2023年7月19-20日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的第十七屆中國基金合伙人峰會于在深圳召開?，F(xiàn)場匯集知名優(yōu)秀FOFs、政府引導基金、險資、富有家族、VC/PE機構(gòu)等200+優(yōu)質(zhì)LP和萬億級可投資本，分享中國LP市場最新動態(tài)，共探新經(jīng)濟下的創(chuàng)投之路。

會上，銀杏谷資本創(chuàng)始人、總裁陳向明發(fā)表主題演講：投早投小投科技的實踐

以下為演講實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

非常高興今天有機會在科技和產(chǎn)業(yè)都很熱的南山區(qū)，聊一聊投早投小投科技的話題。

投早投小投科技的話題談了很多年，我記得十幾年前就在說了，但是真正一直在做持續(xù)探索的團隊并不多。十幾年前，銀杏谷資本就把投早投小投科技作為公司的第一戰(zhàn)略，今天我結(jié)合實際情況，談一談我們的思考和實踐。

銀杏谷資本最早是由士蘭微集團、華立集團等國內(nèi)五大制造業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)起設(shè)立的投資平臺，成立初衷就是投資前沿科技，既為自身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級服務(wù)，又為中國的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級進行探索。從這個角度來說，銀杏谷資本算是國內(nèi)最早從產(chǎn)業(yè)出發(fā)去踐行投早投小投科技的平臺。

我們的投資團隊最早來自于士蘭微的投資部，半導體基因很強。前期我們圍繞著半導體、芯片、人工智能做早期的投資探索。最近六七年來，我們圍繞著科學家、科研院所專注科技成果轉(zhuǎn)化的探索。以院士為核心，建立科學家、工程師、企業(yè)家的生態(tài)，初步形成“一投資人、一院所、一院士、一基金、一產(chǎn)業(yè)孵化”五個方面的科技成果產(chǎn)業(yè)化模式。

從這個視角看，銀杏谷是一家站在產(chǎn)業(yè)前沿和科技前沿的投資公司。至今累計投資了300多家早期科技類企業(yè)，其中已上市企業(yè)20余家，近三年在科創(chuàng)板上市的企業(yè)7家。

下面我結(jié)合銀杏谷的投資實踐，聊聊對投早投小投科技的思考。

我的第一個觀點是：國內(nèi)早期投資已經(jīng)過了個人天使的階段，進入機構(gòu)化、陣地戰(zhàn)的階段。

早期，以個人樹立IP形象去做早期投資，曾在C端互聯(lián)網(wǎng)的時候取得了一定的成功，但是面對今天TOB和科技領(lǐng)域，這種投資方式挑戰(zhàn)很大。因為硬科技的復雜性、TOB的復雜性，已經(jīng)超出了個人認知能力，而且早期投資非?？简炌逗筚x能的能力，不能投了就不管，這時候要有生態(tài)系統(tǒng)化地支持。比如，我們投后管理一個重要的工作，就是幫助早期科技公司對接產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，讓上市公司的問題需求轉(zhuǎn)化為科技公司的訂單。

我的第二個觀點：早期科技投資的最大風險，不是投錯了什么，而是錯過了什么。

我們經(jīng)常會在媒體采訪投資人的場合中看到這樣的觀點：“投了十個項目，八、九個上市，成功的概率很高。”我覺得這個邏輯在早期投資不一定成立。在我看來，如果你的投資成功概率很高，只有一種可能，那就是你不在早期的前沿領(lǐng)域耕耘，你在后方，誰打勝仗，你把錢交給誰?！芭诨鸺婏w”的早期投資前沿一定會有損耗率。從這個角度來看，銀杏谷資本的商業(yè)模式是可以容納50%的損耗率，一定的損耗率才能讓投資經(jīng)理站在科技和產(chǎn)業(yè)最前沿，觸摸到科技天花板的項目。假如一味回避風險，那你一定會錯過什么。

上午清科的報告提及，今年和去年P(guān)E投資已經(jīng)成功上市企業(yè)的平均回報率是4-5倍。假如早期投資成功上市企業(yè)只有4-5倍的收益，那這家機構(gòu)肯定要關(guān)門的。因為早期投資損耗率很高，4-5倍的收益率對沖不了損耗率。銀杏谷的目標是追求項目成功的阿爾法，只要企業(yè)上市，回報率追求10-20倍以上。九年前，我們投資了FPGA企業(yè)安路科技2000萬，一路陪伴時間足夠長，最終我們的浮動盈利達20個億，回報是100倍。所以，早期投資是要鼓勵投資經(jīng)理去“搏”安路科技這樣的項目，讓投資經(jīng)理在高損耗率的磨練中，觸摸行業(yè)中更大的機會、賠率很高的項目。

