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2022年，半導體行業(yè)跌幅勇奪A股跌幅榜首，主因2019年以后的景氣上行周期被低迷的需求打破，降價、砍單成為從業(yè)者的噩夢。截止目前，悲觀的情緒仍然未被徹底扭轉。不過，此時此刻，九方研究員要呼吁的是，半導體行業(yè)景氣拐點或將要出現(xiàn)，這一點必須引起你足夠的重視。
抓景氣拐點，是趨勢投資的重點
首先，必須指出的是，抓景氣拐點，是趨勢投資中最重要的事情。一個景氣上行的行業(yè)，在其上行期往往能催生不少漲幅令人艷羨的的超級龍頭。在這里，我們用白酒行業(yè)以及新能源行業(yè)為例。
第一個典型的案例是白酒行業(yè)。白酒行業(yè)在2015年后跑出了很明顯的超額收益，典型的是貴州茅臺2016年至今漲幅高達32倍。白酒行業(yè)之所以表現(xiàn)如此亮眼，主因是白酒行業(yè)自2016年迎來新一輪復蘇，一直處于穩(wěn)定的上升趨勢中。
2013年白酒行業(yè)進入深度調整期，根本原因在于行業(yè)發(fā)展的泡沫化，直接誘因是政策的調整和打壓；限制三公和反腐帶來高端消費的斷崖式下降，傳統(tǒng)的營銷模式逐漸失效，行業(yè)進入痛苦的去庫存過程。隨著消費需求的結構轉向商務和大眾消費，行業(yè)去庫存基本完成，進入供需弱平衡階段，2015年行業(yè)筑底企穩(wěn)，而2016年是白酒行業(yè)的景氣拐點。
單獨看貴州茅臺，可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，2016年是其增速開始快速上升的第一年（拐點），2017年其營收增速更是達到了驚人的50%多，雖然此后營收增速逐年下滑，但總體來看2016年后的營收增速要遠高于白酒行業(yè)低迷的2014-2015年。
2016年以后，因為行業(yè)景氣回升而導致貴州茅臺大幅上漲，并且這不是茅臺一個人的狂歡，而是行業(yè)普遍的上漲。而我們都知道，同期滬深300指數(shù)主要由白酒等帶動的所謂白馬股行情驅動。
第二個典型案例是新能源行業(yè)。2020年9月22日，習主席在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布，中國力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和目標。自那以后新能源車銷量開始大幅上升，光伏裝機量緊跟著大幅提升，行業(yè)開始進入一個高景氣周期，這期間行業(yè)里出現(xiàn)大量十倍甚至20倍股，寧德時代巔峰時市值超過1.5萬億。
2020年之后，新能源產(chǎn)業(yè)景氣上行，也造就了一大堆強勢股：寧德時代、比亞迪、恩捷股份、陽光電源、隆基綠能等等，可謂數(shù)不勝數(shù)，雖然目前新能源有點被人嫌棄的意思，但是當年因為行業(yè)景氣的推動，產(chǎn)生的行情絲毫不亞于白酒所催生的白馬股行情。
從上述兩個行業(yè)景氣拐點后的表現(xiàn)，我們可以很明顯得出一個結論，行業(yè)從景氣低點出現(xiàn)拐點后的機會往往比較大，抓行業(yè)景氣拐點是趨勢投資的重中之重。
半導體景氣拐點臨近
回到半導體行業(yè)，我們認為，雖然半導體行業(yè)目前并未出現(xiàn)全面的企穩(wěn)信號，僅少數(shù)領域開始出現(xiàn)量價齊升的情形，但是大類商品存儲出貨量開始回升，手機出貨量也已經(jīng)開始改善。
有鑒于此，我們認為，經(jīng)過2022年以后的行業(yè)慘烈去庫存階段可能逐漸進入尾聲，有望在2023年Q3之后迎來復蘇，并將于2024年加速回升。如果此后高頻數(shù)據(jù)不斷驗證行業(yè)復蘇預期，那么行業(yè)將有望迎來贏利與估值的雙重修復，出現(xiàn)戴維斯雙擊。而現(xiàn)在，則是配置半導體行業(yè)的重要觀察期。
那么，現(xiàn)在有哪些比較樂觀的信號？
