一點(diǎn)。

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