而PE投資以回避風險為第一原則，它更像一個后視鏡，看過去、看歷史、看財務(wù)報表。早期投資則像望遠鏡，看未來、看趨勢、看產(chǎn)品、技術(shù)、看團隊有沒有時代精神。有時你可能什么也沒看清，那就看你的科技信仰。

第三點，早期投資的挑戰(zhàn)是什么？早期投資要有組織科學、工程和產(chǎn)業(yè)人才的能力。

以科技成果轉(zhuǎn)化為例，需要在三個環(huán)節(jié)都要勝出。一是科技發(fā)現(xiàn)，種子要比較好，要有科學判斷的能力；科學的種子如何變成產(chǎn)品，這需要工程化能力；而產(chǎn)品變成商品、變成產(chǎn)業(yè)，從1到10，這需要有產(chǎn)業(yè)能力。這三種能力往往表達在不同的人身上，這些人還有可能互相排斥。如何把三類人的基因編輯在一起，組織科學、工程、產(chǎn)業(yè)人才，在一個商業(yè)公司結(jié)構(gòu)中表達出來，這是很大的挑戰(zhàn)。

第四個觀點：在擁抱風險，損耗率很高的實踐中，培養(yǎng)投資平臺和投資經(jīng)理的能力，去觸達到行業(yè)的天花板。

優(yōu)秀的早期投資機構(gòu)不是回避風險，它的能力是在擁抱投資風險的時候，擁抱到優(yōu)秀的種子，以陽光、空氣、水去賦能種子成長為蒼天大樹。所以在早期投資機構(gòu)里面，它的投資屬性跟成熟的投資機構(gòu)的屬性完全不一樣。在銀杏谷，我們基本沒有法律、財務(wù)背景的投資經(jīng)理，幾乎全是一線的工科人員，擁有工科的邏輯能力、與工程師交流的能力。

第五個觀點，早期投資的生態(tài)建設(shè)很重要。

上午有一位投資人講得很好，一個投資公司要建設(shè)持續(xù)可復制的盈利，本質(zhì)是要把平臺生態(tài)建立好。銀杏谷這十幾年的時間，我們圍繞五個領(lǐng)域，有意識、系統(tǒng)性地建立生態(tài)——企業(yè)家生態(tài)、科學家生態(tài)、工程師生態(tài)、特色小鎮(zhèn)生態(tài)、2050科技青年生態(tài)。

本身我們就是由有五個產(chǎn)業(yè)集團發(fā)起設(shè)立的投資平臺，投出將近20家上市公司，企業(yè)家生態(tài)是我們的出發(fā)點。從企業(yè)家生態(tài)出發(fā)，我們?nèi)绾斡|摸科學家生態(tài)？我們在人工智能、大數(shù)據(jù)、生命科學領(lǐng)域，聯(lián)手一些大級別的院所合作，和頂尖的院士去合作。我們有一個模式：給院士配“助理”，讓有投資屬性的工科投資經(jīng)理跟著科學家，圍繞著科學家的科技制高點系統(tǒng)性地做投資。

我們建立的第三個生態(tài)是工程師生態(tài)。工程化能力是現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)公司的瓶頸，比如說目前國內(nèi)所有平臺和創(chuàng)業(yè)者都很關(guān)注GPT，縱觀目前國內(nèi)在GPT領(lǐng)域競爭的人，我認為工程化能力是一個瓶頸，同時高質(zhì)量數(shù)據(jù)的獲取能力也是瓶頸。而銀杏谷生態(tài)鏈接國內(nèi)頂尖的工程師是我們投資生態(tài)建立的目標。

這五大生態(tài)里面最獨特的是特色小鎮(zhèn)生態(tài)。浙江轟轟烈烈創(chuàng)建特色小鎮(zhèn)，本質(zhì)是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和未來產(chǎn)業(yè)連接的工業(yè)園區(qū)的組織形態(tài)的升級。特色小鎮(zhèn)生態(tài)是孵化連接匹配未來經(jīng)濟新物種的物理空間。銀杏谷有幸在杭州參與運營了云棲小鎮(zhèn)。這里匯聚了大量的云計算、大數(shù)據(jù)工程師，我們圍繞云棲小鎮(zhèn)生態(tài)，把優(yōu)秀工程師的數(shù)據(jù)能力、云能力、AI能力賦能給國家、政府、社會、制造業(yè)企業(yè)，同時孵化投資了很多科技項目。因為云棲小鎮(zhèn)的初步成功，我們應(yīng)江蘇政府的邀請，在無錫復制了雪浪小鎮(zhèn)，接下來我們還將在上海要做海納小鎮(zhèn)。圍繞著特色小鎮(zhèn)生態(tài)，我們的本質(zhì)是要構(gòu)建科學家、企業(yè)家、工程師、年輕人匯聚的物理空間，去承載與未來產(chǎn)業(yè)的連接。這也是銀杏谷獨一無二的生態(tài)出發(fā)點。