信號一:行業(yè)普遍處于低位。無論是從股價上，還是估值水平上，目前半導體行業(yè)都處于比較低的位置。如下圖，中華半導體芯片指數(shù)目前8000點附近，與指數(shù)最高點的13121點，相差5000點，跌幅高達39%，這還僅僅只是指數(shù)，不少龍頭個股差距更大，如韋爾股份從其高峰位置下滑至目前仍然達到60.8%。如果行業(yè)從景氣低點拐頭，那么毫無疑問當前半導體行業(yè)的估值水平也好，股價相對位置來好，都是比較有吸引力的，參考我們前文的研究。
信號二：AI驅動新創(chuàng)新周期。在這里，我們主要分析英偉達，本輪AI革命的間主要推動者之一。OpenAI實現(xiàn)了算法和模型的革新，而英偉達則實現(xiàn)了硬件的革新。兩者共同促進了AI的快速發(fā)展，AI已經(jīng)不僅限于人類夢幻式的想象力，它已經(jīng)走到現(xiàn)實，即將走進普羅大眾的身邊。
AIGC熱潮持續(xù)升溫，國內發(fā)布數(shù)字中國規(guī)劃，數(shù)字化、智能化的需求愈發(fā)旺盛，半導體在各細分領域發(fā)揮著重要作用，是實現(xiàn)智能化的基石。在微軟與OpenAI帶來的大模型、生成式AI應用的沖擊下，谷歌、meta也相繼加入AI“軍備競賽”中，數(shù)據(jù)中心、高端光模塊等相關領域的需求有望增加。
5月25日，英偉達公布Q1業(yè)績，Q1營業(yè)收入為71.92億美元，高于公司指引區(qū)間63.7億到66.3億美元，較去年一季度同比下降13%，好于市場預期的65.2億美元；凈利20.43億美元，高于市場預期14.899億美元；
同時，對于Q2，英偉達充滿信心地給出了110億美元左右（上下浮動2%）的營收指引，同比增長約64%，主要是數(shù)據(jù)中心業(yè)務需求強勁，英偉達強勁的數(shù)據(jù)中心業(yè)務，讓我們看到了AI創(chuàng)新周期的震撼效果。而受益于強勁的數(shù)據(jù)中心需求，英偉達股價自2月以來已經(jīng)上漲102%。
而值得注意的是，在英偉達的帶領下，美股半導體指數(shù)已經(jīng)開始高歌猛進，準備收復2022年的失地。而據(jù)我們觀察，美股半導體與A股在趨勢上基本保持同步，近期美股半導體指數(shù)不斷上行的背后，是美股半導體已經(jīng)在關注復蘇邏輯，而A股還相對滯后。但我們認為，A股半導體復蘇行情只會遲到，不會不到。
信號三：手機產(chǎn)業(yè)鏈有望從主動去庫階段轉向被動補庫階段。近幾個月，我們已看到面板/被動元件價格觸底回升，部分MLCC廠商已著手調升價格。半導體設計板塊存貨金額從4Q22開始環(huán)比下降，1Q23環(huán)比下滑5.7%。手機產(chǎn)成品方面，國內庫存已逐漸恢復正常，海外在Q2末也有望去庫結束。我們預計下半年行業(yè)或呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢。
如上圖，BCI公布的智能手機周度出貨量上來看，今年前4周出貨量同比跌幅最大，16周開始同比降幅已經(jīng)顯著收窄，17-18周左右出貨量有個拐頭，同比降幅繼續(xù)持穩(wěn)，并未程擴大態(tài)勢。
同時，根據(jù)IDC的最新預測，疲軟的經(jīng)濟前景和持續(xù)的通貨膨脹將使2023年全球智能手機出貨量下降3.2%，為11.7億部。IDC預計智能手機市場將在2024年復蘇，并實現(xiàn)6%的正增長。需要注意的是，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球智能手機出貨量2022Q4單季度下滑18.31%，2023Q1下滑14.59%。上述數(shù)據(jù)意味著，下半年的手機市場相對于上半年將有明顯改善。
最后，根據(jù)SIA發(fā)布的全球半導體銷售額數(shù)據(jù)與費城半導體指數(shù)之間的規(guī)律來看，半導體行情的底部一般領先于半導體銷售額同比增速回暖約6-9個月。從銷售額數(shù)據(jù)來看，雖然4月份SIA發(fā)布的數(shù)據(jù)依然下滑21.6%，但是環(huán)比數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個月回升。如果下半年數(shù)據(jù)驗證目前市場的一致性預期：二季度觸底，那么國內半導體行業(yè)最早可能于三季度（大約7-8月）迎來估值修復，王者歸來。
