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測評幾只紅火的公募量化

作者：聰明投資者 來源： 頭條號 105509/27

談起量化投資，投資者的第一反應(yīng)大多是私募強于公募，畢竟公募在投資范圍、交易層面上會受到諸多限制，而且相較于主動投資和指數(shù)投資，量化規(guī)模也只有零頭。 但要說當前市場投資的“新寵兒”，公募量化肯定占有一席之地。 大家比較熟知的金元順安元啟，就是

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談起量化投資，投資者的第一反應(yīng)大多是私募強于公募，畢竟公募在投資范圍、交易層面上會受到諸多限制，而且相較于主動投資和指數(shù)投資，量化規(guī)模也只有零頭。

但要說當前市場投資的“新寵兒”，公募量化肯定占有一席之地。

大家比較熟知的金元順安元啟，就是一只業(yè)績非常之好、小盤風格、且有點量化意味的公募基金，在目前不打開申購的情況下，很多投資者都想找一些“平替”基金。

我們這次篩選出量化公募基金來做重點分析，業(yè)績都不錯，使用的量化投資策略也都比較有特點。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年8月4日

在目前做得好的量化公募產(chǎn)品中，小盤風格居多。


一是因為小盤風格近期表現(xiàn)非常優(yōu)異，寬基指數(shù)領(lǐng)跑市場，以萬得微盤股指數(shù)和國證2000為代表的小盤指數(shù)最近兩年的漲幅大幅領(lǐng)先于其他指數(shù)，遠遠甩開滬深300、上證50等大盤風格指數(shù)；


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年8月4日

二是因為量化基金在小盤股投資中具有天然優(yōu)勢，尤其體現(xiàn)在行業(yè)震蕩市、熊市以及輪動速度快、小盤行情的環(huán)境中，能夠較為及時地跟上市場風格變化。

不過在不同的量化策略下，也會有不同，比如國金馬芳、華夏孫蒙，在他們的持倉中，我們也能階段性地看到一些大市值股。

對于傳統(tǒng)的公募基金投資，除了判斷市場行情，投資者最重要的是要了解基金經(jīng)理的投資風格自己是否認可，與自己的投資目標是否匹配，但對于量化產(chǎn)品投資，除了這些，還要搞清楚產(chǎn)品的特點和具體的量化策略。

以下是仔細看看：

繆瑋彬（金元順安元啟）：持股高度分散化，偏愛小市值股

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月4日，金元順安元啟在5年多時間內(nèi)的收益率達311.09%，年化28.00%，在1440只同類基金中排名第1，期間最大回撤僅為14.43%。

所以在聰投過往很多基金盤點中，繆瑋彬和他的元啟基金是“?？汀?。

繆瑋彬的從業(yè)經(jīng)歷追溯到1998年，固定收益出身，后來又做股票的基金經(jīng)理，曾經(jīng)在華泰資管、寶盈基金等從事投資工作，2016年加入金元順安基金。

如果算上今年，金元順安元啟已經(jīng)連續(xù)6年（2018-2023年）獲得了正收益，即使是在2018和2022年這兩年熊市。

整個2018年都保持著極低倉位，一季度0，二季度20%，三季度2.7%，四季度0.27%，全年超50%的債券倉位，使得當年保得了正收益。

不過從2020年以來，股票倉位大體保持75%以上，但業(yè)績依舊非常不錯。

繆瑋彬擅長宏觀擇時和大類資產(chǎn)配置策略，其投資框架存在以下特點：

（1）股票倉位中等偏上，擅長股債輪動；

（2）投資高度分散化，持股集中度始終保持約10%，幾乎是等權(quán)持有近100多只市值在100億元左右的小盤股；

（3）注重短線交易，調(diào)倉換股較頻繁，主要思路遵循及時止盈，擇時投資明顯。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年6月30日

繆瑋彬喜歡買傳統(tǒng)價值或低估值行業(yè)中市值很小的冷門股（消費股和周期股較多），但鮮有大家耳熟能詳?shù)模曰駪蚍Q他特別喜歡買煙蒂股，稱他為“垃圾股之王”。

總體而言，繆瑋彬注重擇時、分散化、股債輪動，擅長挖掘中小盤股，目前換手率在1-2倍左右。

王平（招商量化精選A）：用PB-ROE模型找到估值低但投資回報率高的優(yōu)質(zhì)個股

王平在2006年就加入招商基金，先后任風險管理部副總監(jiān)、股票投資部基金經(jīng)理、量化部基金經(jīng)理，任招商基金量化部副總監(jiān)。

