（報告出品方/作者：光大證券，林小偉）

1、 科研服務是生命科學產(chǎn)業(yè)鏈重要上游

1.1、 科研服務是生命科學研究及生物醫(yī)藥的上游

概念：生命科學服務商向客戶銷售科研試劑、科研儀器及實驗室耗材。 科研服務行業(yè)是為科研院校以及醫(yī)藥企業(yè)，提供科研相關產(chǎn)品以及配套技術解決 方案的行業(yè)。行業(yè)內(nèi)公司主要銷售產(chǎn)品包括科研試劑、實驗儀器和高端耗材等， 同時通過相關專業(yè)技術服務，幫助客戶解決從常規(guī)的測試到復雜的研發(fā)項目中所遇到的各種挑戰(zhàn)。

科研試劑是科學研究和分析測試中必備的基礎材料，主要包括生物試劑和化學 試劑兩大類。生物類科研試劑可分為蛋白類（重組蛋白和抗體等）、核酸 類（定制化的合成核酸和克隆載體等）和細胞類（細胞系、轉染試劑和培 養(yǎng)基等），對應蛋白質(zhì)大分子、核酸以及小分子、體外細胞三種實驗場景。 化學類科研試劑的分類方法較多，按制造難易程度和用途可分為高端試劑/ 專用試劑、通用試劑，按純度（雜質(zhì)含量的多少）可分為高純、光譜純、 基準純、分光純、優(yōu)級純、分析純和化學純等。

科研儀器設備是指科研實驗中所需要的研發(fā)設備，具有平均單價高、更換頻率 低、對設備維修服務要求較高等特點?？蒲袃x器既包含純水機、水浴鍋、 恒溫箱等中低端儀器設備，同時也包含色譜儀、PCR 儀等高端儀器設備。

實驗室耗材是指科研實驗中所需要的日常消耗材料，具有品種多、數(shù)量多、類 型雜、更新變化快、單件價值低、消耗頻繁、處置難度較大等特點。根據(jù) 實際用途不同，可以分為安全防護耗材、液體處理耗材、生物培養(yǎng)耗材等 多種類型。

產(chǎn)業(yè)鏈梳理：生命科學服務商是生命科學研究以及生物醫(yī)藥上游。 1）生命科學服務：下游應用分布廣泛，客戶群體主要分為科研用戶和工業(yè)用戶。 科研用戶主要包括高等學校和政府屬研究機構等科研機構客戶，主要采購科研試劑、耗材等用于生命科學領域的基礎研究，以及藥物化學領域的新藥開發(fā)等。工 業(yè)用戶包括制藥企業(yè)、CXO 企業(yè)、NGS 企業(yè)和 IVD 試劑生產(chǎn)企業(yè)等，主要采購 科研試劑、耗材等用于產(chǎn)品研發(fā)和檢測，以及部分產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)。在銷售產(chǎn) 品之外，生命科學服務商亦向下游客戶提供分析服務、試劑定制開發(fā)服務等。 具體來看，生物試劑領域，以重組蛋白和抗體為代表的蛋白類試劑主要用于基礎 研究、藥物研發(fā)生產(chǎn)及應用全流程、細胞免疫治療和 IVD 等領域；以酶為代表的 核酸類試劑主要用于基礎研究、藥物研發(fā)、NGS、IVD、mRNA 疫苗和獸用診斷 等領域；細胞類試劑主要用于基礎科研、瞬時轉染、細胞培養(yǎng)、重組蛋白表達等。 化學試劑領域，專用試劑主要用于分析檢測、化學合成、材料科學和電子化學等 領域，通用試劑主要應用于基礎研究、分析化驗和化學配方等。

2）生物醫(yī)藥上游：生物醫(yī)藥包括抗體、CGT 及疫苗等，其上游為細胞培養(yǎng)基、 一次性產(chǎn)品、生物反應器、層析填料、過濾器及納米藥物制劑制備系統(tǒng)等。與化 學藥物的生產(chǎn)相比，生物醫(yī)藥的生產(chǎn)通常更為復雜，在生產(chǎn)過程中需要設定具體 而精確的參數(shù)及控制條件。任何關鍵步驟的細微變化均可能引起生物醫(yī)藥的性能 改變，如免疫原性、副作用及療效。除了生物醫(yī)藥的療效及安全性外，大規(guī)模商 業(yè)生產(chǎn)主要取決于多項因素，包括成本、效率、穩(wěn)定性及商業(yè)考量。以上因素， 在一定程度上導致了目前國內(nèi)生物醫(yī)藥上游比化學藥物上游的國產(chǎn)化程度低。

1.2、 科研服務商助力下游研發(fā)生產(chǎn)活動的降本增效

基礎研究領域，科研服務商為科研用戶提高研發(fā)效率。 以重組蛋白為例：其產(chǎn)品應用檢測數(shù)據(jù)包括純度、活性、均一性、批間一致性等， 多維度的產(chǎn)品應用檢測數(shù)據(jù)可以大幅度節(jié)省客戶進行實驗的時間和成本。以具有 SPR/BLI 檢測數(shù)據(jù)的蛋白產(chǎn)品為例，應用于對應的實驗中時，需要購買相應的芯 片，對蛋白用量、緩沖液等條件需花費時間優(yōu)化，如果已經(jīng)具有相關應用檢測數(shù) 據(jù)，客戶可以直接參考使用生物試劑公司提供的方案，可有效節(jié)省時間 1-2 天， 其中主要成本為芯片和人力成本，大約 1,500-2,000 元/次，同時一般實現(xiàn)最終 優(yōu)化需進行多次測試，相應時間和成本進一步節(jié)省。

在新藥開發(fā)環(huán)節(jié)，科研服務商為工業(yè)用戶提高成功率。 以藥物分子砌塊為例：化藥研發(fā)成功率較低，一定程度上原因在于研發(fā)過程中存 在大量的妥協(xié)。在藥物發(fā)現(xiàn)階段需要采購大量的分子砌塊，合成出更多種的化合 物進行篩選。時間是創(chuàng)新藥研發(fā)重要訴求，如果市面上無法采購到期望的分子砌 塊，藥企一般不會為了一個分子砌塊而拖累研發(fā)進度，往往退而求其次，這是導 致化藥研發(fā)成功率低的重要原因之一。David Cook 統(tǒng)計了阿斯利康化藥臨床 2 期失敗原因，約 30%是因為化合物毒性、26%是因為化合物藥效，這些都可能 在分子砌塊層面得到一定的改善。以上背景下，優(yōu)質(zhì)的藥物分子砌塊供應商會立 足化藥研發(fā)痛點去開發(fā)產(chǎn)品，從而幫助藥企去降低化藥的研發(fā)難度。

在藥物商業(yè)化階段，科研服務商為工業(yè)用戶降低生產(chǎn)成本。 以細胞培養(yǎng)基為例：細胞培養(yǎng)基作為生物制藥上游核心原材料，是疫苗、抗體藥 以及細胞和基因治療等多種生物醫(yī)藥生產(chǎn)過程中細胞培養(yǎng)環(huán)節(jié)必不可少的。根據(jù) Research and Markets、Markets and Markets 分析，培養(yǎng)基是生物制藥上游 原材料、耗材品種中市場規(guī)模最大的品類，2020 年全球培養(yǎng)基市場規(guī)模約占全 球生物制藥耗材市場規(guī)模的 35%。在國內(nèi)醫(yī)保談判的實施后，部分被納入目錄 的藥品價格降幅明顯（例如 PD-1 抗體被納入醫(yī)保后價格大幅度下降），對生物 藥的生產(chǎn)成本提出了考驗，控制上游原材料費用是降低成本的重要方式之一。在 價格優(yōu)勢之外，國產(chǎn)培養(yǎng)基供應商通過幫助藥企優(yōu)化細胞培養(yǎng)基配方，來提高生 產(chǎn)效率以及藥品質(zhì)量，幫助藥企實現(xiàn)生物藥生產(chǎn)綜合成本的降低。例如，根據(jù)奧浦邁官網(wǎng)展示的合作案例，其通過對基礎和補料培養(yǎng)基的開發(fā)，將某生物藥的細 胞表達量由原工藝的 2.68 g/L 提高至 6.50 g/L。

2、 產(chǎn)學研助推高增長，千億級空間漸打開

受益于下游基礎研究、新藥開發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)的需求擴容，科研服務行業(yè)規(guī)模有 望持續(xù)增長。按客戶類型來看，科研用戶端，基礎研究經(jīng)費投入與科學服務行業(yè) 的發(fā)展密切相關，國內(nèi)科研院校研究經(jīng)費投入的穩(wěn)步增長，有望驅(qū)動對科研試劑、 儀器和實驗室耗材的需求；工業(yè)用戶端，國內(nèi)在研發(fā)階段的醫(yī)藥研發(fā)支出快速增 長，在規(guī)?；a(chǎn)階段的應用方興未艾，將助推科研服務行業(yè)規(guī)模的擴大。

2.1、 科研用戶端：基礎研究經(jīng)費投入穩(wěn)步增長

科研用戶端，基礎研究經(jīng)費投入的持續(xù)增長，有望帶動對科研試劑、儀器和實驗 室耗材采購的增加，繼而驅(qū)動科研服務行業(yè)規(guī)模的擴大：

全球科研經(jīng)費投入：近十年來全球科研經(jīng)費總投入保持高位，穩(wěn)健增長。根據(jù) 世界銀行統(tǒng)計，全球研發(fā)經(jīng)費投入總量從 2011 年的約 1.4 萬億美元迅速增 長到 2020 年的約 2.3 萬億美元，2011-2020 年 CAGR 為 5.8%。

我國科研經(jīng)費投入：近十年來我國科研經(jīng)費投入迅速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局， 投入總量從 2012 年的 1.0 萬億元增長到 2021 年的 2.8 萬億元，2012-2021 年 CAGR 為 11.7%，占 GDP 比重從 1.98%增長到 2.44%。我國科研經(jīng)費的 投入總量僅次于美國，已成為全球第二大研發(fā)大國，但投入強度仍略低于 全球平均水平，與發(fā)達國家 3%-4%的投入強度相比還有較大的提升空間。

在高等院校和政府屬研究機構等科研用戶端，根據(jù)我們的測算，2030 年我國科 研服務行業(yè)規(guī)模有望超千億： 根據(jù) statistics 機構預測，2030 年我國 GDP 約 34 萬億美元，假設我國 R&D 經(jīng) 費投入占 GDP 的比例達 2.8%，屆時我國 R&D 經(jīng)費投入將超過 6 萬億元（按 1 美元=6.5 元人民幣換算）。2020 年，我國高等學校和政府屬研究機構研發(fā)經(jīng)費 支出為 5291 億元，約占總經(jīng)費投入的 22%，假設該占比在 2030 年依舊為 22%。 R&D 經(jīng)費主要包括原材料費、勞務費、固定資產(chǎn)構建費、管理費等支出。經(jīng)“高 校院所實驗試劑需求分析與管理研究”課題組調(diào)研，科研試劑和耗材支出約占科 研機構研發(fā)經(jīng)費支出的 20%-25%。假設 2030 年，科研試劑和耗材支出占科研 機構 R&D 經(jīng)費支出的 20%，且試劑和耗材比例為 1:1。綜上，我們預計 2030 年我國科研用戶的科研試劑支出為 1,350 億元。