第五個生態(tài)是2050生態(tài)。2050主要發(fā)起人是阿里云創(chuàng)始人王堅院士，宗旨是讓全世界的年輕人因科技而團聚。這些年輕人把科技變成產(chǎn)業(yè)的種子，我們在里面做了很多孵化類的投資。

所以，早期科技類的投資公司要勝出，要在寒冬中迎來生機盎然的春天，生態(tài)建設(shè)無疑非常重要。

我們旗幟鮮明地聚焦投資八類人才。其中有三類人才是在科技前沿，有四類人才是在產(chǎn)業(yè)前沿，還有一類是年輕人。近十年銀杏谷兩三百家的早期投資，都是圍繞著這八類人才。

圍繞八類人才的投資沒有那么復雜。每位投資經(jīng)理的任務(wù)是圍繞一個科學家，找到這個領(lǐng)域年輕人的創(chuàng)業(yè)種子。圍繞一個科學領(lǐng)域，找到匹配的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。找到合適的人我們就去投資他。投資后，我們把銀杏谷的產(chǎn)業(yè)生態(tài)對接給他。銀杏谷有很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，他們的第一個訂單往往來自于我們的介紹；同時，我們把很多產(chǎn)業(yè)的前沿場景開放給創(chuàng)業(yè)者，讓產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)碰到的問題，變成創(chuàng)新的來源，這種創(chuàng)新的來源以年輕人作為載體去實現(xiàn)，投資經(jīng)理就順便做了投資。簡而言之，投資經(jīng)理的工作軌跡也因此變得非常簡單，就像一個工程師的搬運工，把源源不斷的工程師搬運到產(chǎn)業(yè)的工廠里去。

這樣的模式我們做了很多。舉個例子，我們投資了卡脖子領(lǐng)域MBSE研究團隊華望系統(tǒng)科技。當時投資經(jīng)理在浙大網(wǎng)站上看到了MBSE的論文，通過論文找到了教授，跟他去探討產(chǎn)業(yè)的機會。銀杏谷作為首輪投資孵化方為他們提供了資金支持并持續(xù)追加，現(xiàn)在華望系統(tǒng)科技是國內(nèi)MBSE領(lǐng)域一線陣營企業(yè)，估值幾十億。

我們在無錫孵化投資了數(shù)字制造平臺企業(yè)雪浪數(shù)制。起初，我們投資經(jīng)理帶領(lǐng)阿里云工業(yè)大腦的負責人走訪了至少50家無錫制造業(yè)企業(yè)，初衷是讓阿里云工業(yè)大腦的工程師賦能無錫制造業(yè)，解決無錫制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的問題。三個月走訪后，這位工業(yè)大腦負責人意外辭職去創(chuàng)業(yè)了，因為那段時間與制造業(yè)一線溝通，激發(fā)了他跳出來做一個全新制造業(yè)數(shù)字化平臺的想法，最終有了雪浪數(shù)制。

早期投資的本質(zhì)是連接科學家、工程師和產(chǎn)業(yè)。只要連接得好，生態(tài)做得好，投資沒有那么復雜。前段時間我們做了總結(jié)，內(nèi)部一支自有基金，在15年的時間里，用1億的錢賺了20多億，都是用這種模式做的。如今支持我們的人越來越多，很多有產(chǎn)業(yè)情懷的LP找到我們，和我們一起做。

我一直呼吁投早投小投科技。于我而言，投早投小投科技這個領(lǐng)域一點都不卷，還是很孤獨，因為它周期太長，難度太大。假如說你今天的投資都是七八年以后見分曉，你不會關(guān)心今天是寒冬還是春天。從另外一個角度來講，今天是寒冬，才是投資更好的機會，估值更低，看到的噪音更少，看到事物的本質(zhì)更清晰，可以更從容地構(gòu)建投資項目。

投小投早投科技，對國家、行業(yè)、投資公司本身都意義非凡。

首先對國家來說，投小投早投科技是支持國家科技成果轉(zhuǎn)化的投資范式。只有科技成果轉(zhuǎn)化成功了，才能實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，投早投小投科技可以改變投資行業(yè)內(nèi)卷的氛圍。因為它創(chuàng)造了科技資產(chǎn)，創(chuàng)造了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)給B輪和C輪去投資，只有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)引導到行業(yè)中來，才能不卷。

第三，投早投小投科技也是投資公司順應(yīng)時代發(fā)展的潮流，建立長久持續(xù)有核心競爭力的一種必然選擇。

我來到深圳南山，覺得南山區(qū)的產(chǎn)業(yè)氛圍很好，還有一個國家實驗室鵬城實驗室。未來我們想在南山，想在鵬城實驗室的生態(tài)，復制原來“一投資人、一院所、一院士、一基金、一產(chǎn)業(yè)孵化”的投資模式，以科技成果轉(zhuǎn)化作為主題進行投資。我們期待銀杏谷資本能在南山區(qū)種下種子，開花結(jié)果。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202307/518149.shtml