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一、半導(dǎo)體行業(yè)的景氣未見明顯好轉(zhuǎn)
重點關(guān)注Q2市場景氣情況及AI+和下半年的復(fù)蘇節(jié)奏。從需求端角度看，二季度以來電子消費電子整體需求疲軟，PC 也相對疲軟，但新興市場和一些發(fā)展中國家情況不錯。其中，可穿戴里面偏高端的市場一季度有調(diào)整，上半年比較弱，但后面有機會。
我們這期的報告標(biāo)題是 Q2 市場景氣未見明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)注 AI+和下半年的復(fù)蘇節(jié)奏，我們總結(jié)了五月份以來整個半導(dǎo)體鏈的各個維度。根據(jù)我們的經(jīng)濟框架，所跟蹤的一些變量，再到對行業(yè)景氣會有一個大概的判斷。另外我們各個細(xì)分鏈條也會跟蹤其結(jié)構(gòu)性。
整體來講，五月份國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)相對表現(xiàn)會弱一點。這也反映了四月份以后，季報還有一季報出來之后，國內(nèi)普遍半導(dǎo)體公司業(yè)績有一些調(diào)整，很多因素有關(guān)系。但同時我們看到海外幾個指數(shù)，像菲律賓半導(dǎo)體指數(shù)，包括中海外半導(dǎo)體技術(shù)，走勢尤還是比較強勁。這個背景也是和海外，尤其是英偉達，包括 marvell 等很多公司超預(yù)期所驅(qū)動的板塊上行也有關(guān)系。所以這里面五月份是稍微會有一些分化。
具體從行業(yè)整體景氣端角度來看，我們也分了幾個維度。首先是從需求端角度來看，二季度以來，從電子消費電子包括各個維度來看，整體需求都還是會比較疲軟的。整體還是處于一個調(diào)整過程之中。
手機，在 3、4 月會有一些新品拉貨之后，到 5 月份以來又處于一個調(diào)整狀態(tài)。我們看研發(fā)科數(shù)據(jù)，同比數(shù)據(jù)還是相對會處于一個比較下浮幅度比較大，并且在慢慢環(huán)比改善狀態(tài)。整個今年全年安卓鏈狀態(tài)包括蘋果鏈也都是一個前低后高趨勢。所以下半年也要看無論蘋果包括安卓龍頭這些一些結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。整體手機鏈狀態(tài)還是相對比較弱，當(dāng)然就是說我們看到新興市場其實有一些表現(xiàn)。
PC 也相對比較疲軟的。當(dāng)然我們也看到像第二期惠普戴爾這些公司對下半年展望認(rèn)為有一些恢復(fù)包括一些產(chǎn)品端庫存也相對有一些正常?？纱┐骼锩嬗蟹只旅嫫叨耸袌?。
其實一季度有一些調(diào)整包括整個上半年比較弱。但是一些新興市場發(fā)展中國家情況又還比較不錯這個后面也會講差別。最近三位因為 618 活動有一些需求拉貨。另外，整個服務(wù)器端屬于總量的情況，仍處于去年到今年的一個行業(yè)去庫存和調(diào)整削減的開始過程之中。但是，AI 服務(wù)器的整個預(yù)期又有一個相對長線比較好的展望，所以這里面結(jié)構(gòu)性特點比較明顯。
然后車的情況同比還是有一個增量同比環(huán)比增長趨勢。其中一些結(jié)構(gòu)性廠商表現(xiàn)相對好一點。
所以未來大家也需要持續(xù)關(guān)注今年后面車的一些促銷政 策、刺激政策，包括這個行業(yè)智能化趨勢，我覺得都是值得去關(guān)注的。
但因為手機 PC，包括這些傳統(tǒng)終端占電子下游占比比較多，所以整個需求端邏輯支撐度還不是特別強。我們看到庫存端情況其實和之前我們講的情況也比較一致。就是說有一些提前在調(diào)整的鏈條，像手機店，就去年、今年其實已經(jīng)調(diào)得比較多了。
可能終端廠商庫存水位到了一個正常情況。包括一些上游手機鏈芯片公司庫存也開始出現(xiàn)了一個絕對進展和變化。但是 DY 因為銷售情況不是特別好，但還是不算低。
二、半導(dǎo)體行業(yè)的價格趨勢