2.2、 工業(yè)用戶端：藥物開發(fā)階段需求快速增長

工業(yè)用戶端，過去幾年國內(nèi)規(guī)模以上藥企研發(fā)支出、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資實現(xiàn)快 速增長，帶動新藥研發(fā)階段對科研試劑、實驗室耗材等需求的增加：

規(guī)模以上藥企研發(fā)投入：全球醫(yī)藥研發(fā)支出穩(wěn)步增長，根據(jù) evaluatePharma 的統(tǒng)計和預測，2019 年全球醫(yī)藥研發(fā)支出約 1860 億美元 （2010-2019 年 CAGR 為 4.1%），預計 2025 年達到 2270 億美元（預計 2019-2025 年 CAGR 為 3.4%）。在 2011-2020 年間，我國規(guī)模以上藥企的研發(fā)支出接近翻兩番， 由 2011 年的 211 億元增長到 2020 年的 785 億元（2011-2020 年 CAGR 為 15.7%）。以上顯示在政策倒逼藥企創(chuàng)新等背景下，我國規(guī)模以上藥企的研 發(fā)投入實現(xiàn)較快增長。

醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)投融資：根據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額十年 內(nèi)增長超十倍，2021 年達 8194 億元（2011-2021 年 CAGR 為 35.9%）。我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額也在 2021 年達到創(chuàng)下歷史新高的 2192 億元 （2011-2021 年 CAGR 為 33.1%），顯示國內(nèi)大健康領域投融資規(guī)模的增 速略低于全球的。2021 年，中國生物醫(yī)藥領域融資額在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資 總額的占比為 50%，高于全球數(shù)據(jù)（占比為 45%）。

在新藥研發(fā)階段，根據(jù)我們的測算，2030 年中國相關工業(yè)用戶對科研試劑的需 求規(guī)模有望達到 254 億元：

醫(yī)藥研發(fā)支出和一級市場融資處于持續(xù)上行階段。1）醫(yī)藥研發(fā)支出：假設中 國規(guī)模以上藥企 R&D 經(jīng)費支出以 10%增速增長，預計 2030 年達 2,035 億 元。2）一級市場融資：考慮到 2020 年新冠病毒防治領域融資熱的高基數(shù) 影響，我們假設中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)總融資額 2020-2030 年以 9%增速增長； 假設生物醫(yī)療領域融資額占比 50%，預計 2030 年中國生物醫(yī)藥總融資額 達到 1,868 億人民幣；根據(jù)營收小于 2 千萬的未盈利 Biotech 前沿生物、 海創(chuàng)藥業(yè)、澤璟制藥、首藥控股和亞虹醫(yī)藥，參考其在科創(chuàng)板上市前研發(fā) 費用/融資金額的平均值 61%，預計 2030 年中國未盈利 Biotech 研發(fā)投入 總額有望達到 1,140 億人民幣。

參考部分已上市 Biotech，君實生物（2019 年報）、澤璟制藥（2020 年報）、 神州細胞（招股說明書）試劑耗材支出分別約占企業(yè)研發(fā)費用的 13.8%、 10.9%、14.7%（其中試劑占 8.6%，耗材占 6.2%）。我們保守假設科研試 劑支出占研發(fā)費用的 8%，計算出 2020 年中國醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)階段對科研 試劑的需求規(guī)模為 101 億元，預計 2030 年有望達到 254 億元。

2.3、 工業(yè)用戶端：新藥商業(yè)化需求方興未艾

2019 年我國醫(yī)藥生物市場規(guī)模為 1.63 萬億人民幣，弗若斯特沙利文預計在經(jīng)濟增長和醫(yī)療衛(wèi)生需求的驅(qū)動下，2030 年我國醫(yī)藥市場規(guī)模將突破 3 萬億人民幣：

化藥：根據(jù)弗若斯特沙利文分析數(shù)據(jù)，2019 年全球化藥市場規(guī)模為 1.04 萬億 美元，預計 2030 年達 1.31 萬億美元（預計 2019-2024 年、2024-2030 年 CAGR 分別為 2.6%、1.7%）。2019 年我國化藥市場規(guī)模為 8,190 億元， 預計 2030 年達 1.24 萬億元（預計 2019-2024 年、2024-2030 年 CAGR 分 別為 3.2%、4.5%），增速明顯高于全球的。

生物藥：根據(jù)弗若斯特沙利文分析數(shù)據(jù)，2019 年全球生物藥市場規(guī)模為 2,864 億美元，預計 2030 年達 7,680 億美元（預計 2019-2024 年、2024-2030 年 CAGR 分別為 9.8%、9.0%）。我國生物藥市場顯示更強勁增長，2019 年我國生物藥市場規(guī)模為 3120 億元，預計 2030 年約 1.30 萬億元 （預計 2019-2024 年、2024-2030 年 CAGR 分別為 18.0%、10.6%）。

新興藥物：伴隨制藥行業(yè)不斷發(fā)展，以細胞和基因治療、ADC 為代表的新一 代藥物逐步走向市場。例如，2015 年開始全球基因治療行業(yè)呈高速發(fā)展， 根據(jù)弗若斯特沙利文分析數(shù)據(jù)，2020 年全球市場規(guī)模達 20.8 億美元， 2016-2020 年 CAGR 為 153.3%。由于我國基因治療行業(yè)起步較晚，2020 年我國基因治療市場規(guī)模為 2,380 萬元，預計 2025 年增長至 178.9 億元。

以單抗藥為例，根據(jù)浙江大學生物工程研究所林東強發(fā)表的文章，其生產(chǎn)成本包 括設備（48%）、耗材（30%）、原料試劑（15%）。在化學藥和生物藥的商 業(yè)化生產(chǎn)階段，保守假設生產(chǎn)成本分別占藥品銷售價格的 10%和 20%，其中， 原料試劑占生產(chǎn)成本的 15%。根據(jù)我們的計算，在醫(yī)藥企業(yè)的商業(yè)化生產(chǎn)階段， 2030 年中國相關工業(yè)用戶對科研試劑的需求規(guī)模有望達到 577 億元。

綜上，根據(jù)我們的測算，我國科研服務行業(yè)在工業(yè)客戶端的藥物開發(fā)階段及商業(yè) 化階段的合計市場規(guī)模有望從 2020 年的 338 億元，提升到 2030 年的 831 億元。

3、 外資相對壟斷，多因素加速國產(chǎn)替代

3.1、 競爭格局：外資相對壟斷，國產(chǎn)替代空間大

全球市場的競爭格局：世界科學服務行業(yè)幾乎進入巨頭壟斷的時代。 自 2006 年熱電公司（Thermo Electron）和飛世爾科技公司（Fisher Scientific） 合并成立為賽默飛世爾科技（Thermo Fisher Scientific）伊始，世界科學服務 行業(yè)徹底進入跨國收購、巨頭壟斷的時代。賽默飛世爾、德國默克、丹納赫等國 際巨頭們通過集團化經(jīng)營形成合力，雄厚的資金實力、強大的研發(fā)能力、齊全的 產(chǎn)品線以及布局全球的經(jīng)營網(wǎng)絡使其在市場競爭中優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)品橫跨科研試 劑、實驗耗材、儀器設備等多個領域，全球市場份額迅速擴大。

我們將全球科研服務龍頭企業(yè)分為聚焦型和平臺型兩類，發(fā)現(xiàn)聚焦型企業(yè) Abcam、Bio-Techne 與平臺型企業(yè) Thermo-Fisher、Danaher 相比，享受更 高估值。以及，無論是平臺型還是聚焦型企業(yè)，資本助力、并購擴張都是其快速 提升全球市場份額的重要手段之一：

多方位快速并購擴張的 Thermo-Fisher。2006 年熱電公司與飛世爾科技公司 合并，成立 Thermo-Fisher，目前已形成生命科學解決方案、實驗室產(chǎn)品 和生物制藥服務、分析儀器和專業(yè)診斷這四大業(yè)務板塊。Thermo-Fisher 通過收購一系列優(yōu)勢互補的公司，完善了四大業(yè)務板塊全方位布局。 Thermo-Fisher 在生命科學業(yè)務板塊（2021 年占營收的 39.86%）的布局 主要來自 2014 年對 Life Technologies 和 2016 年對 Affymetrix 的收購， 其在 2014 年初完成對全球著名的生命科學和生物技術供應商 LifeTechnologies 的收購之后，銷售額在全球科研服務領域公司中一直高居榜 首。自 2009 年收購診斷標志物降鈣素原的龍頭 B.R.A.H.M.S 公司后，公司 建立了專業(yè)診斷部門，并在 2011 年收購了過敏與自身免疫相關疾病診斷的 龍頭公司 Phadia。2017 年開始，Thermo-Fisher 相繼收購了 Patheon、 Brammer Bio 和 PPD 等，布局 CRO/CDMO 業(yè)務；并于 2021 年收購 Groupe Novasep SAS，用以開展歐洲病毒載體制造業(yè)務。

技術驅(qū)動型的抗體試劑龍頭 Abcam。公司成立于 1998 年，是全球最大的研 究抗體供應商之一。通過收購一系列擁有獨特產(chǎn)品組合的公司，Abcam 迅 速從僅擁有抗體業(yè)務向多元化發(fā)展。2011 年收購總部位于英國的 Ascent Scientific 和位于俄勒岡州尤金的 MitoSciences，擴大了自身的試劑盒和檢 測產(chǎn)品線，并涉足生化試劑領域。2012 年以 1.55 億美元收購了 Epitomics， 其擁有的 RabMab?兔單抗平臺目前已成為 Abcam 的核心技術和重要增長 點。2015 年收購 FireflyBiowork，打入 miRNA 市場；同年收購 AxioMx， 補充公司現(xiàn)有的定制抗體和免疫測定功能。2019 年收購 Calico Biolabs， 進一步擴展公司的定制服務能力；同年 7 月宣布收購 EdiGene（2020 年完 成收購），進軍細胞編輯市場。2020 年相繼收購 Expedeon 和 Marker Gene Technologies，擴展其蛋白質(zhì)組學和免疫學、以及測定和標記業(yè)務。2021 年 10 月完成對 BioVision 的收購，擴展試劑盒產(chǎn)能和能力。綜上，Abcam 通過并購在強化其在檢測市場的地位的同時，嘗試涉足細胞編輯等新興領 域以進一步滿足生命科學領域日益增長的需求。