目前王平在管11只產(chǎn)品，除了招商量化精選屬于主動管理型基金之外，剩下10只都是增強以及被動指數(shù)型基金。

招商量化精選采用量化選股方法，較為重視基本面方面的因子，用30個指標構(gòu)建出PB-ROE框架，即通過市凈率排除掉整體估值偏高以及估值中樞不穩(wěn)定的股票，然后篩選出具有更高成長性、更高投資回報率的股票。

PB-ROE框架其實對篩選公司市值沒有影響，但因為市場早已對大市值公司充分定價，這一框架下篩選出來的股票市值相對偏小，所以我們看到王平持有的個股市值大多集中于120億至150億之間。

王平本身偏價值投資，與能找到便宜優(yōu)質(zhì)股票的PB-ROE模型就很契合，他的建倉時間點比較偏左側(cè)，超額收益主要來自估值修復(fù)，并采用其他因子修正模型以避免“價值陷阱”。

總體看，招商量化精選的分散化程度很高，但是也會對部分行業(yè)進行少量超配：2019年是醫(yī)藥，2020年是機械設(shè)備，2021年是基礎(chǔ)化工，2022年是汽車。雖然各個階段的投資重點不同，但可以確定的就是王平依然瞄準中小盤選股。

不過招商量化精選真正開始發(fā)力是在2021年春節(jié)之后，在這之前的表現(xiàn)還遜于大盤。

蘇秉毅（大成景恒A）：小盤股和反轉(zhuǎn)因子往往能配合得比較好

大成景恒早在2012年就成立了，前身是保本基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理蘇秉毅是在2018年6月開始接手管理。

一直到2022年底，大成景恒的規(guī)模都一直不大，長期維持在2億以下，不過今年上半年一下猛增至21.36億。

蘇秉毅高考狀元出身，清華大學(xué)數(shù)量的經(jīng)濟學(xué)碩士，入行已近二十年，現(xiàn)任大成基金指數(shù)與期貨投資部副總監(jiān)。

大成景恒的特點是高倉位、高分散、買冷門，整體風格是小盤反轉(zhuǎn)，因為蘇秉毅認為小盤股和反轉(zhuǎn)因子往往能配合得比較好。

他是這么解釋的：“同在股票市場，反轉(zhuǎn)因子在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的時候跌幅也不一定更小，相反地，由于反轉(zhuǎn)因子買的都是當前低估的股票，往往流動性不會太好，在市場出現(xiàn)流動性枯竭的時候反而跌幅更深。”

蘇秉毅的投資框架包含大類資產(chǎn)配置、個股選擇和交易操作三個方面：

（1）大類資產(chǎn)配置既包含量化的模型，也包含對宏觀經(jīng)濟、流動性和政策面的判斷；

（2）個股選擇方面，會通過量化策略篩選股票池，然后結(jié)合主觀判斷選出他認為好的股票，在具體操作層面大成景恒A更接近一只主觀投資的基金，而不是傳統(tǒng)的多因子量化體系；

（3）交易操作方面，更偏向左側(cè)交易，持倉以小市值股票為主。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年8月4日

雖然大成景恒的核心策略是“主觀+量化”，但是從結(jié)果上來看，它更像是華證微盤低波質(zhì)量指數(shù)的增強版，不過在大部分時間內(nèi)超額收益還是比較明顯的。

蘇秉毅有一個經(jīng)常被持有人值得稱贊的點就是，在產(chǎn)品的基金吧中經(jīng)常能看到他的小作文，特別是在市場環(huán)境發(fā)生變化的時候，會主動闡明自己的投資理念，和持有人誠心交流。這其實是挺難得。

馬芳（國金量化多因子A）：走多因子路線，但更多的是在做預(yù)測模型

要說近一年規(guī)模逆勢上漲的基金，就不得不提馬芳的國金量化多因子，去年二季度末規(guī)模為0.42億，而今年二季度末就已經(jīng)飆升至62.29億了。

而她的另一只產(chǎn)品——國金量化精選，同一時間也從0.86億漲至了50.28億。

這也讓作為國金基金量化投資部負責人的馬芳，管理規(guī)模開啟了火箭般的躥升：去年二季度末在管總規(guī)模僅為1.89億，而今年就已經(jīng)增長至143.7億，邁入“百億基金經(jīng)理”行列，在近一年的市場環(huán)境下，不靠新發(fā)貢獻能有如此增長，是有些逆天的。

