合力與廝殺

2023年2月22日，寧波市海曙區(qū)寒風呼嘯，一場追思悼念儀式正在云林中路238號舉行。逝者是中國服裝行業(yè)一位響當當?shù)娜宋铮亨嵱绖?。他或許更自豪于另一重身份——鋰電大鱷。

十個月前，鄭永剛執(zhí)掌的上海杉杉鋰電剛剛完成30.5億元的外部增資，投資者名單罕見集結(jié)了中國鋰電產(chǎn)業(yè)上下游的關(guān)鍵巨頭：寧德時代全資子公司*投資、比亞迪、ATL，以及中石油旗下昆侖資本。除了母公司資金之外，*投資的出資額最多。

這筆增資不僅幫助杉杉鋰電償還了迫在眉睫的借款，還使負極材料的產(chǎn)能擴張有了保障，后者直接決定其當年出貨量能不能登頂全球*。

這筆投資并不能算作寧德時代投資杉杉鋰電的起點。故事還要追溯到至少15年前。

2007年，這是鄭永剛決定做鋰電池生意的第9年。此前，他更為人知的身份是創(chuàng)辦了杉杉品牌的服裝大佬。上世紀90年代，靠著借來的6萬元，“杉杉西服，不要太瀟灑”的央視廣告語成為改革開放一代的集體記憶。杉杉也是國內(nèi)真正的“服裝*股”。

然而，隨著中國即將加入WTO，軍人出身、當過貨車司機的鄭永剛意識到，大量國際大牌即將涌入中國市場，服裝行業(yè)的天花板壓了下來。幾乎沒有猶豫，鄭永剛將總部從寧波遷往上海，重金挖來時任寶潔亞太區(qū)營銷部總經(jīng)理的胡海平，建立杉杉高科技板塊，扭頭干起了與服裝八竿子打不著的鋰電池生意。

1999年，鄭永剛直接將鞍山熱能研究院連人帶技術(shù)打包到上海，甚至給每家每戶在浦東買了房子，給家屬孩子找工作、找學校。

依靠服裝業(yè)務(wù)持續(xù)“輸血”，杉杉逐步成為國內(nèi)鋰電池負極技術(shù)最*的供應(yīng)商，并拿下了當時全球*的聚合物鋰離子電池制造商ATL的訂單。到2007年時，*代蘋果手機發(fā)布，杉杉在ATL的牽線搭橋下，又成為蘋果在華的主要供應(yīng)商之一。

極其自然地，當2011年曾毓群將ATL動力電池團隊獨立成立寧德時代時，杉杉就成為其負極材料最為重要的供應(yīng)商之一，并逐步深入前者的新能源版圖。直到2022年的這次戰(zhàn)略增資，兩者綁定進一步加深。

這種由產(chǎn)業(yè)鏈中*資源的主體出資，通過股權(quán)投資的方式，與上下游企業(yè)加強共生關(guān)系，促進產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展的行為，被稱為“產(chǎn)業(yè)投資”。相比財務(wù)投資以“獲取中短期財務(wù)價值為目的、主要通過溢價退出實現(xiàn)資本增值”不同，產(chǎn)業(yè)投資的核心是“企業(yè)間的共生”。

盡管產(chǎn)業(yè)投資在近兩年得到越來越多的關(guān)注，并被認為將取代財務(wù)投資在中國資本市場占據(jù)主導地位，但它的確不是一個新鮮事物。

1998年，IT制造商實達集團向初創(chuàng)漢化軟件公司銘泰科技投資1200萬元，外界普遍認為這是*筆初具規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資。具體到制造業(yè)上，也能看到2000年剛滿一歲的阿里巴巴參與投資了海爾旗下智慧品牌“海爾智家”，那時淘寶網(wǎng)甚至還未上線。

