曾因剛上市就拿210億買理財(cái)而被質(zhì)疑的華虹公司（688347.SH）終于有了投資大動(dòng)作。

9月20日，特色工藝晶圓代工龍頭華虹公司發(fā)布公告稱，計(jì)劃使用IPO募集資金126.32億元，對全資子公司上海華虹宏力半導(dǎo)體制造有限公司(下稱“華虹宏力”)進(jìn)行增資，動(dòng)用金額占到IPO募資總額近六成。

公告稱，126.31億元中部分將投向12英寸特色工藝產(chǎn)線的華虹制造(無錫)項(xiàng)目，部分將用于 8 英寸廠優(yōu)化升級項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)華虹公司招股書披露，華虹制造(無錫)項(xiàng)目聚焦車規(guī)級芯片產(chǎn)品，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后月產(chǎn)能最終將達(dá)到8.3萬片。而在下游光伏、新能源車市場快速擴(kuò)容，華虹公司總體產(chǎn)能利用率已超過102%的情況下，無錫項(xiàng)目的12英寸擴(kuò)充產(chǎn)能顯得格外重要。

華虹公司相關(guān)人士信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，得益于行業(yè)下游產(chǎn)品需求快速增長、公司在多元化特色工藝平臺上的技術(shù) 水準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)模的優(yōu)勢，在手訂單充足并保持穩(wěn)定增長等因素，公司的生產(chǎn)線保持滿載運(yùn)營。下游市場需求的旺盛，為公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃提供了較為充足的市場空間。

向12英寸產(chǎn)能的跨越

今年8月，華虹公司創(chuàng)下年內(nèi)A股最大IPO，其募資動(dòng)向也備受外界關(guān)注。

招股書顯示，華虹公司計(jì)劃將募資而來的180億元中的125億元投向投向華虹制造（無錫）項(xiàng)目，占比近七成。另計(jì)劃將20億元、25億元和10億用于8英寸廠優(yōu)化升級項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

華虹公司預(yù)計(jì)華虹制造(無錫)項(xiàng)目的總投資額為 67 億美元（約合490億人民幣），其中40.2億美元將由該項(xiàng)目實(shí)施主體各股東以增資方式向華虹制造投入資金。華虹公司的出資來源為IPO募集資金；剩余26.8億美元將以債務(wù)融資方式籌集，相關(guān)銀行已出具貸款意向承諾函。

12英寸晶圓產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張是華虹公司未來收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

目前，華虹公司的12英寸產(chǎn)能均為華虹無錫一期貢獻(xiàn)，生產(chǎn)產(chǎn)品主要為車規(guī)級芯片。截至今年上半年產(chǎn)能達(dá)到7.5萬片/月，貢獻(xiàn)營收36.3億元，但同時(shí)虧損11.58億元。

華虹公司此次投向的華虹制造（無錫）二期項(xiàng)目的新建生產(chǎn)廠房預(yù)計(jì) 2023 年初開工，2024 年四季度基本完成廠房建設(shè)并開始安裝設(shè)備。2025 年開始投產(chǎn)，產(chǎn)能逐年增長，預(yù)計(jì)最終達(dá)到 8.3 萬片/月。

據(jù)申萬宏源分析師袁航的研報(bào)，其認(rèn)為華虹公司“即將完成以8英寸為主轉(zhuǎn)型為12英寸為主的跨越，營收空間打開”。目前華虹公司12英寸產(chǎn)能已接近八英寸總和。根據(jù)袁航的盈利預(yù)測，其給出華虹公司2023年50倍PE，目標(biāo)市值1024億元。

但在招商證券分析師鄢凡的研報(bào)中，中芯國際（688981.SH）相關(guān)人士做出研判，認(rèn)為電動(dòng)車轉(zhuǎn)型帶來的真正增量需求在 8 英寸， 對 12 英寸需求量“沒看到如此大倍數(shù)的增長”。

從二級市場的表現(xiàn)來看，華虹公司并不太受投資者追捧，在上市首周即破發(fā)。截至9月21日收盤，華虹公司市值約為800億元，滾動(dòng)市盈率23倍。

與新能源市場同步擴(kuò)容

與眾多在摩爾定律的速度競賽中追求“遙遙領(lǐng)先”的同行們不同，華虹公司像是個(gè)“異類”。其另辟蹊徑，在成熟制程中做特色工藝代工業(yè)務(wù)建立起壁壘。

2014年，華虹半導(dǎo)體（1347.HK）港股上市時(shí)，其市占率位列全球晶圓代工廠第九；而等到其回A上市的2023年，華虹公司的市占率排到全球第六，已是中國大陸最大的專注特色工藝的晶圓代工企業(yè)，與中芯國際并稱“中國半導(dǎo)體雙雄”。

但華虹公司與中芯國際并不在一個(gè)賽道。

在芯片代工行業(yè)，先進(jìn)制程里的頭部玩家贏者通吃，在后來者追趕上之前攫取行業(yè)內(nèi)的大部分利潤。比如已量產(chǎn)3nm的臺積電（TSM.NASDAQ）一年凈利是量產(chǎn)14nm中芯國際的17倍，凈利率相比后者高約13個(gè)百分點(diǎn)。

而華虹公司主要覆蓋的工藝節(jié)點(diǎn)在0.15um（1um=1000nm）至90nm，主要生產(chǎn)對運(yùn)算速度要求不高，但強(qiáng)調(diào)定制的特色工藝的產(chǎn)品。

