進(jìn)入7月，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和中央政治局會(huì)議成為影響市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵變量。綜合考慮政策、流動(dòng)性以及企業(yè)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，7月A股有望在波折中震蕩上行，今年以來(lái)在結(jié)構(gòu)性行情下，私募基金倉(cāng)位基本延續(xù)高位震蕩，私募倉(cāng)位7月有望繼續(xù)維持高位。上周二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)為凈流入，北上與融資大幅凈流出，ETF成為主力增量資金，行業(yè)交易集中度大幅下降。短期來(lái)看，美債收益率高位震蕩、上行空間有限，疊加市場(chǎng)博弈政策預(yù)期，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格或相對(duì)均衡。本周重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)ADP就業(yè)人數(shù)及新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

核心觀點(diǎn)

?投資者月度跟蹤——百億私募小幅加倉(cāng)。截至6月21日最新數(shù)據(jù)顯示股票私募倉(cāng)位指數(shù)回升，百億私募小幅加倉(cāng)。今年以來(lái)在結(jié)構(gòu)性行情下，私募基金倉(cāng)位基本延續(xù)高位震蕩，平均在79%左右。7月中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)歷A股信心指數(shù)繼續(xù)上漲，持樂(lè)觀及中性態(tài)度的私募管理人較多。進(jìn)入7 月，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和中央政治局會(huì)議成為影響市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵變量。綜合考慮政策、流動(dòng)性以及企業(yè)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，7月A股有望在波折中震蕩上行，私募倉(cāng)位有望繼續(xù)維持高位。

?貨幣政策與利率：上周（6/26-6/30）由于跨季，銀行體系流動(dòng)性季節(jié)性緊張，貨幣市場(chǎng)利率上行明顯，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，凈投放7090億元，預(yù)計(jì)跨月后將有序回籠月末投放的資金。上周貨幣市場(chǎng)利率上行，短、長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。截至6月30日，R007上行107.1bp，DR007上行21.1bp，1年期國(guó)債收益率下行4.0bp，10年期國(guó)債收益率下行2.2bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加1627.5億元，6M同業(yè)存單利率上行，1M/3M同業(yè)存單利率下行。

北上資金流出，凈流出84.8億元；融資余額下降，融資資金凈賣出118.6億元；ETF凈流入281.3億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規(guī)模下降，公布的計(jì)劃減持規(guī)模擴(kuò)大。

?市場(chǎng)情緒：上周國(guó)內(nèi)投資者交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。VIX指數(shù)回落，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。A股行業(yè)交易集中度整體有所下降，關(guān)注度相對(duì)提升的大類行業(yè)風(fēng)格為可選消費(fèi)、TMT、中證1000。

?市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，機(jī)械設(shè)備、汽車、電子獲各類資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入人工智能、航空產(chǎn)業(yè)鏈、新型電力系統(tǒng)，融資資金加倉(cāng)光伏、工業(yè)自動(dòng)化和氫能與燃料電池。寬指ETF以凈申購(gòu)為主，其中創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF申購(gòu)較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多，金融地產(chǎn)(不含券商)ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF；凈贖回最高的為易方達(dá)滬深300非銀ETF。

?海外變化：美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得4.6%，略低于預(yù)期和前值的4.70%；美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率錄得0.3%，符合預(yù)期0.30%，略低于前值0.40%。美國(guó)5月

另外，美國(guó)5月個(gè)人支出月率錄得0.1%，低于預(yù)期的0.20%和前值的0.80%。疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息預(yù)期上行，7月加息25bp的概率已上行至89.90%。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

01 流動(dòng)性專題

※投資者月度跟蹤——百億私募小幅加倉(cāng)

股票私募倉(cāng)位指數(shù)回升，百億私募小幅加倉(cāng)。私募排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)顯示，截止2023年6月21日，股票私募倉(cāng)位指數(shù)為79.99%，與5月底基本持平。其中，百億、五十億、二十億、十億以及五億規(guī)模股票私募倉(cāng)位指數(shù)分別為81.72%、75.61%、74.95%、77.11%和78.85%，其中百億私募小幅加倉(cāng)，倉(cāng)位與5月底基本持平，較5月26日上漲了0.09%。