這些早年產(chǎn)業(yè)投資的故事都有幾個共同的特點：*，以開拓全新業(yè)務(wù)為出發(fā)點；第二，戰(zhàn)略協(xié)同難以跟上。

造成此種情況的原因是，“鏈主”企業(yè)的缺失。所謂鏈主，指的是在漫長的產(chǎn)業(yè)鏈中居于核心或主導地位的企業(yè)。它們在整個產(chǎn)業(yè)鏈中具備資源整合和協(xié)調(diào)供應(yīng)的能力，是產(chǎn)業(yè)投資的主導方。鏈主投資系統(tǒng)的養(yǎng)成，與市場大小、集成能力、技術(shù)水平休戚相關(guān)。鏈主市場地位和技術(shù)能力穩(wěn)固，就可以帶動上下游企業(yè)共同成長，而一旦鏈主地位動搖，整個產(chǎn)業(yè)鏈也會樹倒猢猻散。

中國曾長期缺失鏈主、產(chǎn)業(yè)投資難以成形的情況，是歷史進程所決定的。2001年，加入WTO才真正開啟了中國成為制造業(yè)大國之路。直到近十年，才出現(xiàn)以寧德時代、比亞迪、華為、小米、京東方、中芯國際為代表的一批在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心位置、體量足夠大、收入千億級別的“巨無霸”，也才真正出現(xiàn)了具有中國特色的主動對外投資。其中，重量級的單筆出手甚至超百億，比如今年6月，寧德時代透露要投資14億美元在玻利維亞建設(shè)兩座鋰鹽加工廠。

杉杉鋰電正是一筆典型的“寧德時代式”產(chǎn)業(yè)投資：對于產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司，先拋訂單，再通過股權(quán)深度捆綁。其他的典型投資案例還有：2021年寧德時代正式投資鋰電設(shè)備公司先導智能之前，曾在一個月時間給予后者32億元“大”訂單（占了先導2019年營收的69%）；在成為永太科技第二大股東四個月之前，寧德時代就與其簽下5年電解液材料的長單；而當正極材料龍頭湖南裕能2020年12月增資引入寧德時代和比亞迪之前，兩者早已是其前兩大客戶，合計銷售收入占比超90%。

「暗涌Waves」結(jié)合了一些數(shù)據(jù)：寧德時代最新半年報中長期股權(quán)投資高達428.2億元，對600多家公司有實際控制權(quán)；中芯國際發(fā)起的中芯聚源規(guī)模近400億元，已經(jīng)投出200多家公司；就連2019年才成立的華為哈勃投資，也在短短幾年里投資100多家半導體公司。

類似寧德時代與杉杉鋰電，訂單是這些產(chǎn)業(yè)投資的起點，并被普遍認為是產(chǎn)業(yè)投資區(qū)別于財務(wù)投資*意義的部分。

在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，一筆股權(quán)投資往往出于財務(wù)目的，“百倍回報”是很多投資人最值得追尋的夢想，而賦能、資源與協(xié)同往往只是存在于宣傳稿里的錦上添花。但隨著產(chǎn)業(yè)投資愈發(fā)占據(jù)主導權(quán)，當下的商業(yè)世界中，一筆理想的投資往往直接意味著更默契的業(yè)務(wù)合作、更可靠的訂單來源，以及更穩(wěn)定安全的供應(yīng)鏈。

從更深的層面來看，產(chǎn)業(yè)投資在今天之所以重要，是因為在一些特定產(chǎn)業(yè)中，決定一家新興企業(yè)能否走向崛起的因素，除了其技術(shù)、商業(yè)能力之外，它是否處于產(chǎn)業(yè)龍頭建構(gòu)的系統(tǒng)之中，也是決定生死的關(guān)鍵。

彼此合力又暗自廝殺，這就是產(chǎn)業(yè)投資的真實面貌。

系統(tǒng)的力量

1999年，一家只有三個員工的工廠在無錫一間150平方米的舊倉庫成立了。33歲的廠長王燕青是個迫于生計的“國企逃兵”。幾年前兒子出生時，這個有著十多年工齡的技術(shù)骨干還得到處借錢。這下有了自己的工廠，他心里只有一件事：掙錢。

一開始，王燕青創(chuàng)立的“無錫先導電容器設(shè)備廠”靠著接松下電器、日本TDK等公司的訂單，做高壓電容器繞線機。憑借出色的技術(shù)，年利潤也達到了幾千萬。但使其日后成為智能鋰電裝備龍頭企業(yè)的真正轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2012年。

