隨著5G、云計(jì)算、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)、VR/AR等新興前沿技術(shù)的帶動(dòng)，許多人認(rèn)為未來10年內(nèi)，人類將進(jìn)入智慧消費(fèi)時(shí)代。

尤其在疫情后，人們對(duì)于網(wǎng)絡(luò)與虛擬世界的依賴度驟增，這一轉(zhuǎn)變將極大拉動(dòng)消費(fèi)科技的發(fā)展，從購(gòu)物、居家到休閑娛樂，帶火的領(lǐng)域除了當(dāng)下熱度居高不下的“元宇宙”，智能家居也是受益者之一。

從居家安全到智慧家庭生活，近年來，智能音箱、掃地機(jī)器人、智能門鎖、智能插座等產(chǎn)品如走秀般進(jìn)入用戶家庭，在這樣的大背景下，圍繞智能家居創(chuàng)新的廠商得到強(qiáng)勁發(fā)展。

據(jù)海康威視2019年年報(bào)數(shù)據(jù)，旗下智能家居業(yè)務(wù)在2019年?duì)I收規(guī)模為25.92億元，較上年增長(zhǎng)58.38%。伴隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁發(fā)展，?？低曉?020年4月就公告擬分拆子公司上市，并于今年初啟動(dòng)了分拆子公司螢石網(wǎng)絡(luò)獨(dú)立上市的進(jìn)程。

12月14日，?？低暪?，控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò)科創(chuàng)板IPO已獲上交所受理，公司擬募資37.39億元，保薦機(jī)構(gòu)為中金。

作為安防龍頭?？低暺煜伦庸?，螢石網(wǎng)絡(luò)自亮相資本市場(chǎng)以來便引發(fā)熱烈關(guān)注。

螢石網(wǎng)絡(luò)招股書顯示，公司致力于成為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商，現(xiàn)階段已經(jīng)形成了以智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人等公司主要的智能家居產(chǎn)品體系，以及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)體系。

（圖片來源：招股書）

背靠?？低?業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升

螢石網(wǎng)絡(luò)成立于2015年3月，在成立前其前身是?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心。2014年，因高清IP攝像機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈愈加成熟，各安防企業(yè)相繼開始轉(zhuǎn)型。彼時(shí)?？低暈榱颂剿鲊L試從傳統(tǒng)的DVR技術(shù)轉(zhuǎn)向高清化、IP化解決方案，就在內(nèi)部孵化了螢石網(wǎng)絡(luò)。

到2021年6月，螢石網(wǎng)絡(luò)變更為股份有限公司，并通過一系列增資、轉(zhuǎn)讓，螢石網(wǎng)絡(luò)股本結(jié)構(gòu)為：海康威視是第一大股東，持股60%；嘉盈投資旗下的青荷投資為第二大股東，持股為40%。

作為?？低曉杏?年的子公司，螢石網(wǎng)絡(luò)早期發(fā)展得到了母公司的大力支持，并繼承了來自母公司的“基因”，最初選擇了C端安防攝像頭起家，并以此為基礎(chǔ)展開擴(kuò)張。

得益于?？低暤娜a(chǎn)業(yè)鏈能力，以及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展和市場(chǎng)的擴(kuò)大，近年來螢石網(wǎng)絡(luò)在營(yíng)收和凈利潤(rùn)等方面高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣也初步成型。

招股書顯示，2018年至2020年，螢石網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.29億元、23.64億元、30.79億元，逐年增長(zhǎng)，占海康威視營(yíng)收的比重也逐年上升，從2018年的3%升至2020年的5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.32億元、2.11億元、3.26億元，營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增。

（圖片來源：招股書）

至2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收和凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收為20.06億元，凈利潤(rùn)為2億元。其中智能家居產(chǎn)品收入占比在85%左右，云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，占比超過10%。

目前，螢石網(wǎng)絡(luò)在智能家居行業(yè)擁有一定的市場(chǎng)地位及認(rèn)可度。

截至2021年6月末，螢石物聯(lián)云平臺(tái)接入 IoT設(shè)備數(shù)達(dá)到1.36億臺(tái)，螢石物聯(lián)云平臺(tái)用戶數(shù)量突破 8000萬名，月活躍用戶突破3000萬名，“螢石云視頻”應(yīng)用中的平均月付費(fèi)用戶數(shù)量近150萬名，開放平臺(tái)注冊(cè)的境內(nèi)外行業(yè)客戶近18萬名。

