文|新浪財(cái)經(jīng) 原祎鳴

6月對(duì)藥明生物而言，是一個(gè)寒冬——昨日，其港股收盤跌幅達(dá)-4.89%，收盤價(jià)為35.9港元，已接近去年11月初的股價(jià)最低點(diǎn)。值得一提的是，相較于今年初1月的高點(diǎn)77.4港元，目前股價(jià)也已遭遇腰斬。

作為行業(yè)里的“賣水人”，CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）是最后一波受到“生物醫(yī)藥寒冬”影響的行業(yè)。而作為國(guó)內(nèi)CXO龍頭的藥明生物，自然也躲不過這場(chǎng)浩劫。

雖然其財(cái)報(bào)仍然顯示雙位數(shù)增長(zhǎng)，但投資者開放日上CEO的一番講話，讓藥明生物股價(jià)應(yīng)聲下跌。其面臨著如今失去新冠紅利、遭遇醫(yī)藥寒冬波及、海外企業(yè)低價(jià)搶單等一系列難題。

有業(yè)內(nèi)人士表示，目前，整體的生物醫(yī)藥投資情況不樂觀，影響了CXO行業(yè)整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。如今在沒有新增資金、境外目前沒有出現(xiàn)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)大面積加倉(cāng)的情況下，CXO遇冷是合理的市場(chǎng)波動(dòng)。

寒冬將至，為保財(cái)報(bào)增長(zhǎng)“透支”訂單

今年3月，藥明生物公布了2022財(cái)年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，其收益為人民幣152.69億元，同比增長(zhǎng)48.4%；毛利為67.24億元，同比增長(zhǎng)39.2%；經(jīng)調(diào)整純利為50.53億元，同比增長(zhǎng)47.1%，基本每股盈利為1.06元。此外，集團(tuán)于2022年度實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

這是一份雙增長(zhǎng)的不錯(cuò)的財(cái)報(bào)，但到了6月20日的投資者開放日，藥明生物CEO陳智勝的話音剛落，其股價(jià)就下跌了17.02%。

陳智勝提到，今年上半年公司新簽25個(gè)項(xiàng)目，低于往年四五十個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期水平，其中中國(guó)項(xiàng)目占比不足兩成，但今年?duì)幦∪晷潞烅?xiàng)目達(dá)80個(gè)以上。

根據(jù)財(cái)報(bào)再往前追溯，2020—2022年，藥明生物當(dāng)年新增項(xiàng)目數(shù)量分別為103個(gè)、156個(gè)、120個(gè)。可以看出，自2022年以來，藥明生物的新增項(xiàng)目數(shù)量出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

病毒學(xué)專家常榮山、華興證券研究所負(fù)責(zé)人趙冰都表示，藥明生物作為CXO（醫(yī)藥外包）領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其今年的發(fā)展開始受到“生物藥寒冬”的影響。

在常榮山看來，相比較前兩年整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的代訂單更多，資金量的投入也更大，所以藥明生物等企業(yè)的發(fā)展都不錯(cuò)，但是現(xiàn)在整個(gè)生物醫(yī)藥行業(yè)都面臨著寒冬，整個(gè)的訂單都下降，自然也嚴(yán)重影響到了藥明生物的發(fā)展。

趙冰補(bǔ)充說道，CXO行業(yè)被稱為“賣水人”，其業(yè)務(wù)的本質(zhì)是給別人提供服務(wù)，盈利模式是幫別人做產(chǎn)品，以及參與早期項(xiàng)目的融資甚至提供一部分的資金。

“目前，整體的生物醫(yī)藥投資情況不樂觀，也影響了CXO行業(yè)整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。”趙冰稱。

“中國(guó)（醫(yī)藥行業(yè)）確實(shí)處在寒冬，如果說美國(guó)像放菜的冰箱（冷藏），中國(guó)就是凍肉的冷凍箱。”陳智勝稱，通過其上半年在歐洲、美國(guó)考察來看，歐美醫(yī)藥市場(chǎng)正在恢復(fù)，而中國(guó)還需要時(shí)間，預(yù)計(jì)明年此時(shí)可以回暖。

此外，在這樣的情況下，2022年藥明生物財(cái)報(bào)仍然高速增長(zhǎng)，有一部分原因是其“透支”了今年的項(xiàng)目數(shù)。

在上述開放日的管理層與投資人問答環(huán)節(jié)，陳智勝被持續(xù)追問新簽項(xiàng)目數(shù)低于預(yù)期的原因時(shí)，其也透露道，原本今年一二季度有十幾個(gè)項(xiàng)目，已經(jīng)提前在去年年底完成簽單，以保證今年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。這也是由于去年CMO（醫(yī)藥合同生產(chǎn)企業(yè)）大環(huán)境較差，為避免遇到客戶資金的挑戰(zhàn)，“簽得越早越好”。去年全年藥明生物新增項(xiàng)目數(shù)為136個(gè)。

