對于高凈值客戶來說，直接參與資本市場投資一般有三種選擇：自己直接操作、買公募基金、買私募基金。歷史經(jīng)驗已經(jīng)證明對于大多數(shù)人來說，直接操作股票沒有什么優(yōu)勢，不如把資金委托給專業(yè)投資機構(gòu)。今年上半年在內(nèi)有經(jīng)濟弱復(fù)蘇、外有發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)加息的環(huán)境下，市場震蕩走弱，行業(yè)間表現(xiàn)極度分化，中證偏股型基金指數(shù)上半年下跌3.6%，朝陽永續(xù)私募股票多頭細(xì)分策略指數(shù)上漲1.0%。那么公募基金和私募基金有哪些區(qū)別，對于高凈值客戶來說，到底是買公募基金，還是私募證券基金？

一、公募基金與私募基金的主要區(qū)別

截至2023年5月末，存續(xù)私募基金管理人2.2萬家，管理基金數(shù)量15.3萬只，管理規(guī)模21萬億元左右，私募基金成為高凈值客戶財富保值增值的重要工具之一。我們簡要分析一下公/私募基金的區(qū)別：

1、策略類型方面的差異

私募基金相較公募基金有更為豐富的策略類型，可以滿足高凈值客戶個性化的配置需求。除公私募基金共同擁有的主觀股票多頭策略外，私募基金還有獨具特色的股票多空策略，即做多一籃子股票的同時做空指數(shù)或者一攬子股票，以期獲得多空兩個方向的Alpha。此外，私募基金中還有相對價值策略，能夠為投資者提供穩(wěn)健收益同時控制波動，例如市場中性策略、套利策略等。

私募的量化策略更具多樣性，策略迭代速度更快，在算力的投入上更多；公募中也有一些量化基金，但主要是指數(shù)增強基金，并多為中低頻策略。私募管理人策略能力從傳統(tǒng)的多因子模型，到中高頻量價模型，人工智能機器學(xué)習(xí)算法，并不斷擴展在基本面因子、另類因子等方面的投研能力。在高頻交易方面,公募基金基本上沒法開展這個策略。由于公募指增產(chǎn)品在選股范圍、交易頻率、日內(nèi)反向交易等方面的限制，使得公募基金的量化策略產(chǎn)品總體上表現(xiàn)不及私募基金同類策略。

除了在主觀股票策略、量化股票策略的差異，公/私募基金也有很多具有各自特色的策略類型。

比如公募基金有行業(yè)基金、主題基金、寬基指數(shù)基金、ETF基金等等，假如投資者自己有著明確的中短期擇時觀點、行業(yè)選擇方面的傾向，那階段性投資相應(yīng)公募基金是為一個性價比更高的選擇；還有，QDII公募基金是現(xiàn)階段國內(nèi)投資者投資海外市場的一個最為方便、低成本的選擇。

而私募基金也有獨具特色的投資于期貨市場的CTA策略，可以獲得與股票市場、債券市場低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的投資收益。在CTA策略里的一些中高頻交易策略，具有很高收益風(fēng)險比。此外，近兩年市場上比較火的衍生品雪球類策略，提供了與其他策略完全不同的收益風(fēng)險結(jié)構(gòu)，滿足了特定投資者的風(fēng)險收益訴求，它也僅限于私募型產(chǎn)品的形式。私募型產(chǎn)品策略里還有投資于多種資產(chǎn)類型的宏觀策略、投資于多個細(xì)分策略的混合策略、投資于私募基金的私募FOF策略。

2、投資工具、投資范圍的差異

由于公募基金是對最廣泛的公眾進行發(fā)售，認(rèn)購起點低、公眾的金融專業(yè)知識水平差異較大，因此監(jiān)管機構(gòu)對公募基金的運作進行了嚴(yán)格的限制，公募基金基本上只能投資標(biāo)準(zhǔn)化的股票、債券，而且會限制股票資產(chǎn)倉位、杠桿水平、持股集中度、日內(nèi)反向交易、限制對沖工具的使用等等。

相對而言，私募基金是針對合格專業(yè)投資者非公開募集的，法規(guī)對上述各項交易標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，基金經(jīng)理的操作空間更大。例如在遇到市場大跌的行情時，基金經(jīng)理可以采取降低股票倉位、靈活使用股指期貨工具、融券等方式來減弱市場對產(chǎn)品凈值的負(fù)面影響。此外，私募基金策略里能夠投向期權(quán)、期貨等金融工具，通過一定的策略組合，可以提供低風(fēng)險、穩(wěn)健回報的產(chǎn)品。

3、基金經(jīng)理驅(qū)動因素的差異

公募基金的考核多數(shù)是看相對收益，看重同類基金排名，容易造成資金抱團現(xiàn)象，哪個主題強、哪個板塊好，公募的資金就會蜂擁而入推高股票價格。而私募基金經(jīng)理因為不太需要考慮相對排名，更關(guān)注絕對收益，所以相對可以保持獨立一些。有些資深的私募基金經(jīng)理能夠保持相對的獨立，堅持自己的風(fēng)格。由于驅(qū)動因素的不同，導(dǎo)致在牛市或者結(jié)構(gòu)性牛市時，公募的收益要好于私募，但是在震蕩市或者熊市時，私募整體的收益要好于公募。換句話說，公募進攻性更強，防守方面是私募強一些。

此外，私募基金可收取一定的業(yè)績報酬，疊加較為完善的薪酬激勵機制，吸引更多行業(yè)優(yōu)秀人才，近年來“公奔私”熱潮涌現(xiàn)，這有利于私募行業(yè)的規(guī)范與高質(zhì)量發(fā)展。