討論了半導(dǎo)體行業(yè)的需求、庫存和價格等方面的情況。雖然傳統(tǒng)終端占比較多，但整個需求端的邏輯支撐度還不是特別強。庫存端情況與之前相似，但一些領(lǐng)域的庫存監(jiān)管數(shù)據(jù)卻創(chuàng)下新高，說明行業(yè)產(chǎn)能和邊際輸入調(diào)整還不利。雖然今年整個半導(dǎo)體設(shè)備資本開支在往下走，但明年行業(yè)有可能復(fù)蘇。
在銷售端，雖然同比降幅在筑底，但下半年應(yīng)該會有所縮窄。各個細(xì)分領(lǐng)域的不同公司的邊際變化牽引了整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條的各個維度的變化，處理器里面AAI 相關(guān)的業(yè)績超預(yù)期。總體來說，未來幾年半導(dǎo)體行業(yè)還是在一個平穩(wěn)的狀態(tài)過程中。
我們看到有一些去年前兩年比較好的領(lǐng)域，像模擬、公寓這些海內(nèi)外巨頭無論是 IDM 還是一些 fabulous 他們整個 doI 數(shù)據(jù)、庫存監(jiān)管數(shù)據(jù)反而在創(chuàng)新高，尤其是模擬。這也反映了這塊邊際輸入調(diào)整以及行業(yè)產(chǎn)能包括一些因素其實到了一個相對不利情況，這也能解釋一季度以來這些模擬芯片公司盈利狀況包括其實不是特別好。這里和庫存去化也有關(guān)系，包括攻略相對也看到在 一個 庫存在一季度也到了一個相對狀態(tài)。包括在二季度我們認(rèn)為整體庫存情況也不會得到很明顯 改善。我們認(rèn)為可能要到三季度這些主要芯片公司金額和 doI 數(shù)據(jù)它可能會出現(xiàn)一個邊際好轉(zhuǎn)。
另外我們從供給端角度來講今年整個全年半導(dǎo)體設(shè)備公司資本開支其實都在往下走。可能行業(yè)明年會有一個復(fù)蘇。
國內(nèi)情況因為進口替代邏輯其實還是保持在一個正常平穩(wěn)輸出過程中。所以國內(nèi)下游端還是相對會比較穩(wěn)定的。因為這里面我們原有成熟市場繼續(xù)擴產(chǎn)包括一些先進資產(chǎn)進一步推進。
所以這個盤子應(yīng)該在未來幾年還是在一個平穩(wěn)狀態(tài)過程中。所以對于國內(nèi)設(shè)備部分應(yīng)該還是關(guān)注這些結(jié)構(gòu)化部分。但整個全球盤子供給端其實也因為行業(yè)景氣原因還是在一個調(diào)整過程中。
另外從行業(yè)價格端來看，我們也看到我們一直在講的行業(yè)指標(biāo)指數(shù)，就是 DXI 現(xiàn)貨指數(shù)還是處于一個下跌趨勢里面。主要存儲公司無論需求端還是庫存情況其實還是處于一個調(diào)整過程之中。所以二季度行業(yè)整體價格趨勢還是再往下走的狀態(tài)里面。但我們也期待下半年這個行業(yè)價格能夠開始因為一些下游需求，甚至包括服務(wù)器這方面一些邊界改善，這個行業(yè)能有一些相應(yīng)拐點。
別的一些指數(shù)包括其實前兩年相對或者一些缺點，在今年就可能看到了。在調(diào)整的像 MCU，包括一些模擬芯片等等其實部分都在調(diào)。但也有一些結(jié)構(gòu)性去化比較徹底的他開始在提問，所以這是價格端情況。
最后從銷售端角度來看，因為四月份數(shù)據(jù)也最近出來。我們看到這個數(shù)據(jù)就是在四月份整個SIA 銷售額同比數(shù)據(jù)全球來說是-21.5 左右。比上一季度下滑幅度略微再多一點點，但基本上這個同比數(shù)據(jù)在一個低位筑底狀態(tài)。其實我們看到如果打開結(jié)構(gòu)話，我們看到中國半導(dǎo)體銷售額數(shù)據(jù)在四月份已經(jīng)環(huán)比收窄，就是跌幅收窄了。其實這都是一個同比降幅筑底狀態(tài)。
其實我們從歷史上過去這么一年跟蹤來看，這個同比增速拐點它其實也對應(yīng)股票也會相對比較同步。所以我們也會密集關(guān)注后面趨勢變化。