實(shí)際上，自2021年第四季度以來全球創(chuàng)新藥投融資便有所減少，對(duì)公司早期項(xiàng)目數(shù)影響很大，“藥明生物是最后一波受到影響的企業(yè)?！标愔莿俦硎?，藥明生物的市場(chǎng)份額并未減少，只是客戶資金緊張，導(dǎo)致簽單周期拉長(zhǎng)。

趙冰也表示，往往是企業(yè)融到了錢，才會(huì)大規(guī)模地投入?！?021年下半年，市場(chǎng)上就提出了資本寒冬，但彼時(shí)CXO基本不跌，這就是因?yàn)樾袠I(yè)本身帶有滯后性?！壁w冰稱。

無國(guó)界的生物醫(yī)藥，牽一發(fā)而動(dòng)全身

在CXO這個(gè)領(lǐng)域，全球任何地方的波動(dòng)都會(huì)“無差別進(jìn)攻”到企業(yè)頭上。俗話說“生物醫(yī)藥無國(guó)界”，趙冰介紹道，生物醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)就是境內(nèi)境外聯(lián)動(dòng)性比較強(qiáng)。

其進(jìn)一步介紹道，今年上半年，無論是一級(jí)市場(chǎng)還是整個(gè)醫(yī)藥板塊的投資環(huán)境都不好，美國(guó)的國(guó)債利率為5%多一點(diǎn)，是十年未曾出現(xiàn)過的水平，這證明著境外的資本市場(chǎng)的環(huán)境是不樂觀的，也波及了國(guó)內(nèi)投融資情況以及海外投行的大面積裁員，創(chuàng)新藥領(lǐng)域也是減員的重災(zāi)區(qū)。

IQVIA Institute曾發(fā)布《Global Trends in R&D 2023》年度報(bào)告指出，2022年生物醫(yī)藥投資放緩，但2022年整體水平仍然高于2019年。分區(qū)域看，美國(guó)2022年融資水平下降39%，較19年升高25%；歐洲2020年融資水平是19年的兩倍，近兩年下滑，2022年融資金額78億美；中國(guó)2022年融資水平下降59%，較19年下降11%。

這尤其波動(dòng)到了藥明生物。陳智勝稱，藥明生物目前面向海外市場(chǎng)，已在愛爾蘭、德國(guó)、美國(guó)、新加坡陸續(xù)布局建廠。愛爾蘭工廠正在工藝驗(yàn)證階段，到2025年將實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)（達(dá)到最大投產(chǎn)量）。

不過，陳智勝似乎面對(duì)如今的低谷仍然不感到擔(dān)憂，其介紹道，在今年上半年的25個(gè)新簽項(xiàng)目中，包括了4個(gè)臨床三期項(xiàng)目，以及2個(gè)成熟的商業(yè)化項(xiàng)目，均來自海外跨國(guó)藥企，后兩者的銷售額均在10億美元以上。

“遠(yuǎn)超公司預(yù)期?！标愔莿僬J(rèn)為，這代表藥明生物“Win-the-Molecule”戰(zhàn)略（即從藥企或其他醫(yī)藥外包企業(yè)等外部獲取訂單）的成功，一個(gè)晚期項(xiàng)目創(chuàng)造的收入可以抵得上7到12個(gè)早期項(xiàng)目，因此不必?fù)?dān)心創(chuàng)新藥行業(yè)增速放緩的影響。

趙冰也認(rèn)為，目前CXO賽道企業(yè)整體遇冷、股票下跌等是短暫的，畢竟生物醫(yī)藥目前來看還是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。在他看來，股價(jià)整體的低迷還有一部分原因是該領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資人持倉(cāng)的比例過高。

“創(chuàng)新藥的投資門檻很高，但是CXO的投資門檻沒有那么高，且大家都認(rèn)同創(chuàng)新藥研發(fā)是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，是醫(yī)藥行業(yè)的未來，因此CXO是境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)最喜歡的投資賽道。”

2019年、2020年的時(shí)候醫(yī)藥賽道涌入過大量的資金，而如今在沒有新增資金、境外目前沒有出現(xiàn)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)大面積加倉(cāng)的情況下，國(guó)內(nèi)活躍的個(gè)股基本都是A股市值100億以下的中小市值企業(yè)，因此，CXO行業(yè)遇冷在他看來是合理的市場(chǎng)波動(dòng)。

