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看了70多家私募最新觀點，發(fā)現(xiàn)一個共識……

作者：聰明投資者 來源： 頭條號 75410/02

8月的市場部分指數(shù)創(chuàng)年初以來最大月度跌幅，月底，市場迎來政策組合拳。 但上證指數(shù)徘徊在3100點，顯示投資的信心恢復依舊需要時間。 發(fā)布于8月底-9月初的月度觀點，我們看了很多，包括聰投嚴選私募、以及一直在我們觀察范圍中的知名私募。 大多數(shù)

標簽：

8月的市場部分指數(shù)創(chuàng)年初以來最大月度跌幅，月底，市場迎來政策組合拳。
但上證指數(shù)徘徊在3100點，顯示投資的信心恢復依舊需要時間。

發(fā)布于8月底-9月初的月度觀點，我們看了很多，包括聰投嚴選私募、以及一直在我們觀察范圍中的知名私募。

大多數(shù)私募管理人對9月的市場持中性偏樂觀的態(tài)度，討論最多的，也是目前大家最關心的問題，比如對地產后續(xù)的發(fā)展，對地方債、金融系統(tǒng)、城中村改造等政策的態(tài)度，以及后續(xù)市場重點看好的板塊等等。

70多份月度觀點中最干貨的話題，我們細看下來，挑選分享給大家：

地產對經濟的影響越來越小，源樂晟重點提醒關注兩點

地產仍是經濟重要的組成部分，私募們對地產的態(tài)度，在樂觀的表態(tài)下，對經濟體的沖擊等，也有一些提醒和值得關注的觀點：

星石首席策略投資官方磊認為地產的政策面、經濟基本面、市場信心的恢復值得期待。從“地產處于從投資品屬性轉到耐用消費品的過程之中，期間可能會過跌。地產對經濟影響最大的時候已經過去，隨著后續(xù)政策的出臺，它的影響應該是越來越小”。

源樂晟認為，“由于已經輪到了碧桂園違約，（后續(xù)）可能還是‘保項目不保主體’的解決思路”。

并提醒關注的點有兩個：一是，當前主要的變量是城中村改造，怎么搞、多大力度搞值得重點觀察；二是，目前新房銷售面積年化已經落在8億平米的水平，量的沖擊已經基本完成，后面價格走勢值得觀察。

如果價格走勢不出問題的話，地產對經濟體的沖擊可能已經過半。

拾貝認為，地產的“儲蓄——投資”的模式，往后更多會轉向儲蓄——消費，這個過程需要所有經濟主體適應，所以需要時間的。另外，對于美好生活向往的改善住房需求會長期存在，所以首付、認房認貸等政策還有優(yōu)化空間。

拾貝對地產不算樂觀，但他們表示“地產對經濟拖累最難過的階段會過去”，“地產的門關了，我們更相信另外一扇資本市場的大門在打開”。

六禾夏曉輝在秋季策略會的內部交流中反思，“年初的判斷有點樂觀”，對地產的下滑預期不足，政策支持的力度不及預期。

在他看來，今年市場反彈后，房地產的市場風險已經得到了很大的釋放。因為“年初1、2月的銷售大概有1.5億平米，到了7月大概只有7000多萬平米，說白了就是月度銷售下滑了50%左右”。他借以佐證的是日本的房地產從銷售面積高峰下來，也是差不多下滑到一半左右，就基本趨穩(wěn)了。

半夏李蓓大膽預測，“即便什么政策都沒有，地產自己也會企穩(wěn)”。她提出新一輪城中村改造有2個特點：成片拆除，凈地出讓；大部分都是貨幣化安置。加上央行推動和支撐，李蓓認為這就是市場最想要的“棚改2.0”。

在她看來，“地產自己已經開始悄然企穩(wěn)。最領先的指標，貝殼的經紀人預期指數(shù)，已經連續(xù)5周回升，并且回到了榮枯線50”。

市場情緒還趴著，如何看待和化解

重陽認為，新舊動能轉換“青黃不接”的情形放大了投資者的悲觀預期?；膺@種悲觀預期，需要“逆周期調控政策”對短期問題進行果敢出擊，及時化解風險。同時，也需要重啟深層次結構性改革，激活企業(yè)家精神，鼓勵創(chuàng)新，放活市場。

