經(jīng)過(guò)幾年的狂飆之后，1萬(wàn)多億的量化私募行業(yè)也進(jìn)入到規(guī)模增速減緩的“內(nèi)卷期”，有私募表示發(fā)展的“田園式時(shí)代”結(jié)束，進(jìn)入到“精細(xì)化時(shí)代”，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。一個(gè)明顯的現(xiàn)象是近期有10多家量化私募聯(lián)名舉報(bào)一家頭部量化私募。

對(duì)于量化私募未來(lái)的發(fā)展，多家受訪私募和三方機(jī)構(gòu)表示，經(jīng)過(guò)2019年到2021年的大發(fā)展，量化私募規(guī)模或已達(dá)1.5萬(wàn)億元，目前已進(jìn)入一個(gè)增速趨緩的階段，未來(lái)行業(yè)更需要高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更精細(xì)化，大量化私募在人才、算力和數(shù)據(jù)方面具有優(yōu)勢(shì)，頭部效應(yīng)逐漸顯著；小私募需要更加努力，如果有獨(dú)特小而美的特定策略也能有一定空間，且具有策略容量?jī)?nèi)“規(guī)模小”優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)規(guī)模或達(dá)1.5萬(wàn)億

量化進(jìn)入精細(xì)化新時(shí)代

經(jīng)過(guò)幾年狂飆突進(jìn)之后，量化私募的發(fā)展速度有所放緩，多家受訪私募和三方機(jī)構(gòu)表示，在達(dá)到1萬(wàn)多億之后，行業(yè)未來(lái)仍然有發(fā)展空間，但未來(lái)增速可能已經(jīng)不再像前幾年，未來(lái)將是更精耕細(xì)作地發(fā)展，行業(yè)從狂飆時(shí)代進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展新時(shí)代。

根據(jù)券商相關(guān)數(shù)據(jù)，截止2022年底，量化私募管理人整體資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約為1.5萬(wàn)億元，占證券市場(chǎng)交易量大約為五分之一。對(duì)于量化私募的發(fā)展，因諾資產(chǎn)也告訴中國(guó)基金報(bào)，量化私募的整體規(guī)模預(yù)估在1-1.5萬(wàn)億之間，量化投資發(fā)展最快的時(shí)間是2019-2021年，從千億體量發(fā)展到萬(wàn)億規(guī)模。一家百億量化私募表示，2022年備受考驗(yàn)的市場(chǎng)行情下，量化私募保持了相對(duì)穩(wěn)定的規(guī)模，同時(shí)，也提升了其在證券私募中的份額占比。

對(duì)于量化私募此前快速發(fā)展，黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天也向中國(guó)基金報(bào)記者表示，行業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)得益于過(guò)去幾年投資者逐漸認(rèn)可權(quán)益市場(chǎng)的投資價(jià)值，加上對(duì)沖工具不斷豐富，機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等AI技術(shù)的爆炸，使得量化私募管理人的策略和技術(shù)日益成熟，進(jìn)而帶來(lái)超額收益的明顯提升。因諾資產(chǎn)也表示，量化私募大發(fā)展的主要原因是，在量化投資的紅利期，行業(yè)的超額收益很高，同時(shí)，各量化機(jī)構(gòu)主推的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品趕上了指數(shù)連續(xù)上漲的三年牛市。在此之后，量化投資進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展期。

排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥表示，量化私募行業(yè)快速增長(zhǎng)是以結(jié)果導(dǎo)向的趨勢(shì)。受疫情、國(guó)際局勢(shì)等多方面因素影響，近兩年市場(chǎng)波動(dòng)加劇，行業(yè)風(fēng)格切換迅速，主觀策略產(chǎn)品表現(xiàn)參差不齊但整體不及預(yù)期。波動(dòng)較高的市場(chǎng)中，量化私募憑借大幅跑贏指數(shù)的α收益獲得投資者廣泛關(guān)注。

在高速發(fā)展之后，多家受訪私募都表示行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入穩(wěn)定的“精細(xì)化時(shí)代”，未來(lái)發(fā)展更注重“質(zhì)”。啟林投資直言，量化私募行業(yè)已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期，逐步進(jìn)入高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展階段，行業(yè)規(guī)模很難再像前幾年一樣每年幾倍的快速增長(zhǎng)。匯鴻匯升投資也認(rèn)為，量化領(lǐng)域的未來(lái)確實(shí)會(huì)逐步進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展的模式。