在一檔訪談節(jié)目中，王燕清曾說過：“在鋰電設(shè)備上，是客戶成就了我們?！钡谥械目蛻艏炔皇撬上?，也不是索尼，而是ATL。2012年，蘋果向ATL提出了變更電池設(shè)計的需求。在當時國產(chǎn)化率*的卷繞環(huán)節(jié)，ATL選擇了先導智能。兩年后，先導智能向ATL旗下東莞新能源與寧德新能源交付鋰電設(shè)備。這一年，ATL對先導智能的營收貢獻超過了40%。

營收之外，這筆訂單對于先導智能更重要的一點在于，通過與ATL的供應(yīng)關(guān)系，先導智能順利進入了寧德時代的供貨渠道。代表ATL找到王燕清的，正是當時還在ATL擔任總裁的曾毓群。

2014年，后來創(chuàng)立寧德時代的曾毓群再次找到先導智能，一次性簽訂近6000萬元鋰電設(shè)備訂單。那一年，其鋰電設(shè)備營業(yè)收入破天荒達到1.52億元，同比暴增561%。從那之后，寧德時代逐漸成為先導*客戶。

這對整個鋰電設(shè)備行業(yè)后續(xù)的發(fā)展格局，幾乎是“一錘定音”。2021年，先導智能定增募資25億元，參與對象正是寧德時代，寧德時代位列十大股東第三名。而那個曾經(jīng)自嘲結(jié)婚買戒指都沒錢的技術(shù)工人，財富已經(jīng)達到330億，成了名副其實的無錫首富。

王燕青并不是寧德時代這個龐大系統(tǒng)中孕育出的*一個地區(qū)首富。在一張中國電池業(yè)富豪TOP10的榜單中，寧德時代有5人上榜，剩下的5人中，還有2人所創(chuàng)辦的企業(yè)處于寧德時代的供應(yīng)鏈。

同樣因?qū)幍聲r代而登頂一地首富的還有云南李曉明家族。做煙盒生意起家的李氏兄弟，通過并購轉(zhuǎn)型新能源，把原本生產(chǎn)煙包裝的恩捷股份做到A股隔膜領(lǐng)域的龍頭。恩捷股份核心產(chǎn)品鋰電池隔膜，原本是李曉明家族的一步“閑棋”，自2015年開始給寧德時代供貨后營收大幅增長。

而天賜材料是寧德時代的電解液供應(yīng)商。創(chuàng)始人徐金富原本是藍月亮的聯(lián)合創(chuàng)始人，28歲時就實現(xiàn)財富自由，離開藍月亮回到老家浙江富陽，創(chuàng)業(yè)開發(fā)原料藥。但并不成功，“*桶金”全部賠光。2005年，進入鋰電行業(yè)收購美國Dr.Novis Smith，變身成為國內(nèi)少數(shù)能自產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)之一。營業(yè)收入從當年1.58億元，到2022年的223.2億元，18年里增長了141倍，這其中一半的功勞要屬寧德時代。

若簡單地將上述公司的成功歸因于“抱上大腿”未免有失公允，畢竟本身技術(shù)過硬是它們被寧德時代選中的基礎(chǔ)。但作為鏈主，寧德時代對它們的發(fā)展的確影響深遠。這一情況發(fā)生在鋰電池最重要的正負極材料、電解液、隔膜上，也發(fā)生在鋰電池的“細胞層”。

勃姆石是電池隔膜所用的新型涂覆材料，屬于鋰電池的細分原材料之一。國內(nèi)公司壹石通從2008年開始研發(fā)，但長期未能量產(chǎn)。2014年，壹石通進入寧德時代供應(yīng)鏈。此后，在勃姆石領(lǐng)域，壹石通的營收迅速做到全球*。

璞泰來是個“圍繞寧德時代做生意”最*的例子。2012年，已經(jīng)在基金領(lǐng)域摸爬18年、掌管100多億規(guī)模的基金經(jīng)理梁豐決定投身實業(yè)，與前同事、ATL研發(fā)副總裁陳衛(wèi)一起創(chuàng)辦了璞泰來。從最初的鋰電池負極起家，通過一系列資本運作收購諸多鋰電池行業(yè)上下游關(guān)鍵材料公司。