整個今年全年來看，我們認(rèn)為肯定下半年還是幅度相對會有所縮窄。全量應(yīng)該整體還是一個下降趨勢。所以這是景氣度整體判斷。如果從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看話，我們報告里面也詳細(xì)再把年報一季報尤其不因為上個月已經(jīng)把國內(nèi)一季報做了一個詳細(xì)總結(jié)。那我們這期把海內(nèi)外數(shù)據(jù)做了一輪匯總，這樣也能看出來各個細(xì)分領(lǐng)域不同公司邊際變化。
在設(shè)計里面話相對來說還是大家會比較關(guān)注比較高的像處理器里面尤其 AAI 相關(guān)的像英偉達業(yè)績它很明顯。在一季度包括對二季度漲幅超預(yù)期變它各種變化牽引了整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條各維度變化。甚至不光半導(dǎo)體本身整個電子本身鏈條積極變化。所以這個方向我們認(rèn)為還是報告里面標(biāo)題 AI 鏈應(yīng)該持續(xù)值得去把握。
包括公司最近新品發(fā)布包括 computerx 動態(tài)我覺得都拉動整個板塊表現(xiàn)。包括最近供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)表示他對上游金源廠下單數(shù)據(jù)甚至包括對明年豐收產(chǎn)能布局等等我覺得都反映這個細(xì)分鏈條趨勢非常好。那我覺得這里面機會話一方面就整個海外美股機會。當(dāng)然 A 股里面它其實有對應(yīng)映射公司國產(chǎn)替代邏輯機會。
當(dāng)然這個處理器里面還會有一些端側(cè)邏輯雖沒有那么短 期那么直接。但長期來看話一些邊緣計算升級我覺得也是一個相應(yīng)趨勢。最后就 AI 之外一 些正常 SOC 里面我們看到前面講就消費降級或信息市場角度來說像東科軟件這種 WS 公司 其實業(yè)績趨勢在一季度以來其實相對還有一些差異化的。這個也細(xì)分邏輯也值得去關(guān)注。
三、關(guān)注行業(yè)的結(jié)構(gòu)性升級
討論了半導(dǎo)體行業(yè)的現(xiàn)狀和未來趨勢。其中，存儲部分表現(xiàn)良好，但需求端不夠理想；射頻和 CS 板塊和手機鏈有關(guān)系，需求較好；功率和模擬賽道也有機會。設(shè)備材料和零部件里有一些值得關(guān)注的公司。在 EDAIP 領(lǐng)域，頭部公司的業(yè)績趨勢良好，值得持續(xù)關(guān)注?？傮w而言，半導(dǎo)體行業(yè)還處于弱復(fù)蘇的背景下，但仍有結(jié)構(gòu)性機會。
整個 MCU 賽道里面，我們認(rèn)為還是有行業(yè)下游需求以及行業(yè)經(jīng)過前幾年產(chǎn)能庫存擴張之后，今年有一些消化后遺癥問題。其實現(xiàn)在我們標(biāo)題也講了，就是國內(nèi)廠商現(xiàn)在都希望能更主要保證市占率忽略盈利能力。就是現(xiàn)在都在搶份額，所以這也代表這個賽道短期之內(nèi)盈利還需要一段過程修復(fù)。所以這里面我們建議關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性看看未來誰能在里面汽車工業(yè)有一些好卡位公司能夠相應(yīng)值得關(guān)注。當(dāng)然也有一些領(lǐng)域像做物聯(lián)網(wǎng) MCO 部分公司其實也會有一些獨立表現(xiàn)。
存儲部分話，我們前面講了整個二季度其實還是調(diào)整趨勢。前面市場基于庫存高點過去狀態(tài)將結(jié)合 AI 導(dǎo)致帶動高速存儲邏輯其實對這個板塊也有比較強拉動。但這部分我覺得還可以持續(xù)關(guān)注下半年行業(yè)景氣拐點邏輯。因為三季度以來價格應(yīng)該會有一些積極改善再結(jié)合長期結(jié)構(gòu)性升級邏輯我覺得還可以去關(guān)注。當(dāng)然這個板塊漲幅其實不算低了一些國內(nèi)產(chǎn)業(yè)公司可能業(yè)績反饋相對不會像海外主要存儲制造工廠反應(yīng)那么快但還是值得去關(guān)注長期方向。