鄒倚天認(rèn)為，隨著行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)加劇，量化行業(yè)已經(jīng)從“田園時(shí)代”進(jìn)入到“精細(xì)化時(shí)代”。管理人需要對(duì)數(shù)據(jù)處理、因子挖掘、收益預(yù)測(cè)以及交易執(zhí)行等各個(gè)環(huán)節(jié)都要進(jìn)行精細(xì)化打磨，需要在研發(fā)、人才、算力等各方面都持續(xù)進(jìn)行高投入，通過(guò)更精細(xì)化地挖掘阿爾法才能獲取相對(duì)理想的超額收益。穩(wěn)博投資也表示，從近期的監(jiān)管方向來(lái)看，未來(lái)可能會(huì)更重視私募管理人的“質(zhì)”，而不是“量”。

好買基金研究中心研究員張凱表示，國(guó)內(nèi)的量化管理人在策略框架上和海外成熟對(duì)沖基金已經(jīng)沒有大的差異，頭部管理人已經(jīng)進(jìn)入了精細(xì)化迭代的階段，未來(lái)短期在框架上已經(jīng)很難有大的突破，當(dāng)前的策略迭代力求在各個(gè)模塊上做到更精細(xì)、更突出。

匯鴻匯升投資表示，隨著量化私募行業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)整體超額收益的獲取帶來(lái)了一定的壓力，隨著越來(lái)越多的聰明資金進(jìn)入市場(chǎng)，量化私募的超額收益率逐漸下降。受訪的百億量化私募表示，隨著市場(chǎng)有效性逐步提升，超高的超額收益理論上無(wú)法能長(zhǎng)期存在。整體的超額收益回歸至合理區(qū)間。

雖然增速有所放緩，不過(guò)量化私募的發(fā)展仍然被看好，朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園表示，量化私募增速有所緩和，但仍處于成長(zhǎng)階段。穩(wěn)博投資也表示，根據(jù)觀察，目前量化交易在每日交易的市占率大約在20％-25％，同歐美相比還有比較大的差距，目前量化行業(yè)依然有超額紅利，而未來(lái)隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，紅利一定會(huì)慢慢消失。

頭部效應(yīng)顯著

小私募需要努力發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

隨著行業(yè)進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展時(shí)代，策略持續(xù)迭代能力，人才、算力、數(shù)據(jù)等投入要求越來(lái)越大。多家機(jī)構(gòu)表示，未來(lái)量化私募頭部效應(yīng)將更加明顯，不過(guò)小私募憑借獨(dú)特的小而美的策略也有發(fā)展空間，且在策略容量有限的情況下，小私募具有“規(guī)模小”優(yōu)勢(shì)。

鄒倚天認(rèn)為，相對(duì)成長(zhǎng)型的量化管理人來(lái)說(shuō)，大型量化私募在人才、投研、技術(shù)、風(fēng)控、業(yè)績(jī)、合規(guī)、運(yùn)營(yíng)、文化等各方面都有長(zhǎng)期很深的積累優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，行業(yè)比拼的是綜合實(shí)力，頭部效應(yīng)也會(huì)越來(lái)越明顯。張凱也表示，大型的量化私募的策略整體來(lái)講穩(wěn)定性更強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)和體系的完備性確保了策略的分散化，配合上嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系，整體對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格切換的適應(yīng)性更強(qiáng)，長(zhǎng)期會(huì)處在一個(gè)相對(duì)有競(jìng)爭(zhēng)力的同行業(yè)分位上。

一位百億量化私募表示，根據(jù)券商的統(tǒng)計(jì)，2022全年各規(guī)模區(qū)間管理人旗下的指增產(chǎn)品，平均來(lái)看皆跑贏了指數(shù)（中位數(shù)收益率高于主要指數(shù)收益率）；整體上，100億以上管理人的指增產(chǎn)品平均收益情況更好、業(yè)績(jī)差異性更小。量化投資的研究體系非常龐大，且隨著AI等技術(shù)深入應(yīng)用于投資各環(huán)節(jié)，需要依靠團(tuán)隊(duì)更細(xì)致的分工和更專業(yè)的人才進(jìn)行深入研究，才有可能長(zhǎng)期做好量化策略的迭代。大型私募在團(tuán)隊(duì)規(guī)模、設(shè)施配套、精細(xì)化分工、研究投入等方面，往往已建立起護(hù)城河，在相對(duì)確定的基本盤以外，更有余力進(jìn)行前瞻性的技術(shù)探索。此外，大型量化私募通常具有更好的管理激勵(lì)體系和成熟的人才培養(yǎng)模式，以提升團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