中國市場的競爭格局：部分領域內(nèi)資企業(yè)逐步替代進口，國產(chǎn)替代空間仍較大。 國內(nèi)市場外資企業(yè)相對壟斷。我國科研試劑產(chǎn)業(yè)競爭格局由外資企業(yè)絕對壟斷向 相對壟斷過渡，但外資品牌依然控制大部分的市場份額。具體來看，根據(jù)劉海龍 2018 年發(fā)表在《實驗技術與管理》期刊上的《國內(nèi)實驗試劑供應鏈現(xiàn)狀、問題 與對策》，國內(nèi) 90%的科研試劑市場被外資品牌壟斷。根據(jù)中科院直屬第三方 科研服務平臺喀斯瑪?shù)慕y(tǒng)計數(shù)據(jù)，承擔重要課題項目的中科院院屬科研機構和醫(yī) 藥類高校的進口試劑交易額占比均超過 80%。從低端和高端試劑的分布格局上 看，目前我國進口試劑里中高端和低端產(chǎn)品的市場占比約為 2:1，而國產(chǎn)試劑約 為 1:1。 部分領域內(nèi)資企業(yè)逐步替代進口。近年來，內(nèi)資品牌部分產(chǎn)品達到了國際同等技 術水平或?qū)崿F(xiàn)了部分進口替代，逐步打破了外企絕對壟斷的態(tài)勢。雖然距離外資 巨頭仍存在較大差距，但部分國內(nèi)企業(yè)已開始通過自主創(chuàng)新打造自主品牌，在例 如藥物分子砌塊、酶及重組蛋白等領域逐步替代進口品牌。

目前，科研服務行業(yè)的國產(chǎn)替代空間仍較大。以生物試劑為例，根據(jù)弗若斯特沙 利文數(shù)據(jù)，2019 年中國生物科研試劑市場規(guī)模約 136 億人民幣，按銷售額口徑 統(tǒng)計，其中核酸類、蛋白類和細胞類試劑的比重分別為 20%、29%和 51%，多 個細分領域中單一國產(chǎn)品牌的市場份額均不足 5%： 核酸類：我國核酸類試劑市場相對分散，進口品牌份額較高。2020 年，四家 進口品牌合計市場份額約 41%，國產(chǎn)品牌諾唯贊的市場份額約為 4%，其 他國產(chǎn)品牌市場份額均小于 2%。 抗體試劑：我國抗體試劑市場競爭相對激烈，2019 年六家進口品牌的市場份 額合計僅為 37%。國產(chǎn)品牌市場份額較小且主要集中在中低端產(chǎn)品，主要 公司包括菲鵬生物、百普賽斯和義翹神州等。 重組蛋白：我國重組蛋白類試劑市場亦較為分散，進口品牌份額高。2019 年， R&D 和 PeproTech 兩家進口品牌的市場份額合計達 36%，國產(chǎn)品牌中， 義翹神州、百普賽斯和近岸蛋白的市場份額在 2%-5%之間，其他國產(chǎn)品牌 市場份額均小于 2%。

為什么目前內(nèi)資企業(yè)市場份額低？行業(yè)發(fā)展尚在追趕階段，企業(yè)資金較匱乏。 我國科研服務行業(yè)起步較晚，尚在追趕外資的階段。以全球抗體試劑市場為例， 其在 2009 年就進入了集中發(fā)展階段，CST、Abcam、賽默飛、Bio-Techne 等 公司進行多項收購，推動了全球抗體試劑市場集中度不斷提高，并誕生了多個海 外巨頭公司。自“十三五”以來（2016 年至今），我國科研試劑行業(yè)才進入發(fā) 展關鍵時期，由粗放式經(jīng)營向規(guī)范化經(jīng)營轉變，部分技術實力較強、生產(chǎn)規(guī)模較 大、具備一定品牌影響力的生產(chǎn)企業(yè)借助于國家技術轉型升級的契機快速發(fā)展， 逐步確立了自身優(yōu)勢，開始加快追趕國際行業(yè)龍頭的步伐。 資金匱乏等因素導致內(nèi)資企業(yè)一站式整合及研發(fā)能力不足。由于起步較晚，國內(nèi) 以中小型企業(yè)為主，往往資金匱乏、規(guī)模較小，僅能專注于生產(chǎn)科研試劑、實驗 耗材或者儀器設備中的某一類產(chǎn)品，缺少一站式整合能力，缺乏全球化拓展實力， 大量企業(yè)為快速擴充產(chǎn)品線，不得不代理國外品牌，以產(chǎn)品貿(mào)易作為主要經(jīng)營業(yè) 務。同時，由于缺乏技術支撐、研發(fā)能力不足、資金匱乏，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)僅具 備技術含量較低產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，并在上述產(chǎn)品上展開價格競爭。由于利潤空間 有限，上述企業(yè)較難完成資本積累、實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，更難以通過擴大研發(fā)生產(chǎn)、 加大設備人員投入來提升技術水平，開發(fā)新產(chǎn)品。

3.2、 多因素促進國產(chǎn)替代

3.2.1、政策端：立足自主可控，鼓勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展與支持采購國產(chǎn)并舉

科研服務服務商作為生命科學研究和生物醫(yī)藥等領域的上游，因其在打造自主可 控的供應鏈中的重要作用，受到國家的大力支持。例如，2019 年，發(fā)改委發(fā)布 的《產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄（2019 年本）》，提出“分析、試驗、測試以及相 關技術咨詢與研發(fā)服務”為鼓勵類項目；2021 年，科技部發(fā)布的《國家重點研 發(fā)計劃“基礎科研條件與重大科學儀器設備研發(fā)”重點專項》中，提出圍繞科學 儀器、科研試劑等四個方向進行布局，擬安排國撥經(jīng)費概算 5.39 億元。 此外，包括《中華人民共和國科學技術進步法》（2021 年修訂）在內(nèi)的多項國 家頂層綱領性文件重磅推出，大力推進國產(chǎn)儀器采購。我們認為科研設備的購置 到位，有望帶動相關實驗所需的科研試劑和實驗室耗材的使用量的增加。 綜上，伴隨政策密集落地，我們期待行業(yè)內(nèi)各細分領域加速國產(chǎn)化進程。

3.2.2、 需求端：對供應鏈安全性的訴求催化國產(chǎn)替代

內(nèi)資科研服務商率先在工業(yè)用戶突破，進行國產(chǎn)替代。 國產(chǎn)廠商更容易針對哪類用戶進行國產(chǎn)替代？根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2019 年全球生物試劑市場由科研用戶主導（64%）；我國生物試劑市場具有類似的客 戶結構，2019 年科研用戶約占 72%的市場份額，工業(yè)用戶約占 28%的市場份額。 科研用戶主要采購試劑用于教學或科學項目研究，工業(yè)用戶一般采購試劑進行產(chǎn) 品檢測或研發(fā)。兩大客戶群體采購試劑目的的不同，決定了其在選取試劑供應商 時著重考察的指標不同： 從科研用戶端看，科研試劑與研究產(chǎn)出直接相關。試劑產(chǎn)品質(zhì)量、SKU 豐富 度、供貨的及時性和客情關系等是科研用戶重點考慮的因素。從工業(yè)用戶端看，科研試劑是企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)的根本保障。工業(yè)用戶對試劑品 類需求較少，更看重產(chǎn)品質(zhì)量和價格、研發(fā)服務與供應鏈安全等。

國產(chǎn)廠商更容易針對工業(yè)用戶進行國產(chǎn)替代。工業(yè)用戶對試劑品類豐富度的需求 較低、價格敏感度較高，而科研用戶的需求更分散、對試劑品類豐富度的要求更 高。與海外巨頭相比，內(nèi)資企業(yè)雖然在部分產(chǎn)品的質(zhì)量上已經(jīng)與進口比肩，但由 于起步較晚，在 SKU 數(shù)量上還有較大差距。以上兩方面因素，在一定程度上導 致了國產(chǎn)廠商更容易先在工業(yè)用戶突破，進行國產(chǎn)替代。例如百普賽斯和泰坦科 技，我們可以看到其工業(yè)用戶的數(shù)量占比和銷售額占比明顯高于科研用戶。

對供應鏈安全的訴求催化國產(chǎn)替代，亦有望助力內(nèi)資品牌突破更多科研用戶。 1）產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境：逆全球化趨勢加強，供應鏈重點由“效率優(yōu)先”轉向“安全 優(yōu)先”。 受百年變局和世紀疫情疊加影響，經(jīng)濟全球化遭遇逆流，國際形勢中不穩(wěn)定、不 確定、不安全因素日益突出。一則，國際政治經(jīng)濟回歸保守主義，逆全球化趨勢 加強，供應鏈重點由“效率優(yōu)先”轉向“安全優(yōu)先”。二則，美國推出所謂《印 太經(jīng)濟框架》，計劃在技術領域建起“小院高墻”，意圖創(chuàng)造“排中”供應鏈新 環(huán)境。2022 年，中國大陸經(jīng)濟總量為美國的 71%左右，中國大陸貿(mào)易總額已達 到美國貿(mào)易總額的 90.2%，出口總額更是達到美國出口總額的 1.2 倍，中美進入 指標對抗期。為避免陷入“修昔底德陷阱”，需要把握戰(zhàn)略主動，統(tǒng)籌發(fā)展和安 全是黨中央立足新發(fā)展階段、新發(fā)展環(huán)境所作出的戰(zhàn)略選擇。 具體到生物醫(yī)藥行業(yè)，一些高壁壘細分領域的全產(chǎn)業(yè)鏈都需要自主可控，若出現(xiàn) 供應鏈、技術、渠道等方面自主供應缺乏的問題，歐美發(fā)達國家的壟斷高成本極 易壓縮國產(chǎn)企業(yè)空間、制約相關行業(yè)健康發(fā)展。2020 年 10 月 17 日，第十三屆 全國人大會議通過了《中華人民共和國生物安全法》，法規(guī)第八章指出：“要加 強生物安全能力建設，提高應對生物安全事件的能力和水平”。

2）產(chǎn)業(yè)內(nèi)部狀況：內(nèi)資龍頭的研發(fā)實力和資金實力已明顯提升。 經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，科研服務行業(yè)已脫穎而出多家國產(chǎn)頭部企業(yè)，這些企業(yè)在各自 所處的細分領域上研發(fā)實力已于外資相媲美。2020 年以來，借助新冠相關產(chǎn)品 和/或 IPO 融資，這些國產(chǎn)細分領域龍頭進一步增強了資金實力。例如，截至 2023 年一季度末，義翹神州、諾唯贊、百普賽斯和近岸蛋白 4 家生物試劑公司貨幣資 金+交易性金融資產(chǎn)的平均值達到 34 億元。 3）觀點：對供應鏈安全性的訴求催化國產(chǎn)替代，尤其是科研用戶端。 新冠疫情以來，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)、科研院所等對供應鏈自主可控的訴求逐漸提高。 尤其是科研用戶端，由于價格敏感度較低、考慮客情關系等原因，既往國產(chǎn)替代 的進程慢于工業(yè)用戶端。而科研試劑、實驗室耗材等，若完全依賴進口，一旦斷 供會對實驗進展造成明顯拖累。綜上，我們認為在內(nèi)資品牌自身實力已明顯提升 的背景下，下游客戶對供應鏈安全性的訴求有望催化國產(chǎn)替代，為優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌 的發(fā)展提供了難得的機遇。

