文 | 新浪財(cái)經(jīng) 劉麗麗

在6月6日下午舉行的正泰電器2022年度暨2023年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者提問正泰電器董事長(zhǎng)南存輝，“新能源業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，互相間還能有協(xié)同效應(yīng)，現(xiàn)在新能源都拆開上市了，作為單獨(dú)的上市公司，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)不會(huì)變?nèi)趿四兀俊?/p>南存輝對(duì)此的回答是，正泰安能獨(dú)立上市可更好地從資本市場(chǎng)獲得股權(quán)或債務(wù)融資以應(yīng)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)及未來(lái)擴(kuò)張的資金需求，提升盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

6月4日晚，正泰電器公布了分拆旗下戶用光伏子公司正泰安能至上交所主板上市的預(yù)案。預(yù)案稱，分拆后主業(yè)結(jié)構(gòu)將更加清晰。

新能源行業(yè)再掀分拆上市潮。6月2日晚，市值近1100億的中國(guó)電建宣布，擬籌劃分拆控股子公司電建新能源至境內(nèi)交易所上市，并引入10名戰(zhàn)略投資者。此外，還有多家企業(yè)在準(zhǔn)備分拆上市過程中，比如，陽(yáng)光電源控股子公司陽(yáng)光新能源，天合光能子公司天合智慧都曾傳出要分拆上市的消息。

但資本市場(chǎng)的反應(yīng)并不是那么積極。拆分上市消息宣布后，正泰電器、中國(guó)電建的股價(jià)近日呈震蕩下行態(tài)勢(shì)。

分拆不是分立 分拆也要并表

正泰安能是正泰電器旗下唯一的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)，目前被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的戶用光伏能源運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。公告顯示，本次分拆正泰安能于上交所主板上市后，正泰電器仍保持對(duì)正泰安能的控制權(quán)，正泰安能仍為公司合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司。

從2022年年報(bào)的數(shù)據(jù)看，截止報(bào)告期末，正泰安能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超130億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超17億元。2022年度新增裝機(jī)容量超7GW，約占全國(guó)戶用光伏新增裝機(jī)容量的30%；出售電站體量超3GW，市占率水平和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步提升。截至報(bào)告期末，正泰安能自持裝機(jī)容量9.6GW。

2022年，正泰電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收459.74億元，比上年同期增長(zhǎng)17.78%；凈利潤(rùn)47.20億元，同比增長(zhǎng)26.49%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)40.23億元，同比增長(zhǎng)19.47%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~50.96億元。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，正泰安能對(duì)正泰電器的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比是36%左右，營(yíng)收占比28.3%左右，盈利能力相對(duì)來(lái)說(shuō)，還是很可觀的。但正泰安能的資產(chǎn)和負(fù)債都遠(yuǎn)超其他板塊，截至2022年底，其資產(chǎn)負(fù)債率約為76.9%。

（正泰電器2022年各板塊資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)）

目前，正泰電器直接和間接持有正泰安能64.13%股份，為正泰安能的控股股東。經(jīng)歷了幾輪引資后，正泰電器持有的正泰安能股份不斷下降，但股東陣容越發(fā)豪華。如，國(guó)家綠色發(fā)展基金、中銀金融資產(chǎn)投資有限公司、中俄能源合作股權(quán)投資基金（青島）合伙企業(yè)（有限合伙）、南網(wǎng)能創(chuàng)股權(quán)投資基金（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）等。

有投資人士認(rèn)為，股權(quán)稀釋后引來(lái)的股東背景強(qiáng)大，拆分后行情還是樂觀的。

中國(guó)電建有關(guān)人士也表示，“分拆不是分立，電建新能源將仍然作為中國(guó)電建新能源業(yè)務(wù)板塊最為重要的并表企業(yè)為上市公司股東貢獻(xiàn)回報(bào)”。

（中國(guó)電建主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)）

中國(guó)電建黨委副書記、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理王斌在投資者交流活動(dòng)上也表示，2023年公司新能源項(xiàng)目新開工數(shù)量再創(chuàng)新高，對(duì)項(xiàng)目資本金籌措提出了更高要求。根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)三年間中國(guó)電建新增裝機(jī)規(guī)模龐大，資本開支需求緊迫。僅依靠中國(guó)電建自身開展大規(guī)模權(quán)益融資，一方面受限于所屬電力工程建設(shè)板塊的低估值中樞，以發(fā)行股份的方式撬動(dòng)如此大規(guī)模資金的難度較大、融資效率較低；另一方面，即便利用中國(guó)電建平臺(tái)實(shí)施股本融資，該等大規(guī)模融資亦將對(duì)現(xiàn)股東的權(quán)益大幅度攤薄。

