2023年6月20日，由常德市人民政府主辦、柳葉湖旅游度假區(qū)管理委員會承辦、清科創(chuàng)業(yè)執(zhí)行的“2023柳葉湖創(chuàng)投大會”在常德 · 柳葉湖舉辦。

大會以“產(chǎn)融賦能 · 創(chuàng)享未來”為主題，盛邀創(chuàng)投大咖、創(chuàng)業(yè)新秀、高成長企業(yè)湘聚常德，通過主題論壇、創(chuàng)新路演等活動，共同激活常德創(chuàng)投氛圍，助力城市產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

會上， 英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹發(fā)表主題演講：《長期堅守 創(chuàng)造價值》

以下為演講實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

尊敬的曹書記、周市長、熊曉鴿董事長、龔董事長，大家好，我是最后一個發(fā)言，這是我第二次來柳葉湖的峰會，我們是做早期投資的，現(xiàn)在大家都在倡導(dǎo)投早、投小、投科技，倪總邀請我來，希望我從早期投資的角度給常德現(xiàn)在的科技發(fā)展創(chuàng)新有所助力。

我今天從早期投資的角度講一下看到的情況，我們的觀察和我們的做法。

大變局帶來“完美風(fēng)暴”?！巴昝里L(fēng)暴”形成了以后對創(chuàng)業(yè)公司帶來很大影響，早期創(chuàng)業(yè)的公司一般在過去融資時，就是融半年、一年的錢就夠了，現(xiàn)在很多投資機構(gòu)要求自己投的企業(yè)準備兩年的錢。在現(xiàn)在的環(huán)境下，去年和今年一季度投資是下降的，創(chuàng)業(yè)公司目前需要一直在融資的路上，融資難是一個問題?？赡苓^去像我們投的公司，下一輪融資漲5、6倍，現(xiàn)在漲兩三倍就很不錯了，而且拿不到足夠的錢，所以他們要不斷融資，才能夠參與競爭。這個大變局帶來了流動性的缺乏。在中國過去這么多年產(chǎn)生了一些萬億、千億公司，是因為美元在一級、二級市場的流動性，以及中國對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管相對比較寬松。

現(xiàn)在，這兩個因素都沒有了。我們對平臺的監(jiān)管加強，美元基金對中國的資產(chǎn)投資在放緩。清科公布的一季度數(shù)據(jù)也可以看到，美元基金的整個投資今年一季度又下降了70%。美元基金在過去一級市場的投資占了40%的份額，美元基金不投了，整個市場的流動性減少了。美國的市場和香港的市場對于現(xiàn)在美元基金的退出并不友好。其實在今年，香港上市的中國公司，他們的市值和流動性都是不太令人滿意的，發(fā)行的時候很難找投資人，上市之后缺乏流動性。一級市場的退出，不管是人民幣還是美元基金將來都會以A股為主。現(xiàn)在注冊制的推出，對未來整個退出會有很大的影響。注冊制帶來的是什么呢？創(chuàng)業(yè)公司上市的確定性上升，但是估值體系會變化，流動性帶來的賺錢效應(yīng)下降。我們看到，香港市場現(xiàn)在100億港幣以下的公司，基本上沒有流動性，每天成交幾十萬最多也就幾百萬。

作為我們這樣的早期機構(gòu)，如果再投資，應(yīng)該找哪些項目？投上市之后在100億人民幣以上的項目。100億說起來容易，做起來相當(dāng)難。對我們而言，核心就是要提高投資的標準。這才是我們要尋找的公司：是細分領(lǐng)域、細分市場的領(lǐng)軍企業(yè)和獨角獸，還有一些是在前沿科技里面能夠涌現(xiàn)的獨角獸。注冊制出來以后，以前的上市條件比較高，現(xiàn)在滿足了一定的條件就可以上市。就像美國的股市，微軟、蘋果、亞馬遜、特斯拉這些公司上市時市值并不高，亞馬遜也是經(jīng)過了十幾年的虧損，未來會出現(xiàn)一些企業(yè)，上市的時候利潤不高，但是上市之后市值還會不斷增長，中國的注冊制會給二級市場帶來良性的變化，可能是兩極分化，但是好的公司會越來越好。

