近一周，半導(dǎo)體板塊的漲勢(shì)超出了市場(chǎng)的預(yù)期。在如今AI發(fā)展越來(lái)越快的時(shí)代背景下，作為算力、存儲(chǔ)的基底，半導(dǎo)體的投資價(jià)值正待重新評(píng)估。

“萬(wàn)物皆周期”，在經(jīng)歷了多重行情之后，投資者也漸漸意識(shí)到了判斷行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期位置，將極大地提高投資相關(guān)標(biāo)的的勝率。那目前半導(dǎo)體行業(yè)的周期位置究竟發(fā)展到哪個(gè)環(huán)節(jié)？有哪些周期底部的細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？本文將詳細(xì)解析。

01 萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)

半導(dǎo)體應(yīng)用廣泛，下游終端涉及各個(gè)領(lǐng)域，半導(dǎo)體行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。除行業(yè)自身供需影響外，美元利率和失業(yè)率對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度和股價(jià)拐點(diǎn)都有極強(qiáng)的影響，在宏觀波動(dòng)較大的情況下尤為明顯。曾經(jīng)低利率環(huán)境造就半導(dǎo)體十年繁榮，未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)利率下降的空間與時(shí)間將決定行業(yè)未來(lái)走勢(shì)。預(yù)期領(lǐng)先半導(dǎo)體當(dāng)下實(shí)際情況， 市場(chǎng)預(yù)期已進(jìn)入復(fù)蘇階段。

回顧過(guò)去數(shù)十年來(lái)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的走勢(shì)，自費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)建立以來(lái)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展大致可分為三個(gè)時(shí)期：1996年以前，隨著大型電腦、個(gè)人電腦等消費(fèi)類(lèi)終端產(chǎn)品的出現(xiàn)與普及，全球半導(dǎo)體產(chǎn)品銷(xiāo)量迅速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展迅速。在1997年至2009年間，半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，行業(yè)的主要需求端也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣P記本、無(wú)線通訊、家電等消費(fèi)電子場(chǎng)景，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，整體增速有所下降。在2009年至2019年間，智能手機(jī)成為了全球半導(dǎo)體發(fā)展的主要推動(dòng)力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步集中，再加上新冠疫情的刺激，在線辦公等需求帶來(lái)了短期需求的快速恢復(fù)。

總體來(lái)看，一方面，在全球化產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢(shì)之下，半導(dǎo)體行業(yè)的銷(xiāo)售情況很容易受到宏觀環(huán)境、地緣政治生態(tài)的變化的影響。另一方面，爆款新品的出現(xiàn)會(huì)帶來(lái)短期需求的高速增長(zhǎng)，但與供給產(chǎn)能的較長(zhǎng)建設(shè)周期常常會(huì)產(chǎn)生矛盾，從而驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一輪又一輪的周期性波動(dòng)。

從短期周期來(lái)看，一方面，根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)每三年一輪的周期來(lái)看，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)正處于去年下半年以來(lái)的去庫(kù)存周期之中，預(yù)計(jì)2023年下半年有望筑底，行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪上行周期。

另一方面，成長(zhǎng)性是貫穿在半導(dǎo)體行業(yè)的每一個(gè)周期中，在過(guò)去的每一個(gè)周期中，都會(huì)有一些特定的爆款產(chǎn)品來(lái)驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體板塊的快速成長(zhǎng)，比如過(guò)去的 PC、智能手機(jī)、數(shù)據(jù)中心等。但是，自2021年以來(lái)，隨著新能源汽車(chē)的放量加快，與傳統(tǒng)燃油車(chē)相比，新能源汽車(chē)的電動(dòng)化和智能化的特征，帶來(lái)了功率半導(dǎo)體器件，激光雷達(dá)、攝像頭等感知器件的需求量及單車(chē)價(jià)值量的快速提升。

在傳統(tǒng)消費(fèi)電子需求進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)時(shí)代后，汽車(chē)電子有望成為半導(dǎo)體行業(yè)新的增長(zhǎng)極。與此同時(shí)，隨著2023年ChatGPT的快速“出圈”，全球乃至整個(gè)中國(guó)都將迎來(lái)人工智能芯片、人工智能服務(wù)器市場(chǎng)的高速發(fā)展。

02 模擬IC設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)芯片

或?qū)⒕哂休^大彈性

既然下半年半導(dǎo)體行業(yè)的周期拐點(diǎn)將至，這個(gè)時(shí)間段往往在周期底部位置的細(xì)分領(lǐng)域更加具有向上彈性，而逆周期的賽道則沒(méi)有更佳的表現(xiàn)。

目前來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)中的模擬IC設(shè)計(jì)和存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域已經(jīng)到了行業(yè)底部位置。

模擬芯片不依賴(lài)先進(jìn)制程，因此產(chǎn)品的生命周期很長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)小，對(duì)穩(wěn)定性和成本要求很高，主要依靠的是工程師的經(jīng)驗(yàn)積累，對(duì)技術(shù)人員的理解能力要求較高，因此受海外國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制的影響相對(duì)較小。它呈現(xiàn)出了長(zhǎng)生命周期、品類(lèi)繁多和周期性弱的特點(diǎn)，是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道。

模擬IC設(shè)計(jì)行業(yè)2023 年 一季度 該板塊平均毛利率為 40.63％（剔除富滿微，明微電子等驅(qū)動(dòng) IC 廠商），該板塊在 2021 年 三季度 毛利率達(dá)到高點(diǎn)為 52.14％，盡管海外模擬龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)及國(guó)內(nèi)中低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)加劇，模擬 IC 作為長(zhǎng)坡厚雪賽道，具備高端產(chǎn)品突破能力及銷(xiāo)售體系完善的領(lǐng)先企業(yè)有望在行業(yè)上升期業(yè)績(jī)超出預(yù)期。

國(guó)金證券建議關(guān)注：圣邦股份、納芯微、瀾起科技、杰華特、恒玄科技。

存儲(chǔ)芯片行業(yè)可以從三個(gè)方向觀察。價(jià)格端，存儲(chǔ)器價(jià)格已跌破歷史最低位置（當(dāng)前 DRAM 價(jià)格距離最高點(diǎn)下跌超 60％，部分料號(hào)現(xiàn)貨價(jià)與合約價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)倒掛），價(jià)格潛在下跌空間較小。供給端，原廠庫(kù)存開(kāi)始減少，模組廠商庫(kù)存逐漸見(jiàn)底，主動(dòng)去庫(kù)存效果明顯。需求端，服務(wù)器新世代 CPU 的推出和 AI 需求增加，將提升 DDR5、HBM 等高性能產(chǎn)品及高密度模組的需求。

國(guó)金證券認(rèn)為存儲(chǔ)價(jià)格有望逐漸接近下行周期底部，并看好 2023 年二三季度存儲(chǔ)板塊迎來(lái)止跌。建議關(guān)注：江波龍、兆易創(chuàng)新、瀾起科技、東芯股份、普冉股份。

本文源自證券之星