二、選擇公/私募產(chǎn)品各自關(guān)注的一些要素

當(dāng)前全市場公募基金數(shù)量已經(jīng)超過1萬只，基金公司上百家，基金種類也日趨繁多，如何從中篩選出匹配投資者自己需求的基金其實是個“技術(shù)含量”很高的工作。在不同的資產(chǎn)大類當(dāng)中挑選績優(yōu)的公募基金產(chǎn)品涉及很多環(huán)節(jié)：觀察產(chǎn)品的長中短期業(yè)績表現(xiàn)、基金經(jīng)理的穩(wěn)定性、基金經(jīng)理的投資能力/風(fēng)格/能力圈、基金公司的整體風(fēng)格等等。由于公募基金信息透明度高，以上的諸多環(huán)節(jié)還是能逐一把握的。

國內(nèi)私募證券基金管理人數(shù)量眾多，不同策略間、相同策略不同產(chǎn)品間收益和風(fēng)險的離散度也很高，產(chǎn)品業(yè)績的不一致性，不能僅憑某只產(chǎn)品的投資收益就確定管理人的能力。私募管理人投資能力參差不齊，我們需要重點考察私募機構(gòu)的穩(wěn)定性、是否有完善的投研流程和風(fēng)控流程、明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在投資方面還得重點考察基金經(jīng)理個人的性格、過往的投資經(jīng)歷、投資風(fēng)格，管理過多大規(guī)模的資產(chǎn)等等。

由于私募信息透明度低，在產(chǎn)品選擇、基金經(jīng)理選擇上，投資者面臨很大的選擇困難，這個時候需要專業(yè)機構(gòu)、專業(yè)團隊為高凈值客戶進行遴選。此外，一些頭部品牌、業(yè)績優(yōu)異的境內(nèi)或者境外私募資管機構(gòu)一般只跟頭部的專業(yè)財富機構(gòu)合作，這時候高凈值客戶跟頭部專業(yè)財富機構(gòu)合作能夠獲得市面上更好的資產(chǎn)、更為專業(yè)完善的投顧服務(wù)。

三、到底是買公募還是私募？

首先我們要了解自身的投資收益目標(biāo)、資金配置時長、風(fēng)險承受能力、資金用途等，只有了解自己真實的情況與需求，才能夠選擇最合適的基金產(chǎn)品。同時要秉持以資產(chǎn)配置為理念，根據(jù)現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟、市場情況等因素，進行基金組合均衡搭配，然后具體可以考慮以下幾點。第一，要配什么策略？量化中高頻、CTA策略、套利策略只能在私募里找。

第二，如果是以投股票為主的產(chǎn)品，那到底是需要進攻性強、防守弱的公募，還是進攻性一般、防守能力強的私募？當(dāng)然有一些私募的操作也是比較類似公募的。主觀多頭策略的私募，除了需要能夠做出超額收益之外，回撤控制能力是個關(guān)鍵的考慮因素。如果回撤控制能力較差，同時長期費后收益又不如公募的話，這樣的私募機構(gòu)會逐漸被市場所淘汰。

第三，正如前文提到的，假如投資者自己有著明確的中短期擇時觀點、行業(yè)選擇方面的傾向，那階段性投資相應(yīng)公募基金是一個性價比更高的選擇。公募基金里面有非常豐富的行業(yè)基金、主題基金、寬基指數(shù)基金、ETF基金、QDII基金供投資者進行選擇。

第四，能否找到合適的私募管理人？這是個大問題，如果投資者沒有能力找到，那選公募也是個選擇或者通過專業(yè)機構(gòu)來進行配置。從追求絕對收益回報的目標(biāo)來講，私募基金更適合中長期投資。

四、基金是分散投資，還是集中投資？如果分散，一般建議持有幾只呢？

關(guān)于組合構(gòu)建，全球最著名的基金評級機構(gòu)晨星（Morningstar）曾做過一個假設(shè)的投資組合：基金個數(shù)從1到30不等，同時更換組合中的基金品種，隨著持倉基金數(shù)量的增加，組合的波動在逐漸下降，持有7-8只基金，分散效果最好，性價比最高，持有超過15只基金，邊際效益幾乎為零。所以，把組合控制在6-10只左右是性價比最高的。數(shù)量太少容易風(fēng)險過于集中，數(shù)量太多又會趨于指數(shù)化，削弱了基金經(jīng)理主動管理帶來的超額收益。同時要注意組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，進行“核心+衛(wèi)星”的配置，確保資金重心配置在核心品種上。在衛(wèi)星品種上，要避免風(fēng)格過于集中，進行靈活調(diào)整。從高凈值客戶實現(xiàn)長期穩(wěn)健收益的角度，通過構(gòu)建全市場公/私募基金組合，我們總是可以構(gòu)建出能夠匹配高凈值客戶投資需求的配置方案。

我們不建議以私募或公募來區(qū)分基金的好壞。對于高凈值客戶來說，因為其可投資金融資產(chǎn)較多，能夠選擇的范圍更廣、產(chǎn)品更多，如果僅僅是因為私募是高起點、非公開募集的方式，就限制了選擇范圍，是非?？上У?。最后，投資者買基金要用更長遠(yuǎn)的視角，綜合考慮市場環(huán)境、基金經(jīng)理投資經(jīng)歷及超額能力、基金公司是否能夠穩(wěn)健經(jīng)營、以及投資者自身的風(fēng)險承受能力來進行投資。