不過(guò)，小私募也有自己的生存空間。張凱說(shuō)，小公司也有自身優(yōu)勢(shì)，在小的管理規(guī)模下可以聚焦于某一個(gè)細(xì)分策略類別，在相適應(yīng)的風(fēng)格環(huán)境下有更強(qiáng)的爆發(fā)力，新興的量化管理人仍會(huì)占有一席之地。

因諾資產(chǎn)表示，在中國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越有效的情況下，依靠一些“獨(dú)門秘籍”獲得高超額越來(lái)越困難，因此投研團(tuán)隊(duì)更強(qiáng)大的量化私募的確具有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但也并不意味著小私募沒有生存空間。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，小私募仍然可以在一些特定的策略領(lǐng)域取得成功。匯鴻匯升投資也表示，許多優(yōu)質(zhì)的策略存在較大的規(guī)模上限，小公司則可以在某些有較大規(guī)模上限的賽道上發(fā)揮自己的小規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過(guò)專注于某些特定領(lǐng)域或策略，發(fā)掘更多的機(jī)會(huì)并實(shí)現(xiàn)更好表現(xiàn)。

啟林投資表示，只有持續(xù)迭代策略才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。持續(xù)迭代的關(guān)鍵是持續(xù)的高研發(fā)投入，投入的方向主要是人才、算力和數(shù)據(jù)這三個(gè)維度。從海外經(jīng)驗(yàn)看，大公司和小公司都有生存空間，整體規(guī)?？创蠊抉R太效應(yīng)還是逐漸顯著。管理更大的規(guī)模會(huì)對(duì)投資策略提出更高的要求，因此對(duì)大公司提出更多的挑戰(zhàn)。而對(duì)于小公司，其需要做更大的努力才能得到市場(chǎng)認(rèn)可并發(fā)展壯大。啟林投資認(rèn)為，總體看，大公司比小公司有更多的容錯(cuò)空間，在策略表現(xiàn)不佳時(shí)候也有更多的辦法去應(yīng)對(duì)和迭代策略。不過(guò)，長(zhǎng)期也不會(huì)出現(xiàn)幾家獨(dú)大的局面，整體市場(chǎng)會(huì)在良性競(jìng)爭(zhēng)中不斷優(yōu)勝劣汰。

或許，未來(lái)小私募發(fā)展需要更多的努力。穩(wěn)博投資表示，小公司在起步和發(fā)展上同過(guò)去相比，確實(shí)可能會(huì)更艱難一些。不過(guò)，大的量化管理人也必須不斷提升自身的投研能力，同時(shí)做好投前投后的渠道服務(wù)工作，綜合能力的提升是管理人在未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)中可以生存的重要法則。

量化超額持續(xù)衰減 私募機(jī)構(gòu)加強(qiáng)策略迭代

中國(guó)基金報(bào)記者 任子青

近年來(lái)，隨著量化行業(yè)的整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，量化策略同質(zhì)化的問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重，量化私募的超額收益持續(xù)衰減。受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)有效性提升和超額衰減將是未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)，只有持續(xù)加強(qiáng)策略迭代，擴(kuò)充策略類型和容量，才能盡量緩解超額下降所帶來(lái)的壓力。與此同時(shí)，不少私募機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面下足功夫，根據(jù)市場(chǎng)變化以及自身優(yōu)勢(shì)不斷優(yōu)化調(diào)整。

市場(chǎng)有效性大幅提升

量化超額收益持續(xù)衰減

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年來(lái)，中證500指增策略平均超額收益依次為19.19％、15.52％、8.55％、9.93％和2.86％。滬深300指增策略平均超額收益依次為0.39％、12.24％、12.99％、6.35％和3.87％。中證1000指增策略2020年至2023年來(lái)，平均超額收益依次為17.90％、13.74％、16.36％和2.99％。從趨勢(shì)上看，中證500指增策略以及滬深300指增產(chǎn)品超額收益有所衰減，但中證1000指增策略因?yàn)闀r(shí)間并不算長(zhǎng)，目前超額并未出現(xiàn)明顯衰減。

