萬(wàn)物皆周期。始于2019年中的半導(dǎo)體銷售上行周期，造就了長(zhǎng)達(dá)2年半、電子（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)漲幅170%的牛市行情。而隨著2021年年中銷售周期見(jiàn)頂，行業(yè)表現(xiàn)也隨即從頂峰跌落。行至當(dāng)前，半導(dǎo)體下行周期已走過(guò)22個(gè)月，從上一輪底部計(jì)算，整個(gè)周期走了48個(gè)月，而歷史上全半導(dǎo)體周期的平均運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)約為45個(gè)月。那么，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期見(jiàn)底了嗎？從投資的角度看，拂去概念的風(fēng)，基于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生的動(dòng)能，是否到了更有底氣的布局期？

整體見(jiàn)底反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日

半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)出較為典型的周期性特征，背后主要是3方面原因：一是，需求端，主要受行業(yè)自身生命周期的變遷及下游應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，這是周期性的核心；二是，供給端，由于產(chǎn)能變化具有滯后性，往往會(huì)沿著“價(jià)格↑→盈利↑→產(chǎn)能擴(kuò)張↑→價(jià)格↑→盈利↑→產(chǎn)能收縮”的路徑往復(fù)運(yùn)動(dòng)；三是，庫(kù)存周期，從供不應(yīng)求到供過(guò)于求，會(huì)經(jīng)歷“被動(dòng)去庫(kù)存→主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存→被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存→主動(dòng)去庫(kù)存”的周期循環(huán)。

從下游終端需求來(lái)看，當(dāng)前的銷售數(shù)據(jù)顯示，需求占比大戶PC和手機(jī)銷售數(shù)據(jù)依舊相對(duì)疲軟，關(guān)注下半年的復(fù)蘇情況；庫(kù)存端，手機(jī)/PC目前整體仍處于渠道庫(kù)存去化狀態(tài)，這與前端需求息息相關(guān)；供給端，今年1季度，大廠資本開(kāi)支環(huán)比有所下滑。從主要廠商的資本開(kāi)支計(jì)劃來(lái)看，擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎；因此，整體行業(yè)底部漸顯，但見(jiàn)底反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。

結(jié)構(gòu)中有亮點(diǎn)

結(jié)構(gòu)里，半導(dǎo)體下游需求多元，不同子領(lǐng)域的狀態(tài)迥異。其中，存儲(chǔ)在經(jīng)歷2022年景氣度下行、大廠主動(dòng)減產(chǎn)和去庫(kù)存影響后，業(yè)績(jī)已回落到低點(diǎn)。存儲(chǔ)芯片價(jià)格經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下調(diào)后，已于今年5月開(kāi)始逐步企穩(wěn)，底部特征相對(duì)更明顯。進(jìn)入下半年，業(yè)績(jī)回升可期。而且在AI推動(dòng)下，更大的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)量有望推動(dòng)存儲(chǔ)芯片新一輪成長(zhǎng)。

此外，如前幾輪科技創(chuàng)新引領(lǐng)的終端需求爆發(fā)周期一樣，技術(shù)變革始終在半導(dǎo)體周期中起到助推劑的作用。典型如：2001-2008年，Windows系統(tǒng)引發(fā)電腦需求上升，同時(shí)2G、3G的出現(xiàn)也持續(xù)拉動(dòng)半導(dǎo)體需求； 2010-2014年，iphone4手機(jī)的問(wèn)世引發(fā)智能手機(jī)浪潮，4G的出現(xiàn)帶來(lái)半導(dǎo)體需求高增； 2017-2022年，5G基站及5G智能手機(jī)的大規(guī)模應(yīng)用催化半導(dǎo)體需求。聚焦于當(dāng)前，AI無(wú)疑是占據(jù)C位的變革，大模型和生成式AI將帶動(dòng)相關(guān)AI算力芯片的需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)上行周期的確定性較強(qiáng)，這一點(diǎn)已在市場(chǎng)中有所反應(yīng)。未來(lái)需進(jìn)一步關(guān)注在技術(shù)迭代過(guò)程中，對(duì)相關(guān)芯片催生的新需求。

國(guó)產(chǎn)化替代是持續(xù)的看點(diǎn)

根據(jù)IC Insights統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為1865億美元，自給率約16.7%。無(wú)論是外界環(huán)境的變化，還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行，這其中孕育著豐富的投資機(jī)會(huì)。

從國(guó)產(chǎn)化率來(lái)看，光刻機(jī)、檢測(cè)設(shè)備等難度較大的設(shè)備，目前國(guó)內(nèi)替代率低，所需要的時(shí)間較長(zhǎng)。而在工藝制程覆蓋角度方面，國(guó)內(nèi)主流設(shè)備廠商在多個(gè)環(huán)節(jié)中可覆蓋28nm及以上的應(yīng)用。先進(jìn)制程國(guó)產(chǎn)化或?qū)⒊蔀槲磥?lái)核心推動(dòng)環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體設(shè)備板塊或?qū)⒊掷m(xù)加速受益。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

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