本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：黃波（登記編號：A0740620120007）
抓景氣拐點，是趨勢投資的重點
首先，必須指出的是，抓景氣拐點，是趨勢投資中最重要的事情。一個景氣上行的行業(yè)，在其上行期往往能催生不少漲幅令人艷羨的的超級龍頭。在這里，我們用白酒行業(yè)以及新能源行業(yè)為例。
第一個典型的案例是白酒行業(yè)。白酒行業(yè)在2015年后跑出了很明顯的超額收益，典型的是貴州茅臺2016年至今漲幅高達32倍。白酒行業(yè)之所以表現(xiàn)如此亮眼，主因是白酒行業(yè)自2016年迎來新一輪復蘇，一直處于穩(wěn)定的上升趨勢中。
2013年白酒行業(yè)進入深度調整期，根本原因在于行業(yè)發(fā)展的泡沫化，直接誘因是政策的調整和打壓；限制三公和反腐帶來高端消費的斷崖式下降，傳統(tǒng)的營銷模式逐漸失效，行業(yè)進入痛苦的去庫存過程。隨著消費需求的結構轉向商務和大眾消費，行業(yè)去庫存基本完成，進入供需弱平衡階段，2015年行業(yè)筑底企穩(wěn)，而2016年是白酒行業(yè)的景氣拐點。
單獨看貴州茅臺，可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，2016年是其增速開始快速上升的第一年（拐點），2017年其營收增速更是達到了驚人的50%多，雖然此后營收增速逐年下滑，但總體來看2016年后的營收增速要遠高于白酒行業(yè)低迷的2014-2015年。
2016年以后，因為行業(yè)景氣回升而導致貴州茅臺大幅上漲，并且這不是茅臺一個人的狂歡，而是行業(yè)普遍的上漲。而我們都知道，同期滬深300指數(shù)主要由白酒等帶動的所謂白馬股行情驅動。
第二個典型案例是新能源行業(yè)。2020年9月22日，習主席在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布，中國力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和目標。自那以后新能源車銷量開始大幅上升，光伏裝機量緊跟著大幅提升，行業(yè)開始進入一個高景氣周期，這期間行業(yè)里出現(xiàn)大量十倍甚至20倍股，寧德時代巔峰時市值超過1.5萬億。
2020年之后，新能源產(chǎn)業(yè)景氣上行，也造就了一大堆強勢股：寧德時代、比亞迪、恩捷股份、陽光電源、隆基綠能等等，可謂數(shù)不勝數(shù)，雖然目前新能源有點被人嫌棄的意思，但是當年因為行業(yè)景氣的推動，產(chǎn)生的行情絲毫不亞于白酒所催生的白馬股行情。
從上述兩個行業(yè)景氣拐點后的表現(xiàn)，我們可以很明顯得出一個結論，行業(yè)從景氣低點出現(xiàn)拐點后的機會往往比較大，抓行業(yè)景氣拐點是趨勢投資的重中之重。
半導體景氣拐點臨近
回到半導體行業(yè)，我們認為，雖然半導體行業(yè)目前并未出現(xiàn)全面的企穩(wěn)信號，僅少數(shù)領域開始出現(xiàn)量價齊升的情形，但是大類商品存儲出貨量開始回升，手機出貨量也已經(jīng)開始改善。
有鑒于此，我們認為，經(jīng)過2022年以后的行業(yè)慘烈去庫存階段可能逐漸進入尾聲，有望在2023年Q3之后迎來復蘇，并將于2024年加速回升。如果此后高頻數(shù)據(jù)不斷驗證行業(yè)復蘇預期，那么行業(yè)將有望迎來贏利與估值的雙重修復，出現(xiàn)戴維斯雙擊。而現(xiàn)在，則是配置半導體行業(yè)的重要觀察期。
那么，現(xiàn)在有哪些比較樂觀的信號？
信號一:行業(yè)普遍處于低位。無論是從股價上，還是估值水平上，目前半導體行業(yè)都處于比較低的位置。如下圖，中華半導體芯片指數(shù)目前8000點附近，與指數(shù)最高點的13121點，相差5000點，跌幅高達39%，這還僅僅只是指數(shù)，不少龍頭個股差距更大，如韋爾股份從其高峰位置下滑至目前仍然達到60.8%。如果行業(yè)從景氣低點拐頭，那么毫無疑問當前半導體行業(yè)的估值水平也好，股價相對位置來好，都是比較有吸引力的，參考我們前文的研究。