今年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情下，私募基金倉(cāng)位基本延續(xù)高位震蕩，平均在79%左右。歷史數(shù)據(jù)顯示，私募基金規(guī)模變化存在一定季節(jié)性，往往在季度首月（4月、7月、10月、1月）的變化較大，并且2020年以來(lái)，除了2022年4月和10月私募證券投資基金規(guī)模明顯下降外，其他季度首月均為增加。7月進(jìn)入三季度首月，但同時(shí)考慮到私募基金備案新規(guī)的影響，私募基金備案情況將有所放緩，預(yù)計(jì)私募基金規(guī)模7月的變化較非季度首月更明顯，但不會(huì)很高。

7月中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)歷A股信心指數(shù)繼續(xù)上漲，持樂(lè)觀及中性態(tài)度的私募管理人較多。7月排排網(wǎng)·中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為119.1，相較2023年6月上漲4.92%。從趨勢(shì)預(yù)期信心指標(biāo)來(lái)看，私募管理人保持樂(lè)觀和中性態(tài)度的較多，46%的基金經(jīng)理持樂(lè)觀態(tài)度，49%的基金經(jīng)理持中性觀點(diǎn)。從增減倉(cāng)指標(biāo)來(lái)看，多數(shù)管理人打算維持倉(cāng)位不變。3%的基金經(jīng)理打算大幅增倉(cāng)， 28%的基金經(jīng)理打算增倉(cāng)。

展望7月，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將持續(xù)推出；美聯(lián)儲(chǔ)加息終于接近尾聲，外資重回流入，國(guó)內(nèi)公募基金重回凈流入，A股重回上行周期。此前市場(chǎng)對(duì)于邊際削弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所擔(dān)憂，進(jìn)入六月后，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，工業(yè)企業(yè)盈利增速負(fù)值進(jìn)一步收窄。而6月開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)了一些穩(wěn)增長(zhǎng)政策，也有助于經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)。7月下旬將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議，對(duì)于會(huì)議重點(diǎn)關(guān)注和支持的方向會(huì)有機(jī)會(huì)。外部因素方面，此前市場(chǎng)低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度，6月議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)給的指引是年內(nèi)再加息兩次。7月份加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)的加息終將接近尾聲，近期美元指數(shù)和美債收率已經(jīng)停止上漲，一旦美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，美元指數(shù)和美債利率將進(jìn)一步走弱，有助于外資進(jìn)一步加速流回流A股?？偟膩?lái)看，此前市場(chǎng)的調(diào)整消化了對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期以及對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)終于加息接近尾聲。A股主要指數(shù)有望繼續(xù)保持上行的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)私募倉(cāng)位有望繼續(xù)維持高位。

02 監(jiān)管動(dòng)向

03 貨幣政策工具與資金成本

上周（6/26-6/30）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放 7090 億元。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開(kāi)展逆回購(gòu) 11690 億元，同期有 4600 億元央行逆回購(gòu)到期，未來(lái)一周將有 11690 億元逆回購(gòu)到期。

貨幣市場(chǎng)利率上行，R007與DR007利差擴(kuò)大；短、長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，期限利差擴(kuò)大。截至6月30日，R007為3.13%，較前期上行107.1bp，DR007為2.18%，較前期上行21.1bp，兩者利差擴(kuò)大86.0bp至0.95%。1年期國(guó)債到期收益率下降4.0bp至1.87%，10年期國(guó)債到期收益率下降2.2bp至2.64%，期限利差擴(kuò)大1.7bp至0.76%。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。上周（6/26-6/30）同業(yè)存單發(fā)行536只，較上期增多140只；發(fā)行總規(guī)模5719.1億元，較上期增多1627.5億元；截至6月30日，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月發(fā)行利率分別較前期變化-2.5bp、-17.9bp、16.9bp至2.13%、2.05%、2.47%。

