近年來(lái)多只ETF期權(quán)、股指期權(quán)及商品期權(quán)上市，受到市場(chǎng)關(guān)注，中國(guó)基金報(bào)記者從業(yè)內(nèi)了解到，不少內(nèi)資、外資的私募機(jī)構(gòu)，正在積極參與多個(gè)期權(quán)品種的投資，尤其在今年波動(dòng)的市場(chǎng)中，采用期權(quán)工具，不僅為投資組合提供下行保護(hù)，還能通過(guò)套利等手段增厚收益。事實(shí)上，這幾年私募對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的關(guān)注度和參與度明顯提升，試圖為投資者提供更好風(fēng)險(xiǎn)收益比的產(chǎn)品。私募看好期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展前景，其未來(lái)深度、流動(dòng)性會(huì)持續(xù)增加，將孕育出更多策略和投資機(jī)會(huì)。

私募積極利用期權(quán)做投資

打造風(fēng)險(xiǎn)收益比更好的產(chǎn)品

記者了解到，在今年波動(dòng)的市場(chǎng)中，多家私募機(jī)構(gòu)采用期權(quán)的投資工具控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲取增厚收益。

外資機(jī)構(gòu)先知私募董事長(zhǎng)杜音亮告訴記者，公司靈活運(yùn)用期權(quán)類(lèi)衍生品來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)下行時(shí)的保護(hù)，常用的組合是“股票類(lèi)資產(chǎn)+看跌期權(quán)”?！斑@樣的衍生品組合讓先知的投資維持高的股市上行敞口的同時(shí)，幾乎完全限制下行風(fēng)險(xiǎn)。采用期權(quán)的情況下，當(dāng)股票市場(chǎng)下跌時(shí)，虧損大幅減少；同時(shí)先知仍然保持對(duì)股票足夠大的敞口，以應(yīng)對(duì)上漲時(shí)期的到來(lái)?！?/p>據(jù)杜音亮介紹，先知集團(tuán)在海外已有超過(guò)20年的衍生品投資經(jīng)驗(yàn)。先知的長(zhǎng)期可持續(xù)策略利用期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，同時(shí)如果短期有套利和波動(dòng)性交易的機(jī)會(huì)，也會(huì)用來(lái)增厚收益。

懸鈴資產(chǎn)表示，今年權(quán)益市場(chǎng)與去年相比情況樂(lè)觀一些，但依然面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。利用期權(quán)來(lái)進(jìn)行投資的好處是，可以靈活控制持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，“今年我們依然以中性策略為主，盡量規(guī)避權(quán)益市場(chǎng)下行的波及；同時(shí)在波動(dòng)率上面做一些曲面研究和套利策略。期權(quán)策略與我們其他策略相關(guān)性較低，從策略布局上能夠很好地與其他策略進(jìn)行對(duì)沖?！?/p>國(guó)恩資本董事總經(jīng)理?xiàng)钕日芊Q(chēng)，公司參與期權(quán)市場(chǎng)的策略，包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利和波動(dòng)率交易策略。在某些市場(chǎng)情況下，還可以利用ETF期權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)下行或尾部風(fēng)險(xiǎn)的管理，也可能利用包括ETF期權(quán)在內(nèi)的各種工具來(lái)調(diào)整持倉(cāng)敞口。期權(quán)策略可以起到降低波動(dòng)、增厚收益的作用。

蒙璽投資坦言，今年公司參加了一些期權(quán)品種的投資，主要有商品和權(quán)益類(lèi)期權(quán)兩大類(lèi)。“蒙璽投資在期權(quán)方面的投資策略，主要是通過(guò)模型定價(jià)進(jìn)行期權(quán)交易，以及通過(guò)提供流動(dòng)性盈利的策略?！?/p>實(shí)際上，近年來(lái)隨著越來(lái)越多期權(quán)投資品種上市，私募機(jī)構(gòu)對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的關(guān)注度和參與度明顯提升，為投資者提供更好風(fēng)險(xiǎn)收益比的產(chǎn)品。