3.2.3、供給端：質(zhì)量為基石，加快品類擴充和直銷渠道建設

產(chǎn)品拓展：以產(chǎn)品質(zhì)量過關為基石，加快品類擴充和品牌塑造。 1）質(zhì)量升級：質(zhì)量過關是進口替代的核心，國產(chǎn)部分產(chǎn)品質(zhì)量已比肩進口。 產(chǎn)品質(zhì)量是國產(chǎn)替代的核心競爭力。1）試劑質(zhì)量對科研結果有著至關重要的影 響?？蒲杏脩糇⒅禺a(chǎn)品性能與文獻引用率，以保證實驗的可重復性、可追溯性以 及科研成果的順利發(fā)表；2）試劑質(zhì)量是企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)的根本保障。在企業(yè)研 發(fā)階段，試劑質(zhì)量直接影響產(chǎn)品研發(fā)的成敗。在規(guī)模化生產(chǎn)階段，試劑的穩(wěn)定性 更會直接影響產(chǎn)品的質(zhì)量和生產(chǎn)效率，對于企業(yè)的營收產(chǎn)生明顯的影響。 國內(nèi)廠商加大研發(fā)投入，部分試劑質(zhì)量比肩進口。隨著國產(chǎn)企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)加 大及研發(fā)經(jīng)驗不斷積累，已逐步建立了多項核心技術平臺并掌握一系列專有技 術，部分國產(chǎn)試劑產(chǎn)品的質(zhì)量已經(jīng)可以媲美進口。生物試劑領域，核酸類產(chǎn)品靈 敏度很高，客戶對產(chǎn)品的穩(wěn)定性、批間一致性和雜質(zhì)控制等方面有很高的要求。 以諾唯贊為例，公司通過蛋白質(zhì)定向改造與進化平臺已實現(xiàn)診斷酶原料 Taq DNA 聚合酶、突變型 MMLV 逆轉錄酶等的主要性能指標（酶的活性、催化效率、穩(wěn)定性、特異性和耐受性等）達到國際先進水平。化學試劑領域，泰坦科技自主 研發(fā)的部分化學試劑的純度也已達到或超過國際龍頭 Sigma-Aldrich 和 Alfa 水 平，凸顯國產(chǎn)試劑的高質(zhì)量屬性。

2）品類擴充：以客戶需求為原點高效研發(fā)，早期布局高景氣新興領域。 國內(nèi)試劑廠商在產(chǎn)品品類和 SKU 數(shù)目上與進口廠商間仍存在一定差距。根據(jù)阿 拉丁招股說明書披露，德國默克目前能夠提供 30 多萬種試劑產(chǎn)品，而國內(nèi)試劑 市場流通品種約 10 萬種，具有自主生產(chǎn)能力的試劑品種更為有限?？蒲性噭┑?客戶需求分散，對于跨品類服務能力具有一定的需求。充足的 SKU 可以滿足客 戶的多樣化需求，為客戶提供一站式采購的驅(qū)動，利于提升公司的市場份額。 A.低端產(chǎn)品利于企業(yè)鞏固市場份額。雖然低端試劑產(chǎn)品由于單價較低而利潤空間 較為有限，但是國產(chǎn)品牌可以用技術壁壘低的低端試劑作為市場切入點，依靠價 格優(yōu)勢率先搶占更多的市場份額，通過持續(xù)研發(fā)投入逐步向高端產(chǎn)品滲透。 B.高端產(chǎn)品以市場和客戶需求為中心進行研發(fā)，適時布局高景氣新興賽道。隨著 各公司研發(fā)投入的持續(xù)加大，分子酶、高端化學品等高附加值試劑產(chǎn)品性價比優(yōu) 勢更為突出。① 以終端客戶明確的應用場景為原點進行研發(fā)。單純的對生物試 劑的改造與進化沒有應用意義，試劑廠商應根據(jù)多樣化的終端客戶需求進行研發(fā) 創(chuàng)新，提升 SKU 的擴充速度?？蛻艉Ａ拷K端樣本的驗證和反饋也可以協(xié)助試劑 廠商對產(chǎn)品進行迭代和升級，優(yōu)化產(chǎn)品性能。② 適時布局高景氣新興領域，抓 住終端客戶研發(fā)早期階段介入的先發(fā)優(yōu)勢。在適當?shù)臅r點圍繞終端客戶“同心 圓”逐步布局其他類別產(chǎn)品，積極尋求市場規(guī)?？捎^的、外資壟斷程度高的品種 進行優(yōu)先開發(fā)，并爭取在工業(yè)用戶臨床早期階段介入。企業(yè)為保障供應鏈穩(wěn)定、 降低生產(chǎn)工藝轉移所帶來的風險，傾向于在后續(xù)的規(guī)模化生產(chǎn)過程中繼續(xù)與原有 的試劑廠商進行合作，具有較強的先發(fā)優(yōu)勢和客戶粘性。

3）品牌塑造：進口品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，自主品牌逐步得到認可。 進口品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，自主品牌逐步得到認可。我國生物試劑行業(yè)相關公司起 步較晚，而進口品牌已擁有數(shù)十年的經(jīng)驗，憑借先發(fā)優(yōu)勢形成了較高的客戶粘性 和品牌壁壘。諾唯贊、百普賽斯、義翹神州和阿拉丁更專注于自主品牌產(chǎn)品，形 成了獨特的競爭優(yōu)勢。泰坦科技則采用自主品牌和代理相結合的經(jīng)營模式保障了 更多的 SKU 和更為豐富的客戶渠道。雖然國內(nèi)龍頭試劑廠商產(chǎn)品的文獻引用數(shù) 量與國際巨頭仍存在一定差距，但近年來不斷增長，而同時外資品牌的文獻引用 數(shù)量逐年下降，以上顯示產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶對國產(chǎn)試劑品牌的認可度逐年提升。

較高的毛利率水平反映國產(chǎn)品牌已獲得一定的客戶認可度。生物試劑廠商中， 2022 年諾唯贊、百普賽斯和義翹神州自主品牌試劑的毛利率大部分在 90%左右， 盈利能力較強?；瘜W試劑廠商中，2022 年阿拉丁科研試劑業(yè)務的毛利率為 58.99%，同樣處于較高水平；泰坦科技作為一站式科研服務解決方案供應商， 自主品牌科研試劑的毛利率也顯著高于第三方代理品牌的。

2）銷售拓展一：建立自有電商平臺，進一步完善銷售渠道。 電商平臺為主流發(fā)展趨勢，具有顯著優(yōu)勢。與國外品牌普遍采用線上 B2C 模式 直銷相比，國內(nèi)試劑廠商很少通過自主電商平臺進行銷售。與傳統(tǒng)的線下經(jīng)營模 式相比，電商平臺為客戶提供了便捷的線上購物通道，可以縮短采購周期、提高 采購效率，同時形成更加有效競爭、降低采購成本、增加月度活躍客戶數(shù)。此外， 電商上平臺也是展示公司產(chǎn)品傳播品牌價值的良好平臺?！熬€上訂單-線下生產(chǎn)線上銷售-線下物流”的“互聯(lián)網(wǎng)+”閉環(huán)商業(yè)模式已成為行業(yè)的主流發(fā)展趨勢。 國內(nèi)科研試劑電商平臺阿拉丁和探索平臺發(fā)展迅速。據(jù)全國化學試劑信息總站統(tǒng) 計，賽默飛、西格瑪奧德里奇等國際巨頭的網(wǎng)站排名前列，阿拉丁和探索平臺已 位于國內(nèi)科研試劑電商領域領先地位。近年阿拉丁的自有電商平臺發(fā)展迅速，排名從 2019Q1 的 30128 名迅速上升至 2020Q4 的 12707 名。此外阿拉丁通過入 駐京東商城、天貓商城、喀斯瑪商城及內(nèi)采平臺等第三方電商平臺，進一步拓寬 產(chǎn)品銷售渠道。泰坦科技與賽默飛持續(xù)合作，其旗下的一站式采購平臺“探索平 臺”2020 年的排名整體較 2019 年同樣有明顯提升。

3）銷售拓展二：試水布局海外市場，打開國際化空間。 化學試劑供應商中，泰坦科技和阿拉丁目前營收全部來源于境內(nèi)，畢得醫(yī)藥的海 外前置倉布局較早，境外收入占比~50%。生物試劑供應商中，受新冠相關產(chǎn)品 銷售拉動，諾唯贊和義翹神州在 2020 年起海外收入占比有較明顯提升；百普賽 斯因為在美國設有研發(fā)中心并已建立銷售服務團隊，海外收入占比一直穩(wěn)定在 60%左右的較高水平。

在海外渠道搭建方面，以諾唯贊為例，2022 年起公司以新冠檢測產(chǎn)品為“敲門 磚”，重點推進優(yōu)勢常規(guī)產(chǎn)品線“出?！薄＠?，針對診斷原料類業(yè)務，公司利 用成熟/已驗證產(chǎn)品線、快速響應能力（例如猴痘病毒檢測原料解決方案）與技 術支持服務等優(yōu)勢，重點推動新冠業(yè)務客戶向常規(guī)分子類產(chǎn)品采購的轉化與新客 戶開發(fā)。2022 年，諾唯贊境外銷售收入 2.30 億元，銷售占比為 6.44%。未來， 公司計劃繼續(xù)做好針對海外市場優(yōu)勢產(chǎn)品的開發(fā)、注冊與申報工作，進一步完善 與優(yōu)化國際業(yè)務團隊與銷售網(wǎng)絡建設，在東南亞、東亞、歐洲、北美、南美等區(qū) 域重點布局，采用多樣靈活的合作方式深入當?shù)厥袌觥?/p>

4、 投資分析

4.1、 泰坦科技：國內(nèi)一站式科研綜合服務龍頭企業(yè)

泰坦科技作為國內(nèi)一站式科研綜合服務龍頭企業(yè)，致力于在化學試劑、生物試劑 和高端科研儀器的綜合發(fā)展，具備物流倉儲優(yōu)勢以及下游多領域覆蓋優(yōu)勢。短期， 公司有望受益于針對科研院校儀器設備采購的貼息貸款的實施。中長期，公司作 為平臺型企業(yè)有望持續(xù)受益于國內(nèi) R&D 經(jīng)費支出的增加，同時盈利能力有望隨 著自有品牌銷售占比的提高而提高。