04 股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，上周（6/26-6/30）新成立偏股類公募基金53.3億份，較前期增多3.3億份。股票型ETF較前期凈流入，對(duì)應(yīng)凈流入281.3億元。上周整個(gè)市場(chǎng)融資凈賣出118.6億元，從前期凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，截至6月30日，A股融資余額為14955.0億元。陸股通上周凈流出，當(dāng)周凈流出規(guī)模為84.8億元，凈賣出額較前期擴(kuò)大81.4億元。

（2）資金需求

資金需求方面，上周（6/26-6/30）IPO融資金額回升至81.5億元，共有10家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至6月30日公告，未來(lái)一周將有9家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計(jì)劃募資規(guī)模64.1億元。重要股東凈減持規(guī)?？s小，凈減持57.3億元；公告的計(jì)劃減持規(guī)模173.8億元，較前期上升。

限售解禁市值為1462.7億元（首發(fā)原股東限售股解禁813.5億元，首發(fā)一般股份解禁141.1億元，定增股份解禁465.5億元，其他42.6億元），較前期上升。未來(lái)一周解禁規(guī)模下降至1251.3億元（首發(fā)原股東限售股解禁274.4億元，首發(fā)一般股份解禁2.5億元，定增股份解禁956.0億元，其他18.4億元）。

05 市場(chǎng)情緒

（1）市場(chǎng)情緒

上周（6/26-6/30）融資買入額為2995.8億元；截至6月30日，占A股成交額比例為7.2%，較前期下降，融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

上周（6/26-6/30）標(biāo)普500指數(shù)上漲2.2%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲2.3%。上周VIX指數(shù)回升，較前期（6月23日）上升0.2點(diǎn)至13.6，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

（2）交易結(jié)構(gòu)

上周（6/26-6/30）關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為可選消費(fèi)、TMT、中證1000。當(dāng)周換手率歷史分位數(shù)排名前5的行業(yè)為：北證50（98.5%）、TMT（77.5%）、科創(chuàng)50（76.9%）、可選消費(fèi)（70.3%）、上證50（55.8%）。

06 投資者偏好

（1）行業(yè)偏好

行業(yè)偏好上，上周（6/26-6/30）機(jī)械設(shè)備、汽車、電子獲各類資金凈流入規(guī)模較高。上周陸股通凈流出84.8億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、電子，買入金額分別為15.9億元、12.5億元、11.4億元。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是食品飲料、銀行、商貿(mào)零售等行業(yè)。融資資金凈流出118.6億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為汽車（+6.3億元）、商貿(mào)零售（+1.9億元）、國(guó)防軍工（+1.1億元）等行業(yè)，凈賣出傳媒（-27.4億元）、計(jì)算機(jī)（-23.8億元）、電子（-18.4億元）等行業(yè)。

（2）賽道偏好

賽道偏好上，上周（6/26-6/30）北上資金凈流入規(guī)模較高的為人工智能（2.8億元）、航空產(chǎn)業(yè)鏈（1.9億元）、新型電力系統(tǒng)（1.5億元），融資資金凈流入規(guī)模較高的為光伏（2.5億元）、工業(yè)自動(dòng)化（1.2億元）和氫能與燃料電池（0.2億元）。

（3）個(gè)股偏好

個(gè)股偏好上，陸股通凈買入規(guī)模較高的為美的集團(tuán)（+21.1億元）、昆侖萬(wàn)維（+8.6億元）、TCL科技（+7.0億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為貴州茅臺(tái)（-23.5億元）、五糧液（-21.4億元）、中國(guó)中免（-18.9億元）等。融資凈買入規(guī)模較高的為比亞迪（+3.9億元）、福斯特（+3.5億元）、中國(guó)船舶（+2.5億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為昆侖萬(wàn)維（-11.4億元）、中興通訊（-7.3億元）、中遠(yuǎn)海控（-3.6億元）等。

