2023年，政府引導基金全面爆發(fā)。重慶、廣州、上海等各地相繼發(fā)布消息稱將組建千億規(guī)?；?。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年年初至今，多地發(fā)布的引導基金設立總規(guī)模已超一萬億元。

▲ 2023部分政府引導基金概況，來源公開資料

和疫情期間投資人“沒錢看項目”的狀態(tài)相比，2023年的一級市場似乎有回春跡象。然而，“募資難募，融資難融”仍然是當前一級市場的困境。一位關(guān)注科研成果轉(zhuǎn)化的教授和橙果局交談時表示：“即使最近有很多引導基金出來，但我還是聽很多創(chuàng)業(yè)朋友說現(xiàn)在融資很難?！?/p>

這不免思考一個問題：引導基金給科研成果轉(zhuǎn)化帶來了什么，為什么早期的轉(zhuǎn)化項目融資困難？論到最后，得出一個很真實的結(jié)論：當投資行業(yè)整體處于低迷狀態(tài)，科研成果轉(zhuǎn)化并不是首要選擇，只有少數(shù)的、具有創(chuàng)新和轉(zhuǎn)化價值的項目才能被看見。

#01

當政府成為主要的LP

實際上，2023年對于每一個行業(yè)的從業(yè)者來說，都十分不易。疫情三年，經(jīng)濟整體形勢并不樂觀，而突然的放開，大家才驚覺終端需求的萎縮開始迅速蔓延，寒氣傳導到每一個行業(yè)。

在這期間，VC也是舉步維艱，募資困難成為最熱門的話題。

而導致VC沒錢的原因，一方面是民間資本減弱，很多大民營LP開始轉(zhuǎn)型自己做投資，另一方面是美元LP大撤退，以北美LP為主的美元正在加速離開中國市場。

“當下民間資本活力不夠，募資難變成常態(tài)。部分機構(gòu)近兩三年沒有募集到資金。2022年，不僅是人民幣基金募資難，投 中國的美元基金也出現(xiàn)了募資難的情況?！蓖顿Y人譚毅（化名）直言當下創(chuàng)投機構(gòu)面臨的困境。

這一困境持續(xù)到2023年。清科數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，國內(nèi)VC/PE行業(yè)新募集基金數(shù)量和金額分別為1601支、3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33.0%。投資端，市場節(jié)奏延續(xù)減緩，投資案例數(shù)共1722起，同比下降44.2%，投資金額為1300.30億元人民幣，早期投資更是下降超60%。

“投資機構(gòu)募資困難，再加上疫情幾年，整體經(jīng)濟形勢不樂觀，機構(gòu)持幣代購現(xiàn)象比較普遍，所以早期基金更加謹慎了。”荷塘創(chuàng)投董事總經(jīng)理張善良表示。

值得一提的是，國內(nèi)人民幣基金出資方來源確實減少，但往下看，創(chuàng)投圈發(fā)現(xiàn)政府引導基金和國有資本的池子反而炸了。

“就總體資金量和資金來源來說，政府這幾年的占比都有所提升?！弊T毅談道。近幾年，國有資本的股權(quán)投資參與度逐漸提升，政府機構(gòu)/政府出資平臺、政府引導基金等LP有效發(fā)揮其“大資金、穩(wěn)資金”優(yōu)勢，成為市場的重要支撐力量。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2022年政府機構(gòu)/政府出資平臺已披露的認繳出資金額超4,200億元人民幣，同比提升7.2%，占比由2021年的21.8%提升至26.9%。政府引導基金在2022年保持穩(wěn)定的出資節(jié)奏，認繳出資超千億，占比達7.1%。而從2023年新募基金看，100億以上的規(guī)模，國有管理人占比94.7%；10億-30億規(guī)模、50億-100億規(guī)模，基本上占比是67%和77%;母基金里面，國有資本也占到80%.

