根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月底，超過(guò)一萬(wàn)只基金產(chǎn)品的公募基金，資產(chǎn)凈值合計(jì)27.77萬(wàn)億元。（視覺(jué)中國(guó)/圖）

在26年的公募基金歷史上，這次降費(fèi)是頭一遭的事。

2023年7月17日起，繼易方達(dá)等頭部公募基金公司宣布降低管理費(fèi)率、托管費(fèi)率后，天弘基金、平安基金等第二批公募旗下產(chǎn)品，正式宣布實(shí)施基金降費(fèi)規(guī)定。至此已有21家公募基金公司宣布降費(fèi)。

在此九天前，證監(jiān)會(huì)制定了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案——即日起，降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率水平、新注冊(cè)產(chǎn)品管理費(fèi)率，托管費(fèi)率分別不超過(guò)1.2%、0.2%。此外，將規(guī)范證券交易傭金費(fèi)率，相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)2023年年底前完成。

此前，主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率多為1.5%。證券交易傭金費(fèi)率接近萬(wàn)分之八，遠(yuǎn)超市場(chǎng)水平。公募基金的盈利模式，是提取固定管理費(fèi)，規(guī)模越大，管理費(fèi)越多。

根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2022年，全國(guó)公募基金管理費(fèi)用合計(jì)達(dá)到1458億元。據(jù)華泰證券測(cè)算，費(fèi)率全面調(diào)降后，將帶來(lái)約百億元/年的管理費(fèi)收入下降，直接讓利投資者?；饳C(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)負(fù)面影響約達(dá)10%-40%。

一位接近監(jiān)管層人士對(duì)南方周末記者表示：“公募基金行業(yè)性降費(fèi)，這是歷史上第一次。這次改革相當(dāng)于一次發(fā)令槍，會(huì)有一個(gè)行業(yè)的價(jià)值鏈重構(gòu)?！?/p>

為何一直是1.5%？

追溯中國(guó)基金業(yè)的歷史，它開(kāi)始于1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，迄今26年。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息，1997年中國(guó)發(fā)布了規(guī)范基金的法規(guī)《證券投資基金管理暫行辦法》，確立了公募基金行業(yè)制度和監(jiān)管架構(gòu)，拉開(kāi)了行業(yè)規(guī)范發(fā)展的序幕。

鵬揚(yáng)基金董事長(zhǎng)范勇宏，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“中國(guó)基金教父”。在他所著的《基金長(zhǎng)青》一書(shū)中，對(duì)上述《暫行辦法》的評(píng)價(jià)是——“這部簡(jiǎn)短的法規(guī)，濃縮了現(xiàn)代基金業(yè)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家近百年發(fā)展積累起來(lái)的制度文明?！?/p>此次公募基金行業(yè)費(fèi)率改革，市場(chǎng)聚焦的重點(diǎn)之一，是主動(dòng)權(quán)益類基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金等）管理費(fèi)率不超過(guò)1.2%。此前這一費(fèi)率一直是1.5%。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍2000年進(jìn)入基金行業(yè)，他對(duì)南方周末記者表示：“從我工作以后，1.5%的管理費(fèi)，就一直沒(méi)有變化?！?/p>多位受訪者對(duì)南方周末記者表示，公募基金管理費(fèi)率，監(jiān)管并未有明文的規(guī)定。這更像是一種約定俗成的“行規(guī)”。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，1.5%是監(jiān)管層十多年前對(duì)公募基?管理費(fèi)率上限的窗?指導(dǎo)，?的是防?基?管理?收費(fèi)過(guò)?。

這一費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)從何而來(lái)？多位受訪者對(duì)南方周末記者表示，應(yīng)該是參照了海外基金過(guò)往的歷史借用而來(lái)。此外，應(yīng)該也有綜合運(yùn)作成本的推算。

1998年，國(guó)泰基金、南方基金管理公司宣告成立，標(biāo)志著中國(guó)第一批真正意義上的投資基金誕生。這距離世界上第一只現(xiàn)代意義上的基金，已經(jīng)過(guò)去74年。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月底，超過(guò)一萬(wàn)只基金產(chǎn)品的公募基金，資產(chǎn)凈值合計(jì)27.77萬(wàn)億元。如此巨量的資金，使公募基金承擔(dān)了“壓艙石”的作用。

多位受訪者提及了“2+20”收費(fèi)模式，它起源于1990年代的美國(guó)私募基金?！?”指的是基金管理人每年度收取基金規(guī)模2%的管理費(fèi)，“20”代表基金管理人提取基金收益20%作為績(jī)效收益。