王斌表示，電建新能源獨(dú)立上市后，受益于資本市場(chǎng)對(duì)新能源運(yùn)營(yíng)板塊的持續(xù)關(guān)注，其估值水平將顯著高于中國(guó)電建自身估值水平，融資效率更高，對(duì)股東攤薄更小。

分拆上市誰(shuí)是贏家？

“短期內(nèi)的股價(jià)下跌，是有不明真相的群眾割肉出逃，但大資金的態(tài)度是正面的”，有投資人士認(rèn)為，“這是資產(chǎn)分拆后的價(jià)值重估，安能分拆出去后百分之九十九是增值的，所以對(duì)正泰電器股價(jià)是正向支持的?！?/p>一位中國(guó)電建投資者認(rèn)為，這是市場(chǎng)錯(cuò)殺，電建新能源分拆上市對(duì)中國(guó)電建是利好?！暗谝?、按目前新能源IPO估值，發(fā)行價(jià)會(huì)超過凈資產(chǎn)，溢價(jià)增資可以增厚老股東權(quán)益；第二、中電建新能源在手項(xiàng)目很多，但負(fù)債率較高，分拆上市有利于業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；第三、利用引戰(zhàn)和IPO的資金大量投資風(fēng)光項(xiàng)目，給電建下屬公司帶來(lái)大量的設(shè)計(jì)和EPC訂單機(jī)會(huì)，合資公司投資全資公司拿工程訂單，不香嗎？”

對(duì)于子公司分拆上市的利弊，也有人有不同意見。

“分拆上市好比富豪家族的頂梁柱兒子要分家，看似老子還能繼續(xù)控制兒子（并表），兒子掙錢了也會(huì)贍養(yǎng)老子（分紅），但實(shí)則兒子獨(dú)立了（上市公司獨(dú)立性），老子控制力減弱了（中小股東制約）。兒子幫襯其他老弱病殘成員的業(yè)務(wù)沒了（關(guān)聯(lián)交易要公允、資金不能挪用）。所以，即便兒子再?gòu)?qiáng)（市值再大），老子本體實(shí)力也變?nèi)趿耍ò纯毓晒練⒐乐担??！币晃煌顿Y者打了這樣的比方。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，“雖然通過分拆上市，可以讓分拆出來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)得到更高的估值，但作為母公司來(lái)說(shuō)，分拆出子公司后，母公司的估值就有可能降低，這在一定程度上會(huì)影響到母公司投資者的利益?！?/p>“實(shí)際上，如果真的是為了子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的發(fā)展，即便不分拆上市，上市公司同樣也可以通過再融資來(lái)進(jìn)行募資?！彼J(rèn)為，不僅如此，從提高上市公司質(zhì)量的角度來(lái)說(shuō)，上市公司分拆上市也需要慎行。一家上市公司總需要有些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市了，母公司剩下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也就堪憂了。

皮海洲認(rèn)為，盲目的將子公司分拆上市其實(shí)也是對(duì)A股上市資源的一種浪費(fèi)?！爱吘笰股上市公司并不缺少上市資源，為了能夠上市，不少企業(yè)都在排隊(duì)上市。因此，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并不缺少分拆上市的這些公司來(lái)排隊(duì)上市，而對(duì)于排隊(duì)公司來(lái)說(shuō)，這種分拆出來(lái)的子公司排隊(duì)上市，則是對(duì)上市資源的一種浪費(fèi)?！?/p>他表示，實(shí)際上，上市公司中的母公司的質(zhì)量會(huì)因?yàn)榉植鹕鲜卸兴陆?，也正因如此，分拆上市不宜濫用。“如果是在同一市場(chǎng)上市，還是要盡量避免分拆上市，至少要在上市公司質(zhì)量方面嚴(yán)格把關(guān)，比如，只有優(yōu)秀的公司才能分拆上市，分拆上市后母公司的每股收益不得低于1元，避免上市公司的質(zhì)量因?yàn)榉植鹕鲜卸蠓陆怠！?/p>