半導(dǎo)體會成為市場合力的一個方向其實并不算意外。

從直接原因來看，今天是消息面出現(xiàn)了比較大的利好：據(jù)環(huán)球時報引述華爾街日報報道，美國商務(wù)部副部長艾倫·埃斯特維茲在上周一個行業(yè)會議上表示，拜登政府打算延長一項美國半導(dǎo)體出口管制政策的現(xiàn)有豁免，將允許韓國和中國臺灣地區(qū)半導(dǎo)體制造商保持在中國大陸業(yè)務(wù)。他還表示“這些豁免在可預(yù)見的未來將會重續(xù)”。

這個表態(tài)呼應(yīng)的是去年10月7日美國的對華科技禁令，限制美、荷、日、韓、中國臺灣地區(qū)的供應(yīng)商向中國大陸出售先進制程芯片及芯片制造設(shè)備。彼時，在三星和SK海力士的強烈反對下，美國對韓國半導(dǎo)體企業(yè)實行了為期一年的“臨時豁免”，同時被豁免的還有中國臺灣地區(qū)的臺積電。（詳見《歷史進程中的半導(dǎo)體國產(chǎn)化》）

種種這般，也就帶來了中韓半導(dǎo)體指數(shù)（+3.95%）今日較純A股的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)（+2.63%）更強勁的表現(xiàn)。（數(shù)據(jù)來源：WIND）

從根本原因來看，我們早在4月上旬的《半導(dǎo)體主題ETF中有沒有T+0標的？》一文中就提示過數(shù)字經(jīng)濟這個中期主線可能加快“半導(dǎo)體寒冬”的終結(jié)。畢竟，芯片半導(dǎo)體是數(shù)字革命的載體，如果說算力和存儲大幅增長的確定性較高，那么市場對半導(dǎo)體的需求也具有相當(dāng)?shù)膭傂?，這種突然打開的需求于整個產(chǎn)業(yè)而言有望提前見到拐點，于本就處于國產(chǎn)化大周期的中國半導(dǎo)體而言更是明晰了發(fā)力方向。

而在數(shù)字經(jīng)濟全面沖高、隨后調(diào)整至合理擁擠度水平的當(dāng)下，通過昨天的《一周策略》我們也能夠發(fā)現(xiàn)，投資者們開始看到數(shù)字經(jīng)濟再出發(fā)的價值，也認可板塊內(nèi)部大概率會走向結(jié)構(gòu)性行情，尤其關(guān)注科技創(chuàng)新周期、國產(chǎn)化周期與庫存周期三期共振的半導(dǎo)體板塊。更遑論，這種清晰的邏輯還不斷通過AI算力芯片出貨量上修的利好得到驗證。

我們今天重點關(guān)注兩個問題，一是AI算力對半導(dǎo)體的拉動到底是什么程度，二是半導(dǎo)體庫存現(xiàn)在是什么水平。

《電力的“夏季行情”已經(jīng)啟動？》中我們簡單提過，2012年以來AI訓(xùn)練應(yīng)用的算力需求每3-4個月就會翻倍，至今已經(jīng)增長超過了30萬倍。以ChatGPT官網(wǎng)今年1月27日-2月3日這一周的訪客量（2500萬）計算，如果每個用戶每天提10個問題、每個問題平均30字，那么一天需要3萬余片NVIDIA A100 GPU同時計算，對應(yīng)的初始算力投入成本約為7.59億美元（數(shù)據(jù)來源：Similarweb，國盛證券）。而文字交互，乃至ChatGPT，都只是AI應(yīng)用的冰山一角。

更為驚人的是，AI產(chǎn)業(yè)正在迎來更多玩家，而這些玩家也正在加速迭代：近期，Runway推出AI模型Gen-2，可以實現(xiàn)從圖像和文本描述的組合生成短視頻序列，開啟文生視頻時代；微軟Copilot將于6月開始公測，Windows迎來“AI時刻”；蘋果開啟XR新紀元，有望打開內(nèi)容生態(tài)新需求；中國電科等國內(nèi)企業(yè)也先后發(fā)布AI大模型，在黨政企多行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型及圖文跨模態(tài)領(lǐng)域等多樣應(yīng)用場景繼續(xù)提供新的效率提升工具；此外，字節(jié)、三星等均透露出正在開發(fā)AI模型消息——積極推進人工智能工具布局作為國內(nèi)外企業(yè)共識正在不斷落實，更多多模態(tài)跨領(lǐng)域模型產(chǎn)品正待落地。

全球GPU龍頭超預(yù)期一季報引發(fā)的市場熱度余溫猶存，隨著二季度尾聲漸至，產(chǎn)業(yè)各界對于半導(dǎo)體周期的拐點關(guān)注度進一步提升。

鑒于存儲器周期對于整個板塊拐點的出現(xiàn)具有風(fēng)向標意義，我們可以重點觀察存儲大國韓國的情況。據(jù)韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部數(shù)據(jù)，韓國5月半導(dǎo)體出口額為73.7億美元，同比減少了36.2%，這也是韓國半導(dǎo)體出口自2022年8月以來連續(xù)10個月減少，存儲下行周期有望觸底。

另外根據(jù)韓媒報導(dǎo)，三星、SK海力士本季DRAM出貨量都將優(yōu)于預(yù)期，季增率最高上看五成，且?guī)齑娉掷m(xù)下降，反映DRAM廠積極減產(chǎn)降庫存策略奏效，并有望扭轉(zhuǎn)市況從供過于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。原本業(yè)界普遍預(yù)期DRAM市況要到下半年才會逐步復(fù)蘇，但三星、SK海力士本季出貨季成長率的超預(yù)期，可能意味著DRAM市場將提前上演復(fù)活大戲，并可能掀起久違的漲價潮。

總體來說，是時候關(guān)注半導(dǎo)體板塊了。

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