有朋友問(wèn)路人甲，如何看待公募降費(fèi)？

路人甲對(duì)于費(fèi)率的觀點(diǎn)一向明確：好事不怕晚。公募降費(fèi)這件事，什么時(shí)候推都是好的時(shí)機(jī)。站在投資者的立場(chǎng)，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，高費(fèi)率對(duì)于投資收益的侵蝕不言而喻，降費(fèi)可以一定程度上提高長(zhǎng)期投資的成功率。

考慮到公募基金的現(xiàn)狀，關(guān)于基金費(fèi)率的統(tǒng)計(jì)學(xué)問(wèn)題大概無(wú)人問(wèn)津。心理因素反而主宰了這個(gè)話題。曾經(jīng)聽到過(guò)一個(gè)故事，澳門70年代的荷官?zèng)]有基本工資，但小費(fèi)已經(jīng)是普通公司職員薪水的十倍。贏家總是十分慷慨，而輸家將氣撒在荷官身上的事情也不少見(jiàn)。

太陽(yáng)下面沒(méi)有新鮮事?；氐?020年，不少基民的預(yù)期收益率都是在年化50%上方，根本不關(guān)心管理費(fèi)究竟是1.5%還是1.2%。而到了虧錢的時(shí)候，費(fèi)率則會(huì)回到大眾視野。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，目前確實(shí)是費(fèi)率改革的最佳時(shí)機(jī)。

對(duì)于公募基金公司而言，降費(fèi)意味著“割肉”，難免會(huì)有陣痛。但如果從長(zhǎng)期來(lái)看，未必是壞事。降費(fèi)同樣在海外發(fā)生過(guò)，這個(gè)行業(yè)不僅沒(méi)有消亡，而且越來(lái)越大。降費(fèi)降低了投資的摩擦力，帶來(lái)了新增資金，規(guī)模效應(yīng)抵消了降費(fèi)帶來(lái)的部分沖擊。當(dāng)然，也不能過(guò)于夸大降費(fèi)對(duì)于行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的正面影響。畢竟，公募基金本身決定不了基金的“賺錢效應(yīng)”。

價(jià)格戰(zhàn)是一個(gè)有趣的話題。之前看到一個(gè)帖子，有人在80年代買了一臺(tái)金星牌21寸彩電花了3600塊！而當(dāng)時(shí)月工資還不到100塊！回到今天，建筑工人一個(gè)月的收入也能買到一臺(tái)高配的液晶電視。這個(gè)幅度的價(jià)格戰(zhàn)，慘烈程度遠(yuǎn)甚資管行業(yè)。即便如此，家電行業(yè)并未消失，大A現(xiàn)在仍有幾家千億市值上市公司。

對(duì)于頭部公司來(lái)說(shuō)，降費(fèi)無(wú)非是成長(zhǎng)過(guò)程中遭遇的一個(gè)巨浪，沒(méi)準(zhǔn)還會(huì)風(fēng)浪越大魚越貴。對(duì)于一些盈虧線附近的中小基金公司而言，求生的旋轉(zhuǎn)門正在消失。

/為何沒(méi)有價(jià)格戰(zhàn)？/

最近路人甲去華南劃水，跟部分基金公司的朋友吹水，大多對(duì)于降費(fèi)有些憂思。這其實(shí)很好理解，基金管理本身也是一門生意，公司多掙一點(diǎn)，從業(yè)人員多少也能雨露均沾。

更多的擔(dān)心，還是與降費(fèi)率的路徑有關(guān)。公募基金是金融各子行業(yè)中的優(yōu)等生，過(guò)往出幺蛾子最少，未引發(fā)過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，被窗口指導(dǎo)的機(jī)會(huì)不多，臉皮大抵還是薄一些。

海外基金公司降費(fèi)率，其實(shí)更為狂野。就不談歷史上那段持續(xù)壓降的歷史（平安證券數(shù)據(jù)：1980年股票型基金平均總費(fèi)率為2.32%，至2010年平均總費(fèi)率下滑至0.95%，已腰斬），就在最近幾年，某些巨頭甚至搞出了一些“零管理費(fèi)”基金。

海外的資管巨頭，沒(méi)有窗口指導(dǎo)也競(jìng)相降費(fèi)率，并不是想做公益。在競(jìng)爭(zhēng)格局的倒逼下，價(jià)格戰(zhàn)成為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的利器。這種價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于中小公司來(lái)說(shuō)難度是煉獄級(jí)的，大公司即便零費(fèi)率也能掙錢，小公司則很容易落入虧損區(qū)間，只得不斷讓出市場(chǎng)份額甚至倒閉。完全市場(chǎng)化代表著更為極致和血腥，這也能部分解釋，為何海外的資管行業(yè)大多都是寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。