對于模擬賽道來看話，我們總結(jié)了海外幾家主要公司他們對行業(yè)判斷以及對競爭格局判斷。整體來說話其實消費率還比較消費疲軟一點包括通信分工相對弱人車部分相對略微好一點。整體來看話現(xiàn)在大家對模擬整體格局擔(dān)心還存在包括行業(yè)過去兩年估值不算便宜所以整個板塊我們看來今年也半導(dǎo)體面表現(xiàn)比較弱一點還在巡禮過程中。
另外這個射頻和 CS 也提幾句話，就是說這兩個鏈條相對更多和手機鏈有關(guān)系。手機鏈去年其實洗得會比較多一些。今年來看話其實大家也在看一個觸底和反彈邏輯。這里面話就是像射頻里面大家也會關(guān)注一些頭部龍頭公司他們自身存貨變化節(jié)奏以及他們自身品類擴張尤其模組化部分以及一些大客戶導(dǎo)入節(jié)奏。這里面會去買反彈邏輯。
CIS 也一樣其實也有一些短期業(yè)績包括庫存糾正還是處于調(diào)整過程中。未來也需關(guān)注像汽車包括一些結(jié)構(gòu)性市場一些修復(fù)情況。功率和模擬比較像但需求端會相對好一點。但整個板塊因為跟著新能源板塊走勢一個板塊下跌其實還存在。大家也對行業(yè)競爭格局包括未來降價壓力還有一些擔(dān)心。這個賽道我們建議能關(guān)注一些相對優(yōu)質(zhì)公司包括未來碳化硅體系里面儲備比較好公司。
代工這個環(huán)節(jié)話我們看到其實二季度以來話其實去年四 季度到一季度加重在有明顯調(diào)整。現(xiàn)在我們也在看會不會有公司有修復(fù)過程整個今年這些還 有公司資本開支修正其實都我們都看到了。所以這部分話下半年我們覺得也是看復(fù)蘇趨勢。
相對來說另外就整個封測里面今年其實去年先調(diào)整所以到今年上半年相對觸底之后大家也找這里面結(jié)構(gòu)性機會尤其 AI 相關(guān)封裝部分我覺得市場今年包括 7plus 包括 cops 包括邏輯我覺得大家提升關(guān)注度。包括最近國內(nèi)頭部公司配合海外芯片大廠產(chǎn)能新品情況推動相應(yīng)表現(xiàn)。
整個設(shè)備材料里面我們前面講了就整個下游盡管全球設(shè)備采購趨勢調(diào)整但國內(nèi)相對還穩(wěn)定。這里面我覺得整個設(shè)備端上游進口替代尤其因政策導(dǎo)致限制細(xì)分領(lǐng)域部分國內(nèi)包括河南像日本調(diào)整影響相應(yīng)設(shè)備公司我覺得可以關(guān)注而且有相當(dāng)多優(yōu)秀設(shè)備龍頭公司未來風(fēng)格提升空間比較大所以我們設(shè)備類還相對比較看好。最后零部件相對景區(qū)沒有設(shè)備那么好。
今天因為他們做海外客戶但這里面還會有相對處于市占 率低階段 0 到 1 突破階段和光相關(guān)視頻電源相關(guān)部分我覺得還是會有長期關(guān)注價值。最后 EDAIP 里面話其實我們看到無論海外新式業(yè)績趨勢包括國內(nèi)頭部幾家公司包括華大幾家公司今年業(yè)績趨勢還是比較好的因為賽道長期整合包括其中邏輯我覺得還在。所以這里面頭部公司我們覺得可以持續(xù)關(guān)注。所以前面講了這么多我們認(rèn)為整個半導(dǎo)體我們認(rèn)為還是處于弱 復(fù)蘇背景下面有把握結(jié)構(gòu)性機會大體策略。
綜合幾個方面，我覺得第一個就是要圍繞行業(yè)相對景氣度最高細(xì)分領(lǐng)域，就是 AI 算力角度。無論它對應(yīng)高速算力包括高速存儲還有高速互聯(lián)相關(guān)算力鏈芯片采半導(dǎo)體機會我覺得這能看比較長?？赡苎苌藗?cè)機會也實際長遠(yuǎn)邏輯無論和 MR 相關(guān)還和各種AIoT 手機邊緣算力相關(guān)我覺得都可以挖掘一些可能之前大家沒關(guān)注但現(xiàn)在可能有機會票。
第二步從復(fù)蘇鏈角度看話今年安卓鏈里面也關(guān)注龍頭公司今天進展以及其中公司處理后他自身阿爾法導(dǎo)致業(yè)績改變及改善邏輯。
第三點還是制度控制邏輯這也團隊一直比較看好就半導(dǎo)體設(shè)備材料零部件包括先進制程里面新主芯片公司，我覺得邏輯看比較長一點。