“整體來(lái)看，量化超額收益的平均水平是有所衰減的。以500指增為例，2019年平均一年可能20-30％超額收益，截至目前也就大概6-7％左右的超額收益水平?！备裆县?cái)富金樟投資研究員遇馨分析稱，量化超額收益衰減的原因一方面來(lái)自于當(dāng)前市場(chǎng)中的量化機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，量化交易規(guī)模越來(lái)越大，早期的規(guī)模紅利被慢慢稀釋；另一方面，市場(chǎng)情況也在不斷變化，需要策略不斷迭代跟得上市場(chǎng)的節(jié)奏。而且量化策略的超額收益也依賴于市場(chǎng)成交量，在成交量低迷或者指數(shù)強(qiáng)個(gè)股弱的時(shí)間里，很難跑出特別亮眼的超額業(yè)績(jī)。

匯鴻匯升投資表示，自2019年以來(lái)，量化私募產(chǎn)品各策略的超額收益已經(jīng)逐年下降，并持續(xù)衰減。量化策略核心的超額收益來(lái)源是捕捉市場(chǎng)非理性的錯(cuò)誤定價(jià)，但隨著中國(guó)市場(chǎng)的逐步成熟，機(jī)構(gòu)投資比例近兩年大幅上升，非理性交易越來(lái)越少，錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)也快速減少。這使得量化私募獲取超額收益變得更加困難。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開始使用量化策略，導(dǎo)致市場(chǎng)上的量化競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。此外，市場(chǎng)環(huán)境的變化也會(huì)影響量化策略的表現(xiàn)，因?yàn)榱炕呗酝ǔ；跉v史數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，而市場(chǎng)環(huán)境的變化可能導(dǎo)致歷史數(shù)據(jù)不再適用于當(dāng)前市場(chǎng)。

“超額收益持續(xù)衰減的原因與量化策略管理規(guī)模大增，管理人數(shù)量大幅增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。”朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園說(shuō)道。

排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥同樣認(rèn)為，近年來(lái)量化機(jī)構(gòu)激增，規(guī)模加速擴(kuò)張、容量有限且策略同質(zhì)化嚴(yán)重導(dǎo)致各寬基賽道擁擠，量化超額收益持續(xù)衰減。對(duì)此，不少機(jī)構(gòu)通過(guò)暴露更多敞口獲取超額，也有管理人疊加其他策略擴(kuò)容獲取超額，更有另辟蹊徑選擇整體估值較低的小市值標(biāo)的獲取超額。

因諾資產(chǎn)表示，量化超額的整體趨勢(shì)與量化整體規(guī)模的擴(kuò)張相吻合。量化投資主要是通過(guò)捕捉市場(chǎng)的無(wú)效波動(dòng)獲得超額收益，隨著量化投資規(guī)模的大幅擴(kuò)張，中國(guó)市場(chǎng)有效性大幅提升，獲取超額也變得越來(lái)越困難，這是量化超額衰減的本質(zhì)原因。

啟林投資稱，量化各策略超額收益持續(xù)衰減的原因是市場(chǎng)有效性逐步提升。從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)有效性提升和超額衰減是大的趨勢(shì)，只有持續(xù)加強(qiáng)策略迭代，擴(kuò)充策略類型和容量才能盡量緩解超額的下降。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天直言，整體觀察，不只是量化，整個(gè)市場(chǎng)的超額收益都有衰減的趨勢(shì)，今年以來(lái)指增產(chǎn)品的超額收益相對(duì)難做。未來(lái)，隨著A股市場(chǎng)有效性的提升和機(jī)構(gòu)化的加深，整個(gè)市場(chǎng)的超額收益會(huì)逐步收斂，這也是A股市場(chǎng)逐步走向成熟的過(guò)程。

在此背景下，量化私募不斷加快策略迭代， 以提高策略有效性及多元化程度，追求穩(wěn)定的超額收益。鄒倚天表示，以量化多頭產(chǎn)品為例，黑翼量化選股模型里既有人工量?jī)r(jià)因子，又有基本面因子和機(jī)器學(xué)習(xí)因子。其中，機(jī)器學(xué)習(xí)因子占比較高，它的核心優(yōu)勢(shì)在于能夠從大量的歷史數(shù)據(jù)中提取出更為細(xì)致、全面的因子，能夠捕捉市場(chǎng)的非線性特征和動(dòng)態(tài)變化，有助于提升選股模型的預(yù)測(cè)精度，降低投資組合的波動(dòng)率。此外，人才團(tuán)隊(duì)和組織文化的活力也不容忽視，它是企業(yè)發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

