申萬(wàn)一級(jí)的半導(dǎo)體行業(yè)涵蓋消費(fèi)電子、元件等6個(gè)二級(jí)子行業(yè)，其中市值權(quán)重最大的是半導(dǎo)體行業(yè)，該行業(yè)涵蓋132家上市公司。作為國(guó)家芯片戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，半導(dǎo)體行業(yè)具備研發(fā)技術(shù)壁壘、產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代化、未來(lái)前景廣闊等特點(diǎn)，也因此成為A股市場(chǎng)有影響力的科技板塊。截至5月10日，半導(dǎo)體行業(yè)總市值達(dá)到3.19萬(wàn)億元，中芯國(guó)際、韋爾股份等5家企業(yè)市值在1000億元以上，行業(yè)滬深300企業(yè)數(shù)量達(dá)到16家，無(wú)論是頭部千億企業(yè)數(shù)量還是滬深300企業(yè)數(shù)量，均位居科技類(lèi)行業(yè)前列。

金融界上市公司研究院發(fā)現(xiàn)，半導(dǎo)體行業(yè)自2018年以來(lái)經(jīng)過(guò)4年快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，毛利率穩(wěn)步提升，自主研發(fā)的環(huán)境下，上市公司科技含量越來(lái)越高。但與此同時(shí)，多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)高光時(shí)刻在2021年，行業(yè)面臨短期庫(kù)存調(diào)整、需求萎縮、芯片基數(shù)卡脖子等因素制約，2022年多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛氏禄?，伴隨庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)加大。

行業(yè)營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)新高，三方面因素致前5企業(yè)市占率下滑

半導(dǎo)體行業(yè)的132家公司，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1671.87億元，2022年增長(zhǎng)至4552.37億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為22.18％。其中，2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.45％。

營(yíng)收體量來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體IDM、光學(xué)模組、通訊產(chǎn)品集成的聞泰科技，從2019至2022年連續(xù)4年?duì)I收居行業(yè)首位，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收580.79億元，同比增長(zhǎng)10.15％。

聞泰科技營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但半導(dǎo)體行業(yè)上市公司的營(yíng)收集中度卻在下滑。選取2018至2022歷年?duì)I收排名前5的企業(yè)，2018年長(zhǎng)電科技、中芯國(guó)際5家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1671.87億元，占行業(yè)營(yíng)收總值的46.99％，至2022年前5大企業(yè)營(yíng)收占比下滑至38.81％。

表1：2018至2022年歷年?duì)I業(yè)收入居前5的企業(yè)

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至于前5半導(dǎo)體公司營(yíng)收占比下滑，或主要由三方面因素導(dǎo)致。一是如韋爾股份、聞泰科技等頭部企業(yè)營(yíng)收增速放緩，低于行業(yè)平均增速。二是江波龍、格科微、海光信息等營(yíng)收體量居前的企業(yè)不斷上市，并在資本助力之下?tīng)I(yíng)收快速增長(zhǎng)。三是當(dāng)半導(dǎo)體行業(yè)處于國(guó)產(chǎn)替代化、自主研發(fā)背景下的高成長(zhǎng)階段時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)欣欣向榮，企業(yè)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，使得集中度分散。

行業(yè)歸母凈利潤(rùn)下滑13.67％，利潤(rùn)正增長(zhǎng)企業(yè)占比不足五成

相比營(yíng)收，半導(dǎo)體行業(yè)的歸母凈利潤(rùn)增速更快，從2018年的43.25億元增長(zhǎng)至2021年的657.87億元，達(dá)到14倍。但受到電子產(chǎn)品全球銷(xiāo)量增速放緩、芯片庫(kù)存高位等因素影響，2022年行業(yè)整體凈利潤(rùn)567.91億元，同比下滑13.67％，高位出現(xiàn)調(diào)整。

具體公司來(lái)看，歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)企業(yè)達(dá)到63家，占比為47.73％。12家企業(yè)從盈利轉(zhuǎn)為虧損，25家企業(yè)凈利潤(rùn)腰斬（下跌幅度50％至100％之間）。同時(shí)，也有18家企業(yè)凈利潤(rùn)增速在100％以上，12家企業(yè)增速在50％至100％之間。

圖1：2022年半導(dǎo)體企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速區(qū)間

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2022年增速優(yōu)異的企業(yè)來(lái)看，芯原股份涵蓋芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體IP授權(quán)等業(yè)務(wù)矩陣，受益于先進(jìn)的芯片定制技術(shù)、豐富的IP儲(chǔ)備以及強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力，公司得到了相關(guān)客戶的廣泛認(rèn)可。去年芯原股份以455.32％的增速位列半導(dǎo)體行業(yè)之首，公司利潤(rùn)從0.13億元增長(zhǎng)至0.74億元。

芯原股份2022年凈利潤(rùn)體量排名行業(yè)第92名，其較快增速與低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。考慮利潤(rùn)基數(shù)，北方華創(chuàng)歸母凈利潤(rùn)從2021年的10.77億元增長(zhǎng)至23.53億元，同比增長(zhǎng)118.37％，是10億利潤(rùn)體量下增速最快的半導(dǎo)體企業(yè)。

表2：2022年歸母凈利潤(rùn)增速居前的10大企業(yè)

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存貨周轉(zhuǎn)率下降35.79％，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

在對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率反映了分立器件、半導(dǎo)體設(shè)備等相關(guān)產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)情況，存貨周轉(zhuǎn)率下滑，意味產(chǎn)品流通速度變慢，影響企業(yè)現(xiàn)金流能力，對(duì)經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響。