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重點關(guān)注Q2市場景氣情況及AI+和下半年的復(fù)蘇節(jié)奏。從需求端角度看，二季度以來電子消費電子整體需求疲軟，PC 也相對疲軟，但新興市場和一些發(fā)展中國家情況不錯。其中，可穿戴里面偏高端的市場一季度有調(diào)整，上半年比較弱，但后面有機會。
我們這期的報告標(biāo)題是 Q2 市場景氣未見明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)注 AI+和下半年的復(fù)蘇節(jié)奏，我們總結(jié)了五月份以來整個半導(dǎo)體鏈的各個維度。根據(jù)我們的經(jīng)濟框架，所跟蹤的一些變量，再到對行業(yè)景氣會有一個大概的判斷。另外我們各個細(xì)分鏈條也會跟蹤其結(jié)構(gòu)性。
整體來講，五月份國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)相對表現(xiàn)會弱一點。這也反映了四月份以后，季報還有一季報出來之后，國內(nèi)普遍半導(dǎo)體公司業(yè)績有一些調(diào)整，很多因素有關(guān)系。但同時我們看到海外幾個指數(shù)，像菲律賓半導(dǎo)體指數(shù)，包括中海外半導(dǎo)體技術(shù)，走勢尤還是比較強勁。這個背景也是和海外，尤其是英偉達，包括 marvell 等很多公司超預(yù)期所驅(qū)動的板塊上行也有關(guān)系。所以這里面五月份是稍微會有一些分化。
具體從行業(yè)整體景氣端角度來看，我們也分了幾個維度。首先是從需求端角度來看，二季度以來，從電子消費電子包括各個維度來看，整體需求都還是會比較疲軟的。整體還是處于一個調(diào)整過程之中。
手機，在 3、4 月會有一些新品拉貨之后，到 5 月份以來又處于一個調(diào)整狀態(tài)。我們看研發(fā)科數(shù)據(jù)，同比數(shù)據(jù)還是相對會處于一個比較下浮幅度比較大，并且在慢慢環(huán)比改善狀態(tài)。整個今年全年安卓鏈狀態(tài)包括蘋果鏈也都是一個前低后高趨勢。所以下半年也要看無論蘋果包括安卓龍頭這些一些結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。整體手機鏈狀態(tài)還是相對比較弱，當(dāng)然就是說我們看到新興市場其實有一些表現(xiàn)。
PC 也相對比較疲軟的。當(dāng)然我們也看到像第二期惠普戴爾這些公司對下半年展望認(rèn)為有一些恢復(fù)包括一些產(chǎn)品端庫存也相對有一些正常?？纱┐骼锩嬗蟹只旅嫫叨耸袌?。
其實一季度有一些調(diào)整包括整個上半年比較弱。但是一些新興市場發(fā)展中國家情況又還比較不錯這個后面也會講差別。最近三位因為 618 活動有一些需求拉貨。另外，整個服務(wù)器端屬于總量的情況，仍處于去年到今年的一個行業(yè)去庫存和調(diào)整削減的開始過程之中。但是，AI 服務(wù)器的整個預(yù)期又有一個相對長線比較好的展望，所以這里面結(jié)構(gòu)性特點比較明顯。
然后車的情況同比還是有一個增量同比環(huán)比增長趨勢。其中一些結(jié)構(gòu)性廠商表現(xiàn)相對好一點。
所以未來大家也需要持續(xù)關(guān)注今年后面車的一些促銷政 策、刺激政策，包括這個行業(yè)智能化趨勢，我覺得都是值得去關(guān)注的。
但因為手機 PC，包括這些傳統(tǒng)終端占電子下游占比比較多，所以整個需求端邏輯支撐度還不是特別強。我們看到庫存端情況其實和之前我們講的情況也比較一致。就是說有一些提前在調(diào)整的鏈條，像手機店，就去年、今年其實已經(jīng)調(diào)得比較多了。
可能終端廠商庫存水位到了一個正常情況。包括一些上游手機鏈芯片公司庫存也開始出現(xiàn)了一個絕對進展和變化。但是 DY 因為銷售情況不是特別好，但還是不算低。
二、半導(dǎo)體行業(yè)的價格趨勢