穩(wěn)博投資認(rèn)為，對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，首先還是要做好投資策略的豐富和完善，尋找更多超額的來(lái)源，提高策略本身的準(zhǔn)確性和超額能力。同時(shí)也要做好規(guī)模的管控，量化策略除了有來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)格不斷變化的挑戰(zhàn)，策略收益也會(huì)非常顯著的受到自身的規(guī)模的影響，控制好募集的節(jié)奏也是管理人的必修課。

1000指增產(chǎn)品更易獲取超額收益

具備長(zhǎng)期配置價(jià)值

具體到指數(shù)增強(qiáng)策略，多家機(jī)構(gòu)均表示，相較于滬深300和中證500指增，中證1000指增更易獲取超額收益。

啟林投資表示，整體來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)小票獲取超額收益比大票容易，因此偏小的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額收益更好。過(guò)去一年多，整體市場(chǎng)風(fēng)格偏小票，因此中證1000指數(shù)為代表的偏小的指增產(chǎn)品表現(xiàn)更好。長(zhǎng)期而言，從收益的角度依然看好中證1000和不對(duì)標(biāo)指數(shù)的量化多頭類產(chǎn)品。但是需要注意大小票風(fēng)格存在切換的風(fēng)險(xiǎn)，并且小票長(zhǎng)期波動(dòng)更大，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和認(rèn)知進(jìn)行投資。

大巖資本也表示，相對(duì)而言，偏中小盤股的中證1000指增產(chǎn)品更容易獲取超額收益。從當(dāng)前市場(chǎng)估值水平來(lái)看，正處于歷史上相對(duì)低位，中證1000指數(shù)相對(duì)滬深300和中證500都有更好的彈性，具備更好的配置價(jià)值。

穩(wěn)博投資分析稱，相較于300、500、1000指增，1000指增更具配置價(jià)值。從指數(shù)本身的角度來(lái)看，1000的成分股行業(yè)分布更均勻，偏向新經(jīng)濟(jì)，權(quán)重分散程度更高，對(duì)于小盤風(fēng)格、波動(dòng)性風(fēng)格暴露程度更高，匯聚“專精特新”的1000指增產(chǎn)品具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。從阿爾法的角度來(lái)看，1000的賽道相比較于500并沒有那么擁擠，機(jī)構(gòu)參與程度也不高，更容易獲得超額。

不過(guò)，穩(wěn)博投資坦言，指數(shù)本身的擇時(shí)是非常難的，在投資的過(guò)程中應(yīng)該追求的是模糊的正確，而不是精確的錯(cuò)誤。當(dāng)前的指數(shù)估值處于歷史相對(duì)低位，在當(dāng)前和未來(lái)幾年的市場(chǎng)環(huán)境下，指數(shù)增強(qiáng)類策略依舊會(huì)是A股市場(chǎng)上最具有投資性價(jià)比的策略之一。

因諾資產(chǎn)認(rèn)為，各類指增策略獲取超額收益本質(zhì)上都取決于機(jī)構(gòu)的模型有效性，因此，選好機(jī)構(gòu)比選好指增產(chǎn)品類別更重要，500指增、1000指增等均具有不錯(cuò)的配置價(jià)值。

在產(chǎn)品的選擇上，鄒倚天建議投資者可以多關(guān)注量化股票產(chǎn)品，尤其是全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品。他表示，全市場(chǎng)量化選股和指增產(chǎn)品都屬于量化股票系列。相對(duì)于指增產(chǎn)品，全市場(chǎng)量化選股的優(yōu)勢(shì)在于，當(dāng)各類寬基指數(shù)風(fēng)格輪換或行業(yè)板塊快速切換時(shí)，全市場(chǎng)量化選股因自由度更高，持倉(cāng)更分散更均衡，往往能夠抓住不同指數(shù)行情下的阿爾法機(jī)會(huì)，不會(huì)錯(cuò)過(guò)某類指數(shù)的上漲機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期積累下來(lái)，收益會(huì)更平滑。目前A股相對(duì)底部特征愈加明顯，從中長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)在是權(quán)益類產(chǎn)品較好的布局時(shí)點(diǎn)。