“國(guó)恩資本很早便開(kāi)始關(guān)注期權(quán)市場(chǎng)并參與交易，包括滬深交易所的ETF期權(quán)、中金所的指數(shù)期權(quán)以及各商品交易所的商品期權(quán)。根據(jù)不同產(chǎn)品條線(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，結(jié)合期權(quán)品種的套保屬性及期權(quán)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，均取得相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)?！睏钕日苷f(shuō)。

懸鈴資產(chǎn)表示，今年除ETF期權(quán)外，公司新增了股指期貨期權(quán)和商品期貨期權(quán)的投資，與之前相比，收益曲線(xiàn)更加平穩(wěn)，多品種分散風(fēng)險(xiǎn)起到了不錯(cuò)的效果?！拔磥?lái)我們?cè)谄跈?quán)方面還會(huì)拓展更多的投資方法，例如結(jié)合一些CTA信號(hào)進(jìn)行方向性判斷，利用期權(quán)波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值的特點(diǎn)，期望能夠起到一定的增強(qiáng)效果?！?/p>杜音亮稱(chēng)，先知的長(zhǎng)期策略以及最擅長(zhǎng)的事是提供絕對(duì)收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，以對(duì)本金進(jìn)行保護(hù)。先知對(duì)衍生品工具的使用是為了鎖定和對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)非常有吸引力。“在低利率的環(huán)境下，要獲取長(zhǎng)期的絕對(duì)收益變得愈發(fā)困難，而持有能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期權(quán)，可以幫助投資人保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)卓越的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，也就是高夏普比例。通過(guò)使用期權(quán)，投資者可以以非常有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比，以獲得對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的敞口，同時(shí)獲得市場(chǎng)下行時(shí)的保護(hù)?！?/p>期權(quán)市場(chǎng)深度、流動(dòng)性持續(xù)增加

有望孕育更多策略和投資機(jī)會(huì)

近年來(lái)期權(quán)市場(chǎng)的交易品種越來(lái)越豐富，包括上證50、滬深300、中證1000等股指期權(quán)，還有科創(chuàng)50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、深證100ETF等ETF期權(quán)，還有各品種的商品期權(quán)。目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性、活躍度明顯提高。

楊先哲表示，現(xiàn)在期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性整體較好。以上交所的上證50ETF期權(quán)為例，6月份最后一個(gè)交易日的成交量超過(guò)130萬(wàn)張，滬深300ETF期權(quán)的當(dāng)日成交量超過(guò)了100萬(wàn)張。從月度分布來(lái)看，成交偏重于近月和下一個(gè)季月到期的合約。從合約的行權(quán)價(jià)分布來(lái)看，成交更集中于平值附近和小幅虛值的合約。

從更長(zhǎng)時(shí)間維度看，據(jù)懸鈴資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)期權(quán)品種增多，新老品種活躍性均有所增加。最早上市的上證50ETF期權(quán)，目前平均月交易量在4500萬(wàn)張左右，與前幾年相比有了較大提升。新上市的中證1000股指期貨期權(quán)，平均月成交量在120萬(wàn)張左右。

蒙璽投資也稱(chēng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的各只ETF期權(quán)品種流動(dòng)性都相當(dāng)良好，市場(chǎng)定價(jià)與波動(dòng)率曲線(xiàn)都相對(duì)合理，有利于不同投資者根據(jù)自身投資偏好需要，研發(fā)不同的期權(quán)交易策略。

但是對(duì)比海外市場(chǎng)，杜音亮認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)還處于起步階段，仍有諸多限制和不成熟之處，例如，將滬深300金融期貨期權(quán)與標(biāo)普500期權(quán)進(jìn)行對(duì)比：一是標(biāo)普500的行權(quán)價(jià)格范圍從-80%到+70%，而滬深300的執(zhí)行價(jià)格范圍從-15%到+25%；二是標(biāo)普500的到期日從日內(nèi)到每周到5年，滬深300只有月度和季度期權(quán)，最長(zhǎng)到1年；三是使用2024年6月合約為例，標(biāo)普500的總持倉(cāng)量為63萬(wàn)手，而滬深300只有1428手。