另外，2020年度，螢石網(wǎng)絡(luò)各類智能硬件銷量突破1300萬臺(tái)，在智能家居攝像機(jī)、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月末，中國(guó)生活領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備接入數(shù)達(dá)到11億臺(tái)，其中視頻類設(shè)備接入數(shù)達(dá)到2.3億臺(tái)，螢石物聯(lián)云平臺(tái)接入設(shè)備數(shù)占國(guó)內(nèi)同類物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)比例約9%，視頻類設(shè)備接入數(shù)占國(guó)內(nèi)同類物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)比例超過30%。

科研專利方面，截至2021年6月30日，螢石網(wǎng)絡(luò)共有研發(fā)人員961名，占員工總數(shù)的比例為 28.26%。2021年上半年，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為11.59%。共擁有形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利33項(xiàng)及 75 項(xiàng)軟件著作權(quán)，在申請(qǐng)的發(fā)明專利196 項(xiàng)。

智能家居潛力可期 競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈

就螢石網(wǎng)絡(luò)所處的智能家居行業(yè)而言，它無疑是趕上了時(shí)代的紅利。作為重要的新興消費(fèi)科技市場(chǎng)，智能家居蘊(yùn)藏千億美元市場(chǎng)機(jī)遇。

據(jù)Statista分析及預(yù)測(cè)，2020年全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到276億美元，未來幾年將延續(xù)15%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2024年智能家居設(shè)備消費(fèi)者支出將達(dá)到471億美元。

其中，家居安防產(chǎn)品占全球智能家居市場(chǎng)的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)從2020年的24%左右提升至2024年的28%左右，預(yù)計(jì)到2024年全球家居安防類產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到100億美元以上。

然而，智能家居龐大的市場(chǎng)紅利，也吸引了各行業(yè)的大佬們先后涌入這個(gè)賽道。既有小米、華為等手機(jī)廠商，也有阿里、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，同時(shí)還有格力、美的、海爾等家電巨頭。同時(shí)涌現(xiàn)出歐瑞博等眾多具有競(jìng)爭(zhēng)力的智能家居創(chuàng)新企業(yè)。

（圖片來源：招股書）

其中，小米和華為等手機(jī)廠商基本以手機(jī)入局，同時(shí)也有自己的智能家居連接系統(tǒng)；百度和阿里進(jìn)入智能家居市場(chǎng)的第一款硬件設(shè)備都是智能音箱；家電廠商們則直接將家電產(chǎn)品升級(jí)，加入各種語音助手、自動(dòng)調(diào)節(jié)溫度等功能。

而且，如果說智能家居上半場(chǎng)的主旋律還是硬件設(shè)備的普及和連接，那在遭遇了疫情之后，智能家居快步開啟下半場(chǎng)——不再是單品智能，而是全屋智能，智能服務(wù)再升級(jí)，更具個(gè)性化。

小米自2013年起就開始研發(fā)生態(tài)鏈產(chǎn)品；華為全屋智能以HarmonyOS為基石推進(jìn)升級(jí)了全屋智能解決方案。華為消費(fèi)者BG首席戰(zhàn)略官邵洋透露了華為全屋智能的新目標(biāo)：“實(shí)現(xiàn)5年500萬套，做空間智能化的領(lǐng)導(dǎo)者”。

2020年，華為發(fā)布了“四無”生態(tài)型攝像機(jī)、AI超微光卡口攝像機(jī)、雙光譜熱成像攝像機(jī)、AI雙模球型攝像機(jī)、超高密智能視頻存儲(chǔ)平臺(tái)、5G攝像機(jī)等諸多新品。

此外，從AI算力優(yōu)勢(shì)切入智能安防市場(chǎng)的AI四小龍，也在舍棄純軟件打法，開始切入海康威視與螢石網(wǎng)絡(luò)基本盤的硬件領(lǐng)域。云從科技于2018年發(fā)布了國(guó)內(nèi)首款A(yù)I人臉識(shí)別攝像機(jī)，曠視科技也于2018年發(fā)布全幀智能人像抓拍機(jī)。