從早期退出來看，不一定都通過上市，像我們基金成立十年了，今年5家公司能夠IPO，已經(jīng)上了一家，兩家在1月份已經(jīng)過會了，還有兩家在海外上，今年進入收獲期。但是我們要看到，如果中國的資本市場出現(xiàn)了流動性的下降，導(dǎo)致上市以后市值并不會有太多的溢價，其實從一級市場退出也是一個相當(dāng)不錯的策略?，F(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)，有上萬家企業(yè)，尤其是半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)，在國內(nèi)上市的公司已經(jīng)有100多家了。美國這么多年半導(dǎo)體上市企業(yè)不到100家。所以半導(dǎo)體的創(chuàng)業(yè)公司絕大部分都不能上市，如果能夠上市的肯定是其中的頂尖企業(yè)，通過并購?fù)顺觯赡芨纤陌l(fā)展規(guī)律，美國的半導(dǎo)體公司都是通過并購做大的?，F(xiàn)在半導(dǎo)體公司要上市，還要經(jīng)過發(fā)改委的審核，不光是交易所，也是相當(dāng)不容易的。未來像我們早期投資基金，從一級市場退出是非常好的策略。從投資的策略來說，第一個策略往上游走，第二個策略是往前沿走?，F(xiàn)在看到很多的產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體、新能源、智能制造、航空航天的產(chǎn)業(yè)鏈中，創(chuàng)業(yè)公司很多，如果我們要投資市值100億以上的公司，這些公司他們一定是在產(chǎn)業(yè)鏈上有非常強的議價能力的公司。比如說做出來的東西不愁賣，它的毛利率很高，而且應(yīng)收帳款不多，這樣的公司才能是有議價能力的公司。

曹書記也說常德要發(fā)展新材料，這是一個非常好的方向。中國的這些科技創(chuàng)新企業(yè)，將來他們的目標上市之后也必須掙錢，也不能長期虧損。你要掙錢，你的議價能力、行業(yè)的影響力變得非常重要。

實際上我們發(fā)現(xiàn)往往在金融危機之后，我們投資的企業(yè)反而是成功率最高的。我們總結(jié)出一個規(guī)律，早期投是逆周期。德生科技也是在金融危機之后1999年投資的，在經(jīng)濟低迷期時投資的企業(yè)往往成功率很高。我們在2018年之后的2019年、2020年投資力度反而加大了。包括現(xiàn)在的天兵科技，中國第一個做液態(tài)火箭發(fā)射成功的企業(yè)，是2019年preA輪投的，現(xiàn)在已經(jīng)是一家100多億的公司。蘇州珂瑪、英視睿達、青禾晶元這些公司未來會是超過百億的公司。像今年前幾個月投資比較低迷，但是在3月我們的科創(chuàng)基金首關(guān)6億，這個基金到已經(jīng)現(xiàn)在投資了10家企業(yè)，我們投資的節(jié)奏還是按照原來的節(jié)奏，甚至還比原來更快一點。

作為早期投資，要從一級市場退出，未來要尋找什么樣的企業(yè)？剛才說了100億這個數(shù)字，在二級市場上，科創(chuàng)屬性最強的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板能夠超過300億的只有5%，我們的投資標準和過去的天使投資完全不一樣，過去的天使投資有一些創(chuàng)業(yè)者找過來，說我們做的事有創(chuàng)新你要不要支持我們一下，我們就給他幾百萬投了?，F(xiàn)在用自頂向下的方式來做行業(yè)分析，在最關(guān)鍵的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新點找最好的團隊給他錢，在這個行業(yè)里面有可能做到中國的第一。這是一個有紀律、有認知的早期投資機構(gòu)，和過去不一樣了。倪總上次就說我們是VC的打法，確實是這樣，成功的概率和原來不一樣，我們的成功率和VC差不多，超過2/3的企業(yè)是賺錢的。要尋找這樣的企業(yè)，需要創(chuàng)始人有前瞻性、投資人有非共識。美團當(dāng)年創(chuàng)業(yè)時，有一個前十號的員工，他自己曾經(jīng)也創(chuàng)業(yè)過但是失敗了，后來他發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人最重要的素質(zhì)就是前瞻性，看得比別人更遠一點，結(jié)果發(fā)現(xiàn)王興是有前瞻性的人，跟著王興干就可以了，他成了美團最早的員工，后來美團上市，他也獲得了幾十億的回報。前瞻性和格局是創(chuàng)始人非常重要的素質(zhì)。對于早期投資而言，如果我們?nèi)フ掖蠹叶颊J為好的企業(yè)，往往這些企業(yè)并不能帶來最高的回報。我們分析了過去投的500家企業(yè)，投資的時候意見不一致的企業(yè)往往是帶來回報最高的企業(yè)，因為這一類企業(yè)在發(fā)展中沒有那么多的競爭。在經(jīng)濟低迷時沒有那么多的競爭，非共識的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也沒有那么多的競爭。沒有那么多的競爭創(chuàng)業(yè)公司它的資金花得非常有效率。