某些基金公司的老人，擔(dān)心JG的態(tài)度發(fā)生了根本性變化。在他們眼中，早年JG將公募基金當(dāng)親兒子看，呵護(hù)之余，甚至?xí)傩幕鸸镜纳妗Ｒ郧斑@個(gè)行業(yè)海納百川，吸引了大量人才，未來(lái)是否還是天之驕子？路人甲同樣沒(méi)有答案。當(dāng)然，從一個(gè)局外人的角度來(lái)看，早年的呵護(hù)是正常的，現(xiàn)在的嚴(yán)厲也正常。在幼兒期，扶你上馬，再送你一程，都是為了做大行業(yè)；如今你身強(qiáng)體壯，已到了橫刀立馬的年紀(jì)，你不去海外建功立業(yè)，還指望JG繼續(xù)奶你？

權(quán)益類基金存在一個(gè)悖論：客戶愿意付出更高的管理費(fèi)，去買主動(dòng)權(quán)益基金（1.5%）而非指數(shù)基金（0.5-1.0%），源于能拿到超額收益的希望。換言之，權(quán)益基金的客戶都希望付費(fèi)給卷王。類似于高考，每個(gè)地區(qū)注定只有一個(gè)狀元。拍腦袋來(lái)說(shuō)，主動(dòng)權(quán)益基金中能穩(wěn)定拿到超額收益的基金，也就是5%左右。然而，所有人都有一個(gè)幻覺(jué)，自己持有的就是那5%的卷王基金，并愿意為此付費(fèi)，而實(shí)際上大部分人持有的都是那95%的基金。這就給了投資者主動(dòng)權(quán)益基金“價(jià)高質(zhì)劣”的印象。

回到國(guó)內(nèi)公募行業(yè)，頭部公司確實(shí)對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)比較佛系。這可能與基民“記吃不記打”的特點(diǎn)有關(guān)，此前中基協(xié)的一份調(diào)查表明，國(guó)內(nèi)基金投資者最關(guān)注的是收益，普遍對(duì)費(fèi)率不太關(guān)心。在這個(gè)背景下，降費(fèi)未必能帶來(lái)規(guī)模的擴(kuò)張，卻會(huì)實(shí)實(shí)在在降低收入。

投資者關(guān)注度不高，并不意味著費(fèi)率對(duì)他們不重要?；鸬馁M(fèi)用主要有兩大類：交易費(fèi)用和持有費(fèi)用。交易費(fèi)用包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)等。持有費(fèi)用主要包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等。各項(xiàng)加總起來(lái)，就有了綜合費(fèi)用全球最高的說(shuō)法。國(guó)內(nèi)私募的費(fèi)率更為市場(chǎng)化，從行業(yè)的費(fèi)率演化可以看出，投資者認(rèn)同的并不是單純的低費(fèi)率，而是更有彈性的費(fèi)率。

在公募基金涉及的所有費(fèi)用中，銷售服務(wù)費(fèi)是最奇葩的門類。就像在京城某店吃烤鴨，明明只見(jiàn)銷售不見(jiàn)服務(wù)，卻堂而皇之的收服務(wù)費(fèi)，算是一種典型的店大欺客。

然而，銷售服務(wù)費(fèi)這口大鍋，因果卻未必全在公募基金。

/誰(shuí)最害怕降費(fèi)？/

客觀來(lái)說(shuō)，2023年并非公募基金降費(fèi)元年。

公募基金交易費(fèi)用的降低，比持有費(fèi)用的降低來(lái)得更早一些。從路徑上來(lái)說(shuō)，交易費(fèi)用的降低相對(duì)帶有自發(fā)的性質(zhì)。

2012年，第一批第三方銷售牌照發(fā)放。彼時(shí)銀行統(tǒng)治著基金銷售渠道，對(duì)于這些潛在的競(jìng)爭(zhēng)者并不重視。意外的是，經(jīng)過(guò)了十年的廝殺之后，雖然大部分第三方銷售機(jī)構(gòu)仍然還是土雞瓦狗，螞蟻和天天兩家卻已經(jīng)突出重圍，在非貨保有量前三甲中占據(jù)了兩席。

銀行渠道為自己的傲慢和遲鈍付出了代價(jià)。除去賬戶管理和運(yùn)營(yíng)能力方面的差距，銀行對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)的反應(yīng)極為遲鈍。早年基金渠道的價(jià)格戰(zhàn)，看起來(lái)就是互聯(lián)網(wǎng)渠道間的互撕：先將申購(gòu)費(fèi)用降到4折，后來(lái)又索性降到1折。

而互聯(lián)網(wǎng)渠道互毆帶來(lái)的直接后果，是銀行渠道的日漸式微。據(jù)路人甲所知，如果不是因?yàn)橛残缘闹笜?biāo)，很多銀行內(nèi)部員工買基金也會(huì)首選第三方渠道。這樣會(huì)給客戶經(jīng)理帶來(lái)割韭菜的心理壓力：自己都不用，還非得安利給客戶。

在無(wú)聲無(wú)息之間，交易費(fèi)用已經(jīng)大幅降低。一定程度上應(yīng)了那句：如果銀行不改變，我們就改變銀行。最近兩年，也可以看到一些銀行渠道交易費(fèi)用打折的新聞。