2022 年，泰坦科技實現(xiàn)營收 26.08 億元（+20.50% YOY），受國內(nèi)疫情反復、 高校提前放假等影響 22Q4 單季度營收同比 0.22%，而歷史上公司收入較多在四 季度確認；22 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.25 億元（-13.30% YOY），主要由于公司銷 售人員、倉儲配送等固定投入具有一定的提前性，當收入增速不及預期時對凈利 潤的影響較大。23Q1，泰坦科技實現(xiàn)營收 6.55 億元（+12.68% YOY），其中 3 月單月銷售收入同比增長 45%+（高校市場同比增長 80%+）；實現(xiàn)歸母凈利潤 2,510 萬元（+29.17% YOY），利潤增速高于收入增速，展現(xiàn)出一定的規(guī)模效應。

競爭優(yōu)勢：構筑一站式采購電商平臺，物流倉儲優(yōu)勢明顯。 1）以電商平臺為核心的運營優(yōu)勢：公司注重信息化管理，既能開發(fā)“探索平臺”、 及公司 ERP 系統(tǒng)，又能為客戶提供專業(yè)信息化服務。公司的信息管理系統(tǒng)，全 面整合了公司產(chǎn)品研發(fā)、商品管理、采購管理、OEM 制造、質(zhì)量控制體系、倉 儲物流管理、銷售管理、財務管理等流程，并進行持續(xù)優(yōu)化和完善，為決策提供 及時支持。目前公司“探索平臺”、內(nèi)部 ERP 系統(tǒng)數(shù)據(jù)完全打通，是行業(yè)里少 數(shù)幾家能夠?qū)N售平臺與內(nèi)部業(yè)務流程融為一體的公司?！疤剿髌脚_”融合行業(yè) 信息技術、電商技術，實現(xiàn)結構式檢索、專業(yè)索引查找等多種精準檢索方式，并 為客戶提供在線采購管理、數(shù)據(jù)管理等管理云平臺功能，較國內(nèi)其他同行業(yè)企業(yè) 具有先發(fā)優(yōu)勢。 2）物流倉儲優(yōu)勢明顯：銷售網(wǎng)絡及倉儲物流系統(tǒng)是考慮到客戶實驗過程中對實 驗產(chǎn)品需求的及時性，科研服務商需要提前對行業(yè)有深入的服務布局，能夠方便、及時、高效的對客戶需求進行反應。公司通過自建專業(yè)化、智能化倉儲管理物流 體系，合理規(guī)劃倉儲、配送，存貨流轉效率高。截至 2022 年底，公司全國范圍 的倉儲配送體系已主體建設完畢，形成上?？倐}，華北、華南、西南、華中區(qū)域 中心倉以及核心城市服務倉的倉儲配送服務體系，在全國 28 個城市實現(xiàn)自送， 提升了公司的服務能力和客戶的服務體驗。

成長邏輯：下游客戶覆蓋廣泛，有望持續(xù)受益于國內(nèi) R&D 經(jīng)費支出的增加。 1）按客戶類型看：以工業(yè)用戶為主。公司工業(yè)用戶的銷售收入占比由 2019 年 的 79.20%提升至 2021 年的 86.36%。截至 2022 年底，公司累計服務超過 4 萬 家客戶，超過 100 萬科研人員?？蒲杏脩糁校瑖鴥?nèi) 985、211 工科高校全覆蓋， 基本覆蓋了中國科學院、中國農(nóng)業(yè)科學院、中國醫(yī)藥工業(yè)研究院等下屬的各個研 究所；工業(yè)用戶中，世界 500 強客戶超過 150 家，全國以研發(fā)創(chuàng)新為核心的生 物醫(yī)藥企業(yè)覆蓋率達到 80%+，并開拓了國內(nèi)以新材料為核心的行業(yè)領先客戶。 2）按下游應用領域看：以新材料及生物醫(yī)藥為主。公司產(chǎn)品及服務的應用領域 廣泛。工業(yè)客戶中，公司新材料領域的銷售收入占比相對穩(wěn)定，2019-21 年均值 為39%；生物醫(yī)藥領域的銷售收入占比由2019年的32%提升至2021年的36%； 分析檢測領域作為重點突破行業(yè)，2021 年在工業(yè)客戶的收入占比為 2.04%。 綜上，公司通過自有品牌及第三方成熟品牌打造較完整產(chǎn)品矩陣，下游客戶領域 覆蓋廣泛，有望持續(xù)受益于全國 R&D 經(jīng)費支出的增長。

4.2、 諾唯贊：國內(nèi)分子類生物試劑龍頭

諾唯贊是國內(nèi)分子試劑行業(yè)龍頭，自成立起公司圍繞酶、抗原、抗體等功能性蛋 白技術研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)，自主建設了蛋白質(zhì)定向改造和純化平臺、基于單 B 細 胞的高性能抗體發(fā)現(xiàn)平臺、多系統(tǒng)重組蛋白制備平臺和量子點修飾偶聯(lián)與多指標 聯(lián)檢技術平臺，建立了行業(yè)核心壁壘。依托技術平臺，公司開發(fā)豐富的產(chǎn)品序列， 2020 年在國內(nèi)分子試劑領域達到 4%的市占率，是國內(nèi)分子試劑領域龍頭。

競爭優(yōu)勢：技術平臺優(yōu)勢保障業(yè)務延展性，境內(nèi)銷售網(wǎng)絡覆蓋廣泛。 1）技術優(yōu)勢：基于技術平臺和市場需求進行研發(fā)，具有業(yè)務延展性優(yōu)勢。 由于下游應用領域非常廣泛，公司可根據(jù)自身發(fā)展情況、客戶及市場需求進行技 術和產(chǎn)品開發(fā)，可選擇的研發(fā)方向較為豐富，并且對于不同細分領域的研發(fā)能夠 互相促進、迭代。經(jīng)過多年發(fā)展，公司基于酶、抗原、抗體等領域的關鍵共性技 術平臺及自身高效的研發(fā)體系能夠快速、高效、規(guī)?；倪M行新產(chǎn)品的研發(fā)，已 成功推出了包含 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉錄系列等多個系 列的生物試劑，以及包含心腦血管、炎癥感染、優(yōu)生優(yōu)育、胃功能等 8 個系列的 POCT 診斷試劑，并形成了覆蓋科研院校、高通量測序服務企業(yè)、分子診斷試劑 生產(chǎn)企業(yè)、制藥企業(yè)、CRO 企業(yè)、醫(yī)院等醫(yī)療機構等多種客戶群體的客戶組合。 2）渠道優(yōu)勢：境內(nèi)銷售網(wǎng)絡覆蓋廣泛，新冠業(yè)務打開海外營銷網(wǎng)絡布局。 公司初步建立了覆蓋全國主要地區(qū)的營銷服務網(wǎng)絡。針對生物試劑，公司在國內(nèi) 20 多個重點城市及地區(qū)設置直銷網(wǎng)點，自主開展營銷工作，并為客戶提供服務。 針對體外診斷產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品已在全國超過 30 個省市地區(qū)的 2,200 多家醫(yī)療 機構形成銷售，并積極向海外拓展。此外，通過新冠相關產(chǎn)品的銷售，公司在國 際市場形成了一定的品牌知名度，并在海外獲得優(yōu)質(zhì)代理商，從 2020 年開始布 局海外銷售團隊。

成長邏輯：常規(guī)業(yè)務穩(wěn)健增長，各業(yè)務領域的產(chǎn)品布局持續(xù)拓寬。 1）常規(guī)業(yè)務穩(wěn)健增長，新冠資產(chǎn)逐步出清：2022 年，公司營收 35.69 億元（同 比+90.99%），其中常規(guī)業(yè)務銷售收入 10.14 億元（同比+41.03%）。23Q1， 公司營收 3.02 億元（同比-69.02%），主要是新冠相關收入大幅減少，預計常 規(guī)業(yè)務保持穩(wěn)健增長。2022 年及 23Q1，公司資產(chǎn)減值損失為 5.28 億元、6,066 萬元，主要包括新冠相關存貨、新冠抗原的生產(chǎn)車間及專用設備，逐步出清。 2）研發(fā)投入大幅提升，產(chǎn)品布局持續(xù)拓寬：2022 年，公司研發(fā)費用同比增長 71.98%至 3.96 億元。2022 年，公司生命科學事業(yè)部開發(fā)新產(chǎn)品近 300 個（含 研發(fā)參與的定制產(chǎn)品），在 qPCR 系列、逆轉錄系列、細胞蛋白系列和 NGS 系列等品類完成產(chǎn)品開發(fā)和性能升級；體外診斷事業(yè)部新獲 1 項三類醫(yī)療器械注冊 證、4 項二類醫(yī)療器械注冊證，新增 8 項醫(yī)療器械備案憑證；生物醫(yī)藥事業(yè)部新 增針對 mRNA 工藝殘留系列檢測產(chǎn)品。綜上，公司各領域產(chǎn)品布局進一步拓寬， 有望逐步放量助力業(yè)績增長。 3）持續(xù)加強銷售網(wǎng)絡建設，提高整體競爭實力：2022 年，公司銷售費用同比增 長 63.52%至 5.22 億元。2022 年，針對生物試劑相關直銷業(yè)務，公司進一步提 升銷售人員數(shù)量、加強銷售網(wǎng)絡建設；針對體外診斷試劑業(yè)務，公司完善經(jīng)銷商 管理機制，醫(yī)院終端客戶中二級及以上等級醫(yī)院占比提升顯著；在生物醫(yī)藥業(yè)務 板塊，公司堅定執(zhí)行“研發(fā)植入，直擊痛點”的營銷策略，通過“傳遞實物產(chǎn)品 之外的無形價值與科技實力”開拓客戶；在海外業(yè)務方面，公司積極開展國際注 冊與申報，通過優(yōu)勢品類、重點產(chǎn)品打開戰(zhàn)略區(qū)域市場，以經(jīng)銷與直銷相結合的 方式建立銷售體系。

4.3、 阿拉?。簢鴥?nèi)高端化學試劑龍頭

阿拉丁為國內(nèi)高端化學試劑龍頭，業(yè)務涵蓋高端化學、生命科學、分析色譜及材 料科學四大領域，同時配套少量實驗耗材，自主打造“阿拉丁”品牌科研試劑和 “芯硅谷”品牌實驗耗材。公司長期根植于科研試劑領域，產(chǎn)品廣泛應用于高校、 科研院所以及生物醫(yī)藥、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、相關企業(yè)的研發(fā)機構。 2022 年，阿拉丁實現(xiàn)營收 3.78 億元（+31.44% YOY），其中，生命科學業(yè)務收 入同比+61.10%至 1.08 億元；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.92 億元（+3.32% YOY），新 產(chǎn)品推廣以及經(jīng)銷商優(yōu)惠政策調(diào)整導致毛利率同比-3.61pp，以及張江新實驗室 儲備研發(fā)人員導致研發(fā)費用率同比+2.42pp。23Q1，阿拉丁實現(xiàn)營收 0.87 億元 （-5.93% YOY），受到 1 月疫情感染高峰以及春節(jié)放假等因素的影響；實現(xiàn)歸 母凈利潤 1,725 萬元（-44.38% YOY），單季度毛利率同比下降 0.56pp，同時， 銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別同比增加 1.38/4.89/6.89pp。