青禾晶元做碳化硅襯底，這個新材料的市場80%是從國外采購的，國內(nèi)做這些的公司上市之后還是有虧損的，問題在于我們一直是在用追趕的方式跟國外的公司競爭，美國科瑞的碳化硅襯底良率能達到70%、80%，國內(nèi)的公司只有50、60%。

青禾晶元這個公司在第一輪融資時找了幾十家機構(gòu)，沒有人給他融資，甚至有的機構(gòu)說他是騙子，我們當(dāng)時也咨詢了專家，沒有一個專家說應(yīng)該投資這個企業(yè)。但是我們有個合伙人從半導(dǎo)體行業(yè)出來，對行業(yè)很了解，他認為異質(zhì)集成可能是未來的碳化硅襯底量產(chǎn)的主流的技術(shù)，會占到50%以上，所以我們投了這家公司，投了1000萬，這家公司到現(xiàn)在已經(jīng)是幾十億人民幣的公司，在我們投資之后他連續(xù)拿了6輪的融資。從英諾來說我們要找非共識的前沿科技的公司。大家都說好的公司，那個不是我們最積極要尋找的標的。

堅持早期你才能發(fā)現(xiàn)，不管怎么說，現(xiàn)在要投科技創(chuàng)新的企業(yè)，核心來說，各種行業(yè)都有，一共有兩類：一類是中國替代，另一類是前沿科技。中國替代是原來我們做不到的，為了產(chǎn)業(yè)鏈安全必須要做到，這一類往往要找大企業(yè)出來的優(yōu)秀團隊，因為他們做過。像半導(dǎo)體行業(yè)就是一個典型的行業(yè)，半導(dǎo)體行業(yè)如果只是大學(xué)教授、老師，不管是做設(shè)計還是材料、設(shè)備，沒有大企業(yè)出來的人我們不投，一定是對行業(yè)有理解、有認知的才投。第二類是前沿科技，是跟全球同步的，包括像剛才提到的解決碳化硅襯底的材料問題、新能源電池的材料問題。像化工企業(yè)都是幾千億的市值，現(xiàn)在整個化工行業(yè)要重塑一遍。去年咱們國內(nèi)投資大幅度下降，清科都有數(shù)據(jù)，但是化工行業(yè)的投資去年是大幅上升的，原因就是出現(xiàn)了很多前沿科技創(chuàng)新。這樣的創(chuàng)業(yè)者往往在大院大所里面產(chǎn)生的，他們做研究，有很多積累。也包括現(xiàn)在最火爆的人工智能2.0，我是清華大學(xué)計算機系畢業(yè)的，這一波人工智能基本都是清華計算機系出來的創(chuàng)業(yè)者。美國人工智能方面出現(xiàn)了非常大的發(fā)展，在過去三年他們在大模型上取得了很大進展，到他發(fā)布時，這個時候非常驚艷了。我們2021年開始關(guān)注大模型，去年投資了一批大模型公司。國內(nèi)真正做過大模型的這一批基本上都在清華，當(dāng)時北京市科委和清華大學(xué)等單位成立了智源研究院，拿了11個億來研究。我們已經(jīng)提前布局好這些企業(yè)，這些企業(yè)基本上都得到了一線機構(gòu)、大廠的投資。做早期非常有意思，永遠能夠發(fā)現(xiàn)令人激動、改變未來的東西。

