摘要：從宏觀意義上來(lái)看，分拆上市對(duì)于上市公司聚焦主業(yè)、子公司獨(dú)立發(fā)展、擴(kuò)寬融資渠道有著積極有利的幫助，但一分為二一定大于二嗎？

6月21日晚，欣旺達(dá)公告，無(wú)錫國(guó)壽、中銀資產(chǎn)、建信領(lǐng)航、重慶制造、建信投資、恩澤海河、華淳投資、華淳保信共8家企業(yè)以合計(jì)16.5億元向公司子公司欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“欣動(dòng)力”）增資，認(rèn)購(gòu)欣動(dòng)力4.33億元新增注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)欣動(dòng)力增資完成后合計(jì)4.64%的股權(quán)。

公告顯示，本次增資完成后，欣動(dòng)力的注冊(cè)資本將由89.09億元增至93.42億元。

據(jù)了解，欣動(dòng)力是欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)板塊主體公司，于2023年6月7日由欣旺達(dá)電動(dòng)汽車電池有限公司更名而來(lái)，市場(chǎng)主體類型由有限責(zé)任公司變更為股份有限公司。隨著增資與股改的推進(jìn)，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)或分拆在即。

可以看到的是，目前新能源行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)明顯，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“蛋糕”做大的同時(shí)，對(duì)于資金的需求以及渴望也大幅提升。

分拆上市成為助力產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張最優(yōu)解

在全球雙碳目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車、儲(chǔ)能、風(fēng)電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了蓬勃發(fā)展。

但新能源是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，尤其是在電池制造環(huán)節(jié)，需要大量的資金來(lái)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備購(gòu)置、研發(fā)制造，而部分項(xiàng)目回款時(shí)間又長(zhǎng)，對(duì)于企業(yè)的資金鏈來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大考驗(yàn)，因此，分拆上市正成為當(dāng)下上市公司資源整合、資本運(yùn)作的重要方式。

據(jù)電池網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，分拆上市新規(guī)落地以來(lái)，已有多家上市公司官宣擬分拆電池新能源領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)上市，目前瑞泰新材、銅冠銅箔、廈鎢新能、天能股份4家公司已成功被分拆上市，另有12家公司正在推進(jìn)相關(guān)分拆工作。

上述表格可見(jiàn)，16家電池產(chǎn)業(yè)鏈上市公司擬分拆標(biāo)的涉及業(yè)務(wù)包括鋰電池、正極材料及上游原材料、電解液及添加劑、銅箔、鋁塑膜、電池設(shè)備、新能源汽車、氫燃料電池及相關(guān)零部件、充電網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。

從所屬板塊來(lái)看，分拆母公司大多集中在主板，只有天能動(dòng)力、彩客新能源、吉利汽車、東岳集團(tuán)4家位于港交所；而從分拆子公司上市板塊來(lái)看，已披露的大多企業(yè)首選科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板。

從公司規(guī)模來(lái)看，目前已官宣分拆的上市公司規(guī)模普遍較大，將子公司分拆出去，母公司的營(yíng)收凈利不會(huì)受過(guò)多影響，且可以更好的聚焦主業(yè)。

而從分拆動(dòng)機(jī)來(lái)看，主要包括聚焦母公司主業(yè)、拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提升業(yè)務(wù)品牌知名度、強(qiáng)化子公司在專業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升公司整體市值等等。

電池網(wǎng)注意到，除了以上電池產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域上市公司，光伏領(lǐng)域也是此次新能源分拆上市大潮之中一股大軍，其中不乏一些大型國(guó)企、央企以及明星企業(yè)。

例如，6月18日晚，華潤(rùn)電力公告，公司獲聯(lián)交所告知，上市委員會(huì)已同意公司可根據(jù)上市規(guī)則第15項(xiàng)應(yīng)用指引，進(jìn)行建議分拆及A股上市。此前，華潤(rùn)電力公告正在籌劃分拆華潤(rùn)新能源于中國(guó)境內(nèi)證券交易所上市。

6月2日，中國(guó)電建公告，擬籌劃分拆下屬控股子公司中電建新能源集團(tuán)股份有限公司至境內(nèi)證券交易所上市，并授權(quán)公司管理層啟動(dòng)本次分拆上市的前期籌備工作。

另外，光伏領(lǐng)域明星企業(yè)天合光能也曾在4月22日宣布，結(jié)合公司控股子公司天合智慧的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，促進(jìn)公司及天合智慧共同發(fā)展，公司擬籌劃天合智慧分拆上市事宜。同時(shí)，陽(yáng)光電源控股子公司陽(yáng)光新能源，晶盛機(jī)電控股子公司美晶新材也曾傳出分拆上市的消息。