討論了半導(dǎo)體行業(yè)的需求、庫存和價格等方面的情況。雖然傳統(tǒng)終端占比較多，但整個需求端的邏輯支撐度還不是特別強。庫存端情況與之前相似，但一些領(lǐng)域的庫存監(jiān)管數(shù)據(jù)卻創(chuàng)下新高，說明行業(yè)產(chǎn)能和邊際輸入調(diào)整還不利。雖然今年整個半導(dǎo)體設(shè)備資本開支在往下走，但明年行業(yè)有可能復(fù)蘇。
在銷售端，雖然同比降幅在筑底，但下半年應(yīng)該會有所縮窄。各個細(xì)分領(lǐng)域的不同公司的邊際變化牽引了整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條的各個維度的變化，處理器里面AAI 相關(guān)的業(yè)績超預(yù)期。總體來說，未來幾年半導(dǎo)體行業(yè)還是在一個平穩(wěn)的狀態(tài)過程中。
我們看到有一些去年前兩年比較好的領(lǐng)域，像模擬、公寓這些海內(nèi)外巨頭無論是 IDM 還是一些 fabulous 他們整個 doI 數(shù)據(jù)、庫存監(jiān)管數(shù)據(jù)反而在創(chuàng)新高，尤其是模擬。這也反映了這塊邊際輸入調(diào)整以及行業(yè)產(chǎn)能包括一些因素其實到了一個相對不利情況，這也能解釋一季度以來這些模擬芯片公司盈利狀況包括其實不是特別好。這里和庫存去化也有關(guān)系，包括攻略相對也看到在 一個 庫存在一季度也到了一個相對狀態(tài)。包括在二季度我們認(rèn)為整體庫存情況也不會得到很明顯 改善。我們認(rèn)為可能要到三季度這些主要芯片公司金額和 doI 數(shù)據(jù)它可能會出現(xiàn)一個邊際好轉(zhuǎn)。
另外我們從供給端角度來講今年整個全年半導(dǎo)體設(shè)備公司資本開支其實都在往下走。可能行業(yè)明年會有一個復(fù)蘇。
國內(nèi)情況因為進口替代邏輯其實還是保持在一個正常平穩(wěn)輸出過程中。所以國內(nèi)下游端還是相對會比較穩(wěn)定的。因為這里面我們原有成熟市場繼續(xù)擴產(chǎn)包括一些先進資產(chǎn)進一步推進。
所以這個盤子應(yīng)該在未來幾年還是在一個平穩(wěn)狀態(tài)過程中。所以對于國內(nèi)設(shè)備部分應(yīng)該還是關(guān)注這些結(jié)構(gòu)化部分。但整個全球盤子供給端其實也因為行業(yè)景氣原因還是在一個調(diào)整過程中。
另外從行業(yè)價格端來看，我們也看到我們一直在講的行業(yè)指標(biāo)指數(shù)，就是 DXI 現(xiàn)貨指數(shù)還是處于一個下跌趨勢里面。主要存儲公司無論需求端還是庫存情況其實還是處于一個調(diào)整過程之中。所以二季度行業(yè)整體價格趨勢還是再往下走的狀態(tài)里面。但我們也期待下半年這個行業(yè)價格能夠開始因為一些下游需求，甚至包括服務(wù)器這方面一些邊界改善，這個行業(yè)能有一些相應(yīng)拐點。
別的一些指數(shù)包括其實前兩年相對或者一些缺點，在今年就可能看到了。在調(diào)整的像 MCU，包括一些模擬芯片等等其實部分都在調(diào)。但也有一些結(jié)構(gòu)性去化比較徹底的他開始在提問，所以這是價格端情況。
最后從銷售端角度來看，因為四月份數(shù)據(jù)也最近出來。我們看到這個數(shù)據(jù)就是在四月份整個SIA 銷售額同比數(shù)據(jù)全球來說是-21.5 左右。比上一季度下滑幅度略微再多一點點，但基本上這個同比數(shù)據(jù)在一個低位筑底狀態(tài)。其實我們看到如果打開結(jié)構(gòu)話，我們看到中國半導(dǎo)體銷售額數(shù)據(jù)在四月份已經(jīng)環(huán)比收窄，就是跌幅收窄了。其實這都是一個同比降幅筑底狀態(tài)。
其實我們從歷史上過去這么一年跟蹤來看，這個同比增速拐點它其實也對應(yīng)股票也會相對比較同步。所以我們也會密集關(guān)注后面趨勢變化。