2020至2022年132家半導(dǎo)體企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率中位數(shù)分別是3.14、3.12和2.00，呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2022年降幅更是達(dá)到35.79％。值得注意的是，存貨周轉(zhuǎn)率這一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)反映行業(yè)是否面臨庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，是否出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，進(jìn)而對(duì)股價(jià)表現(xiàn)有參考意義。行業(yè)整體而言，2021年存貨周轉(zhuǎn)率中位數(shù)與2020年基本持平，該年半導(dǎo)體指數(shù)上漲38.52％。而2022年存貨周轉(zhuǎn)率中位數(shù)和行業(yè)指數(shù)分別下滑35.79％和37.45％，看出兩者相關(guān)性較大。

具體來(lái)看，2022年半導(dǎo)體行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率同比增長(zhǎng)的13家企業(yè)，較2021年平均同比增長(zhǎng)29.84％，該年這些個(gè)股平均漲跌幅為-12.06％。而存貨周轉(zhuǎn)率同比下滑的116家企業(yè)，較2021年平均同比下滑105.67％，該年這些個(gè)股平均漲跌幅為-17.64％。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明存貨質(zhì)量下滑的企業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)也往往更不理想。

其中，瑞芯微、匯頂科技等營(yíng)收、市值居中上位置的企業(yè)，2022年存貨周轉(zhuǎn)率均為1.31，較2021年分別下降了2.40和3.25，目前存貨周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)中位水平。而股價(jià)上，兩股2022年分別下跌49.32％和53.25％，跌幅在行業(yè)中靠前。

表3：2022年存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)較差的10大企業(yè)

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行業(yè)整體毛利率穩(wěn)步提升，10家企業(yè)毛利率60％以上

2018至2021年，半導(dǎo)體行業(yè)上市公司整體毛利率呈現(xiàn)抬升態(tài)勢(shì)，毛利率中位數(shù)從32.90％提升至2021年的40.46％，與產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代升級(jí)、自主研發(fā)等有很大關(guān)系。

圖2：2018至2022年半導(dǎo)體行業(yè)毛利率中位數(shù)

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2022年整體毛利率中位數(shù)為38.22％，較2021年下滑超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，與上游硅料等原材料價(jià)格上漲、電子消費(fèi)品需求放緩至部分芯片元件降價(jià)銷(xiāo)售等因素有關(guān)。2022年半導(dǎo)體下滑5個(gè)百分點(diǎn)以上企業(yè)達(dá)到27家，其中富滿微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62個(gè)百分點(diǎn)，公司在年報(bào)中也說(shuō)明了與這兩方面原因有關(guān)。

有10家企業(yè)毛利率在60％以上，目前行業(yè)最高的臻鐳科技達(dá)到87.88％，毛利率居前且公司經(jīng)營(yíng)體量較大的公司有復(fù)旦微電（64.67％）和紫光國(guó)微（63.80％）。

圖3：2022年毛利率居前的10大企業(yè)

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超半數(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)四成，研發(fā)占比不斷提升

在國(guó)外芯片市場(chǎng)卡脖子、國(guó)內(nèi)自主研發(fā)上行趨勢(shì)的背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)需要不斷通過(guò)研發(fā)投入，增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)久業(yè)績(jī)改觀帶來(lái)正向促進(jìn)作用。

2022年半導(dǎo)體行業(yè)累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為506.32億元，較2021年增長(zhǎng)28.78％，研發(fā)費(fèi)用再創(chuàng)新高。具體公司而言，2022年132家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用中位數(shù)為1.62億元，2021年同期為1.12億元，這一數(shù)據(jù)表明2022年半數(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)44.55％，增長(zhǎng)幅度可觀。

其中，117家（近9成）企業(yè)2022年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，32家企業(yè)增長(zhǎng)超過(guò)50％，納芯微、斯普瑞等4家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)100％以上。

增長(zhǎng)金額來(lái)看，中芯國(guó)際、聞泰科技和海光信息，2022年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)在6億元以上居前。綜合研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率和增長(zhǎng)金額，海光信息、紫光國(guó)微、思瑞浦等企業(yè)比較突出。

其中，紫光國(guó)微2022年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)5.79億元，同比增長(zhǎng)91.52％。公司去年推出了國(guó)內(nèi)首款支持雙模聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)通5GeSIM產(chǎn)品，特種集成電路產(chǎn)品進(jìn)入C919大型客機(jī)供應(yīng)鏈，“年產(chǎn)2億件5G通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備用石英諧振器產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目順利驗(yàn)收。

表4：2022年研發(fā)費(fèi)用居前的10大企業(yè)

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從研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重來(lái)看，2021年半導(dǎo)體行業(yè)的中位數(shù)為10.01％，2022年提升至13.18％，表明企業(yè)研發(fā)意愿增強(qiáng)，重視資金投入。研發(fā)費(fèi)用占比20％以上的企業(yè)達(dá)到40家，10％至20％的企業(yè)達(dá)到42家。

其中，有32家企業(yè)不僅連續(xù)3年研發(fā)費(fèi)用占比在10％以上，2022年研發(fā)費(fèi)用還在3億元以上，可謂既有研發(fā)高占比又有研發(fā)高金額。寒武紀(jì)-U連續(xù)三年研發(fā)費(fèi)用占比居行業(yè)前3,2022年研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到208.92％，研發(fā)費(fèi)用支出15.23億元。目前公司思元370芯片及加速卡在眾多行業(yè)領(lǐng)域中的頭部公司實(shí)現(xiàn)了批量銷(xiāo)售或達(dá)成合作意向。

表4：2022年研發(fā)費(fèi)用占比居前的10大企業(yè)

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本文源自金融界上市公司研究院