深圳市盛天投資管理有限公司總經(jīng)理鄒峻對(duì)南方周末記者表示，“國(guó)內(nèi)基金行業(yè)的收費(fèi)還是參考國(guó)外做法，例如美國(guó)通行的2+20標(biāo)準(zhǔn)就被私募基金普遍采用?！?/p>一位公募基金工作人員對(duì)南方周末記者表示：“公募基金的盈利模式，只賺取前端的管理費(fèi)用，沒(méi)有任何的后端提成。私募基金年化收益率超過(guò)6%，就可以拿走后端20%的提成?！?/p>即使是超級(jí)牛市，公募基金依然不收取任何后端提成，只依靠規(guī)模的增長(zhǎng)來(lái)賺取管理費(fèi)用。但在外部看來(lái)，基金公司似乎是在“躺賺”，無(wú)論行情好與壞，因1.5%費(fèi)率維持不變，基金公司處于一種“旱澇保收”的狀況。

“公募主要還是國(guó)企背景”

一位券商人士表示，降費(fèi)的問(wèn)題其實(shí)已經(jīng)提了十年了。協(xié)會(huì)每年都會(huì)組織公司調(diào)研，問(wèn)問(wèn)收費(fèi)會(huì)不會(huì)太高，“但每家公司都說(shuō)合理，說(shuō)我還要養(yǎng)人。”她對(duì)南方周末記者表示。

早在2013年，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上，曾發(fā)布《關(guān)于修改〈開(kāi)放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定〉的決定（征求意見(jiàn)稿）》。

其中提及，“全?業(yè)對(duì)同?類產(chǎn)品約定的收費(fèi)模式、收費(fèi)?平??差異，各銷售機(jī)構(gòu)銷售同?類產(chǎn)品的收費(fèi)?近?致，不利于基金銷售的差異化競(jìng)爭(zhēng)”。

這意味著，十年前，證監(jiān)會(huì)已表示要促進(jìn)市場(chǎng)化、差異化銷售費(fèi)率機(jī)制的形成。那為何1.5%的管理費(fèi)率一直沒(méi)變？

上述接近監(jiān)管層人士對(duì)南方周末記者表示，降低基金管理費(fèi)率，在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部一直有不同的看法。但最主要的阻力來(lái)自基金行業(yè)。從保護(hù)行業(yè)利益的角度來(lái)說(shuō)，維持收費(fèi)的格局，不想打價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)，所以費(fèi)率不調(diào)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

南方周末記者以多種方式聯(lián)系了現(xiàn)任中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、會(huì)長(zhǎng)何艷春，截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

多位受訪者均認(rèn)為，目前的基金產(chǎn)品，同質(zhì)化情況十分嚴(yán)重。

一位曾在國(guó)內(nèi)外基金公司均任職過(guò)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)南方周末記者表示：“海外基金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)要充分一些，國(guó)內(nèi)基金，尤其是公募基金，并不是那么容易成立的?！绷硪晃蝗倘耸空J(rèn)為，公募門(mén)檻低，更多面向大眾投資者，但“公募主要還是國(guó)企背景”。

財(cái)新網(wǎng)援引中信證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，和中國(guó)市場(chǎng)相?，美國(guó)共同基?市場(chǎng)是完全開(kāi)放的市場(chǎng)格局，在法律和?業(yè)運(yùn)營(yíng)等?度從沒(méi)有設(shè)?任何進(jìn)?基?市場(chǎng)的障礙，這??刺激了美國(guó)基?業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。?在中國(guó)市場(chǎng)，公募基金目前仍是?個(gè)嚴(yán)格的牌照準(zhǔn)??業(yè)，客觀上存在?定的牌照紅利。

2022年4月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，其中提及：調(diào)整優(yōu)化公募基金牌照制度，適度放寬同一主體下公募牌照數(shù)量限制。

降費(fèi)的連鎖反應(yīng)

上述接近監(jiān)管層人士對(duì)南方周末記者表示：“這次改革就屬于一次發(fā)令槍，打響以后跑成什么樣子需要觀察。但肯定會(huì)有行業(yè)的價(jià)值鏈的重構(gòu)。整個(gè)鏈條上的所有人都受到了影響?！?/p>根據(jù)公開(kāi)信息，美國(guó)共同基金的銷售以配置型銷售為主，并不依靠銀行等渠道。但中國(guó)的公募基金重要的發(fā)行渠道是代銷機(jī)構(gòu)，包括銀行、證券公司、互聯(lián)網(wǎng)線上代銷等。

根據(jù)《基金長(zhǎng)青》一書(shū)，銷售渠道好比“地利”，一般來(lái)說(shuō)銀行是新基金發(fā)行最重要的渠道。公募基金給銷售渠道的“提成”，被稱為“尾隨傭金”。

2020年，基金銷售新規(guī)發(fā)布，明確“銷售機(jī)構(gòu)收取的尾隨傭金比例，最高不超過(guò)基金管理費(fèi)的50%”。這一規(guī)定不設(shè)新老劃斷、不做過(guò)渡期安排。