先是通過并購東莞凱欣切入寧德時代的供應(yīng)鏈，后來挖來了杉杉鋰電的技術(shù)靈魂人物馮蘇寧，又將東莞凱欣電解液業(yè)務(wù)賣給天賜，同時涉獵恩捷股份的隔膜和先導智能的鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)甚至戲稱其為“寧德時代御用供應(yīng)商”。璞泰來2017年上市，當時距離公司成立不過五年時間，一度市值超過千億，梁豐也搖身一變成為身價300億的“鋰電大佬”。

這些新興產(chǎn)業(yè)龍頭的發(fā)展歷程揭示了一個產(chǎn)業(yè)投資中的重要事實：在有著漫長鏈條的硬核產(chǎn)業(yè)中，能否成為鏈主企業(yè)系統(tǒng)中不可或缺的一環(huán)，是上游硬科技公司成功的關(guān)鍵。

這其實并非中國產(chǎn)業(yè)投資的特殊邏輯，而是涉及多個環(huán)節(jié)、環(huán)環(huán)相扣的制造業(yè)與生俱來的特點。在中國制造業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展的早期，充當“系統(tǒng)”這一重要職責的主要是諸如蘋果、英特爾、ATL等大型跨國公司。而這些產(chǎn)業(yè)巨頭在初創(chuàng)時也同樣有鏈主系統(tǒng)對其起到支撐作用。比如，ATL靠蘋果iPod電池收獲*桶金；IBM把整個PC架構(gòu)開放出來交給英特爾做，才將英特爾帶入個人PC市場；而大名鼎鼎的臺積電之所以能走到今天，除了集團戰(zhàn)投支持之外，背后還有一個關(guān)鍵角色——荷蘭公司飛利浦。

在近些年國內(nèi)最為火爆的半導體芯片領(lǐng)域，盡可能置身系統(tǒng)對初創(chuàng)公司的順利發(fā)展同樣適用。這背后不僅涉及訂單，更有關(guān)乎生死的技術(shù)能力的過渡。

2019年，62歲的王東升從全球半導體顯示領(lǐng)域的*霸主京東方功成身退，應(yīng)邀加盟北京奕斯偉科技。作為一家最早成立于2016年的公司，奕斯偉在王東升加入后完成重組并步入大眾視野，公開披露的融資規(guī)模超過145億元，一躍成為國內(nèi)橫跨IC設(shè)計、硅材料和先進封測三大領(lǐng)域的半導體大廠。

從京東方披露的數(shù)據(jù)看，其前五大供應(yīng)商占比僅為16.44%，這說明其上游相對分散，且大多數(shù)供應(yīng)商都是行業(yè)“老炮”。但據(jù)《*財經(jīng)日報》報道，京東方所需芯片有三分之一來自奕斯偉，足見對后者的重視。更早之前，聯(lián)想為了解決顯示器的電源芯片卡脖子問題，更是與京東方一起對奕斯偉的電源驅(qū)動芯片進行聯(lián)合攻關(guān)，提供使用細節(jié)指導和標準規(guī)范。這使得奕斯偉芯片能夠快速成長，形成對美國TI或ADI公司等壟斷性電源芯片的挑戰(zhàn)。

對于處在制造業(yè)上游的科技企業(yè)來說，能夠進入鏈主系統(tǒng)意味著有機會站到巨人的肩膀上與其同行。而反過來，若與鏈主失之交臂，其發(fā)展可能會走入“困難模式”。

2017年8月，華自科技斥資3.8億收購了一家做鋰電測試自動化設(shè)備的公司精實機電，當時精實機電*客戶正是寧德時代，而華自科技也借此切入寧德供應(yīng)鏈。2021年2月，華自科技公告稱，精實機電收到主要客戶寧德時代的中標通知，合計中標鋰電池生產(chǎn)設(shè)備約4.99億元。與寧德時代簽單的消息讓公司股價直接起飛：股價從10.7元最高漲至37.3元，近百個交易日累計漲幅逾270%。