仁橋夏俊杰坦言自己在過去十多年也曾經歷多次恐慌，“但每一次面對時忐忑和膽怯仍然會油然而生”?？只艜r堅守理性，是逆向投資人的必修課。

如何面對恐慌？夏俊杰認為先識別客觀事實和主觀感受。分清這一步后，有很多選擇，但唯獨一點不要做：恐慌的時候別反思。

六禾夏曉輝表示，市場很復雜但我們依然應該置身事內。“因為做投資是著眼于長期的收益率，而在市場位置相對偏低時，投資不應該放棄”。

在他看來，“A股的風險溢價低于20%就是非常便宜，現(xiàn)在整個市場處在相對便宜的位置”，“滬深300連續(xù)三年負收益，恒生指數(shù)連續(xù)4年負收益，也是兩個指數(shù)建立以來從來沒有過的（情況）” 。

“你以為規(guī)避了風險，可能由此帶來的機會也享受不到。”

星石方磊則對后市保持樂觀：A股向下有限，向上空間較大，性價比優(yōu)于美股。“A股現(xiàn)在股債收益率已經在收益區(qū)間，拉長維度從3年、5年來看，長期收益空間是比較高的，所以現(xiàn)在應該可以更多的用積極的心態(tài)去看A股?！?/p>
明河堅定滿倉低估值優(yōu)質公司，對未來的回報充滿信心。“我們判斷3100點以下就是大底，個股憑借基本面會各自表現(xiàn)。尤其是國家做多A股的決心強烈，即便沒有大牛市，市場的走勢也不會差?！?/p>
凱豐首席經濟學家高濱甚至提出大膽的想法：未來一段時間，市場會再現(xiàn)1999年的“5.19井噴行情”。他認為，“嚴重的悲觀情緒，意味著一旦刺激措施開始反應，其幅度也會更為巨大，因為市場似乎毫無定價?！?/p>
（注：“5.19井噴行情”，特指1999年5月19日上證綜指單日上漲超4.8%，隨后30個交易日上漲約65%。）

源樂晟雖然對上證3000點的位置不悲觀，對與經濟相關的資產不悲觀，對估值低的個股不悲觀，但是對各新興產業(yè)持謹慎態(tài)度。

源樂晟認為，從基本面看，大概率過去融資量比較大、估值比較高、減持壓力比較大的新興產業(yè)承壓還是比較大。即便上證3000點有投資價值，也不意味著這類股票就見底了。

拾貝則指出指數(shù)的編制局限性，讓很多人誤讀，“我們是一個制造業(yè)為主的經濟體，長牛的公司確實不多，但是從小長到很大的還是不少。一些指數(shù)可能也經常高買低賣，低估了長期的價值創(chuàng)造”。

李蓓認為，利率已經新低，盈利已然企穩(wěn)，股票資產的性價比格外凸顯。以央行最近的一攬子政策和外資近2周的恐慌程度來看，“很可能又送給大家一個好的買點”。


保持穩(wěn)健但積極的組合，低估值資產大家都愛


夏曉輝在8月下旬的六禾秋季策略會中透露，目前的組合主要是運營商、中藥、游戲社區(qū)平臺、旅游、互聯(lián)網(wǎng)等方向。

從安全的角度來考慮，組合中運營商和中藥占到整個組合的一半左右市值。電信運營商是兩年前開始投的，中藥目前的標的基本是20倍以內的估值，原來還有一些院內銷售比較多的中藥品種，考慮到醫(yī)藥反腐，六禾目前主要聚焦OTC品牌中藥。

管華雨則表示合遠的組合主要增持了智能汽車、和經濟回升相關的優(yōu)質化工、家裝股票，降低以醫(yī)藥為代表的逆周期板塊，優(yōu)化裝備制造、科技板塊持股。

“目前組合的股票倉位大體穩(wěn)定，持倉較多的行業(yè)包括傳統(tǒng)電力設備、高端機械裝備、半導體電子、汽車智能化等行業(yè)的優(yōu)勢個股?！?/p>
灃楊認為，那些長期受到壓制、同時具備向上彈性的行業(yè)尤其值得在左側重點關注。

