7月8日部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)及托管費(fèi)，證監(jiān)會制定公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案。

本次公募基金費(fèi)率改革涉及費(fèi)率改革涉及公募、渠道、券商等多方，包括公募基金管理費(fèi)率、證券交易傭金費(fèi)率、托管費(fèi)率、銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)以及費(fèi)率披露機(jī)制。

券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從競爭格局來看，此次公募降費(fèi)或?qū)⑹?strong>公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，馬太效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。中金公司分析指出，頭部基金公司及銷售渠道或更有望以量補(bǔ)價(jià)、持續(xù)搶占份額，并通過業(yè)務(wù)拓展及降本增效實(shí)現(xiàn)更長期增長。

開源證券指出，本次降費(fèi)對主動權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，而頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時(shí)在浮動產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價(jià)和運(yùn)營成本方面具有優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。

從短期對各類機(jī)構(gòu)影響而言，中金公司認(rèn)為，考慮到基金相關(guān)收入占各機(jī)構(gòu)整體營收比例，判斷影響為基金=三方>券商>銀行，基金公司營收降幅可能在20%左右。券商/三方/銀行/基金各自基金相關(guān)收入降幅為20%/18%/17%/15%

開源證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)基金公司營收降8%，利潤降15%，頭部三方平臺營收降福為8%，銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方，發(fā)力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。

費(fèi)率改革涉及公募、渠道、券商等多方

(1)降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率。新產(chǎn)品管理、托管費(fèi)率分別不超過 1.2%、0.2%； 部分頭部機(jī)構(gòu)已公告旗下存量產(chǎn)品管理、托管費(fèi)率分別降至 1.2%、0.2%以下； 其余存量產(chǎn)品爭取于 2023 年底前完成調(diào)降。

(2)以固定費(fèi)率為主，推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品。浮動費(fèi)率產(chǎn)品與持有時(shí)間、規(guī)模和業(yè)績掛鉤。

(3)規(guī)范公募證券交易傭金費(fèi)率。相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于 2023 年底前完成。

(4)規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。2022 年銷售渠道相關(guān)費(fèi)用占公募基金費(fèi)用總額約37%。未來 證監(jiān)會將通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動銷售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范銷 售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于 2024 年底前完成。發(fā)力持營，加快向“重保有”轉(zhuǎn)變。

(5) 支持基金公司拓寬收入來源。推動基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，允許對個(gè)人養(yǎng)老金 等特定資金投資份額設(shè)定更低費(fèi)率。

(6)加強(qiáng)跨部委協(xié)調(diào)，推動各類機(jī)構(gòu)投資者 通過公募基金加大權(quán)益配置。

(7)完善公募費(fèi)率披露機(jī)制，降低運(yùn)營成本。推進(jìn)基金后臺運(yùn)營服務(wù)外包試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)；全面披露證券交易傭金費(fèi)率和分配情況。

行業(yè)全鏈條承壓，公募基金馬太效應(yīng)加大

券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，短期對各類機(jī)構(gòu)影響而言，基金=三方>券商>銀行。

對公募基金而言：

開源證券認(rèn)為，（1）存量高管理費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品調(diào)降至1.2%（高費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品指管理費(fèi)率大于1.2%的股+混基金，下同），費(fèi)率降幅20%。

2025 年主動權(quán)益類基金管理費(fèi)率將較2022 年下降約26%至1.1%。我們以2022年 51家樣本基金公司數(shù)據(jù)測算，2022年高費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品收入占總營收比重 41%，在高費(fèi)率產(chǎn)品降幅20%/26%假設(shè)下，預(yù)計(jì)公募基金行業(yè)營收降幅分別為8%/11%，按尾傭同比例下降、其余成本不變計(jì)算，凈利潤降幅分別為15%/19%。（見附表）

（2）席位傭金率下調(diào)或造成基金公司成本增加，渠道分成調(diào)降利于降低基金公司成本。

（3）本次降費(fèi)對主動權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時(shí)頭部公司在浮動產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價(jià)和運(yùn)營成本方面具有優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。

中金預(yù)計(jì)公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，未來今年的規(guī)模增長更為關(guān)鍵。

由于基金公司目前營收結(jié)構(gòu)較為單一，預(yù)計(jì)費(fèi)率的一次性調(diào)降對基金公司營收帶來一定壓力，營收降幅可能在20%左右。但考慮到基金公司的成本相對剛性，短期難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模節(jié)約，預(yù)計(jì)基金公司利潤降幅將更高。

從費(fèi)用收入結(jié)構(gòu)來看，2022年管理費(fèi)、渠道銷售費(fèi)、托管費(fèi)、交易傭金分別占比34.7%、48.9%、10.2%、6.3%（尾傭調(diào)整至渠道端）；近年來基金公司愿意為渠道資源支付更高的費(fèi)用。