但實際上，投資機構(gòu)想要拿到政府的錢并不是一件容易的事情。這是因為，政府并不是一個純粹的LP。

“政府的資金比市場化資金的要求要多?！弊T毅表示。面對政府一系列非市場化要求，許多投資機構(gòu)都表示“又愛又恨”，投資機構(gòu)想拿政府的錢，但又要受其限制。比如政府的返投、參與決策和保本等附帶條件。

在如今僧多粥少的市場中，毫無疑問，投資機構(gòu)的錢，基本是政府的錢，游戲規(guī)則也隨之改變。

#02

“引導基金還是以子基金投資為主”

通過從母基金到子基金的杠桿放大效應，達到引導基金撬動更多社會資本投向重點產(chǎn)業(yè)，盤活地方經(jīng)濟的目的。這也是引導基金助力科研成果轉(zhuǎn)化最主要的方式——子基金投資。

這首先需要政府篩選到優(yōu)秀的GP，幫助他們進行項目投資。援引清科研究中心報告，政府引導基金對GP的盡職調(diào)查包括管理團隊、基金歷史業(yè)績、基金投資策略及執(zhí)行情況、決策機制及風控流程、基金整體運營情況考察五個領(lǐng)域。

在政府引導基金在篩選GP時，其團隊素質(zhì)和過往投資業(yè)績是最為關(guān)注的因素，一般來說，有兩種GP在競爭中尤為突出。

一種是重度垂直類的GP，例如弘暉資本專注于投資醫(yī)療健康的機構(gòu)，覆蓋了生物產(chǎn)業(yè)鏈（創(chuàng)新藥、CRO、 生物工程等）、健康設備（醫(yī)療耗材、診斷設備等）和健康消費（連鎖醫(yī)院、個人護理、寵物關(guān)愛等）全醫(yī)療領(lǐng)域。這一類投資機構(gòu)已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)建立了差異化、突出的能力；

另一種是具有高校背景的GP，例如依托清華大學豐富資源，采取“基金投資＋孵化”模式的荷塘創(chuàng)投，以高校、科研院所及*三甲醫(yī)院的重大科技成果轉(zhuǎn)化項目投資孵化為特色。這類投資機構(gòu)擁有全國*的原始創(chuàng)新資源庫，并積累了豐富的技術(shù)孵化經(jīng)驗。

而這兩類GP都有一個共同點：基金管理人信息源很廣，在源頭獲取項目的質(zhì)量高，基金的專業(yè)性和影響力強。

此間，專注于科研成果轉(zhuǎn)化的基金開始涌現(xiàn)，它們大都圍繞著科研院所、高校布局，重點投向具有市場前景的實驗室成果、中試研發(fā)項目、突破關(guān)鍵核心技術(shù)的重大創(chuàng)新項目成果、重點產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化項目。

早在2011年，科技部、財政部就聯(lián)合推出國家科技成果轉(zhuǎn)化引導基金。2021年，國家科技成果轉(zhuǎn)化引導基金累計設立36只子基金，資金總規(guī)模達到624億元。在剛過去的2022年，各地新設立或啟動的大大小小的科技成果轉(zhuǎn)化基金至少10余只，總規(guī)模近千億元。

“這是引導基金倡導科研成果轉(zhuǎn)化的一種方式，將社會資本聚焦到原始創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新上。”譚毅表示。

除此之外，政府也有出現(xiàn)了直投科研成果轉(zhuǎn)化項目的例子。創(chuàng)投圈流傳一個段子，“水上的項目看不上，水下的項目挖不到。早期的項目看不懂，后期的項目投不起”。在GP的投資業(yè)績不明顯，募資越來越困難的情況下，不僅是民營LP紛紛轉(zhuǎn)向直投，國有資本以及政府引導基金更是跑步進入一級市場，

尤其是現(xiàn)在各地科研成果轉(zhuǎn)化口號響亮，政府投資轉(zhuǎn)化項目落地更體現(xiàn)政績，再加上以合肥直投蔚來為代表的成功案例，不少引導基金都對直投表現(xiàn)出強烈的興趣?！?strong>當下是國資做直投的一個窗口期。”譚毅表示。