“做市商的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)約為0.5-1個(gè)波動(dòng)率點(diǎn)。我們認(rèn)為對(duì)于持倉(cāng)規(guī)模在10億人民幣以下的投資組合，當(dāng)前的流動(dòng)性是足夠的。但對(duì)于更大的投資組合來(lái)說(shuō)，它目前還不夠適用。因此，若要滿(mǎn)足大型機(jī)構(gòu)投資者的投資需求，期權(quán)市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間?！倍乓袅琳f(shuō)。

隨著更多的期權(quán)投資品種的上市，私募非?？春脟?guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展前景，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)將期權(quán)作為重要的投資工具。

“就像我們?cè)诔墒焓袌?chǎng)看到的那樣，我們確信期權(quán)投資將成為一個(gè)趨勢(shì)，期權(quán)市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性將會(huì)持續(xù)增加。與海外市場(chǎng)相比，中國(guó)有更多獲取收益的機(jī)會(huì)，且我們相信在這些方面會(huì)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)?！倍乓袅帘硎荆S著市場(chǎng)的發(fā)展，同樣希望看到市場(chǎng)在投機(jī)者和投資者之間達(dá)到平衡，這將培育一個(gè)健康且有深度的期權(quán)市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)可以孕育出更多策略和投資機(jī)會(huì)。

楊先哲認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的增量主要在兩個(gè)方面：一是會(huì)有更多機(jī)構(gòu)來(lái)參與；二是在這類(lèi)品種上有優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，其參與期權(quán)的規(guī)模也會(huì)增加?！捌跈?quán)相關(guān)的策略，可以改善投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比，在某些情況下還能應(yīng)對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去兩年多，除債券策略外的很多傳統(tǒng)策略表現(xiàn)不佳，回撤較大?？陀^因素是市場(chǎng)行情不佳，但也反映出主觀層面的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和回撤控制意識(shí)的缺失。未來(lái)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要更重視回撤控制和投資者持有體驗(yàn)，對(duì)期權(quán)相關(guān)策略的需求將有增無(wú)減，期權(quán)市場(chǎng)的廣度和深度都將獲得提升?！?/p>懸鈴資產(chǎn)稱(chēng)，隨著期權(quán)市場(chǎng)的逐步完善，機(jī)構(gòu)投資者的參與程度也會(huì)相應(yīng)增加。機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)交易受多方面影響，比如市場(chǎng)健全程度、品種數(shù)量和涵蓋范圍、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻、政策等。國(guó)內(nèi)期權(quán)發(fā)展前景是值得期待的，一方面隨著期權(quán)品種不斷完善，投資者的參與度正在不斷提高，期權(quán)策略豐富度也在增加；另一方面，與國(guó)外成熟期權(quán)市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)期權(quán)品種仍然較少，未來(lái)會(huì)有更多新期權(quán)品種上市。

蒙璽投資表示，目前看，投資者風(fēng)險(xiǎn)管理工具豐富化和多元化是大勢(shì)所趨。國(guó)內(nèi)期權(quán)當(dāng)前發(fā)展很快，不管是品種的擴(kuò)張，還是現(xiàn)存品種的流動(dòng)性，均在迅速改善中。隨著中國(guó)股票期權(quán)產(chǎn)品體系進(jìn)一步多元化與多層次化，會(huì)有越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)將期權(quán)作為投資品種。“一方面，期權(quán)的品種要進(jìn)一步豐富，滿(mǎn)足不同類(lèi)型投資者的需要；另一方面，期權(quán)的研究和交易也需要更多的積累人才?！?/p>本文源自中國(guó)基金報(bào)