競爭優(yōu)勢：具備科研試劑的開發(fā)與質(zhì)檢優(yōu)勢，品牌認可度較高。 1）技術優(yōu)勢：公司的核心技術覆蓋了科研試劑從研發(fā)、生產(chǎn)到最終產(chǎn)品形成的 全過程，包括科研試劑的配方技術、分離純化工藝技術、高效合成工藝技術、標 準物質(zhì)研制技術、修飾改性技術及分析技術等，均系自主研發(fā)取得。綜合水平國 內(nèi)領先，部分達到國際先進。此外，公司在分析方法開發(fā)以及質(zhì)檢具備優(yōu)勢，已 熟練掌握超過 3,200 種分析方法，已完成接近 8 萬項企業(yè)產(chǎn)品標準的制訂。 2）品牌認可度較高：公司自設立伊始就堅持打造自主品牌，經(jīng)過十余年的努力， “阿拉丁”科研試劑品牌擁有了較高的知名度，深受客戶信賴。在全國化學試劑 信息站的國內(nèi)試劑品牌綜合評價調(diào)查中，“阿拉丁”連續(xù) 11 年被評為“最受客 戶歡迎試劑品牌”，在行業(yè)競爭中擁有較為明顯的優(yōu)勢。

成長邏輯：國內(nèi)高端化學試劑龍頭，以進口替代為己任。 1）行業(yè)：國內(nèi)高端試劑市場進口替代空間廣闊。目前，國內(nèi)儀器分析試劑、特 種試劑、電子信息行業(yè)專用科研試劑以及生化試劑都還沒形成規(guī)模，特別是高端 試劑的市場缺口較大，有相當一部分品種尚屬空白，只能長期依賴進口解決。 2）公司：持續(xù)擴充品類，加強電商平臺和外地分倉建設。阿拉丁是國內(nèi)科研試 劑品種最齊全的生產(chǎn)商之一，短期來看，隨著疫情等擾動因素逐漸消除，公司有 望恢復快速增長。中長期來看，公司自成立以來一直以進口替代為己任，堅持打 造自主試劑品牌，產(chǎn)品下游應用較廣，并且在加大生命科學試劑領域的布局；公 司持續(xù)完善電商平臺建設，并通過建設外地分倉實現(xiàn)供應鏈的升級。我們預計， 通過以上在產(chǎn)品開發(fā)和銷售驅(qū)動方面的努力，公司規(guī)模有望進一步擴張。

4.4、 畢得醫(yī)藥：公斤級以下分子砌塊龍頭，遠銷海外

畢得醫(yī)藥是公斤級以下分子砌塊龍頭企業(yè)，定位新藥研發(fā)前端橫向發(fā)展，快速響 應客戶多樣化需求。公司主要產(chǎn)品為藥物分子砌塊和科學試劑，均直接服務于客 戶新藥研發(fā)過程。公司通過設計、合成、檢測、純化原材料，產(chǎn)出高質(zhì)量產(chǎn)品， 響應客戶需求，助力醫(yī)藥研發(fā)。

2022 年，畢得醫(yī)藥實現(xiàn)營收 8.34 億元（+37.55% YOY），其中，境外收入同比 +45.12%至 4.06 億元；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.46 億元（+49.61% YOY），主要是規(guī) 模效應顯著，22 年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率及財務費用率分別同 比下降 1.81/1.93/0.22/2.97pp。23Q1，畢得醫(yī)藥實現(xiàn)營收 2.52 億元（+42.58% YOY），單季度收入創(chuàng)歷史新高；實現(xiàn)歸母凈利潤 3,693 萬元（+45.22% YOY）， 單季度毛利率環(huán)比提升 0.35pp，同時，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率 和財務費用率合計同比下降 3.54pp。

競爭優(yōu)勢：“多、快、好、省”的綜合優(yōu)勢。 1）多：擁有國內(nèi)最齊全、最新穎的分子砌塊產(chǎn)品庫。公司擁有國內(nèi)最齊全的分 子砌塊產(chǎn)品庫，總數(shù)達到 8.6 萬種，能夠覆蓋更多的療法、靶點及藥物類型，也 能夠為同一靶點、相同療法及適應癥提供更多的分子砌塊選擇，確保提升命中潛 在新藥分子結構片段的概率。 2）快：前瞻性備貨，快速滿足客戶需求。公司能夠前瞻性及時預判行業(yè)動態(tài)， 快速響應客戶需求，有效構筑自身行業(yè)壁壘。通過前瞻性備貨，在國內(nèi)公司可于 當天或次日提供產(chǎn)品，縮短新藥研發(fā)周期。 3）好：產(chǎn)品研發(fā)設計技術優(yōu)勢，高品質(zhì)檢測及純化能力。公司以對新藥研發(fā)領 域的深刻理解和深入調(diào)研為支撐，為新藥研發(fā)提供結構新穎獨特、功能多樣的藥 物分子砌塊和科學試劑，確保提升命中潛在新藥分子結構片段的概率。此外，在 產(chǎn)品品質(zhì)方面，公司在部分產(chǎn)品上相對同行業(yè)競爭對手，可以提供純度更高的產(chǎn) 品且擁有較為全面的檢測報告以滿足客戶需求。 4）?。簝?yōu)化路線控制成本同時打造價格優(yōu)勢。公司部分類型分子砌塊與科學試 劑產(chǎn)品可以通過優(yōu)化路線、純化方法實現(xiàn)對于成本的高效控制，使得價格處于行 業(yè)最低水平，形成價格優(yōu)勢。

成長邏輯：橫向拓展品類，海外布局領先于國內(nèi)同行。 1）品類拓展：專注于公斤級以下分子砌塊的橫向拓展，布局含硼、含氟藥物分 子砌塊等高潛力產(chǎn)品。 不同于藥石科技的縱向拓展，畢得醫(yī)藥專注于公斤級以下分子砌塊，采取橫向拓 展產(chǎn)品品類的策略推動業(yè)績的增長。得益于此策略，公司公斤級以下分子砌塊國 內(nèi)收入第一，客戶群體數(shù)量約 8,500 家，提供現(xiàn)貨超過 8.6 萬種為國內(nèi)第一。此 外，公司首席科學家史壯志博士（南京大學教授、國家杰出青年），在帶領團隊 進行含硼、含氟藥物分子砌塊的自主研發(fā)。根據(jù)公司統(tǒng)計，全球 Top100 暢銷藥 物中含氟藥物占 28 種，銷售額達 591 億美元，占 Top100 暢銷藥物銷售額的 24.5%。

2）海外拓展：海外銷售渠道建設進展明顯領先于國內(nèi)同行。 公司于 2018 年積極推動境外銷售模式轉型，通過在美國、歐洲、印度等各地設 立區(qū)域中心，從而推進業(yè)務全球化布局，提升自有品牌辨識度，因此境外銷售占 比穩(wěn)步提高。歐洲和北美地區(qū)始終為公司主要境外市場，2018-2021 年期間合計 收入占比在 30.74%至 40.49%之間。印度市場銷售份額由 2019 年度的 5.34% 上升至 2021 年度的 10.18%，從而導致公司整體境外收入占比提升。

4.5、 百普賽斯：國內(nèi)重組蛋白龍頭，聚焦工業(yè)用戶

百普賽斯是國內(nèi)重組蛋白試劑龍頭，聚焦工業(yè)用戶需求，其重組蛋白產(chǎn)品已覆蓋 從研發(fā)到生產(chǎn)的全過程，公司持續(xù)布局基因和細胞治療等新領域，加強海外拓展， 以進一步提升國內(nèi)外市場份額。此外，公司基于利用重組蛋白產(chǎn)品積累的渠道優(yōu) 勢，積極拓展檢測服務、抗體、試劑盒及其他試劑等新產(chǎn)品，打開中長期天花板。

2022 年，百普賽斯實現(xiàn)營收 4.74 億元（+23.23% YOY），其中，境外非新冠業(yè) 務收入同比+49.46%至 2.40 億元，境內(nèi)非新冠業(yè)務收入同比+6.55%至 1.45 億 元；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.04 億元（+16.95% YOY），主要是在境內(nèi)業(yè)務受疫情擾 動下銷售、研發(fā)等員工擴招仍較為剛性，22 年銷售費用、管理費用及研發(fā)費用 分別同比增長 57.49%/60.75%/91.17%。23Q1，百普賽斯實現(xiàn)營收 1.37 億元 （+19.79% YOY），其中，非新冠業(yè)務收入同比+32.37 %至 1.19 億元；實現(xiàn)歸 母凈利潤 4,505 萬元（-15.80% YOY），單季度銷售費用、管理費用及研發(fā)費用 分別同比增長 70.23%/39.45%/27.70%。

競爭優(yōu)勢：以工業(yè)用戶為突破口進行國產(chǎn)替代，單產(chǎn)品創(chuàng)收高于同行。

1）客戶策略：定位為主要向工業(yè)用戶提供重組蛋白。重組蛋白工業(yè)用戶對產(chǎn)品 質(zhì)量、產(chǎn)品供應穩(wěn)定性及后期技術支持服務要求高，相對科研用戶，具有品類更 集中、批量更大、頻次更高的采購特點。而科研用戶整體對重組蛋白品類的豐富 度要求更高。針對工業(yè)用戶相較于科研用戶需求相對集中的特點，作為后發(fā)者， 面對與海外競爭對手相比在 SKU 積累上差距較大的現(xiàn)狀，公司圍繞創(chuàng)新藥研發(fā) 活動來開發(fā)覆蓋廣、質(zhì)量高的重組蛋白產(chǎn)品，繼而實現(xiàn)收入規(guī)模的較快增長。

2）研發(fā)：對工業(yè)用戶需求覆蓋較全面，擁有膜蛋白等高技術壁壘產(chǎn)品。①SKU 維度，公司的產(chǎn)品覆蓋了絕大部分經(jīng)臨床驗證過的疾病靶點和生物標志物，可應 用在生物藥從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床試驗研發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)過程的主要環(huán)節(jié)；②質(zhì)量檢 測數(shù)據(jù)，產(chǎn)品應用檢測數(shù)據(jù)包括純度、活性、均一性、批間一致性等，多維度的 應用檢測數(shù)據(jù)可以大幅度節(jié)省客戶進行實驗的時間和成本，公司產(chǎn)品應用檢測數(shù) 據(jù)相比同行業(yè)可比公司更為豐富；③高附加值產(chǎn)品，基于困難藥物靶點膜蛋白的 表達及純化平臺等技術優(yōu)勢，公司成功研發(fā)出了全長人 CD20 膜蛋白、全長人 CD133 膜蛋白、人 CCR5 GPCR 膜蛋白等高技術壁壘的市場稀缺產(chǎn)品。