然而，短短7個月后，華自科技稱因項目實施地變更、技術(shù)條件變化及精實機電產(chǎn)能檔期原因，子公司精實機電原合計中標4.8億元寧德時代訂單取消。二級市場對這個解釋并不買賬，第二天股價一字跌停，市值蒸發(fā)16億元。要知道，這筆錯失的訂單，占到了公司2020年營業(yè)收入的41%。

就在訂單得而復失之后不久，針對寧德時代將有新儲能項目上線的消息，有投資者急迫地向華自科技提問：是否會積極爭取和寧德新項目的大訂單？以緩解此前訂單取消對公司聲譽和廣大投資者造成的傷害？華自科技公開回答：公司將積極跟蹤寧德時代項目投資進程，爭取更多訂單機會。

永無止盡的存亡問題

2020年10月15日，深圳一家成立不到五年的公司發(fā)生工商變更，引起了資本市場的高度關(guān)注。這家名叫華大北斗的公司新增了5名股東，其中一家是比亞迪。這是當時自稱“投資新兵”的新能源汽車巨頭比亞迪的*筆產(chǎn)業(yè)投資。

華大北斗是一家不折不扣的國產(chǎn)芯片研發(fā)和制造公司。根據(jù)ABI Research研究報告，它是中國大陸地區(qū)*一家連續(xù)兩年入選了國際排名TOP10的專業(yè)導航定位芯片廠商，并手握多個行業(yè)*：*次將北斗雙頻SoC芯片成功批量應(yīng)用于國產(chǎn)智能手機；研發(fā)并量產(chǎn)了全球*款支持新一代北斗三號信號體制的多系統(tǒng)多頻高精度SoC芯片。這代表著，華大北斗是國內(nèi)北斗GNSS衛(wèi)星導航定位芯片領(lǐng)域*的頭部企業(yè)，技術(shù)已處于世界一流水平。

這筆交易發(fā)生之前，比亞迪半導體內(nèi)部剛剛完成重組，確定了新能源汽車芯片、工業(yè)和消費領(lǐng)域芯片兩大主線，決意全面參與芯片的競爭。入股華大北斗，看重的正是其GNSS衛(wèi)星導航定位芯片設(shè)計能力，未來可以協(xié)同比亞迪汽車，打造自身車載產(chǎn)業(yè)鏈。

盡管早在2005年，比亞迪組建研發(fā)團隊開始，就已經(jīng)陸續(xù)擁有了IGBT芯片設(shè)計制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，但“缺芯”始終是中國新能源汽車領(lǐng)域的一塊“頑疾”。理想汽車CEO李想曾有一個形象的比喻：“智能電動車企們的競爭，是一場馬拉松比賽，但是每4公里的節(jié)點就淘汰一輪?！睋Q一個更夸張的表述是，嚴重“缺芯”的中國車企就像參賽的馬拉松選手，也許跑得很快，但無法預測“芯”臟病何時會病發(fā)。

如果說，上游企業(yè)接受鏈主的投資是為了能夠進入系統(tǒng)，拿到訂單、提升技術(shù)以解決自身的生存風險，那對于鏈主而言，做出投資的本質(zhì)動機也是一樣的：生存，向著更安全的供應(yīng)鏈生存。

近一年來，有包括中芯集成、南芯科技、晶升股份、裕太微、思特威、華海清科、杰華特、金海通在內(nèi)的至少8家半導體公司得以上市。這些公司分布在半導體產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，而背后都有一個共同的投資方：國內(nèi)晶圓代工龍頭中芯國際牽頭成立的投資基金——中芯聚源。

據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，截至2023年5月，中芯聚源共投資了240多家企業(yè)，其中39家企業(yè)在A股上市。中芯聚源對外投資項目獲得后續(xù)輪融資概率高達63%，整體高于行業(yè)平均水平。

投資大量半導體公司，中芯國際看重的不僅僅是投資收益，而是這些公司與其一起構(gòu)建的完整鏈條。中芯聚源的使命非常明確：集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