“二季度，我們觀察到包括消費電子和半導體在內的科技硬件板塊經營情況開始逐步回升，在這些領域尋找具備長期阿爾法增長潛力的優(yōu)質標的將會是重要的投資方向；地產行業(yè)真正企穩(wěn)之前，諸如低壓電器、企業(yè)服務軟件等順周期成長股的倉位提升仍然需要一定的等待；經歷了政策面的不利沖擊之后，醫(yī)藥、軍工等行業(yè)已經具備了不錯的性價比。”

在制造業(yè)景氣度拐點臨近的背景下，元葵傾向于工業(yè)板塊中的低估值資產預計在短期內會有更好的表現(xiàn)?！暗趹?zhàn)略配置的維度上，我們更加關注率先完成修復、進入上行周期的行業(yè)及其中優(yōu)秀企業(yè)的投資機會”。比如紡織服飾和汽車行業(yè)、全球供應鏈龍頭企業(yè)以及高端白酒。

另外，元葵表示看好上游的計算機和通信行業(yè)，尤其是在算力基礎設施上游細分環(huán)節(jié)的企業(yè)。

豐嶺則計劃保持一個相對中性略偏積極的股票倉位，在結構上主要傾向于三個方面：第一、弱周期、低杠桿、低估值、高分紅的深度價值股票；第二、具有一定成長潛力的優(yōu)質企業(yè)；第三、估值及位置合適，且受益于政策調整的企業(yè)。

汐泰朱紀剛表示行業(yè)上主要看好獨立成長和有韌性的子行業(yè)和個股，醫(yī)藥、消費以及供給結構好的順周期會隨著經濟修復逐步出現(xiàn)機會?！爱斎?，由于市場慣性原因，這種右側將會是緩慢上漲。

仁橋夏俊杰則認為，隨著國內無風險收益率的快速下行，低估值高股息的資產會越來越稀缺，其中孕育的機會是顯而易見的?！斑@不僅關系到深度參與市場的公私募基金，未來也將關系到保險、銀行等機構以及每個尋求穩(wěn)定回報的普通人的選擇”。

望正主要看好四類資產的投資機會：

1、3-5年內有突破性進展的新興產業(yè)，主要包括分布在AI應用、智能汽車、機器人、MR等蓬勃發(fā)展、逐年向好的產業(yè)；


2、價值充分顯現(xiàn)的藍籌股；


3、可選消費，看好汽車、醫(yī)療服務、中高端化妝品、次高端白酒、境內外旅游的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

4、細分行業(yè)中競爭格局明確，發(fā)展前景好的優(yōu)質企業(yè)，與第1類產業(yè)不同，這些產業(yè)容量適中，但成長速度快，競爭格局清晰，長期持有可能帶來很好的回報。

寫在最后

個人主觀印象，有兩份月度觀點印象最深：

第一份是凱豐的。其首席經濟學家高濱認為未來市場可能再現(xiàn)1999年的“5.19井噴行情”，這個觀點很大膽，回顧一下歷史便可知：

距離1999年的“5·19”井噴行情，已過去了24年。當時在席卷中國的網(wǎng)絡科技股熱潮的帶動下，不到兩個月，上證綜指從1100點之下開始，最高見到1725點，漲幅超50%。期間涌現(xiàn)出了無數(shù)網(wǎng)絡新貴。

第二份是仁橋的。夏俊杰說，哪怕自己在過去十多年已經歷經多次恐慌，但當下依然會有忐忑和膽怯。夏俊杰作為典型的價值投資者，以逆向投資著稱，在今年的市場中，仁橋是主觀多投中業(yè)績做的最好之一，依然教導自己堅守理性，從容應對內心恐懼，足以見得一位逆向投資者對市場的敬畏之心。

夏俊杰有意思的是他接下來的觀點：恐慌的時候不需要反思，需要的是信念，是希望，反思要留給平日?！翱只畔碌姆此际嵌鄶?shù)不可逆錯誤的重要來源?！?/p>

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——


排版：慧羊羊責編：艾暄




霍華德·馬克斯：重要的不是發(fā)生了什么

而是你從中學到了什么


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