（4）ETF偏好

上周（6/26-6/30）ETF凈申購(gòu)，當(dāng)周凈申購(gòu)232.8億份，寬指ETF以凈申購(gòu)為主，其中創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF申購(gòu)較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多，金融地產(chǎn)(不含券商)ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購(gòu)8.7億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈申購(gòu)38.8億份；中證500ETF凈贖回0.2億份；上證50ETF凈申購(gòu)10.8億份。雙創(chuàng)50ETF凈申購(gòu)2.1億份。行業(yè)ETF方面，信息技術(shù)行業(yè)凈申購(gòu)37.2億份；消費(fèi)行業(yè)凈申購(gòu)3.9億份；醫(yī)藥行業(yè)凈申購(gòu)23.0億份；券商行業(yè)凈申購(gòu)5.2億份；金融地產(chǎn)行業(yè)凈贖回5.5億份；軍工行業(yè)凈贖回5.1億份；原材料行業(yè)凈贖回0.3億份；新能源&智能汽車行業(yè)凈申購(gòu)6.1億份。

上周（6/26-6/30）股票型ETF凈申購(gòu)規(guī)模最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF（+26.1億份），國(guó)泰CES半導(dǎo)體ETF（+18.2億份）凈申購(gòu)規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為易方達(dá)滬深300非銀ETF（-4.4億份），富國(guó)中證軍工龍頭ETF（-4.3億份）次之。

截至6月30日，F(xiàn)RA-OIS利差為25.5bp，較前期（6月23日）下降0.4bp，處于2010年以來(lái)的68.3%分位。截至6月30日，彭博美國(guó)政府債券流動(dòng)性指數(shù)上升至2.4。

07 海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤

（1）國(guó)外主要央行動(dòng)向

美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克表示絕對(duì)不排除需要進(jìn)一步加息；限制性政策需要時(shí)間來(lái)發(fā)揮作用；不認(rèn)為2023年或2024年會(huì)降息。美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾發(fā)表講話，盡管貨幣政策是具有限制性的，但可能限制性和持續(xù)時(shí)間還不夠，他重申，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的預(yù)測(cè)顯示，他們預(yù)計(jì)今年至少還會(huì)加息兩次。美聯(lián)儲(chǔ)鮑曼表示，美國(guó)銀行業(yè)需要更好的監(jiān)管，而不是更高的資本金要求，因?yàn)楹笳呖赡軙?huì)阻礙放貸和競(jìng)爭(zhēng)。歐洲央行拉加德表示，如果基準(zhǔn)情景保持不變，很可能在7月加息；目前不考慮暫停加息，不考慮改變通脹目標(biāo)。歐洲央行溫施表示，如果核心通脹不放緩，就需要采取更多行動(dòng)；滯脹不是“基本情景”，歐洲央行暫停加息需要“明確的信號(hào)”表明核心通脹正在放緩。日本央行審議顯示，必須保持寬松政策，但須注意可能低估日本物價(jià)上漲可持續(xù)性；由于收益率曲線形狀扭曲問(wèn)題已得到解決，無(wú)需對(duì)收益率曲線控制（YCC）進(jìn)行操作調(diào)整。

（2）美元及美債流動(dòng)性

美元短期流動(dòng)性改善及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性有所下降。截至6月30日，F(xiàn)RA-OIS利差為25.5bp，較前期（6月23日）下降0.4bp，處于2010年以來(lái)的68.3%分位。截至6月30日，彭博美國(guó)政府債券流動(dòng)性指數(shù)上升至2.4。

（3）海外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得4.6%，略低于預(yù)期和前值的4.70%；美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率錄得0.3%，符合預(yù)期0.30%，略低于前值0.40%。另外，美國(guó)5月個(gè)人支出月率錄得0.1%，低于預(yù)期的0.20%和前值的0.80%。

本文源自券商研報(bào)精選