根據(jù)中芯國際財報，通過與上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的合作，公司既能拓展客戶，也可以“為客戶提供全方位、一體化的集成電路解決方案”，從而提升市場競爭力。對于晶圓代工廠而言，產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力已成為客戶衡量其供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和完整性的重要因素之一。

寧德時代最早一筆對外投資是在2016年對于普萊德的數(shù)千萬元投資。當時普萊德主要產(chǎn)品包括鋰電正極材料、磷酸鐵鋰電池和磷酸鐵鋰材料，處于新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游的重要位置，向上集成電芯及關(guān)鍵原材料，向下為新能源整車應(yīng)用量身定制動力電池系統(tǒng)解決方案。這筆投資不僅讓寧德掌握上游正極材料供應(yīng)鏈，還借此與下游整車企業(yè)綁定。

從這些案例中不難發(fā)現(xiàn)，鏈主企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資的核心需求與自身的業(yè)務(wù)發(fā)展階段和先進制造產(chǎn)業(yè)鏈的特點息息相關(guān)，即在一定程度解決了自身生存危機的前提下，一手保證上游供應(yīng)鏈的安全，一手去下游開辟新的增長曲線。

這多少也能解釋，例如中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能、蜂巢能源等動力電池第二梯隊的公司為何尚未大規(guī)模在國內(nèi)進行上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的股權(quán)投資，關(guān)鍵因素還是尚未發(fā)展到真正的鏈主階段。

近些年，隨著各領(lǐng)域龍頭企業(yè)們的業(yè)務(wù)交錯，它們的產(chǎn)業(yè)投資脈絡(luò)也早已遷移，并不斷深入對方腹地。

2021年，寧德時代連投6家造車新勢力。其中最抓人眼球的是阿維塔科技。阿維塔科技融合了長安、華為、寧德時代各自的優(yōu)勢，共創(chuàng)了智能電動汽車技術(shù)平臺——CHN。三家的名聲集合在一起，更容易站穩(wěn)市場腳跟。這也是寧德時代在主業(yè)承壓之后，迄今向比亞迪發(fā)出的最直接挑戰(zhàn)。

從銅、鈷、鋰、鎳等礦石資源，再到鋰鹽材料到正極材料等電池材料，寧德時代在上游幾乎投了個遍，而為了將來不受制于人，也向著下游開始投造車。通過阿維塔曲線造車，讓寧德時代獲得了參與新能源造車競賽的關(guān)鍵籌碼。一方面，寧德時代通過投資的方式綁定下游企業(yè)的電池供應(yīng)。另一方面，寧德時代在不斷擴大新業(yè)務(wù)，與車企合作不再局限于電池供應(yīng)和技術(shù)層面，還包括換電等領(lǐng)域。

另一邊，比亞迪也在將觸角向上游延伸。2021年，比亞迪參股成立了蜀能礦產(chǎn)，綜合開發(fā)馬邊縣磷礦資源及磷酸鐵鋰項目。之后，還陸續(xù)出手了光伏設(shè)備制造公司金石能源、材料公司先導薄膜，并與一汽投資成立了一汽弗迪新能源科技公司，主要計劃生產(chǎn)一汽旗下新能源車型所需的比亞迪“刀片電池”。

此外，投身造車的小米，也出手了蜂巢能源、贛鋒鋰電、衛(wèi)藍新能源等電池公司。而宣稱“不造車”的華為在新能源賽道也異?；钴S，投了衛(wèi)藍新能源、中科海鈉等電池公司。

剖開這一系列看似擴張邏輯下的產(chǎn)業(yè)投資，其實仍能看到這些產(chǎn)業(yè)巨無霸們的求生線索。寧德時代入股車企背后是新型電池集成技術(shù)落地的需要；小米智能生態(tài)下，造車是一重要環(huán)節(jié)，而電池則是新能源車的關(guān)鍵之一。