3）生產(chǎn)：采用 293 表達系統(tǒng)，產(chǎn)品更接近人源蛋白。①表達系統(tǒng)，公司的重組 蛋白超過 95%是通過人源 HEK293 細胞表達生產(chǎn)，使得蛋白修飾、蛋白折疊、 蛋白結構更加接近天然人源蛋白，相比于其他表達系統(tǒng)更具優(yōu)勢；②生產(chǎn)工藝， 公司設計了大體積、高通量的細胞培養(yǎng)系統(tǒng)，可以平行、高效地進行多產(chǎn)品的生 產(chǎn)；③生產(chǎn)質(zhì)量控制，公司建立了嚴格穩(wěn)定的質(zhì)量控制體系，并通過了 ISO 國 際標準認證，多個產(chǎn)品得到 FDA 的 DMF 備案確認，保證了公司產(chǎn)品的高質(zhì)量、 高批間穩(wěn)定性。

4）銷售：采取技術服務帶動銷售的策略。①銷售模式，公司采取技術帶動銷售 的策略，例如，在海外拓展方面，公司已在美國建立創(chuàng)新研發(fā)實驗室，并擬在歐 洲建立研發(fā)實驗室；②物流倉儲/供貨及時性，公司已在中美兩地建立物流倉儲 體系，可以對客戶需求及時響應，提高發(fā)貨速度、縮短到貨周期。

成長邏輯：立足重組蛋白，積極拓展檢測服務、抗體等新業(yè)務。

1）重組蛋白業(yè)務：持續(xù)布局基因和細胞治療等新領域，加強海外拓展

需求端：縱向來看，公司產(chǎn)品目前主要應用于生物藥的研發(fā)及生產(chǎn)階段，隨著 生物藥進入藥品上市及臨床應用等環(huán)節(jié)，公司的重組蛋白產(chǎn)品可延伸到病 人的伴隨診斷環(huán)節(jié)等應用，繼而實現(xiàn)市場容量擴增。橫向來看，隨著基礎 學科不斷突破繼而更多的可成藥性靶點被發(fā)現(xiàn)，以及單克隆抗體藥、雙特 異性抗體、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、細胞免疫治療等新興治療技術快速發(fā)展，帶動重組蛋白需求的擴容。綜上，受益于生物藥行業(yè)的高速增長以及藥物 研發(fā)支出的持續(xù)增長，公司未來業(yè)績具有較強的成長性。

品類拓展：一方面，公司在布局新興治療技術相關產(chǎn)品，例如在細胞與基因治 療領域，公司開發(fā)一系列 CD19、BCMA、GPC3 等重組蛋白和抗獨特型抗 體產(chǎn)品，可被廣泛用于 CAR-T 產(chǎn)品開發(fā)的過程和測試，評估篩選相關產(chǎn)品 質(zhì)量和活性。另一方面，公司在拓展不同疾病領域的相關產(chǎn)品，例如在重 大腦疾病領域，公司開發(fā)了針對阿爾茨海默病、帕金森病、腦腫瘤等疾病 的病理和疾病機制、發(fā)病機制研究的重組蛋白產(chǎn)品。

銷售拓展：針對國內(nèi)客戶，公司基于研發(fā)實力提升及產(chǎn)品質(zhì)量過關，通過價格、 供應鏈及服務的優(yōu)勢進行對進口品牌的替代。針對境外客戶，公司在美國 設有研發(fā)中心并搭建了境外運營和市場銷售團隊，此外，于 2021 年設立了 歐洲子公司 ACROBIOSYSTEMS GmbH 和 ACROBIOSYSTEMS LIMITED 以 進一步擴大全球布局。2022 年，公司非新冠業(yè)務中美洲區(qū)、歐洲區(qū)的銷售 收入占比分別達到 45.91%、10.97%。

2） 其他業(yè)務：積極拓展檢測服務、抗體及試劑盒等新產(chǎn)品，打開中長期天花板。

存量業(yè)務：2021-2022 年，公司重組蛋白產(chǎn)品的收入占比分別為 84.58%、 83.04%。公司聚焦生物醫(yī)藥的開發(fā)和應用場景，基于重組蛋白業(yè)務的客戶 資源優(yōu)勢，同時提供檢測服務以及試劑盒、抗體、填料、培養(yǎng)基等其它產(chǎn) 品。例如，公司基于 SPR、BLI 等先進設備，并結合公司超過 2400 種的重 組蛋白，為生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發(fā)及生產(chǎn)提供分子互作分析檢測服務；2022 年，公司推出一系列細胞因子檢測試劑盒，以滿足細 胞治療等免疫相關藥物開發(fā)過程中的細胞因子定量檢測需求。

增量業(yè)務：深化精準醫(yī)療領域布局，形成新的業(yè)務增長點。為充分利用自身產(chǎn) 品體系與核心客戶資源優(yōu)勢，深化在精準醫(yī)療領域的業(yè)務布局，公司于 2021 年 1 月新設立子公司百斯醫(yī)學。百斯醫(yī)學主要定位為臨床試驗關鍵試劑、 第三方檢測服務和體外診斷類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，未來發(fā)展規(guī)劃為 對公司在伴隨診斷領域的拓展和布局提供有力的產(chǎn)品支撐。

4.6、 義翹神州：生物試劑一站式服務商

義翹神州主業(yè)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品，以及重組蛋白、抗體 的開發(fā)和生物分析檢測等服務，能夠覆蓋生命科學研究的多個領域。對于生命科 學基礎科研方向和創(chuàng)新藥物研發(fā)，公司提供“一站式”采購生物試劑產(chǎn)品和相關 技術服務的渠道，顯著節(jié)省客戶采購成本、縮短采購周期，并能有效避免不同供 應商產(chǎn)品質(zhì)量控制標準差異給客戶實驗帶來的風險。

競爭優(yōu)勢：公司擁有自主閉環(huán)的技術平臺以及成本控制優(yōu)勢。 1）自主閉環(huán)的研發(fā)生產(chǎn)技術平臺：公司通過自主閉環(huán)的生物技術平臺，實現(xiàn)培 養(yǎng)基、蛋白抗原、表達載體等多種核心原材料的自主制備，大幅減少外部采購， 減少外在不可控因素對產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的影響，保證產(chǎn)品質(zhì)量，還能降低研發(fā)和 生產(chǎn)成本，在保證供貨及時性的同時兼具價格優(yōu)勢。2）規(guī)?；a(chǎn)和成本控制優(yōu)勢：規(guī)?；a(chǎn)能力是公司實現(xiàn)價格優(yōu)勢的關鍵原 因之一。公司憑借高通量快速搖瓶體系與規(guī)?；a(chǎn)體系，可實現(xiàn)百升以上大規(guī) 模生產(chǎn)，提升產(chǎn)出率的同時顯著節(jié)省人力成本，并降低了擴大生產(chǎn)所需投入的單 位原材料成本，規(guī)模效應明顯，可有效對產(chǎn)品成本進行控制。 3）公司生物試劑品類豐富，覆蓋面較全。截至 2022 年底，公司現(xiàn)貨產(chǎn)品種類 超過 6.8 萬種，其中重組蛋白超過 6,500 種，包括 4,500 多種人源細胞表達重組 蛋白產(chǎn)品，能夠全面滿足客戶對于最接近人體天然蛋白結構和性質(zhì)的重組蛋白需 求；公司還能提供約 14,000 種抗體，其中單克隆抗體數(shù)量超過 4,900 種，能夠 覆蓋生命科學研究的多個領域。

成長邏輯：新冠業(yè)務高基數(shù)影響逐步消退，發(fā)力產(chǎn)品矩陣的拓展及優(yōu)化。 1） 新冠業(yè)務：收入占比降低，逐步消除高基數(shù)影響。 新冠疫情發(fā)生伊始，公司利用在重組蛋白和抗體試劑研發(fā)方面的技術平臺優(yōu)勢， 以及在病毒試劑領域的經(jīng)驗積累，迅速開發(fā)出 360 多種新冠病毒相關重組蛋白、 抗體及基因等試劑產(chǎn)品，被國內(nèi)外客戶大量采購，帶動公司經(jīng)營業(yè)績迅速增長。 2020 年，公司營收為 15.96 億元（同比+782.77%），其中新冠相關產(chǎn)品收入占 比為 84%。具體來看，公司新冠病毒相關抗體的銷售額最高（主要應用于抗原 檢測），在 2020 年達到 10.10 億元。由于公司新冠相關生物試劑主要用于新冠 病毒的基礎研究、疫苗和藥物研發(fā)以及病毒抗原、抗體檢測，隨著新冠相關研發(fā) 活動和抗原檢測需求的逐步降低，公司新冠相關產(chǎn)品的收入占比逐漸降低，在 2021-2022 年分別降至 63%、28%。 2）常規(guī)業(yè)務：加大產(chǎn)品研發(fā)投入，增強長期競爭力。 2022 年，公司不斷加大常規(guī)業(yè)務的研發(fā)投入，增強在生物試劑領域的長期競爭 力。①重組蛋白，公司成功建立了全長多次跨膜蛋白生產(chǎn)技術平臺，實現(xiàn)產(chǎn)品上 線銷售，補充了公司在膜蛋白產(chǎn)品的空白；公司對原有細胞因子產(chǎn)線優(yōu)化升級， 推出了高質(zhì)量 GMP 級別的細胞因子產(chǎn)品，滿足工業(yè)細胞治療客戶的需求；一批 工具酶、藥物靶點蛋白和診斷原料級蛋白等新/優(yōu)化升級產(chǎn)品，并于 2022H2 陸 續(xù)上市銷售。②抗體試劑，2022 年，公司引進建設了光導單細胞技術，并充分 發(fā)揮其快速高通量的優(yōu)勢，第一時間開發(fā)出了猴痘病毒抗體，并開始承接工業(yè)用 戶抗體服務項目。③技術服務業(yè)務，公司以抗體開發(fā)、病毒清除驗證、細胞庫檢 測業(yè)務為代表的技術服務，成功率和客戶滿意度持續(xù)提升，2022 年實現(xiàn) CRO 服 務收入 1.10 億元（同比+25.21%），新增訂單金額增長 51.03%。

