#5月財(cái)經(jīng)新勢(shì)力#

不知道大家關(guān)注到?jīng)]有，目前A股市場(chǎng)在全面注冊(cè)制的背景下，新股發(fā)行一浪接著一浪，許多公司在不斷的進(jìn)行IPO的沖刺。然而，如果你仔細(xì)環(huán)顧一下市場(chǎng)，市場(chǎng)的交易規(guī)則、做空做多機(jī)制缺陷明顯、大量的企業(yè)圈錢(qián)動(dòng)機(jī)明顯等，而如果觀察一個(gè)領(lǐng)域來(lái)看，分拆上市領(lǐng)域也在如火如荼的展開(kāi)著。

什么是分拆上市？

分拆上市指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。

分拆上市有廣義和狹義之分。廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來(lái)單獨(dú)上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對(duì)持股數(shù)量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。

分拆上市的政策

近年來(lái)，A股分拆上市之所以成行，主要還是政策的放開(kāi)與推動(dòng)。很明顯，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革不斷深化且步伐加快，上市公司在境內(nèi)分拆子公司上市獲得政策支持。

2019年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“分拆上市新規(guī)”），支持符合條件的企業(yè)在境內(nèi)分拆上市。2022年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，整合了境內(nèi)外分拆上市規(guī)則，統(tǒng)一和完善境內(nèi)外監(jiān)管要求。

可以說(shuō)，當(dāng)前境內(nèi)分拆上市機(jī)制不斷完善，配套政策持續(xù)出臺(tái)，不少企業(yè)正是看到了政策的變化，才積極的進(jìn)行分拆上市的推動(dòng)。

目前A股市場(chǎng)分拆上市熱開(kāi)始明顯

觀察A股市場(chǎng)來(lái)看，隨著新股發(fā)行常態(tài)化及新股發(fā)行泡沫的明顯，特別是一些虧損類、績(jī)差類公司上市政策的破冰，一大批企業(yè)圈錢(qián)驚人，這也使得那些已經(jīng)上市的企業(yè)，形成尋找此類融資的一個(gè)路徑。

觀察發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通、亨通光電、濰柴動(dòng)力、中國(guó)交建、興發(fā)集團(tuán)、和邦生物、鄭煤機(jī)、海信視像、中聯(lián)重科、納思達(dá)、沃爾核材、南方航空等數(shù)十家公司，紛紛發(fā)布了分拆上市相關(guān)公告。

比如南方航空擬將子公司南航物流分拆至上交所主板上市；信立泰擬將其控股子公司信泰醫(yī)療分拆至科創(chuàng)板上市等，可以說(shuō)，分拆上市正在大型企業(yè)推動(dòng)而來(lái)，然而這一切的一切，真的是為了優(yōu)化資源嗎？

當(dāng)前分拆上市的風(fēng)險(xiǎn)較為突出

研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板成為分拆上市主要目的地。如果仔細(xì)分析來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板相比主板市場(chǎng)高達(dá)200%左右的估值溢價(jià)，有的公司甚至是虧損類，溢價(jià)率更是風(fēng)險(xiǎn)驚人。

母公司擁有的股權(quán)價(jià)值將獲得數(shù)倍的提升，由此也增加了母公司自身的市值。然而，這一切的一切均是建立在當(dāng)前市場(chǎng)缺少真正做空機(jī)制的基礎(chǔ)之上，也就是說(shuō)缺少嚴(yán)格市場(chǎng)化的股票定價(jià)基礎(chǔ)之上，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著注冊(cè)制的擴(kuò)散與做空機(jī)制的完善，體現(xiàn)股票市場(chǎng)定價(jià)的形成，那種過(guò)去動(dòng)不動(dòng)就百倍PE的情況將不斷體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)回歸。

總體認(rèn)為，當(dāng)前，上市企業(yè)圈錢(qián)風(fēng)非常明顯，而市場(chǎng)又缺少真正的做空機(jī)制，因此一時(shí)形成的分拆價(jià)格，實(shí)際上建立在巨大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這上。未來(lái)越來(lái)越多的存量上市公司將實(shí)現(xiàn)子公司再上市，可以預(yù)期，優(yōu)質(zhì)資源的分拆，會(huì)使得相當(dāng)一些母公司利潤(rùn)形成不確定性，同時(shí)，體現(xiàn)為更為明顯的股市擴(kuò)容。因此當(dāng)前分拆上市無(wú)論是做空機(jī)制的缺陷上，還是優(yōu)質(zhì)資源的分離上等，都可能形成較強(qiáng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而這種分拆的風(fēng)險(xiǎn)，一旦形成積累效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊將是空前的。