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新華財(cái)經(jīng)北京9月28日電（王菁）近年來(lái)，我國(guó)私募基金行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、提高直接融資比重以及服務(wù)居民財(cái)富管理等方面發(fā)揮了重要積極作用。國(guó)務(wù)院發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（簡(jiǎn)稱“《條例》”）已于9月1日起施行。在監(jiān)管部門的政策引導(dǎo)下，未來(lái)私募投資基金領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)更加規(guī)范健康的發(fā)展前景，進(jìn)一步保護(hù)投資人及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益，并發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)科技創(chuàng)新等作用。針對(duì)私募基金市場(chǎng)發(fā)展走向、新規(guī)之下交易策略的轉(zhuǎn)變、今年私募市場(chǎng)走勢(shì)與公司產(chǎn)品表現(xiàn)，以及私募基金如何助力建設(shè)高質(zhì)量資本市場(chǎng)等話題，新華財(cái)經(jīng)專訪了國(guó)恩資本董事總經(jīng)理?xiàng)钕日堋?/p>
國(guó)恩資本董事總經(jīng)理?xiàng)钕日埽ㄊ茉L者供圖）政策與基本面雙重利好 助力私募基金行業(yè)步入新發(fā)展局面在私募行業(yè)迎來(lái)全新發(fā)展局面之際，《條例》的出臺(tái)是中國(guó)私募投資基金發(fā)展史的重要里程碑。楊先哲表示，“《條例》屬于行政法規(guī)性質(zhì)，可以彌補(bǔ)《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》之間的空白，將私募證券投資基金及私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管權(quán)限捋順，形成更完整的法律框架體系?！?/p>“同時(shí)，條例對(duì)許多關(guān)鍵問(wèn)題提供了良好的立法制度供給，對(duì)責(zé)任體系進(jìn)行升級(jí)和完善，大大加強(qiáng)了證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法權(quán)，也對(duì)行業(yè)差異化發(fā)展描繪了方向?！睏钕日芊Q，后續(xù)為了讓《條例》的相關(guān)原則落到實(shí)處，證監(jiān)會(huì)也將要全面修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，完善配套規(guī)范性文件，指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)修訂自律規(guī)則，不斷完善私募基金監(jiān)管制度體系。從其他的市場(chǎng)支持方面來(lái)看，比如降低印花稅、規(guī)范大股東減持等政策的落地，均有助于增強(qiáng)投資者信心、逐步提升其風(fēng)險(xiǎn)偏好。楊先哲認(rèn)為，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，離不開(kāi)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“良性互動(dòng)”，并需要伴有配套的結(jié)構(gòu)性改革措施。8月以來(lái)，基本面展現(xiàn)不少積極信號(hào)，包括流動(dòng)性向好、房地產(chǎn)壓力緩解、進(jìn)出口降幅收窄、PMI邊際改善等，多方因素均有望引領(lǐng)資本市場(chǎng)逐步走出底部、迎來(lái)修復(fù)。在私募行業(yè)新政和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升的雙雙支持下，權(quán)益資產(chǎn)的配置熱情普遍提升。以國(guó)恩資本股票策略為例，目前以量化指數(shù)增強(qiáng)策略為主，打造投資者配置股票市場(chǎng)的重要工具，其收益構(gòu)成包括指數(shù)收益和管理人創(chuàng)造的超額收益。其中，指數(shù)收益包括整體股市和所選指數(shù)這兩方面的表現(xiàn)，而超額收益則主要來(lái)自于“選股”和“交易”。據(jù)楊先哲介紹稱，經(jīng)過(guò)近兩三年的調(diào)整，股市向下的空間和概率都較低，且醞釀反轉(zhuǎn)力量，當(dāng)前可以加大股票市場(chǎng)配置。在指數(shù)選擇方面，中證1000、中證2000等中小市值指數(shù)的成長(zhǎng)性更好，值得重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)恩指數(shù)增強(qiáng)策略的超額收益更多來(lái)自于“選股”，近年來(lái)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)良好。此外，國(guó)恩指增策略在不斷優(yōu)化，目前交易的貢獻(xiàn)度也在提升，這有利于增強(qiáng)超額收益的穩(wěn)定性。支持資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展 優(yōu)化資源配置提升估值有效性私募基金行業(yè)是高質(zhì)量資本市場(chǎng)的重要組成部分。楊先哲指出，“作為股票、債券市場(chǎng)的重要參與者，私募基金通過(guò)參與資本市場(chǎng)的價(jià)格形成過(guò)程，提升市場(chǎng)估值定價(jià)的有效性，發(fā)揮了優(yōu)化資源配置、降低融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用?！?