除了上述明確公告分拆電池新能源業(yè)務(wù)上市的案例，廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車等車企培育的埃安、深藍(lán)等新能源汽車品牌也正積極融資，尋求獨(dú)立上市，未來(lái)也不排除分拆上市的可能性。

可以看出，國(guó)內(nèi)上市公司已掀起分拆上市，擴(kuò)寬融資渠道的熱潮。例如在資本市場(chǎng)上頗為活躍的大族激光，繼公司旗下PCB業(yè)務(wù)大族數(shù)控分拆上市后，2022年下半年再次籌劃旗下半導(dǎo)體封裝設(shè)備業(yè)務(wù)主體公司大族封測(cè)分拆上市；2022年底，大族激光再度提出擬將子公司大族富創(chuàng)得分拆上市。

隨著新能源產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，“分拆上市”將逐漸成為助力新能源上市公司產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的最優(yōu)解。

政策支持推動(dòng)分拆上市成為趨勢(shì)化

分拆上市并不是一個(gè)新鮮名詞，但早些年在A股分拆并不常見(jiàn)，大多存在于港股以及境外市場(chǎng)，而且多用于國(guó)企、央企資產(chǎn)重組，民營(yíng)企業(yè)分拆案例少之又少。

圖片來(lái)源：招商證券

2004年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許符合條件的境內(nèi)上市公司分拆至境外上市，但境內(nèi)分拆上市的制度一直未能建立。

直到2019年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，明確分拆條件、規(guī)范分拆流程、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，為上市公司的境內(nèi)分拆提供了明確的指引。2022年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，A股市場(chǎng)對(duì)企業(yè)境內(nèi)拆分上市的吸引力上升，使得A拆A案例逐步出現(xiàn)，并且開(kāi)始取代境外分拆，成為當(dāng)前分拆上市的主流模式。

2022年5月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，對(duì)上市公司擬分拆子企業(yè)上市的要充分論證，結(jié)合戰(zhàn)略定位、擬分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立性和成長(zhǎng)性、分拆后的治理安排和管理成本等因素統(tǒng)籌考慮，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。

招商證券此前研報(bào)分析認(rèn)為，分拆上市可以增加母子公司之間的信息透明度和約束機(jī)制，進(jìn)而改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“一業(yè)一企、一企一業(yè)”的專業(yè)化整合。

此外，在融資功能方面，與出售子公司相比，分拆上市的子公司面向公眾而非單一買(mǎi)家，母公司仍可在保持控股股東地位的同時(shí)，使子公司與資本市場(chǎng)直接對(duì)接，最大限度地利用資本市場(chǎng)的融資功能，為企業(yè)的發(fā)展募集資金。

值得關(guān)注的是，6月20日晚間，千億石化行業(yè)巨頭恒力石化公告，公司及其子控股公司已經(jīng)與大連熱電簽署意向協(xié)議，大連熱電將通過(guò)向兩個(gè)主體發(fā)行股票的方式，收購(gòu)恒力石化方控股的康輝新材料科技有限公司（簡(jiǎn)稱“康輝新材”）100%股權(quán)。

簡(jiǎn)而言之，恒力石化擬將子公司康輝新材分拆出來(lái)，通過(guò)借殼大連熱電的方式，實(shí)現(xiàn)“分拆上市”。分拆完成后，大連熱電將成為康輝新材的控股股東，恒力石化將成為大連熱電的控股股東。

此前A股市場(chǎng)雖已有“分拆+借殼”的案例，但大多為央企、國(guó)企，此次恒力石化交易若順利落地，有望成為A股首例由民企上市公司主導(dǎo)的“分拆+重組”案例。

結(jié)語(yǔ)

從宏觀意義上來(lái)看，分拆上市對(duì)于上市公司聚焦主業(yè)、子公司獨(dú)立發(fā)展、擴(kuò)寬融資渠道有著積極有利的幫助，但一分為二一定大于二嗎？

其實(shí)也并非如此，拆分子公司雖然可以讓分拆出來(lái)的資產(chǎn)得到更高估值，但就母公司而言，當(dāng)分拆利好逐步消失，也存在一定估值下降的風(fēng)險(xiǎn)，而且子公司方面也只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司可以持續(xù)跑贏行業(yè)。另外，分拆上市還面臨著一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易和掏空母公司風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)需求確定性下，企業(yè)項(xiàng)目投資持續(xù)落地，資本需求日漸攀升，擁抱資本市場(chǎng)已成為企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張和市場(chǎng)地位提升的重要保障，站在上市母公司角度而言，分拆子公司在包括信息傳遞、公司信披等方面，也非?？简?yàn)上市母公司的治理能力。