“當(dāng)時(shí)尾傭分給銀行的比例，一度達(dá)到70%，這也是證監(jiān)會(huì)在維護(hù)基金管理公司的利益?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層人士表示。根據(jù)當(dāng)年新華社新媒體報(bào)道，個(gè)別中小基金公司分給渠道的尾隨傭金比例高達(dá)80%以上。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年管理費(fèi)合計(jì)1458億元，其中尾隨傭金達(dá)413億元。占管理費(fèi)比例為28%。

“這個(gè)基金是銀行、券商，還是第三方賣(mài)的，會(huì)分得很細(xì)，誰(shuí)賣(mài)的，相應(yīng)的管理費(fèi)就會(huì)給誰(shuí)，有一個(gè)非常詳細(xì)的計(jì)算?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層人士表示。

南方周末記者采訪了一位券商方面的銷售冠軍。她提供的數(shù)據(jù)為：國(guó)內(nèi)的管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)或者申贖費(fèi)等合計(jì)要2.5%-3%左右，國(guó)外一般1%多一點(diǎn)。

據(jù)她介紹，管理費(fèi)和托管費(fèi)都是基金公司的收入來(lái)源，有些券結(jié)模式（證券公司結(jié)算模式）的管理費(fèi)會(huì)有部分尾隨給券商，但不會(huì)有50%這么高，管理費(fèi)主要還是基金公司自己的。

萬(wàn)分之八的交易傭金費(fèi)率

一位券商人士在看到此次公募基金費(fèi)率改革的新聞后，對(duì)南方周末記者感嘆：“沒(méi)準(zhǔn)我要失業(yè)了?！?/p>證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布的公募基金費(fèi)率改革措施中，除了主動(dòng)權(quán)益基金降費(fèi)外，還包括規(guī)范證券交易傭金費(fèi)率。

一位上海地區(qū)的券商人士認(rèn)為，管理費(fèi)實(shí)際是基金公司的收入，公司支出應(yīng)該由管理費(fèi)的收入來(lái)覆蓋。比如系統(tǒng)的建設(shè)、投研服務(wù)的采購(gòu)、推廣宣傳等等。

“但基金公司管理費(fèi)，大頭是給渠道。那么該有的投研采購(gòu)，他不付錢(qián)，回饋給券商研究所的，就是交易傭金。交易傭金費(fèi)率現(xiàn)在是萬(wàn)八，遠(yuǎn)超市場(chǎng)水平?！彼麑?duì)南方周末記者坦言，這是行業(yè)非常不健康的地方。

由于基金公司不具備滬深等交易所的會(huì)員資格，需要通過(guò)券商開(kāi)設(shè)多個(gè)交易席位進(jìn)行交易，每個(gè)交易席位按照實(shí)際的證券成交金額比例，向券商繳納費(fèi)用。

2022年，公募基金分倉(cāng)傭金總規(guī)模為188.72億元，對(duì)照當(dāng)年公募基金全年股票交易24.9萬(wàn)億的總交易金額，交易傭金費(fèi)率達(dá)到萬(wàn)7.58。

可對(duì)比的是，個(gè)人投資者的股票交易傭金費(fèi)率已經(jīng)降至萬(wàn)3以下；私募則降至萬(wàn)2左右。

“管理費(fèi)還會(huì)體現(xiàn)在合同里，交易傭金并不在合同里約定，也沒(méi)有監(jiān)管的明文規(guī)定?！鄙鲜鋈倘耸勘硎尽Ｋ寡浴叭f(wàn)八是行業(yè)一種很奇怪的默契”。

如此高的費(fèi)率，就帶來(lái)了頻繁交易?！拔覀兊闹鲃?dòng)權(quán)益公募基金公司，年度換手率大概是在200%-300%，是全球最高的?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層人士表示。

但本質(zhì)上，這部分的費(fèi)用，屬于基金公司的支出。分倉(cāng)傭金的模式，變成了由基?持有?埋單。并且，由于公募基金只在特定時(shí)點(diǎn)披露持倉(cāng)情況，也并不是十分完整，因此，中間倒多少手，投資人可能并不知道。

2019年至2022年期間，公募基金分倉(cāng)傭金分別達(dá)到77億元、139億元、222.5億元、188.72億元。

頻繁交易背后，很多基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)了比較大的回撤，投資者虧損比較普遍。

2022年，公募基金管理費(fèi)為1442.43億元。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截止到2023年3月31日，共151家公募基金管理人披露了2022年年報(bào)，公募基金合計(jì)虧損14547.80億元，為近三年同期數(shù)據(jù)中首次出現(xiàn)虧損。

另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年5月10日，近六成主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)虧損。

“過(guò)去十年，雖然市場(chǎng)也有波動(dòng)，但不像這兩年連續(xù)虧損，有個(gè)別基金虧了50%左右，腰斬。所以行業(yè)降費(fèi)壓力比較大，這與行情是有關(guān)的?！睏畹慢垖?duì)南方周末記者說(shuō)。

上述接近監(jiān)管層人士表示，改革的目標(biāo)，肯定是要解決“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”，要增加投資者的獲得感。

南方周末記者 梅嶺 徐庭芳