此外，在策略迭代及產(chǎn)品創(chuàng)新方面，不少私募機(jī)構(gòu)也在根據(jù)市場(chǎng)變化及自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。除指增產(chǎn)品外，因諾資產(chǎn)主推將指增與CTA相結(jié)合的多策略產(chǎn)品。由于指增與CTA相關(guān)性幾乎為零，因此綜合配置可以有效提升產(chǎn)品整體的長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)比。

大巖資本表示，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，為當(dāng)前普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者設(shè)計(jì)了各種低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，利用信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或場(chǎng)外衍生品，改變傳統(tǒng)量化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，增強(qiáng)和改善投資者持有產(chǎn)品的信心和體驗(yàn)。在策略迭代方面，大巖一直沒有停止，無(wú)論是從因子庫(kù)、組合優(yōu)化模型，還是IT、人才方面，都不斷在更新迭代。

“策略迭代是量化私募的必修課，小的策略迭代和大的方法論上的迭代我們持續(xù)會(huì)做，小迭代的周期一般短一些，今年下半年我們可能會(huì)做一次大迭代。主題類的指增或者小眾的策略產(chǎn)品我們暫時(shí)不考慮在代銷層面發(fā)行，但是針對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人超高凈值客戶我們會(huì)做一些定制產(chǎn)品，以滿足資方的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，定制產(chǎn)品一般是 復(fù)合策略，比如中性混合雪球、指增混合期權(quán)。 ”穩(wěn)博投資說(shuō)道。

鄒倚天表示，在產(chǎn)品線上，重點(diǎn)布局的是量化股票產(chǎn)品尤其是全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品線，6月份還計(jì)劃發(fā)行多只量化股票產(chǎn)品。

百億量化私募今年收益超7％

量化產(chǎn)品從“另類”進(jìn)入“主流”貨架

中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

今年量化私募產(chǎn)品取得不錯(cuò)業(yè)績(jī)，其中，百億以上規(guī)模的量化私募今年平均收益率達(dá)7.22％。從超額收益來(lái)看，二季度也有所復(fù)蘇，股票量化策略產(chǎn)品今年來(lái)整體超額收益超過(guò)4％，中證1000指增策略表現(xiàn)好于中證500、滬深300指增策略。事實(shí)上，不少量化私募在經(jīng)歷2021年四季度的集體回撤后，正在全面復(fù)蘇，有些產(chǎn)品在今年業(yè)績(jī)已創(chuàng)新高，尤其是一些大中型量化私募在這過(guò)程中更顯示出穩(wěn)健業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

由于這兩年在震蕩市中更出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，量化私募產(chǎn)品今年在渠道的關(guān)注度明顯高于主觀私募產(chǎn)品，其逐步在從“另類”進(jìn)入“主流”產(chǎn)品貨架。但機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，這幾年的市場(chǎng)更適合持倉(cāng)分散的量化私募產(chǎn)品，而持倉(cāng)集中的主觀多頭產(chǎn)品在牛市中表現(xiàn)會(huì)更好。

量化私募今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出

股票量化策略產(chǎn)品今年超額超4％

今年量化私募產(chǎn)品總體取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)，朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，按照不同規(guī)模區(qū)間來(lái)劃分，表現(xiàn)最好的是100億以上的量化私募，今年以來(lái)平均收益率為7.22％；其次是50-100億的量化私募，今年以來(lái)平均收益率為7.03％；還有5-10億、20-50億的量化私募，今年以來(lái)收益率分別為5.91％、5.19％，另外0-5億、10-20億的量化私募，今年以來(lái)收益率排名相對(duì)靠后，分別是4.16％、3.57％。

同時(shí)，今年二季度，量化私募產(chǎn)品的超額收益有所復(fù)蘇。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止5月底，股票量化策略產(chǎn)品今年來(lái)整體超額收益為4.02％；其中，中證1000指增今年來(lái)整體超額收益為4.35％，滬深300指增、中證500指增產(chǎn)品今年來(lái)整體超額收益分別為3.87％、2.86％。