事實上，中國鋰電池真正在國際上形成霸主地位，也是從新能源車的動力電池開始的。電池是*大系統(tǒng)，電控是第二大系統(tǒng)，電控系統(tǒng)里最關(guān)鍵的技術(shù)便是芯片。因此，半導體芯片、新能源與高端制造產(chǎn)業(yè)相互交織，使得位于其中的大型企業(yè)也被產(chǎn)業(yè)的鏈條網(wǎng)住，牽一發(fā)而動全身。

在一起之后

2020年華為全聯(lián)接大會上，華為輪值董事長郭平向外界表示了哈勃投資成立的初心。在中國產(chǎn)業(yè)界，哈勃投資一定是最為人關(guān)注的名字之一。它的誕生違反了任正非不碰數(shù)據(jù)、不做應(yīng)用，不做股權(quán)投資的“三不原則”，但它有著不得不誕生的理由。

一年前，在華為被列為美國“實體清單”的當口，獲取“自主、安全、可控”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)已然刻不容緩。哈勃投資應(yīng)運而生。由華為全球金融風險控制中心總裁白熠負責，高管還包括海思半導體董事長周永杰、華為無線網(wǎng)絡(luò)研發(fā)原總裁應(yīng)為民等人。

自2019年成立至今，哈勃投資已經(jīng)投資了近100家企業(yè)，收獲10多家上市公司。尤其今年上半年模擬IC廠商美芯晟（哈勃持股約5.87%、市值約74億元），以及從事半導體測試的中科飛測（持股約3.3%、市值約240億元）完成上市，其賬面收益有比較大的增長。

哈勃投資的“被動崛起”背后，是中國產(chǎn)業(yè)投資生存邏輯下的一條重要隱線：國際間的競爭。

2019年的全球500強榜單，甚至被《財富》雜志以“這是中國的世界”為題來描述其中歷史性的變化——全球*的500家企業(yè)里有129家來自中國，首次超過美國的121家，在互聯(lián)網(wǎng)、汽車、工程等領(lǐng)域，上榜中國企業(yè)數(shù)量均超過美國。如今，這組數(shù)據(jù)正變得越來越大。

據(jù)「暗涌Waves」了解，哈勃投資目前集中投向芯片半導體以及終端產(chǎn)品的配套行業(yè)，分為半導體設(shè)備及材料類、芯片設(shè)計工具EDA、第三代半導體和通訊射頻芯片等領(lǐng)域，幾乎遍布產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。比如，投資NineCube、飛譜電子、阿卡斯微電子等EDA軟件廠商，科益虹源、晶拓半導體等半導體設(shè)備上游廠商，以及阜陽欣奕華、博康信息等光刻膠廠商，而這些都被認為是“卡脖子”環(huán)節(jié)。

縱觀中國大型企業(yè)為主要股權(quán)投資方的歷史，近20年中，互聯(lián)網(wǎng)CVC一直是其中的主力軍。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年后成立的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均成立兩年就開始進行投資，而傳統(tǒng)公司走到這一步需要14年。

早在2005年8月，當時的騰訊剛在香港上市不久，馬化騰就提出過一種名為“在線生活”的戰(zhàn)略主張：騰訊希望能夠全方位滿足人們在線生活不同層次的需求，并希望自己的產(chǎn)品和服務(wù)像水和電一樣融入生活當中。這種超前的想法一度被媒體批評為“迷失了發(fā)展的焦點”。為了實現(xiàn)這個主張，馬化騰從高盛挖來劉熾平，頂著一個騰訊從未有過的“首席戰(zhàn)略官”的頭銜，主要管三件沒人管的事：戰(zhàn)略、并購和投資者關(guān)系。

劉熾平加盟僅僅半年后，騰訊就收獲了對外投資史上最重要的一顆果實：當時劉熾平主持騰訊收購FoxMail，后來的微信之父張小龍就是創(chuàng)始人。后來在一次總辦會議上，馬化騰讓16個高管回答騰訊的核心能力是什么，最后高管們將答案圈定在了流量和資本上。

互聯(lián)網(wǎng)公司因為業(yè)務(wù)鏈條本身足夠短，戰(zhàn)略投資、并購是性價比更高地擴展業(yè)務(wù)、繼而做大市值的手段。加上互聯(lián)網(wǎng)也天然被認為與所有行業(yè)相關(guān)，那個時代的“產(chǎn)業(yè)投資”核心是擴張邏輯，是一種“無限的游戲”世界觀的體現(xiàn)。

