今天我們一起盤下“半導(dǎo)體”上市公司紫光國微的2022三季報(bào)表現(xiàn)出的核心財(cái)務(wù)特征。

1、公司業(yè)績快速增長，且表現(xiàn)出較高的成長性，“開源”式業(yè)績增長質(zhì)量較高。

2、毛利率改善帶動(dòng)核心利潤率改善。紫光國微經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的改善來源于核心利潤率和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的雙重改善。

3、總資產(chǎn)回報(bào)水平以及股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力均基本穩(wěn)定，紫光國微ROE表現(xiàn)穩(wěn)定。

4、經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠滿足投資活動(dòng)所需的資金投入。經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口消失。

5、充分利用其他及債權(quán)方式進(jìn)行融資，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長，這部分資金可能是非必要融資。紫光國微金融負(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。

6、資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)張，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高。資金來源上表現(xiàn)出“造血”支撐度增加的趨勢。

下面是對紫光國微2022三季報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。

公司業(yè)績快速增長。2022三季報(bào)紫光國微營業(yè)總收入49.36億元，同比增速30%，毛利潤32.45億元，同比增速43%，核心利潤20.27億元，同比增速34%，凈利潤20.39億元，同比增速37%。

經(jīng)營活動(dòng)盈利的增長是凈利潤增長的主要原因，凈利潤增長質(zhì)量高。紫光國微2022三季報(bào)凈利潤20.39億元，利潤主要來源于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤。2022三季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤較去年同期增加4.57億元，凈利潤的增長主要來自經(jīng)營活動(dòng)盈利的增長。

經(jīng)營活動(dòng)成長質(zhì)量高。紫光國微毛利潤2022年上三季較2021年同期增加9.76億元，費(fèi)用增加4.66億元，產(chǎn)品盈利增長的同時(shí)，費(fèi)用支出增長可控，“開源”式的業(yè)績增長質(zhì)量較高。

經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠滿足投資活動(dòng)所需的資金投入。

從紫光國微2022三季報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金29.68億元，經(jīng)營活動(dòng)凈流入11.44億元，投資活動(dòng)凈流出2.66億元，籌資活動(dòng)凈流出0.14億元，累計(jì)凈流入8.97億元，期末現(xiàn)金38.65億元。經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠滿足投資活動(dòng)所需的資金投入。

從紫光國微2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金10.96億元，經(jīng)營活動(dòng)凈流入27.54億元，投資活動(dòng)凈流出8.95億元，籌資活動(dòng)凈流入8.90億元，其他現(xiàn)金凈流入0.21億元，三年累計(jì)凈流入27.69億元，期末現(xiàn)金38.65億元。拉長時(shí)間周期看，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠滿足投資活動(dòng)所需的資金投入，這種情況下公司仍在進(jìn)行籌資，需要確認(rèn)該部分是未來滿足公司未來的投資計(jì)劃，還是非必要性融資。

經(jīng)營活動(dòng)無資金缺口。紫光國微2022三季報(bào)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入11.44億元，較2022三季報(bào)增加8.05億元，2020年報(bào)到本期經(jīng)營活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生凈流入27.54億元。

自身造血能力可以覆蓋戰(zhàn)略性投資。戰(zhàn)略投資資金流出2.70億元，較2021三季報(bào)減少2.01億元，增速-42.61%，戰(zhàn)略性投資的資金投入快速降低。紫光國微2020年報(bào)到本期戰(zhàn)略投資資金流出12.45億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入27.54億元，經(jīng)營活動(dòng)的造血能力能夠覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

充分利用其他及債權(quán)方式進(jìn)行融資，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長。

紫光國微2022三季報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入12.46億元，籌資流入主要來源于其他流入（55.84%）和債權(quán)流入（43.03%）。較2021三季報(bào)減少8.15億元，增速-39.54%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速減少。紫光國微2022三季報(bào)債務(wù)凈流入2.74億元，較2021三季報(bào)增加7.91億元，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長。

資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)張。2022年09月30日紫光國微總資產(chǎn)142.91億元，與2022年06月30日相比，紫光國微資產(chǎn)增加11.48億元，資產(chǎn)規(guī)模有所增長，資產(chǎn)增速8.74%。2022年09月30日的合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高。

資產(chǎn)整體較輕。從2022年6月30日的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)債權(quán)占比60%，存貨占比26%，無形資產(chǎn)占比7%。

總資產(chǎn)回報(bào)水平以及股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力均基本穩(wěn)定，紫光國微ROE表現(xiàn)穩(wěn)定。

2022三季報(bào)紫光國微ROE24.77%，較2021三季報(bào)減少0.12個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定。總資產(chǎn)報(bào)酬率15.76%，較2021三季報(bào)減少0.32個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平基本穩(wěn)定。權(quán)益乘數(shù)1.56倍，較2021三季報(bào)降低0.04倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力基本穩(wěn)定。

資金來源上表現(xiàn)出“造血”支撐度增加的趨勢。

從2022年09月30日紫光國微的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，公司的資本引入戰(zhàn)略為以利潤積累為主的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，利潤積累是資產(chǎn)增長的主要推動(dòng)力。與2021年09月30日相比，留存資本占比明顯增長，經(jīng)營性負(fù)債占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出留存資本支撐度增加的趨勢。

毛利率改善帶動(dòng)核心利潤率改善。紫光國微經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的改善來源于核心利潤率和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的雙重改善。

2022三季報(bào)紫光國微經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率26.44%。較20核心利潤率41.07%。與2021三季報(bào)相比，核心利潤率上升1.03個(gè)百分點(diǎn)，增幅達(dá)2.57%，經(jīng)營活動(dòng)盈利性改善。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.64次，較2021三季報(bào)增加0.05次，增幅為7.52%，經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率基本穩(wěn)定。21三季報(bào)，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率增長2.47個(gè)百分點(diǎn)，增幅10.28%，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率有所改善。

紫光國微2022三季報(bào)毛利率65.73%，與2021三季報(bào)相比，毛利率上升5.86個(gè)百分點(diǎn)，毛利率改善。紫光國微2022三季報(bào)較2021三季報(bào)核心利潤率的提高主要源于毛利率的提高。

投資流出增加，主要流向了其他投資，其次是產(chǎn)能建設(shè)。紫光國微2022三季報(bào)的投資活動(dòng)資金流出，集中在其他投資，占比83.65%。紫光國微2020年報(bào)到本期的投資活動(dòng)資金流出，其他投資占比最大，占比55.22%，此外產(chǎn)能建設(shè)也占比較大。

產(chǎn)能有所收縮。 2022三季報(bào)紫光國微產(chǎn)能投入2.70億元，處置123.37萬元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入2.69億元，與期初經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例17.03%。

經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口消失。2022三季報(bào)紫光國微經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金凈流入8.77億元，較2021三季報(bào)資金缺口消失。2020年報(bào)到本期經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金凈流入18.59億元，無資金缺口。

紫光國微金融負(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。2022年09月30日紫光國微金融負(fù)債率12.69%，較2021年09月30日降低1.99個(gè)百分點(diǎn)。紫光國微金融負(fù)債水平較高，償債壓力較大，需要關(guān)注相關(guān)償債風(fēng)險(xiǎn)。

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截至2022Q3，紫光國微在A股的整體排名上升至第327位，在半導(dǎo)體行業(yè)中的排名上升至第13位。截止2022年12月16日，北上資金并無特別信號。以近三年市盈率為評價(jià)指標(biāo)看，紫光國微估值曲線處在嚴(yán)重低估區(qū)間。