格上財(cái)富金樟投資研究員遇馨稱，整體來(lái)看，今年量化私募業(yè)績(jī)，一季度表現(xiàn)一般，二季度以來(lái)整體超額表現(xiàn)還不錯(cuò)。平均來(lái)看，今年規(guī)模大的量化私募表現(xiàn)更好一些，比如百億以上（選取10家業(yè)績(jī)超過(guò)3年的500指增）今年以來(lái)超額收益大概在6-7％，百億以下（選取30家業(yè)績(jī)超過(guò)1年的500指增）今年以來(lái)超額收益大概在3-4％。

另外，好買基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月9日，量化私募的500指增產(chǎn)品的平均超額在4％左右，1000指增產(chǎn)品的平均超額在6％左右；以500指增為例，不同規(guī)模區(qū)間的管理人近一年的平均超額都在落在4％-6％的區(qū)間內(nèi)，業(yè)績(jī)的趨同性較高。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天表示，從整個(gè)行業(yè)面來(lái)看，2022年下半年，量化私募從上半年回撤壓力中逐步走出，超額收益再度創(chuàng)新高。2023年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格比較極端，投資難度加大，超額收益相比去年有所下降，不過(guò)大部分指增和全市場(chǎng)量化選股的年內(nèi)超額收益為正。從產(chǎn)品收益來(lái)看，全市場(chǎng)量化選股和1000指增的超額表現(xiàn)普遍要好于500指增。

量化策略產(chǎn)品復(fù)蘇后創(chuàng)新高

大中型機(jī)構(gòu)更顯示業(yè)績(jī)穩(wěn)健性

實(shí)際上，在經(jīng)歷2021年9月后的集體回撤，這幾年量化私募產(chǎn)品正在全面復(fù)蘇?！敖鼉赡晔袌?chǎng)風(fēng)格聚焦中小盤，根據(jù)賽道不同可以清楚觀察到，自2021年9月以來(lái)，多數(shù)300、500量化指增產(chǎn)品距離高點(diǎn)回撤仍在修復(fù)中，但1000指增、全市場(chǎng)選股等量化產(chǎn)品在今年一季度已創(chuàng)新高?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥表示。

好買基金研究中心研究員張凱稱，大部分明星管理人在經(jīng)歷了2021年四季度的回撤后，在2022年通過(guò)對(duì)策略的迭代實(shí)現(xiàn)了超額的回歸，在2022年以來(lái)風(fēng)格波動(dòng)比較頻繁的市場(chǎng)下仍獲取了不錯(cuò)的超額。

匯鴻匯升投資認(rèn)為，指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品在2021年四季度，遭遇了阿爾法和貝塔的雙殺，陷入了長(zhǎng)達(dá)一兩個(gè)季度的低谷期。這一現(xiàn)象主要是由于市場(chǎng)環(huán)境的變化和一些策略失靈導(dǎo)致的。但是，在此之后市場(chǎng)整體回暖，這些產(chǎn)品的業(yè)績(jī)也開始逐步回升。在2022年以及2023年上半年，許多量化私募產(chǎn)品脫穎而出，一方面得益于其系統(tǒng)化、規(guī)范化和自動(dòng)化的投資策略，另一方面也反映了其管理團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)。

啟林投資稱，從超額來(lái)看，指數(shù)增強(qiáng)策略自2021年9月經(jīng)歷回撤以來(lái)早創(chuàng)了新高；考慮Beta下跌，大部分產(chǎn)品也因?yàn)槌~的積累而回到水面附近。

因諾資產(chǎn)也說(shuō)，2021年9月，量化進(jìn)入了萬(wàn)億新時(shí)代，超額收斂到了10-20％的水平。后續(xù)兩年多，基本都維持在這樣的水平，沒有進(jìn)一步衰減。

但是，不同私募復(fù)蘇的情況不太一樣。孫恩祥表示，經(jīng)歷2021年規(guī)模瘋狂擴(kuò)張的中小型量化私募回撤修復(fù)總體表現(xiàn)較差，反而早在巔峰之前的百億量化私募，比如九坤、聚寬、黑翼、穩(wěn)博、寬德等，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，整體業(yè)績(jī)回歸明顯。