（圖片來源：招股書）

生態(tài)之路注定難走

對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及發(fā)展態(tài)勢(shì)的變化，?？低暺鋵?shí)早有察覺，也做出了轉(zhuǎn)變，2015年它發(fā)布了AI系列產(chǎn)品，還大張旗鼓地將智能化定位為企業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線。除此之外，?？低暤漠a(chǎn)品矩陣也隨著時(shí)間的推移逐步擴(kuò)張，至今其硬件SKU已經(jīng)超過了27000種。

螢石網(wǎng)絡(luò)同樣是?？低暥嘣季值囊画h(huán)，如果說?？低曋饕龅氖?B生意，那么螢石網(wǎng)絡(luò)就是海康威視2C業(yè)務(wù)的重要抓手。

2019年，螢石網(wǎng)絡(luò)在?？低暤耐苿?dòng)下打起“1+4+N”大旗，嘗試打造以螢石云、智能安防、智能入戶、智能控制、智能機(jī)器等硬件以及若干子系統(tǒng)組成的IoT生態(tài)。

但面眾多重量級(jí)玩家，螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居生態(tài)故事并不好講。或者說這是一條注定難走的路。

2018年至2020年，?？低暦謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)收498.37億元、576.58億元、634.27億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.53億元、124.15億元、134.02億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均在10%左右。而2014年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)一度達(dá)到60.37%和52.13%。

營(yíng)收下滑的原因除了安防行業(yè)整體已經(jīng)過了高增長(zhǎng)的紅利期、外部壓力增大之外，擁抱智能化也給?？低晭砹瞬恍∝?fù)擔(dān)。其中，?？低暤匿N售費(fèi)用已從2015年的21.79億元升至2020年的73.78億元；研發(fā)投入也從2017年的31.94億元增至2020年的63.79億元。

而螢石網(wǎng)絡(luò)幾項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，相對(duì)來說也較為緩慢。

在硬件方面，螢石網(wǎng)絡(luò)主要產(chǎn)品仍是視頻安防類設(shè)備。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2020年全球家用攝像頭出貨量為8889萬臺(tái)，本公司智能家居攝像機(jī)2020年全年出貨量約為1279萬臺(tái)，占全球市場(chǎng)份額約14.39%。

從收入構(gòu)成情況來看，智能家居是螢石網(wǎng)絡(luò)重要收入來源，其中又以智能家居攝像機(jī)為核心來源，收入占比在60%-70%。今年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)智能家居攝像機(jī)營(yíng)收占比超七成。而智能入戶、配件產(chǎn)品以及其他智能家居產(chǎn)品的占比數(shù)據(jù)分別為8.39%、6.96%和2.21%。相較2018年的數(shù)據(jù)來看，幾項(xiàng)新業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)輕微下滑趨勢(shì)。

（圖片來源：招股書）

今年，螢石網(wǎng)絡(luò)推出了一款DL31FVS人臉識(shí)別智能可視門鎖，實(shí)現(xiàn)了對(duì)門鎖、貓眼、門鈴和攝像機(jī)功能的集成，根據(jù)招商銀行研究院的研究，螢石網(wǎng)絡(luò)在智能門鎖的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力僅為一般。

另外，螢石網(wǎng)絡(luò)的智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品主要包括陪護(hù)機(jī)器人和掃地機(jī)器人兩大類別，兩類產(chǎn)品均處于起步階段，與淘云科技、科沃斯和石頭科技等行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)仍有一定的差距。

在物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)方面，與同樣在智能家居上布局頗為深入的小米對(duì)比，截至2021年第三季度，小米物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)及筆記本計(jì)算機(jī)）平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)已突破4億，同比增長(zhǎng)33.1%；與手機(jī)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密的AIOT平臺(tái)，也擁有了將近4億設(shè)備數(shù)量。

基本上，螢石網(wǎng)絡(luò)設(shè)備數(shù)量約為小米的1/3，月活用戶數(shù)量約為小米的1/7，且呈擴(kuò)大之勢(shì)，活躍用戶數(shù)顯著低于設(shè)備數(shù)。