向前看，隨著利潤端的壓縮，中金公司預(yù)計(jì)規(guī)模較大的頭部基金公司，能一定程度依靠規(guī)模效應(yīng)，攤薄科技等領(lǐng)域的成本支出，利潤端的壓力相對較小。這意味公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，為了“生存”基金公司可能更注重未來幾年的規(guī)模增量。

從這一角度來看，中金公司預(yù)計(jì)渠道端可能仍將保持較高的議價(jià)權(quán)；對于客群與流量豐富的頭部渠道平臺而言，其費(fèi)率壓降幅度可能低于資管機(jī)構(gòu)的平均表現(xiàn)。

對渠道商而言：

開源證券指出，管理費(fèi)分成是渠道端核心營收， 三方尾傭收入占比高于銀行和券商(頭部三方平臺尾傭收入占比約 70%)，主動權(quán)益費(fèi)率調(diào)降預(yù)計(jì)造成全市場股+混基金平均管理費(fèi)率降幅 12.4%，對頭部三方平臺營收降幅約8%。

銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。發(fā)力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。

中金公司指出，就公募基金整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖敕峙涠?，測算降費(fèi)降傭或合計(jì)釋放逾500億元讓利投資者、占公募產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?6%。

按機(jī)構(gòu)分配，基金公司讓利最大、占比45%，銀行/券商/三方分別27%/14%/13%。相較于調(diào)降前，券商/三方/銀行/基金各自基金相關(guān)收入降幅為20%/18%/17%/15%，但考慮基金相關(guān)收入占各機(jī)構(gòu)整體營收比例，我們判斷對基金公司及三方的影響、高于券商、銀行。

以廣發(fā)證券為例，在代銷產(chǎn)品收入、旗下基金公司主動權(quán)益產(chǎn)品費(fèi)率分別下降20%，公募分倉傭金收入下降30%的假設(shè)下，我們測算其2021-22年平均收入、稅前利潤降幅分別為5%/8%。

圖表：降費(fèi)降傭?qū)ι鲜腥逃绊憸y算

注：1）收入降幅測算：假設(shè)代銷收入下降20%、公募分倉收入下降30%/50%、持股基金公司收入降10%（基金公司收入中來自主動權(quán)益產(chǎn)品的收入約30%-40%、費(fèi)率降低20%后，假設(shè)收入約降10%）；2）利潤降幅測算：假設(shè)代銷收入降20%、公募分倉收入降30%/50%、持股基金公司利潤降20%（假設(shè)基金公司收入約降10%，成本剛性，對應(yīng)利潤約降20%）；3）持股基金公司收入=并表子公司收入+非并表子公司利潤*持股比例；持股基金公司利潤=并表及非并表子公司利潤*持股比例；4）東方證券中已考慮東證資管；5）太平洋、天風(fēng)證券由于2022年稅前利潤虧損，在計(jì)算利潤占比時(shí)將2022年稅前利潤考慮為0，故利潤降幅較高 資料來源：公司公告，中金公司研究部

由于商業(yè)銀行營收結(jié)構(gòu)更為多元，2022年頭部商業(yè)銀行大財(cái)富管理營收占總營收的比例為6.8%，其中受影響的費(fèi)率主要為基金銷售費(fèi)用、尾傭及托管費(fèi)；

券商受影響的費(fèi)率包括基金銷售費(fèi)用、交易傭金等，2022年代表券商機(jī)構(gòu)大財(cái)富營收占比為33.5%；

第三方平臺由于收入結(jié)構(gòu)較為單一、業(yè)務(wù)以基金代銷為主，此次費(fèi)率調(diào)整帶來的壓力可能更大。誠然，上述論斷僅考慮靜態(tài)測算，預(yù)計(jì)頭部機(jī)構(gòu)有望依靠更強(qiáng)的成長性實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。

圖表：各類金融機(jī)構(gòu)2022年大財(cái)富營收占比

資料來源：金融機(jī)構(gòu)公司公告，中金公司研究部（注：銀行口徑為資管+財(cái)富+托管，券商為資管+財(cái)富+經(jīng)紀(jì)，第三方為狹義財(cái)富管理）

本文綜合開源證券報(bào)告《產(chǎn)品端降費(fèi)靴子落地，公募行業(yè)馬太效應(yīng)加劇》作者：高超（S0790520050001）、中金公司報(bào)告《公募降費(fèi)靴子落地，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》作者：姚澤宇（S0080518090001）等、中金公司報(bào)告公募基金費(fèi)率改革（二）：產(chǎn)業(yè)影響與解決方案作者王子瑜（S0080522070019）華爾街見聞有刪節(jié)

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