遇馨坦言，以500指增的2021年9月為高點(diǎn)來(lái)看，目前創(chuàng)新高的不多?！鞍賰|以上機(jī)構(gòu)，我們觀察下來(lái)大概1/3左右的機(jī)構(gòu)創(chuàng)新高?！?/p>匯鴻匯升投資表示，今年以來(lái)量化私募的整體超額表現(xiàn)較過(guò)去幾年有所下滑，截止6月初，全市場(chǎng)超額平均值約為3.12％，中位數(shù)約為3.35％。分規(guī)模來(lái)看，規(guī)模50億以上的量化私募超額平均值為4.25％，大幅跑贏全市場(chǎng)量化私募的平均超額水平。

從“另類”進(jìn)入“主流”產(chǎn)品貨架

量化私募產(chǎn)品關(guān)注度明顯提升

由于近年來(lái)在震蕩市中業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)，量化私募產(chǎn)品今年以來(lái)在渠道的銷售情況，好于主觀多頭產(chǎn)品。

“自2022年11月起，伴隨各寬基指數(shù)大幅反彈，量化私募產(chǎn)品的銷售迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，銷量遠(yuǎn)超主觀多頭。因?yàn)榻陙?lái)量化賺交易的確定性相對(duì)高于主觀賺成長(zhǎng)?！睂O恩祥解釋，今年2月至今，市場(chǎng)行情集中在AI、中特估、傳媒、游戲等板塊，即使量化策略會(huì)有風(fēng)格、行業(yè)限制，極端結(jié)構(gòu)化行情對(duì)量化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)做出超額收益較為困難，但是主觀面對(duì)板塊分化嚴(yán)重的市場(chǎng)，沒有押中板塊甚至個(gè)股則更難有好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

因諾資產(chǎn)稱，主觀投資主要進(jìn)行多頭交易，與之相對(duì)應(yīng)的是量化多頭或指數(shù)增強(qiáng)。2019年指數(shù)增強(qiáng)開始流行以來(lái)，無(wú)論是2019-2021年的牛市，還是2022年的熊市，整體上都取得了穩(wěn)定而不俗的超額收益，因此獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

匯鴻匯升投資補(bǔ)充，主要因?yàn)榻衲晷星榉只黠@，許多主觀多頭管理人不太適應(yīng)這種市場(chǎng)環(huán)境，而量化私募產(chǎn)品能夠更好地把握市場(chǎng)變化，避免主觀投資中可能出現(xiàn)的情緒化和盲目跟風(fēng)等問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健的投資表現(xiàn)。

關(guān)于量化關(guān)注度高于主觀，穩(wěn)博投資分析，原因可能有幾點(diǎn)：一是從市場(chǎng)來(lái)看，2022年單邊下跌，2023年震蕩市，投資者不愿意配置多頭類產(chǎn)品，而量化私募還有中性策略、CTA和多類復(fù)合策略產(chǎn)品，在偏熊市和震蕩市仍有可能獲得正回報(bào)，投資者更有配置意愿；二是拿多頭類策略比較，主觀持股偏集中，而指增策略持股分散，這兩年市場(chǎng)風(fēng)格切換快，單一賽道或行業(yè)集中度高的話，很難獲得投資收益，指增策略如果有穩(wěn)定的超額，且超額可以覆蓋指數(shù)下跌的話，仍然有機(jī)會(huì)獲得絕對(duì)正回報(bào)；三是從實(shí)際業(yè)績(jī)看，大部分主觀產(chǎn)品在2022年的下跌幅度達(dá)到10％、20％，而量化中性策略和一些復(fù)合策略產(chǎn)品依然有正回報(bào)，部分表現(xiàn)優(yōu)異的指增產(chǎn)品也是正回報(bào)。

但是，遇馨表示這需要分階段看，比如在震蕩市中，量化私募很多持倉(cāng)分散，對(duì)標(biāo)指數(shù)，回撤相比會(huì)小一些；但在大牛市下，主觀私募可能彈性更好?！坝捎谌ツ炅炕w的表現(xiàn)相對(duì)回撤更小，波動(dòng)率更低，會(huì)更受歡迎一些?！?/p>如今，量化產(chǎn)品在投資者心中的認(rèn)知度大幅提升。鄒倚天認(rèn)為，隨著管理人能力圈和投資人對(duì)量化策略認(rèn)知度的雙重提升，量化基金從“另類”進(jìn)入“主流”產(chǎn)品貨架。相比過(guò)去幾年，量化私募產(chǎn)品在渠道的認(rèn)可度也有了很大提升，關(guān)鍵還是業(yè)績(jī)相對(duì)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

本文源自中國(guó)基金報(bào)