馬芳畢業(yè)于中國人民大學(xué)，先是從事與證券交易系統(tǒng)相關(guān)的工作，有著7年對沖基金交易系統(tǒng)的開發(fā)測試經(jīng)驗，2016年加入國金從事量化投資，現(xiàn)為量化投資事業(yè)部副總經(jīng)理。

雖然只有兩年多公募基金管理經(jīng)驗（2020年9月開始），但馬芳從2016年就開始管理專戶產(chǎn)品。

她的投資理念是以海量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，依靠統(tǒng)計學(xué)、計算機技術(shù)等來制定選股模型，對數(shù)千只股票較長時間的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析并做規(guī)律總結(jié)，以獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益，選股講究廣度，持倉高度分散。

具體的量化策略采用的是多因子策略，主要是采用機器學(xué)習(xí)技術(shù)“自上而下”構(gòu)建選股模型，通過不同維度的預(yù)測捕捉市場投資機會，選股模型不僅從盈利和營業(yè)收入等角度評估上市公司的價值和成長性，同時充分考慮市場情緒等因素為標的合理定價。

但馬芳曾在一次內(nèi)部交流會中提到她并不是做純粹的多因子路線，更多的是做預(yù)測模型，即基于計算機、大數(shù)據(jù)等技術(shù)來跟蹤市場風格的變化，提高組合持倉和市場風格的契合度。

在框架搭建完成之后，馬芳表示自己不會過多人工干預(yù)，因為在她看來，“人工的干預(yù)不會帶來長期穩(wěn)定的阿爾法?！?/p>
從市值上看，2020年到2022年，國金量化多因子經(jīng)歷了從大盤股到中盤股再到小盤股的轉(zhuǎn)變，也可以看出馬芳在股票市值方面應(yīng)該沒有固定的偏好和限制。

2020年持倉中不乏中國中免、古井貢酒、片仔癀、洋河股份、瀘州老窖、比亞迪、伊利股份等千億市值股；2021年轉(zhuǎn)向中盤股，持倉包括酒鬼酒、融捷股份、有研新材、永泰能源等市值在百億左右的優(yōu)質(zhì)個股。

2022年上半年又進一步轉(zhuǎn)向小盤股，持倉包括天和防務(wù)、華力創(chuàng)通、廣信材料、艾比森等，很多市值都在百億以下，不過年底我們又看到了立訊精密、貴州茅臺、五糧液、中國中免、寧德時代等大市值股，而今年以來則又是中小市值偏多。

對于投資者最擔心的規(guī)模問題，馬芳在官方公眾號回答說：

“目前的規(guī)模增長仍然在我們的策略容量范圍內(nèi)，當前規(guī)模的變化范圍對超額的邊際影響相對有限?！?/p>
今年上半年國金量化多因子的收益還是達到了15.85%（截至8月4日）。

黃志鋼（南華豐匯）：價值投資、主動量化、“中庸”之道

南華豐匯成立于2022年2月28日，成立時間較短，成立之初由劉雯管理，2022年3月5日現(xiàn)任基金經(jīng)理黃志鋼上任，與劉雯合管，直到2022年7月劉雯退出后，黃志鋼開始獨管。

黃志鋼其實很早就入行了，2004年開始在美國未來之路任交易員，隨后在海通期貨、國元證券衍生產(chǎn)品部、國聯(lián)安基金量化投資部、金鷹基金指數(shù)及量化投資部、南華期貨研究所都有任職過，2019年8月入職南華基金，現(xiàn)任南華基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總經(jīng)理。

目前在管基金3只，除了南華豐匯，還有2只ETF，總規(guī)模不大，僅1.71億。

南華豐匯是黃志鋼管理的第一只主動量化權(quán)益基金，2022年全年規(guī)模都在1000-1100萬元左右徘徊，今年二季末最新規(guī)模為1.05億，今年以來回報是此次分析的基金最高的，近5個季度前十大重倉如下所示：


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年6月30日

雖然公開資料比較少，但黃志鋼在去年年報中對南華豐匯的投資策略和框架做了比較詳細的介紹。

南華豐匯采用“估值-企業(yè)盈利預(yù)期-風險偏好”的大類資產(chǎn)配置擇時框架和“動態(tài)EP-ROE”（注：EP計算方式是公司盈利/公司市值，相當于PE的倒數(shù)，是格雷厄姆常用的指標）的投資框架。