作為由To B端企業(yè)孵化而來的螢石網(wǎng)絡(luò)，在流量上不及小米情有可原。而對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，更高的月活數(shù)意味著生態(tài)體系的可持續(xù)性以及客戶粘性，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手月活逐漸提高、知名度提高，“馬太效應(yīng)”可能將逐漸顯現(xiàn)。

毛利率增速緩慢

從衡量公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的直接指標(biāo)毛利率來看，2018年至2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.02%、33.81%、35.03%和 35.28%，整體變動(dòng)不大。而同期，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為26.92%、29.79%、36.46%和39.24%，保持較快增長(zhǎng)。

（圖片來源：招股書）

公司選取的同行業(yè)可比公司包括科沃斯、石頭科技、JS環(huán)球生活、小米集團(tuán)、極米科技等。其中，科沃斯和石頭科技主要從事掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)，客單價(jià)較高，行業(yè)壁壘也較高，因此毛利率顯著高于螢石網(wǎng)絡(luò)。

而小米以供應(yīng)鏈著稱，旗下除了智能攝像頭外，還有手機(jī)、電視等多品類業(yè)務(wù)。

周轉(zhuǎn)率下降和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注

在2019年前，螢石網(wǎng)絡(luò)均委托關(guān)聯(lián)方進(jìn)行生產(chǎn)，公司不涉及自有產(chǎn)能。

2018年至2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)向包括?？低暋⒏诲?、中國(guó)電科等關(guān)聯(lián)方進(jìn)行采購(gòu)材料、商品的金額分別為9.6億元、18.3億元、2.66億元、0.54億元，占當(dāng)期采購(gòu)物料總額的比例為100%、99.57%、17.34%、9.46%。

而隨著公司開始自產(chǎn)，螢石網(wǎng)絡(luò)存貨規(guī)模也進(jìn)一步擴(kuò)大，公司存貨賬面價(jià)值從2018年年末的7366.25萬元上升至2021年上半年的9.92億元，分別為0.74億元、4.33億元、5.93億元、9.92億元。

與同行業(yè)可比公司平均水平相比，存貨周轉(zhuǎn)率明顯下降，或使螢石面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

（圖片來源：招股書）

此外，螢石網(wǎng)絡(luò)還在招股書中披露了“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”風(fēng)險(xiǎn)。

“2021年7月，中國(guó)普天經(jīng)國(guó)務(wù)院批復(fù)整體并入電科集團(tuán)，2021年8月，電科集團(tuán)將中國(guó)普天下屬企業(yè)鴻雁電器委托予中電?？倒芾?，2021年10月，電科集團(tuán)同意將鴻雁電器52.77%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中電?？?，截至本招股說明書簽署日，股權(quán)劃轉(zhuǎn)的相關(guān)程序正在履行。鴻雁電器主要從事電工電器業(yè)務(wù)，并以此為基礎(chǔ)拓展了以智能面板為核心的智能家居業(yè)務(wù)，其現(xiàn)有的智能家居業(yè)務(wù)與發(fā)行人的部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域相似，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。”

根據(jù)招股書披露，IPO前，螢石網(wǎng)絡(luò)背后的實(shí)際控制人為電科集團(tuán)，該集團(tuán)通過其全資子公司中電海康、中電五十二研究所、電科投資合計(jì)持有?？低?0.89%的股份，為?？低晫?shí)際控制人。

（圖片來源：招股書）

綜上來看，在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的背景下，無論從?？低暤姆植鹨暯莵砜?，還是從螢石網(wǎng)絡(luò)自身發(fā)展的角度看，公司想要通過擴(kuò)張形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是顯而易見的。

?？低暠硎?，分拆控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò)獨(dú)立上市，主要是為公司云平臺(tái)服務(wù)及智能家居業(yè)務(wù)的研發(fā)投入與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)籌集必要的資金，促進(jìn)螢石網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平的提升和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。

本次科創(chuàng)板IPO，螢石網(wǎng)絡(luò)擬募集的資金，將分別用于智能制造重慶基地項(xiàng)目、新一代物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)項(xiàng)目、智能家居核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目與智能家居產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目。其中，耗資24億元的重慶基地項(xiàng)目，將“進(jìn)一步提升公司自主生產(chǎn)能力，緩解公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能不足的情況”。

（圖片來源：招股書）

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