但與成熟的投資機構(gòu)相比，政府做直投并不具備太多優(yōu)勢。首先是因為大多數(shù)政府引導缺乏直投人才和相關(guān)經(jīng)驗，不具備直投能力；其次是因為政府直投項目面臨的風險較高，在現(xiàn)有的體制機制下，政府引導基金尚不具備承擔相應投資風險的能力，并不適合大規(guī)模開展直投。

“現(xiàn)在政府做直投還比較少，一般來看，政府引導基金投資子基金的模式是更高效更安全的。”張善良表示。

#03

除了給錢，引導基金還能做什么？

談到基金，許多人的*反應一定是資金支持。作為投資者，政府間接向科研機構(gòu)和企業(yè)輸送現(xiàn)金流，用于科技成果的轉(zhuǎn)化和市場化推廣。這筆資金不僅能夠解決科研項目和企業(yè)在轉(zhuǎn)化過程中的資金困難，還可以幫助他們更好地開展市場營銷、品牌建設等工作，增加市場競爭力。

但對引導基金來說，地方政府定位的功能遠遠不止于此?！斑\用得當，引導基金肯定能對地方政府引進項目、吸引人才、提升產(chǎn)業(yè)發(fā)揮積極作用?！睆埳屏急硎?，“引導基金一般都會兩條腿走路，一是資金支持，二是人才引進。”

引導基金通常會與地方政府和高校合作，在成果轉(zhuǎn)化過程中引進高端人才，來提供更多的專業(yè)知識和創(chuàng)新能力。這些高端人才往往具備豐富的科研經(jīng)驗和實踐力，能夠為科技成果的市場化推廣和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展提供重要支持。

地方高端人才的引進既可以通過引進海外留學人員、優(yōu)秀科研人員等方式進行，也可以通過高校科研機構(gòu)的合作引進來自不同領(lǐng)域的專業(yè)人才，還可以“通過引進企業(yè)來引進人才?！弊T毅表示。在引進高端人才時，引導基金通常會提供相應的資金支持和政策優(yōu)惠，吸引更多的優(yōu)秀人才加入到成果轉(zhuǎn)化的工作中。

#04

科研成果轉(zhuǎn)化會變得更容易？

再回到開頭，為什么引導基金頻出手，科研成果轉(zhuǎn)化也不再容易？

事實上，政府引導基金可以在一定程度上促進科研成果轉(zhuǎn)化，讓科研成果轉(zhuǎn)化項目更容易獲得資金。正如上文所述，一是政府引導基金擁有大量的資金資源，能夠提供資金支持；二是政府引導基金往往配套人才引進服務，促進當?shù)乜蒲谐晒玫貙崿F(xiàn)商業(yè)化。

不過，盡管有了政府引導基金提供的資金和政策支持，科研成果轉(zhuǎn)化仍然存在一定的難度。

“我們還是以配置的方式進行投資，科研成果轉(zhuǎn)化是我們投資的重要部分。”張善良表示。據(jù)了解，過往投資的科技成果轉(zhuǎn)化項目約占荷塘創(chuàng)投的投資組合的三分之一。

而GP應該始終站在LP立場上考慮。簡單來說，LP們也是要收獲利益，但科研成果轉(zhuǎn)化項目相對來說周期長，風險也比較大。“在每一只基金中，我們以‘早期+中期+后期’的組合方式來投資，目的就是讓LP早點看到收益?！睆埳屏急硎尽?/p>

在投資機構(gòu)來看，科研成果轉(zhuǎn)化只是投資組合中的一部分，其占比高只能說明機構(gòu)的探索性略高一點，不足以影響整體投資策略。

此外，醫(yī)療領(lǐng)域的科研成果轉(zhuǎn)化項目雖然展現(xiàn)出非常的經(jīng)濟價值，但其本身是個燒錢和高風險的過程，科研成果本身的技術(shù)可行性、市場前景以及商業(yè)模式等因素都會影響到其是否能夠成功轉(zhuǎn)化為商業(yè)化產(chǎn)品或服務，這無可避免要投入大量的資金去驗證。

而政府引導基金會的資源有限，對于科研成果的篩選和資助也有限度。所以，并非所有科研成果都能夠獲得引導基金支持，只有真正有價值、真正創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化項目，才能被看見。