整個今年全年來看，我們認(rèn)為肯定下半年還是幅度相對會有所縮窄。全量應(yīng)該整體還是一個下降趨勢。所以這是景氣度整體判斷。如果從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看話，我們報告里面也詳細(xì)再把年報一季報尤其不因為上個月已經(jīng)把國內(nèi)一季報做了一個詳細(xì)總結(jié)。那我們這期把海內(nèi)外數(shù)據(jù)做了一輪匯總，這樣也能看出來各個細(xì)分領(lǐng)域不同公司邊際變化。
在設(shè)計里面話相對來說還是大家會比較關(guān)注比較高的像處理器里面尤其 AAI 相關(guān)的像英偉達業(yè)績它很明顯。在一季度包括對二季度漲幅超預(yù)期變它各種變化牽引了整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條各維度變化。甚至不光半導(dǎo)體本身整個電子本身鏈條積極變化。所以這個方向我們認(rèn)為還是報告里面標(biāo)題 AI 鏈應(yīng)該持續(xù)值得去把握。
包括公司最近新品發(fā)布包括 computerx 動態(tài)我覺得都拉動整個板塊表現(xiàn)。包括最近供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)表示他對上游金源廠下單數(shù)據(jù)甚至包括對明年豐收產(chǎn)能布局等等我覺得都反映這個細(xì)分鏈條趨勢非常好。那我覺得這里面機會話一方面就整個海外美股機會。當(dāng)然 A 股里面它其實有對應(yīng)映射公司國產(chǎn)替代邏輯機會。
當(dāng)然這個處理器里面還會有一些端側(cè)邏輯雖沒有那么短 期那么直接。但長期來看話一些邊緣計算升級我覺得也是一個相應(yīng)趨勢。最后就 AI 之外一 些正常 SOC 里面我們看到前面講就消費降級或信息市場角度來說像東科軟件這種 WS 公司 其實業(yè)績趨勢在一季度以來其實相對還有一些差異化的。這個也細(xì)分邏輯也值得去關(guān)注。
三、關(guān)注行業(yè)的結(jié)構(gòu)性升級
討論了半導(dǎo)體行業(yè)的現(xiàn)狀和未來趨勢。其中，存儲部分表現(xiàn)良好，但需求端不夠理想；射頻和 CS 板塊和手機鏈有關(guān)系，需求較好；功率和模擬賽道也有機會。設(shè)備材料和零部件里有一些值得關(guān)注的公司。在 EDAIP 領(lǐng)域，頭部公司的業(yè)績趨勢良好，值得持續(xù)關(guān)注?？傮w而言，半導(dǎo)體行業(yè)還處于弱復(fù)蘇的背景下，但仍有結(jié)構(gòu)性機會。
整個 MCU 賽道里面，我們認(rèn)為還是有行業(yè)下游需求以及行業(yè)經(jīng)過前幾年產(chǎn)能庫存擴張之后，今年有一些消化后遺癥問題。其實現(xiàn)在我們標(biāo)題也講了，就是國內(nèi)廠商現(xiàn)在都希望能更主要保證市占率忽略盈利能力。就是現(xiàn)在都在搶份額，所以這也代表這個賽道短期之內(nèi)盈利還需要一段過程修復(fù)。所以這里面我們建議關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性看看未來誰能在里面汽車工業(yè)有一些好卡位公司能夠相應(yīng)值得關(guān)注。當(dāng)然也有一些領(lǐng)域像做物聯(lián)網(wǎng) MCO 部分公司其實也會有一些獨立表現(xiàn)。
存儲部分話，我們前面講了整個二季度其實還是調(diào)整趨勢。前面市場基于庫存高點過去狀態(tài)將結(jié)合 AI 導(dǎo)致帶動高速存儲邏輯其實對這個板塊也有比較強拉動。但這部分我覺得還可以持續(xù)關(guān)注下半年行業(yè)景氣拐點邏輯。因為三季度以來價格應(yīng)該會有一些積極改善再結(jié)合長期結(jié)構(gòu)性升級邏輯我覺得還可以去關(guān)注。當(dāng)然這個板塊漲幅其實不算低了一些國內(nèi)產(chǎn)業(yè)公司可能業(yè)績反饋相對不會像海外主要存儲制造工廠反應(yīng)那么快但還是值得去關(guān)注長期方向。