區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)CVC，以制造業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)投資不以擴張版圖和邊界為主要目的，而是為了掌握產(chǎn)業(yè)鏈的生命線——維持岌岌可危的供應(yīng)鏈安全，這在國際競爭已然改變的大環(huán)境下，甚至會很快決定一家企業(yè)的生死。

然而，反過來看，產(chǎn)業(yè)投資過程中的投與被投其實都不能完完全全高枕無憂。雙方共生從一開始就是一種理想狀態(tài)，當理想照進現(xiàn)實，殘酷的商業(yè)邏輯會很快投射出來。

2023年一季度寧德時代入賬了890億元，凈利潤98億元，可謂全球電動車行業(yè)里的新晉“印鈔機”。但一季度，寧德時代的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比增長了近40%。

這意味著，它能“免費”從上游拿到更便宜的零部件和原材料，獲得更長的付款周期。相比之下，它頭部供應(yīng)商們的應(yīng)收賬款則有不同程度的增長。比如做正極的長遠鋰科一季度凈利潤同比暴跌99.7%，做電解液的天賜材料提前預告今年凈利潤腰斬，石墨化龍頭尚太科技關(guān)停了運營近15年的生產(chǎn)基地。

2022年的世界動力電池大會上，廣汽集團董事長曾慶洪毫不客氣地說：“電池廠商把所有利潤拿走了，廣汽一直在給寧德時代打工?！弊谂_下的曾毓群沒有露出一絲微表情。

對于大多數(shù)被投企業(yè)而言，被鏈主選中當然是一件值得向往的事。但這并不意味著，產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)從此過上了安逸的生活。一旦被剔除供應(yīng)商名單，對公司短期的經(jīng)營業(yè)績和股價都是沉重的打擊。畢竟，不是每家企業(yè)都能像欣旺達一樣，在被剔除蘋果供應(yīng)鏈體系后幸運地搭上小米，業(yè)績持續(xù)增長，后又重新被蘋果邀請回到供應(yīng)鏈體系中。

相比于財務(wù)投資，產(chǎn)業(yè)投資的生態(tài)更加錯綜復雜。投資者需對特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有深度理解，從而才能在產(chǎn)業(yè)漫長的鏈條上發(fā)現(xiàn)適合自身的投資機會。同時又由于產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)的交織，使得投資后的協(xié)同、賦能、合作等有著與資本同等、甚至更高的重要性。

今年8月9日，比亞迪第500萬輛新能源汽車正式下線，一時間“我們在一起，才是中國汽車”的視頻刷爆朋友圈。兩天后，長城汽車 CTO王遠力通過個人微博隔空回應(yīng)：中國汽車企業(yè)必須直面競爭的現(xiàn)實，“嘴上蜜糖，內(nèi)心砒霜，那還不如先打一架，再在一起吧?！?/p>

國際間日趨緊張的大環(huán)境下，“在一起”式的昂揚情緒縱然可以暫時感染人，但隨著中國商業(yè)一步步走向成熟，理智終究是要戰(zhàn)勝情感。對于產(chǎn)業(yè)投資的各個參與方來說，簡單地“在一起”顯然還遠遠不夠，其真正指向的是整個產(chǎn)業(yè)能力、效率的升級，是自主創(chuàng)新和發(fā)展的最終實現(xiàn)，是在一起、活下來、變更好。

參考文獻：??????

[1]《鄭永剛的商業(yè)版圖：服裝、鋰電與金融帝國》

[2]《中國鋰電，用二十年坐上牌桌》

[3]《胡海平的半步人生》

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[5]《“寧王”曾毓群：他的寧德和時代》

[6]《中國新能源造車，離取勝還差最后一戰(zhàn)》

[7]《他白手起家，住三年倉庫，用5年時間將鋰電設(shè)備做到行業(yè)*》

[8]《騰訊十年投資漫游》

[9]《中國隱形冠軍企業(yè)：天賜材料》