萬物皆周期。始于2019年中的半導(dǎo)體銷售上行周期，造就了長達(dá)2年半、電子（申萬）行業(yè)指數(shù)漲幅170%的牛市行情。而隨著2021年年中銷售周期見頂，行業(yè)表現(xiàn)也隨即從頂峰跌落。行至當(dāng)前，半導(dǎo)體下行周期已走過22個月，從上一輪底部計算，整個周期走了48個月，而歷史上全半導(dǎo)體周期的平均運(yùn)行時長約為45個月。那么，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期見底了嗎？從投資的角度看，拂去概念的風(fēng)，基于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生的動能，是否到了更有底氣的布局期？

整體見底反轉(zhuǎn)仍需時日

半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)出較為典型的周期性特征，背后主要是3方面原因：一是，需求端，主要受行業(yè)自身生命周期的變遷及下游應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動，這是周期性的核心；二是，供給端，由于產(chǎn)能變化具有滯后性，往往會沿著“價格↑→盈利↑→產(chǎn)能擴(kuò)張↑→價格↑→盈利↑→產(chǎn)能收縮”的路徑往復(fù)運(yùn)動；三是，庫存周期，從供不應(yīng)求到供過于求，會經(jīng)歷“被動去庫存→主動補(bǔ)庫存→被動補(bǔ)庫存→主動去庫存”的周期循環(huán)。

從下游終端需求來看，當(dāng)前的銷售數(shù)據(jù)顯示，需求占比大戶PC和手機(jī)銷售數(shù)據(jù)依舊相對疲軟，關(guān)注下半年的復(fù)蘇情況；庫存端，手機(jī)/PC目前整體仍處于渠道庫存去化狀態(tài)，這與前端需求息息相關(guān)；供給端，今年1季度，大廠資本開支環(huán)比有所下滑。從主要廠商的資本開支計劃來看，擴(kuò)產(chǎn)相對謹(jǐn)慎；因此，整體行業(yè)底部漸顯，但見底反轉(zhuǎn)仍需時日。

結(jié)構(gòu)中有亮點

結(jié)構(gòu)里，半導(dǎo)體下游需求多元，不同子領(lǐng)域的狀態(tài)迥異。其中，存儲在經(jīng)歷2022年景氣度下行、大廠主動減產(chǎn)和去庫存影響后，業(yè)績已回落到低點。存儲芯片價格經(jīng)過長期下調(diào)后，已于今年5月開始逐步企穩(wěn)，底部特征相對更明顯。進(jìn)入下半年，業(yè)績回升可期。而且在AI推動下，更大的數(shù)據(jù)存儲量有望推動存儲芯片新一輪成長。

此外，如前幾輪科技創(chuàng)新引領(lǐng)的終端需求爆發(fā)周期一樣，技術(shù)變革始終在半導(dǎo)體周期中起到助推劑的作用。典型如：2001-2008年，Windows系統(tǒng)引發(fā)電腦需求上升，同時2G、3G的出現(xiàn)也持續(xù)拉動半導(dǎo)體需求； 2010-2014年，iphone4手機(jī)的問世引發(fā)智能手機(jī)浪潮，4G的出現(xiàn)帶來半導(dǎo)體需求高增； 2017-2022年，5G基站及5G智能手機(jī)的大規(guī)模應(yīng)用催化半導(dǎo)體需求。聚焦于當(dāng)前，AI無疑是占據(jù)C位的變革，大模型和生成式AI將帶動相關(guān)AI算力芯片的需求快速增長，行業(yè)上行周期的確定性較強(qiáng)，這一點已在市場中有所反應(yīng)。未來需進(jìn)一步關(guān)注在技術(shù)迭代過程中，對相關(guān)芯片催生的新需求。

國產(chǎn)化替代是持續(xù)的看點

根據(jù)IC Insights統(tǒng)計，2021年中國半導(dǎo)體市場規(guī)模為1865億美元，自給率約16.7%。無論是外界環(huán)境的變化，還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，國產(chǎn)化勢在必行，這其中孕育著豐富的投資機(jī)會。

從國產(chǎn)化率來看，光刻機(jī)、檢測設(shè)備等難度較大的設(shè)備，目前國內(nèi)替代率低，所需要的時間較長。而在工藝制程覆蓋角度方面，國內(nèi)主流設(shè)備廠商在多個環(huán)節(jié)中可覆蓋28nm及以上的應(yīng)用。先進(jìn)制程國產(chǎn)化或?qū)⒊蔀槲磥砗诵耐苿迎h(huán)節(jié)，半導(dǎo)體設(shè)備板塊或?qū)⒊掷m(xù)加速受益。

投資有風(fēng)險,基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

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