4.7、 優(yōu)寧維： 抗體專家，打造生命科學一站式平臺

優(yōu)寧維是國內(nèi)抗體品種及規(guī)格最全面的供應商之一，搭建了國內(nèi)專業(yè)全面的生命 科學綜合服務一站式平臺。公司整合了 Agilent、BD、CST、Cytiva（原 GE）、 R＆D systems 等 50 多家行業(yè)知名品牌抗體產(chǎn)品，形成了以第三方品牌產(chǎn)品為 主、自主品牌產(chǎn)品為輔的供應體系。公司生命科學產(chǎn)品覆蓋基因、蛋白、細胞、 組織及動物等不同水平的研究對象，涵蓋生命科學/醫(yī)學基礎研究、體外診斷研 究、藥物研發(fā)、細胞治療研究等領域。在此基礎上，公司配套提供相關儀器及耗 材，全面滿足客戶科研需求。同時，針對生命科學實驗流程復雜、產(chǎn)品和技術專 業(yè)性強，公司面向科研人員提供綜合技術服務，有力支撐了產(chǎn)品銷售。 2022 年，優(yōu)寧維實現(xiàn)營收 11.95 億元（+7.70% YOY），歸母凈利潤 1.06 億元 （-2.06% YOY），主要是公司經(jīng)營以及下游研發(fā)熱度受到疫情擾動。23Q1，公 司實現(xiàn)營收 2.74 億元（+13.48% YOY），歸母凈利潤 1,792 萬元（-17.51% YOY）， 凈利潤下滑主要是單季度銷售費用、研發(fā)費用同比分別增長 46.11%、193.53%。

競爭優(yōu)勢：生命科學一站式采購平臺優(yōu)勢以及智能化供應鏈優(yōu)勢。 1）全面的生命科學綜合服務商，具備專業(yè)一站式采購平臺優(yōu)勢。 生命科學試劑行業(yè)具有產(chǎn)品品種多、專業(yè)性強的特征，上游生產(chǎn)商數(shù)量眾多但受 制于技術、資源及成本等因素，單一生產(chǎn)商提供產(chǎn)品有限。下游客戶群體龐大、 研究方向千差萬別，采購需求呈現(xiàn)多樣化、高頻率、小批量的特點。因此，行業(yè)需要專業(yè)的一站式服務商作為鏈接上游生產(chǎn)商和下游客戶的橋梁。公司以全面高 品質(zhì)的產(chǎn)品線、線上線下相結合的營銷渠道、智能供應鏈體系等為依托構建一站 式平臺，提供實驗服務等配套服務和貫穿售前、售中和售后各環(huán)節(jié)的技術支持服 務，有效滿足客戶多元化需求，解決產(chǎn)品及技術信息不對稱，提升客戶實驗技術 水平，助力客戶快捷、高效地開展科研實驗。 2）智能化供應鏈優(yōu)勢。 針對生命科學試劑行業(yè)客戶分散、供應商和產(chǎn)品眾多的特點，公司以供應商/品 牌管理、客戶需求管理為核心構建了供應鏈系統(tǒng)，通過與供應商、客戶實現(xiàn)信息 共享和交互，并充分結合公司 ERP 系統(tǒng)、WMS 物流系統(tǒng)、第三方國際/國內(nèi)物 流系統(tǒng)、微信發(fā)票小程序等，有效管理采購、清關、倉儲、銷售和物流流程，加 快交貨速度和提高客戶滿意度，提升公司管理效率。

成長邏輯：圍繞生命科學一站式服務商平臺和抗體專家兩大戰(zhàn)略做到極致。 1）圍繞生命科學一站式服務商平臺戰(zhàn)略做到極致。 2022 年，華東區(qū)域優(yōu)勢地位進一步鞏固，深圳、武漢等其他區(qū)域業(yè)務拓展穩(wěn)步 推進；公司進一步豐富產(chǎn)品管線和品類，截至 2022 年底，公司 SKU 總數(shù)超過 800 萬種，其中自主品牌 SKU 達 35 萬種。公司優(yōu)化完善現(xiàn)有信息化系統(tǒng)，包括 于 22Q 推出線上商城的 2.0 版本-優(yōu)寧維在線，優(yōu)化 CRM 系統(tǒng)、SCRM 系統(tǒng)等。 此外，公司加快分倉建設，開拓異地報關，分散供應鏈風險。 2）圍繞抗體專家戰(zhàn)略做到極致。2022 年上半年，公司體外診斷抗體研發(fā)平臺-杭州斯達特組建完成，自研產(chǎn)品的 研發(fā)實力進一步增強。截至 2022 年底，杭州抗體研發(fā)中心成功研發(fā)出產(chǎn)品 SKU 數(shù)超 600 個；南京蛋白研發(fā)中心累計研發(fā)產(chǎn)品 SKU 數(shù)超 900 個，其中 2022 年 推出產(chǎn)品 SKU 數(shù)超 800 個。2022 年，包括 GMP 級生產(chǎn)車間在內(nèi)的南京研發(fā)生 產(chǎn)基地建設進展順利，已完成主體結構封頂并通過主體驗收，待其建成后將大幅 提升公司自主研發(fā)產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)能，更好地滿足市場對于重組蛋白、IVD 抗體等 產(chǎn)品的需求。

4.8、 近岸蛋白：原料級重組蛋白領先供應商

近岸蛋白是一家專注于重組蛋白應用解決方案的高新技術企業(yè)，深耕行業(yè)十余 年，已經(jīng)推出了 3,000 余種靶點及因子類蛋白產(chǎn)品、70 余種重組抗體產(chǎn)品、近 600 種酶及試劑產(chǎn)品，應用于生物藥開發(fā)、生命科學基礎研究、體外診斷、mRNA 疫苗藥物等諸多領域。公司為數(shù)千家企業(yè)與科研機構提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務，與 羅氏、恒瑞醫(yī)藥、沃森生物、艾博生物、雅培、萬孚生物、明德生物等國內(nèi)外知 名企業(yè)建立了合作關系，助力全球生物醫(yī)藥企業(yè)和體外診斷企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)。 2022 年，近岸蛋白實現(xiàn)營收 2.65 億元（-22.62% YOY），歸母凈利潤 0.90 億 元（-39.22% YOY）。23Q1，近岸蛋白實現(xiàn)營收 4,300 萬元（-51.05% YOY），； 實現(xiàn)歸母凈利潤 1,114 萬元（-72.12% YOY）。我們估計業(yè)績階段性下滑與公司 mRNA 原料酶業(yè)務的下游 mRNA 疫苗客戶的采購波動性相關。

競爭優(yōu)勢：憑借規(guī)?；a(chǎn)平臺，突破實驗室到大規(guī)模生產(chǎn)的瓶頸。 在重組蛋白行業(yè)，規(guī)?；a(chǎn)技術是實現(xiàn)產(chǎn)能升級需要突破的主要瓶頸。把相關 產(chǎn)品產(chǎn)能從實驗室水平放大到大規(guī)模生產(chǎn)水平，具有較高的技術含量，需要解決 規(guī)?；a(chǎn)后大規(guī)模反應的傳質(zhì)、傳熱、傳動協(xié)同性和均一性以及大體積破菌液 澄清的技術障礙。規(guī)?；a(chǎn)技術是該行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)能升級的主要瓶頸。生成場地 以及細胞培養(yǎng)箱、發(fā)酵搖床和發(fā)酵罐等生產(chǎn)設備對重組蛋白產(chǎn)能的影響較小，規(guī) ?；a(chǎn)技術更依賴于 Know-how 的經(jīng)驗積累。 基于長期的實踐經(jīng)驗及技術開發(fā)積累，近岸蛋白綜合了 23 項核心技術搭建了公 司技術平臺。公司打破傳統(tǒng)蛋白設計理念，實現(xiàn)定向進化蛋白質(zhì)性能，根據(jù)客戶 需求研發(fā)生產(chǎn)出高性能抗體及符合藥企質(zhì)量體系生產(chǎn)要求的酶及試劑。同時，公 司建立了規(guī)?；a(chǎn)平臺，突破了相關產(chǎn)品從實驗室到大規(guī)模生產(chǎn)的瓶頸。

成長邏輯：體外診斷原料和 mRNA 原料酶供應商，分享下游成長。 1） 公司各類重組蛋白產(chǎn)品質(zhì)量好、市場認可度高。 靶點及因子類蛋白：截至 2022 年底，公司診斷抗原、靶點蛋白和細胞因子分 別為 442/2,222/384 種，具備產(chǎn)量高、活性好、純度高、批間一致性好、 生產(chǎn)過程穩(wěn)定可控等諸多產(chǎn)品優(yōu)勢，市場認可度高。 重組抗體：截至 2022 年底，公司診斷抗體和其他抗體分別為 64/12 種。公司 自主研發(fā)生產(chǎn)的重組單克隆抗體代表性產(chǎn)品具備序列明確、特異性強、種 子穩(wěn)定性好、批次差異小等優(yōu)點。 酶及試劑：截至 2022 年底，公司酶及試劑合計 591 種，其中，mRNA 原料酶 及試劑 43 種，分子診斷酶及試劑 116 種。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)酶具有 高活性、高穩(wěn)定性等特點。

2）公司是體外診斷及 mRNA 疫苗的上游供應商，分享下游成長。 近岸蛋白為體外診斷試劑企業(yè)提供核心原料，屬于體外診斷行業(yè)中的上游。體外 診斷試劑原料指用于生化、免疫或分子診斷等試劑的反應體系原料，包括抗原、 抗體、引物、診斷酶等，是體外診斷產(chǎn)品的核心原料，其性能與質(zhì)量的優(yōu)劣對 IVD 產(chǎn)品的靈敏度、特異性、線性、穩(wěn)定性等指標乃至診斷試劑的整體性能與質(zhì)量優(yōu)劣有極大的影響。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，診斷試劑成本的 60%- 80%是包括 診斷酶、抗原和抗體在內(nèi)的診斷試劑原料，其中的診斷酶和大多數(shù)抗原為重組蛋 白。在人均衛(wèi)生支出快速增長和新冠疫情的推動下，體外診斷行業(yè)試劑及上游原 料行業(yè)有望迎來市場的快速增長。 公司基于成熟的蛋白設計、表達、制備、質(zhì)控體系和前沿的研發(fā)部署，于 2013 年開始布局研發(fā)了 mRNA 原料酶，現(xiàn)已具備 mRNA 原料酶規(guī)?；a(chǎn)能力，為 疫苗生產(chǎn)企業(yè)提供符合 GMP 規(guī)范要求的原料酶。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公 司在國內(nèi) mRNA 原料酶及試劑市場國內(nèi)廠家排名第一，2021 年度已經(jīng)占據(jù)國內(nèi) 市場 39.80%的份額。公司在該領域的客戶覆蓋范圍廣泛，截至 2022 年 5 月 15 日，向沃森生物、艾博生物、麗凡達生物、斯微生物等 60 余家疫苗藥物生產(chǎn)客 戶提供 mRNA 原料酶及試劑。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「鏈接」