這些變化的出現(xiàn)，大概應(yīng)該歸功于外來(lái)的鯰魚。第三方銷售作為后入局者，曾經(jīng)是光腳的，降費(fèi)似乎是慷他人之慨，遂一往無(wú)前；而對(duì)于穿著锃亮皮鞋的銀行來(lái)說(shuō)，手心手背都是肉，反而進(jìn)退失據(jù)。

或許有人會(huì)說(shuō)：這次基金降費(fèi)發(fā)公告的都是基金公司，你非要扯到銀行，有依據(jù)么？

/蛋糕是如何劃分的？/

這次基金降費(fèi)，核心是持有費(fèi)用。從第一批下場(chǎng)機(jī)構(gòu)的披露來(lái)看，管理費(fèi)從1.5%降到1.2%，托管費(fèi)從0.25%降到0.2%。

那么問(wèn)題來(lái)了，以前這些費(fèi)用都給了誰(shuí)？

以上是某家基金公司2022年的利潤(rùn)表。從上圖可以看出，公募基金公司確實(shí)賺錢，但如果說(shuō)暴利，大概與大部分公司無(wú)緣。上圖中有個(gè)關(guān)鍵信息，在過(guò)去兩年，這家基金公司銷售費(fèi)用的占比都超過(guò)了56%。

從傳播效應(yīng)來(lái)看，一般容易引起關(guān)注的要么就是“暴賺”的行業(yè)頭部，要么是“持續(xù)虧損”的尾部公司。實(shí)際上，腰部公司反而更有代表性，頭部公司在行情低迷的時(shí)候照樣摧城拔寨，大部分公司做不到；尾部公司常年在生存線苦苦掙扎，各種狗血故事多發(fā)，這也不是行業(yè)常態(tài)。

這家腰部基金公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，足以在“基金收費(fèi)是怎樣分配的”這個(gè)話題上，滿足我們的好奇心?，F(xiàn)在由路人甲來(lái)客串一下課代表，劃一下重點(diǎn)：

1、手續(xù)費(fèi)收入，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)已是浮云。對(duì)于這家基金公司而言，營(yíng)收中管理費(fèi)收入占了93.73%，而手續(xù)費(fèi)收入僅占2.55%。

那或許有人會(huì)問(wèn)，既然基金公司賺不到太多手續(xù)費(fèi)，結(jié)果又說(shuō)我國(guó)投資者喜歡短炒，韭菜們貢獻(xiàn)的手續(xù)費(fèi)都去了哪里？自然是渠道哇！

課代表在此提個(gè)問(wèn)題：這家基金公司拿到的一丟丟手續(xù)費(fèi)收入有8成來(lái)自于某個(gè)科目：A，申購(gòu)費(fèi)；B、贖回費(fèi)；C、認(rèn)購(gòu)費(fèi)；D、銷售服務(wù)費(fèi)。請(qǐng)答題！

2、銷售服務(wù)費(fèi)居然會(huì)預(yù)付。這家基金公司有兩個(gè)股東幫忙賣基金，在銷售服務(wù)費(fèi)的支付上明顯差別對(duì)待。在過(guò)去兩年，券商渠道的銷售服務(wù)費(fèi)都是“滯后”。而在銀行渠道，都是“預(yù)付”。譬如，2022年應(yīng)付4851萬(wàn)，已付5495萬(wàn)；2021年應(yīng)付4869萬(wàn)，已付8582萬(wàn)。

以前財(cái)務(wù)課的老師說(shuō)過(guò)，賬期只是一個(gè)小細(xì)節(jié)，往往卻能以小見(jiàn)大，看出這些企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的地位，會(huì)預(yù)付的往往是惹不起的強(qiáng)勢(shì)方。

3、托管費(fèi)收入主要?dú)w屬于銀行。雖然目前已經(jīng)有券結(jié)基金，但目前占比極小。但托管收入從來(lái)不在于托管本身，基金托管業(yè)務(wù)一般會(huì)與基金銷售綁定，托管行往往就是基金的主渠道。

4、管理費(fèi)收入多少比例給銀行。有個(gè)專有名詞叫尾隨傭金，在監(jiān)管層的多重舉措下，目前設(shè)置了最高50%的比例。尾傭的設(shè)置要看基金公司和渠道的博弈，在幾年前，曾經(jīng)有基金公司給的尾傭達(dá)到了管理費(fèi)的85%。

尾傭按照時(shí)間的推移，比例會(huì)逐漸下降。但銀行也有應(yīng)對(duì)的辦法，譬如“買新贖舊”。

從大行業(yè)來(lái)看，基金公司并非基金蛋糕最大的既得利益者。銀行既能吃到交易費(fèi)用，也能吃到托管費(fèi)，還能吃到尾隨傭金。即便之前被第三方渠道壓著打，銀行也只是丟份額不丟利潤(rùn)。而這次降費(fèi)對(duì)于銀行的中間業(yè)務(wù)而言，大概是一只不大不小的黑天鵝。