為何寧愿被搶單也不愿低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)？

除去大環(huán)境的影響外，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)也影響了藥明生物的訂單量。

2022年，韓國(guó)CXO大廠三星生物業(yè)績(jī)大爆發(fā)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，三星生物收入為23.3億美元，同比增長(zhǎng)91%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.2億美元，同比增長(zhǎng)78%，在手訂單95億美元，同比增長(zhǎng)27%。其計(jì)劃于2024年初開始在第4工廠內(nèi)進(jìn)行ADC藥物生產(chǎn)。

近日，三星生物以極低價(jià)格又拿下了跨國(guó)藥企巨頭輝瑞價(jià)值4億美元的生物類似藥代工生產(chǎn)大單。對(duì)此，陳智勝回應(yīng)稱，公司新增的6個(gè)后期項(xiàng)目都是三星以20%、30%的低價(jià)想搶的項(xiàng)目，但低價(jià)并不是決定因素，重點(diǎn)是客戶認(rèn)可公司能力。

他表示，藥明生物內(nèi)部正在討論是否要降價(jià)搶更多項(xiàng)目，尤其是針對(duì)臨床研發(fā)階段的藥物。不過，在海外市場(chǎng)，降價(jià)不會(huì)增加太多市場(chǎng)份額，在中國(guó)，降價(jià)會(huì)將同行“逼得更慘”。

趙冰也表示，CXO行業(yè)不涉及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的問題，“藥品走到了臨床階段，企業(yè)已經(jīng)不再看重價(jià)格了，而看的是外包企業(yè)能不能讓其產(chǎn)品盡快上市，然后盡快賺錢?！?/p>不過，訂單量減少對(duì)CXO企業(yè)本身的影響是很大的，畢竟其本質(zhì)是外包、提供服務(wù)的公司。對(duì)比制藥公司來看，倘若其遇到困難，可以是砍管線、縮研發(fā)、減員，但至少仍然在運(yùn)行。但CXO企業(yè)都是固定資產(chǎn)投入，模式特點(diǎn)是先把設(shè)備、工廠建好，有訂單再運(yùn)作，通常建設(shè)之初才會(huì)預(yù)計(jì)有多少項(xiàng)目會(huì)進(jìn)來。

新冠紅利褪減，對(duì)藥明生物的影響有多大？

值得一提的還有新冠業(yè)務(wù)的改變。此前，在新冠業(yè)務(wù)加持下，藥明生物2022年的成績(jī)單頗為亮眼，由于在國(guó)內(nèi)外廣泛承接疫苗生產(chǎn)、中和抗體等新冠項(xiàng)目，過去兩年新冠項(xiàng)目為藥明生物貢獻(xiàn)了可觀的收益。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，藥明生物已生產(chǎn)超過3000公斤抗新冠中和抗體和數(shù)億劑新冠疫苗，2022年，其新冠項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入約32億元，占同期收入之比超20%。

但隨著新冠病毒走向低水平流行階段，新冠業(yè)務(wù)顯然不具備可持續(xù)性。藥明生物召開的業(yè)績(jī)說明會(huì)中也表示，“因?yàn)樾鹿谝咔橐呀?jīng)過去了，新冠訂單不會(huì)有增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年新冠項(xiàng)目收益將顯著下降，2023年新冠項(xiàng)目收入占公司收入比例有可能會(huì)低于5%。到了2024年，這塊收入可能就沒有了，所以我們的聚焦點(diǎn)還是放在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，即非新冠業(yè)務(wù)上?！?/p>藥明生物公開數(shù)據(jù)顯示，其預(yù)期今年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)10%，扣除新冠項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)超過50%。公司業(yè)績(jī)指引維持原預(yù)期全年同比增長(zhǎng)30%，扣除新冠項(xiàng)目同比增長(zhǎng) 60%。

如今，雖然已經(jīng)失去新冠紅利、遭遇醫(yī)藥寒冬波及、海外企業(yè)低價(jià)搶單，陳智勝仍然表現(xiàn)著頗為樂觀，“一兩個(gè)季度的疲軟只是暫時(shí)的，藥明生物還會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在看新聞?wù)f哪個(gè)ADC（抗體偶聯(lián)）藥物成功了，一半的概率是藥明生物參與的，這就是我們對(duì)這個(gè)行業(yè)的貢獻(xiàn)?！标愔莿俜Q。