信號二：AI驅動新創(chuàng)新周期。在這里，我們主要分析英偉達，本輪AI革命的間主要推動者之一。OpenAI實現(xiàn)了算法和模型的革新，而英偉達則實現(xiàn)了硬件的革新。兩者共同促進了AI的快速發(fā)展，AI已經(jīng)不僅限于人類夢幻式的想象力，它已經(jīng)走到現(xiàn)實，即將走進普羅大眾的身邊。
AIGC熱潮持續(xù)升溫，國內發(fā)布數(shù)字中國規(guī)劃，數(shù)字化、智能化的需求愈發(fā)旺盛，半導體在各細分領域發(fā)揮著重要作用，是實現(xiàn)智能化的基石。在微軟與OpenAI帶來的大模型、生成式AI應用的沖擊下，谷歌、meta也相繼加入AI“軍備競賽”中，數(shù)據(jù)中心、高端光模塊等相關領域的需求有望增加。
5月25日，英偉達公布Q1業(yè)績，Q1營業(yè)收入為71.92億美元，高于公司指引區(qū)間63.7億到66.3億美元，較去年一季度同比下降13%，好于市場預期的65.2億美元；凈利20.43億美元，高于市場預期14.899億美元；
同時，對于Q2，英偉達充滿信心地給出了110億美元左右（上下浮動2%）的營收指引，同比增長約64%，主要是數(shù)據(jù)中心業(yè)務需求強勁，英偉達強勁的數(shù)據(jù)中心業(yè)務，讓我們看到了AI創(chuàng)新周期的震撼效果。而受益于強勁的數(shù)據(jù)中心需求，英偉達股價自2月以來已經(jīng)上漲102%。
而值得注意的是，在英偉達的帶領下，美股半導體指數(shù)已經(jīng)開始高歌猛進，準備收復2022年的失地。而據(jù)我們觀察，美股半導體與A股在趨勢上基本保持同步，近期美股半導體指數(shù)不斷上行的背后，是美股半導體已經(jīng)在關注復蘇邏輯，而A股還相對滯后。但我們認為，A股半導體復蘇行情只會遲到，不會不到。
信號三：手機產(chǎn)業(yè)鏈有望從主動去庫階段轉向被動補庫階段。近幾個月，我們已看到面板/被動元件價格觸底回升，部分MLCC廠商已著手調升價格。半導體設計板塊存貨金額從4Q22開始環(huán)比下降，1Q23環(huán)比下滑5.7%。手機產(chǎn)成品方面，國內庫存已逐漸恢復正常，海外在Q2末也有望去庫結束。我們預計下半年行業(yè)或呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢。
如上圖，BCI公布的智能手機周度出貨量上來看，今年前4周出貨量同比跌幅最大，16周開始同比降幅已經(jīng)顯著收窄，17-18周左右出貨量有個拐頭，同比降幅繼續(xù)持穩(wěn)，并未程擴大態(tài)勢。
同時，根據(jù)IDC的最新預測，疲軟的經(jīng)濟前景和持續(xù)的通貨膨脹將使2023年全球智能手機出貨量下降3.2%，為11.7億部。IDC預計智能手機市場將在2024年復蘇，并實現(xiàn)6%的正增長。需要注意的是，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球智能手機出貨量2022Q4單季度下滑18.31%，2023Q1下滑14.59%。上述數(shù)據(jù)意味著，下半年的手機市場相對于上半年將有明顯改善。
最后，根據(jù)SIA發(fā)布的全球半導體銷售額數(shù)據(jù)與費城半導體指數(shù)之間的規(guī)律來看，半導體行情的底部一般領先于半導體銷售額同比增速回暖約6-9個月。從銷售額數(shù)據(jù)來看，雖然4月份SIA發(fā)布的數(shù)據(jù)依然下滑21.6%，但是環(huán)比數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個月回升。如果下半年數(shù)據(jù)驗證目前市場的一致性預期：二季度觸底，那么國內半導體行業(yè)最早可能于三季度（大約7-8月）迎來估值修復，王者歸來。
本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：黃波（登記編號：A0740620120007）