擇時框架可以幫助評估權(quán)益市場是否存在高估，如果不存在高估，黃志鋼則將權(quán)益投資的目標倉位設(shè)置在80%-88%，另外5%-10%左右的倉位配置在流動性好、性價比高且長期能帶來較好絕對回報的可轉(zhuǎn)換債券上。

運用量化的方法實時跟蹤上市公司的EP和ROE的邊際變化，選擇動態(tài)EP較高（對應(yīng)估值水平較低）且動態(tài)ROE較高的股票構(gòu)建投資組合，在行業(yè)上選擇景氣度持續(xù)向上的順周期行業(yè)，在個股上選擇行業(yè)內(nèi)具有估值優(yōu)勢的高成長性企業(yè)。

因此，可以大致把黃志鋼的投資理解為是“價值投資+主動量化”。

黃志鋼還提到在2022年12月對模型做了迭代升級，模型效果有了很大的提升，投資組合更偏向于小盤成長。

在最新的二季報中，他表示將繼續(xù)采取相對平衡的投資方法，秉持中庸的投資理念——在倉位管理上保持中庸，在選股思路上保持中庸，在交易層面保持中庸。

“這里的中庸，不是簡單的‘不偏不倚，折中調(diào)和’，而是古希臘哲學(xué)的‘Golden Mean’，也就是找到全局合理的比例，中庸而不平庸?！?/p>
在季報年報的字里行間中，能感受到黃志鋼還是一位走心且有趣的基金經(jīng)理。

孫蒙（華夏智勝先鋒A）：多因子基礎(chǔ)上融入AI策略

在公募量化尤其是指數(shù)增強領(lǐng)域，孫蒙可能算是新中生代，2020年上半年才開始管理公募基金，最初接手華夏中證 500 指數(shù)增強，和指數(shù)投資老將張弘弢一同管理；2021年8月獨自發(fā)行管理華夏中證 500 智選。

北京大學(xué)物理專業(yè)學(xué)士、加州大學(xué)洛杉磯分校電子工程專業(yè)碩士畢業(yè)的孫蒙，畢業(yè)回國后先在券商自營部做了幾年的衍生品投資工作，2017年加入華夏基金數(shù)量投資部擔任AI小組組長，目前擔任數(shù)量投資部高級副總裁，主要研究方向為AI選股，算法及程序化交易等。

在傳統(tǒng)多因子策略的基礎(chǔ)上，孫蒙將AI策略融入到自己的投資策略中，在構(gòu)建股票投資組合方面主要采用量化模型選股、基本面選股等多種策略，同時運用數(shù)量化方法優(yōu)化組合交易并控制組合風險，實現(xiàn)超額收益。

并在控制對基準指數(shù)跟蹤誤差的前提下，通過精選個股，追求更加穩(wěn)定、持續(xù)超越標的指數(shù)的表現(xiàn)。


數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023年6月30日

在這套策略下，我們看到像寧德時代、貴州茅臺、比亞迪、江蘇銀行等這種市值比較大的板塊龍頭個股，都有被篩選出來。

2021年底成立的華夏智勝先鋒在去年A股熊市背景下僅微跌0.32%，遠超滬深300，在同類基金中名列前茅。

近一年凈值創(chuàng)新高次數(shù)超30次，規(guī)模也從去年末的4.26億增長到今年二季度末的38.34億，機構(gòu)和內(nèi)部人員申購份額增長情況較為可觀。

寫在最后

減少人為判斷的干擾，投資有紀律，同時結(jié)合組合分散減少凈值回撤，讓持有人體驗更好……近兩年市場對公募量化的認可度確實在大幅提升。

但需要注意的是：


1、 量化策略差異很大，很難簡單通過收益結(jié)果做比較，要細看基金經(jīng)理的投資邏輯與踐行效果；

2、策略會階段性失效，比如在微盤指數(shù)在2021年1月核心資產(chǎn)最高歌猛進的時刻其實表現(xiàn)就很差；


3、 相比主動管理，規(guī)模對于量化策略的制約更大，比如有的策略在超過20億后超額收益就會大打折扣。這也是不少公募量化基金頻頻限購的原因。


—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——


排版：慧羊羊責編：艾暄




芒格：爛公司是救不活的

再好的人才管理也沒用

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