對于模擬賽道來看話，我們總結(jié)了海外幾家主要公司他們對行業(yè)判斷以及對競爭格局判斷。整體來說話其實消費率還比較消費疲軟一點包括通信分工相對弱人車部分相對略微好一點。整體來看話現(xiàn)在大家對模擬整體格局擔(dān)心還存在包括行業(yè)過去兩年估值不算便宜所以整個板塊我們看來今年也半導(dǎo)體面表現(xiàn)比較弱一點還在巡禮過程中。
另外這個射頻和 CS 也提幾句話，就是說這兩個鏈條相對更多和手機鏈有關(guān)系。手機鏈去年其實洗得會比較多一些。今年來看話其實大家也在看一個觸底和反彈邏輯。這里面話就是像射頻里面大家也會關(guān)注一些頭部龍頭公司他們自身存貨變化節(jié)奏以及他們自身品類擴張尤其模組化部分以及一些大客戶導(dǎo)入節(jié)奏。這里面會去買反彈邏輯。
CIS 也一樣其實也有一些短期業(yè)績包括庫存糾正還是處于調(diào)整過程中。未來也需關(guān)注像汽車包括一些結(jié)構(gòu)性市場一些修復(fù)情況。功率和模擬比較像但需求端會相對好一點。但整個板塊因為跟著新能源板塊走勢一個板塊下跌其實還存在。大家也對行業(yè)競爭格局包括未來降價壓力還有一些擔(dān)心。這個賽道我們建議能關(guān)注一些相對優(yōu)質(zhì)公司包括未來碳化硅體系里面儲備比較好公司。
代工這個環(huán)節(jié)話我們看到其實二季度以來話其實去年四 季度到一季度加重在有明顯調(diào)整。現(xiàn)在我們也在看會不會有公司有修復(fù)過程整個今年這些還 有公司資本開支修正其實都我們都看到了。所以這部分話下半年我們覺得也是看復(fù)蘇趨勢。
相對來說另外就整個封測里面今年其實去年先調(diào)整所以到今年上半年相對觸底之后大家也找這里面結(jié)構(gòu)性機會尤其 AI 相關(guān)封裝部分我覺得市場今年包括 7plus 包括 cops 包括邏輯我覺得大家提升關(guān)注度。包括最近國內(nèi)頭部公司配合海外芯片大廠產(chǎn)能新品情況推動相應(yīng)表現(xiàn)。
整個設(shè)備材料里面我們前面講了就整個下游盡管全球設(shè)備采購趨勢調(diào)整但國內(nèi)相對還穩(wěn)定。這里面我覺得整個設(shè)備端上游進口替代尤其因政策導(dǎo)致限制細(xì)分領(lǐng)域部分國內(nèi)包括河南像日本調(diào)整影響相應(yīng)設(shè)備公司我覺得可以關(guān)注而且有相當(dāng)多優(yōu)秀設(shè)備龍頭公司未來風(fēng)格提升空間比較大所以我們設(shè)備類還相對比較看好。最后零部件相對景區(qū)沒有設(shè)備那么好。
今天因為他們做海外客戶但這里面還會有相對處于市占 率低階段 0 到 1 突破階段和光相關(guān)視頻電源相關(guān)部分我覺得還是會有長期關(guān)注價值。最后 EDAIP 里面話其實我們看到無論海外新式業(yè)績趨勢包括國內(nèi)頭部幾家公司包括華大幾家公司今年業(yè)績趨勢還是比較好的因為賽道長期整合包括其中邏輯我覺得還在。所以這里面頭部公司我們覺得可以持續(xù)關(guān)注。所以前面講了這么多我們認(rèn)為整個半導(dǎo)體我們認(rèn)為還是處于弱 復(fù)蘇背景下面有把握結(jié)構(gòu)性機會大體策略。
綜合幾個方面，我覺得第一個就是要圍繞行業(yè)相對景氣度最高細(xì)分領(lǐng)域，就是 AI 算力角度。無論它對應(yīng)高速算力包括高速存儲還有高速互聯(lián)相關(guān)算力鏈芯片采半導(dǎo)體機會我覺得這能看比較長?？赡苎苌藗?cè)機會也實際長遠(yuǎn)邏輯無論和 MR 相關(guān)還和各種AIoT 手機邊緣算力相關(guān)我覺得都可以挖掘一些可能之前大家沒關(guān)注但現(xiàn)在可能有機會票。
第二步從復(fù)蘇鏈角度看話今年安卓鏈里面也關(guān)注龍頭公司今天進展以及其中公司處理后他自身阿爾法導(dǎo)致業(yè)績改變及改善邏輯。
第三點還是制度控制邏輯這也團隊一直比較看好就半導(dǎo)體設(shè)備材料零部件包括先進制程里面新主芯片公司，我覺得邏輯看比較長一點。
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