除了講變化之外，還有變化很慢的，在長達10-20年里面產(chǎn)生影響的重要因素。

我們總結(jié)下來，看所有的創(chuàng)新可以從兩個緯度思考它的價值：能源革命、中國現(xiàn)在面臨的人口問題，這兩個因素對中國未來20年是最主要的影響因素，也是影響創(chuàng)新最大的要素。能源革命為什么影響大？它是現(xiàn)在中國、美國和歐洲唯一能夠達成共識的事情，我們必須要低碳，降低對地球的影響。這一次新能源革命的基礎(chǔ)是智能制造，智能制造是中國最強，現(xiàn)在光伏、風(fēng)電70%、80%的市場是中國占據(jù)的。過去，煤的時代是英國有全球話語權(quán)，石油時代是美國有全球的話語權(quán)，現(xiàn)在新能源時代中國是第一次有可能在全球有話語權(quán)。必須要有信念，今年很多的投資機構(gòu)問我們，你們看到新能源還有什么創(chuàng)新嗎，我們覺得新能源該投的投得差不多了。實際上不是這樣的，還有很多可以投的，像現(xiàn)在的電池材料、氫能等等，這些都是值得大家去關(guān)注的。

人口紅利消失，去年人口增長是負的，中國人口老齡化了，機器人發(fā)達了，中國的產(chǎn)業(yè)鏈需要機器人替代人工。人工智能把一些需要重復(fù)訓(xùn)練、高智商的事情和決策的事情替代了。人口紅利現(xiàn)在沒有了以后，有很多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是我們重點去支持的。

超級周期，指在十年以上、能讓很多人賺到錢的周期，過去中國的房地產(chǎn)、移動互聯(lián)網(wǎng)都帶來了很大紅利，從2003年中國把房地產(chǎn)設(shè)為支柱產(chǎn)業(yè)以后，有十幾年的巨大紅利期。在移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生了很多巨大的公司。而現(xiàn)在處在新能源、人工智能的超級周期，這兩個行業(yè)是未來十年值得參與投資的行業(yè)。

我們現(xiàn)在的投資方向可以用降龍十八掌表示，第一招飛龍在天，行業(yè)正在進入快速發(fā)展期，第一個是新能源新材料，第二個是新一代信息技術(shù)，人工智能、量子計算、工業(yè)軟件等；第二招亢龍有悔，這一拳打出去要有所保留，半導(dǎo)體和生命科技我們是有選擇性來投。這是我們關(guān)注的方向，每年的重點不一樣。

總結(jié)一下，英諾的早期投資有什么不一樣？用VC的打法做早期，有相對高的投資標準，在一級市場一線的機構(gòu)才愿意來買你的股權(quán)，因為它的市場空間足夠大。二是尋找非共識的前沿科技，和產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合賦能。我們也引入了很多產(chǎn)業(yè)資本作為我們的LP，比如京東方、北方華創(chuàng)等等，有十幾家上市公司，他們重點就是給我們投資的企業(yè)提供應(yīng)用場景。英諾已經(jīng)形成了固定的打法。長期主義，堅守早期，我們有公平有效的分配機制和數(shù)字化的運營管理，這是英諾的特點。

去年十月份，我去了新疆，在三國交界的雪山頂上，我們發(fā)現(xiàn)人是那么渺小。像我們這些人，能夠在未來的十年做好一件事就相當(dāng)不容易了。長期地堅守早期，投早投小投科技，建立自己的認知和底層邏輯，建立自己的生態(tài)圈。從清科總結(jié)的數(shù)據(jù)可以看到，越往后期國資背景的GP越多，早期基本還是以民營為主。這個事情是國家需要我們做的事情，不管現(xiàn)在環(huán)境怎么變化，像龔總也是看好中國、做多中國，我們也是，這是我們能做好的事情，也是國家需要我們做的事情。我們堅持做好早期投資，長期堅守、創(chuàng)造價值。

謝謝大家！

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202306/516217.shtml