【逆周期、國(guó)產(chǎn)化是半導(dǎo)體投資要點(diǎn)】

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資里，投資者經(jīng)常提到要逆周期投入，才可以在行業(yè)高峰時(shí)獲得豐收，其實(shí)在半導(dǎo)體股票投資中，楊銳文這個(gè)道理同樣試用。

從目前全球半導(dǎo)體終端需求上看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體處于周期底部位置，但其中部分細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇預(yù)期，比如存儲(chǔ)領(lǐng)域產(chǎn)品價(jià)格就在試探性回升。尤其值得一提的是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員的信心依然非常充足，這從楊銳文年初對(duì)一圈半導(dǎo)體設(shè)備、材料企業(yè)的調(diào)研結(jié)果中可以明確感受到。

另外，楊銳文認(rèn)為，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資相對(duì)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期還具有一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)，即我們的國(guó)產(chǎn)化率正在逐步提升。這一現(xiàn)象是由“科技興國(guó)”整體戰(zhàn)略決定的，而半導(dǎo)體正是科技興國(guó)戰(zhàn)略“自主可控”部分的重要組成部分。與此同時(shí)，該戰(zhàn)略的“AI”部分則又是半導(dǎo)體的重要下游。

【優(yōu)秀半導(dǎo)體企業(yè)的核心特征】

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)想要獲得長(zhǎng)足發(fā)展，走國(guó)外老路困難較大，如果還是拼芯片開(kāi)發(fā)，可能很難在未來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)中勝出。楊銳文認(rèn)為，市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)內(nèi)核是考察一家半導(dǎo)體企業(yè)是否優(yōu)秀的重要標(biāo)準(zhǔn)，其中又以技術(shù)內(nèi)核最為重要。

歷史上，我國(guó)其它產(chǎn)業(yè)從進(jìn)口替代走向國(guó)產(chǎn)化，主要靠模仿，并往往伴隨著慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，這就導(dǎo)致部分企業(yè)的毛利率、盈利能力會(huì)在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中快速下降。楊銳文發(fā)現(xiàn)，真正能挺過(guò)多輪價(jià)格戰(zhàn)，并最終取得頭部地位的企業(yè)，就是技術(shù)內(nèi)核積累更深的那批企業(yè)。所以，“自下而上”篩選具有技術(shù)內(nèi)核優(yōu)勢(shì)的半導(dǎo)體企業(yè)，是楊銳文的關(guān)注重點(diǎn)。

【AI投資的確定性在哪兒？】

在試用了多款國(guó)內(nèi)AI大模型產(chǎn)品后，楊銳文認(rèn)為我們的機(jī)會(huì)更多在于大模型在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的應(yīng)用，因?yàn)樵谶@些領(lǐng)域中，我們有非常高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI上的投資可以用“軍備競(jìng)賽”來(lái)形容，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大模型迭代速度非?？?，未必不能再出一個(gè)抖音那樣的全球現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。

但投資中確定性最強(qiáng)的部分其實(shí)是“賣鏟子”，所以在當(dāng)前的AI投資中，楊銳文更關(guān)注算力方向。

【新能源車還有機(jī)會(huì)么？】

新能源車是楊銳文重點(diǎn)布局的另一個(gè)方向，目前市場(chǎng)對(duì)其的“偏見(jiàn)”在于滲透率增長(zhǎng)變緩。

楊銳文認(rèn)為，當(dāng)前的新能源車，就是2014、2015年的智能手機(jī)。比如智能手機(jī)從2016年開(kāi)始整體滲透率增長(zhǎng)明顯放緩，殺估值比較嚴(yán)重，但行業(yè)隨后依然出現(xiàn)了一批5年10倍的消費(fèi)電子標(biāo)的，就是因?yàn)檫@些公司研發(fā)了新技術(shù)，完成了在新細(xì)分賽道的卡位。所以，楊銳文認(rèn)為，當(dāng)前新能源車投資重點(diǎn)需要關(guān)注新技術(shù)、新方向，這些才能提供真正的阿爾法。

【軍工投資的個(gè)人理解】

軍工行業(yè)因?yàn)樽陨韺傩詥?wèn)題，邏輯驗(yàn)證比較困難，楊銳文在其中的布局并不多，主要關(guān)注一些壟斷龍頭。整體來(lái)看，楊銳文對(duì)軍工行業(yè)的投資采用了行業(yè)景氣度“順周期”做法。

本文源自券商研報(bào)精選