華虹公司相關(guān)人士就對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，特色工藝更考驗(yàn)柔性定制能力、靈活快速的客戶響應(yīng)，工藝的成熟度和穩(wěn)定性、工藝平臺的多樣性，產(chǎn)品種類的豐富程度會(huì)是競爭制高點(diǎn)。

“經(jīng)過在行業(yè)內(nèi)多年的深耕發(fā)展，公司在嵌入式/獨(dú)立式非易失性存儲器、功率器件、模擬與電源管理等特色工藝領(lǐng)域積累了豐富的產(chǎn)品組合，能夠?yàn)榭蛻籼峁┒嘣漠a(chǎn)品 與系統(tǒng)解決方案。隨著市場需求的穩(wěn)步增長和規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，以及產(chǎn)品市場認(rèn)可度的提升，長期來看公司毛利率具有增長空間?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

按代工項(xiàng)目區(qū)分，功率器件和嵌入式非易失性存儲器是華虹公司收入占比最大的兩個(gè)工藝平臺，2022年分別為其貢獻(xiàn)52.26億元和52.05億元營收，占比分別達(dá)31.36%和31.23%。

據(jù)申萬宏源分析師袁航的研報(bào)，華虹公司在晶圓代工企業(yè)中功率器件產(chǎn)能排名第一，也是唯一一家同時(shí)具備 8 英寸以及 12 英寸功率器件代工能力的企業(yè)。

華虹公司功率器件中的主要產(chǎn)品超級結(jié) MOSFET 工藝平臺的導(dǎo)通電阻可應(yīng)用于大功率快充電源、LED 照明電源、數(shù)據(jù)中心電源以及新能源汽車充電樁；而另一主要產(chǎn)品IGBT芯片則被稱為“電力電子裝置的CPU”，被大量應(yīng)用于新能源汽車、光伏、風(fēng)能等新能源領(lǐng)域。

嵌入式非易失性存儲器則主要包括車規(guī)MCU、工控類 MCU、消費(fèi)類 MCU 以及智能卡芯片。

在智能卡芯片代工領(lǐng)域，華虹公司是寡頭般的存在。其供應(yīng)了全國75%的身份證芯片和80%的社?？ㄐ酒?，是全球最大的智能卡芯片代工廠。

據(jù)浙商證券分析師蔣高振的研報(bào)，車規(guī)MCU作為車身控制、智能座艙系統(tǒng)、汽車電池與電機(jī)等領(lǐng)域的核心芯片，應(yīng)用前景十分廣闊。

根據(jù) IC Insights 統(tǒng)計(jì)，2015-2020 年全球 MCU 市場規(guī)模由 160 億美元增至 207 億美元。與此同時(shí)，我國 MCU 市場規(guī)模從180 億元增至 268 億元，以高于全球市場規(guī)模增速增長。

有半導(dǎo)體行業(yè)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，新能源車用到的芯片大概是傳統(tǒng)車的3至5倍，其中相比傳統(tǒng)油車，芯片代工需求最大的是功率半導(dǎo)體。

華虹公司相關(guān)人士亦對信風(fēng)表示，新能源行業(yè)擴(kuò)容將帶動(dòng)功率器件、MCU、模擬芯片、傳感器等公司相關(guān)產(chǎn)品需求的增長。如:新能源汽車整車半導(dǎo)體價(jià)值將達(dá)到傳統(tǒng)汽車的兩倍，功率半導(dǎo)體的應(yīng)用得以大幅增長，公司的功率器件領(lǐng)域也將最先受益。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

盡管供應(yīng)車規(guī)級芯片的頭部廠商多采取IDM模式生產(chǎn)，IGBT前三大企業(yè)英飛凌、三菱和安森美均是如此，CR3高達(dá)51%。

但坐擁全球最大新能源車消費(fèi)市場，由于本土芯片設(shè)計(jì)公司由于進(jìn)入較晚，制造能力欠缺，不得不依靠外部代工廠生產(chǎn)。2021年那輪“缺芯潮”是本土廠商擠進(jìn)車企供應(yīng)鏈的機(jī)遇，也是華虹公司這類代工廠的機(jī)遇，其順勢承接了部分國產(chǎn)廠商的代工需求。

上述華虹公司此次計(jì)劃投入的華虹制造(無錫)項(xiàng)目即為面向車規(guī)級芯片生產(chǎn)的12英寸晶圓廠。

據(jù)浙商證券分析師蔣高振的研報(bào)，華虹公司的客戶大部分來自中國，客戶類型中，主要以系統(tǒng)公司和無廠芯片設(shè)計(jì)公司為主，2022 年占比 91.6%。

旺盛的需求下，華虹公司產(chǎn)能利用率處于高位。今年第二季度，華虹公司8寸晶圓產(chǎn)能利用率高達(dá)112.0%，12寸晶圓產(chǎn)能利用率也高達(dá)92.9%，總體產(chǎn)能利用率達(dá)到102.7%。

不過，下游新能源車市場消費(fèi)趨于疲軟，下游的庫存風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)倒逼上游生產(chǎn)變得謹(jǐn)慎，為華虹公司的擴(kuò)產(chǎn)前景增添了不確定性。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)，盡管9月銷量同比兩位數(shù)增長，但銷量明顯低于預(yù)期。調(diào)查顯示，有64.6%的經(jīng)銷商認(rèn)為9月銷量低于預(yù)期。9月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為55.2%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.5百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。

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