/p>據(jù)介紹，目前在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人2.2萬(wàn)家，管理基金數(shù)量15.3萬(wàn)只，管理基金規(guī)模21萬(wàn)億元左右，接近公募基金的28.8萬(wàn)億元規(guī)模，體量已經(jīng)“不容小覷”。從私募基金的投向構(gòu)成來(lái)看，主要投資股票、債券的私募證券投資基金規(guī)模約5.9萬(wàn)億元，占比接近三成，而投向股權(quán)類的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)占比約七成。“從另一方面來(lái)看，私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金是初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的重要融資渠道，還可以為企業(yè)提供資金之外的各種資源和支持，幫助公司更好發(fā)展。健康發(fā)展的私募基金行業(yè)，有利于推動(dòng)直接融資比重的提高，培育更多優(yōu)質(zhì)上市公司。近年來(lái)通過(guò)IPO上市的公司，背后大都離不開(kāi)這類私募基金的支持?！睏钕日苎a(bǔ)充道。實(shí)際上，在各類資管機(jī)構(gòu)中，私募基金的優(yōu)勢(shì)包括：精簡(jiǎn)架構(gòu)下可更迅速做出投資決策、更靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制更有利于吸引人才......這些優(yōu)勢(shì)賦予私募基金更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。楊先哲表示，“私募基金行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，也正是建設(shè)中國(guó)特色估值體系的內(nèi)在要求。通過(guò)對(duì)不同行業(yè)、不同類型的企業(yè)的股權(quán)和信用進(jìn)行合理的估值和定價(jià)，可以發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，引導(dǎo)資本流向國(guó)家重點(diǎn)支持的領(lǐng)域和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/p>此外，私募基金行業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等方式，發(fā)揮著資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。“投資者往往受逐利或恐慌情緒支配，從而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)投資者也可能出于制度性原因，無(wú)法發(fā)揮糾正錯(cuò)誤定價(jià)的作用，導(dǎo)致資本市場(chǎng)失靈。”楊先哲表示，成熟的資本市場(chǎng)需要有一批具備風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的資產(chǎn)管理人，及時(shí)糾正定價(jià)錯(cuò)誤，平抑市場(chǎng)巨幅波動(dòng)及其負(fù)面影響。在此過(guò)程中，優(yōu)秀的私募基金通過(guò)為投資人創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，可以吸引更多資金參與，促進(jìn)市場(chǎng)正向循環(huán)。強(qiáng)化城投債底層邏輯認(rèn)知 “預(yù)見(jiàn)”配置前景與超額收益今年7月，中央政治局會(huì)議提出制定實(shí)施“一攬子化債方案”后，財(cái)政部、人民銀行等部門迅速推出一系列支持化債舉措，良好效果逐步顯現(xiàn)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，近期城投債交易活躍，收益率大幅下行、價(jià)格走高，可以堪稱“一債難求”。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)也傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，帶動(dòng)發(fā)行融資利率下行。“隨著化債工作的有序推進(jìn)和投資者預(yù)期的不斷改善，本輪城投債收益率和融資利率下行的廣度和幅度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，這有利于增強(qiáng)地方政府和城投債務(wù)的可持續(xù)性?！睏钕日苷J(rèn)為，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率下行，是本輪化債工作的“關(guān)鍵一環(huán)”，包括私募基金在內(nèi)的各類投資者都積極參與其中。目前，越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者認(rèn)為，從公共債務(wù)屬性和避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，城投債安全系數(shù)仍然保持高位。城投債市場(chǎng)的分歧消減、定價(jià)修復(fù)，將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融體系健康產(chǎn)生正面影響。由此落實(shí)到投資策略，“應(yīng)該積極配置城投債，國(guó)恩資本長(zhǎng)期關(guān)注城投債市場(chǎng)，積極參與城投債市場(chǎng)定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，是城投債的‘堅(jiān)定多頭’，近期更是加大購(gòu)買力度，在積極支持化債的同時(shí)也獲得了產(chǎn)品的良好收益?！睏钕日苋缡钦f(shuō)。展望后續(xù)，根據(jù)對(duì)資產(chǎn)底層邏輯的認(rèn)知，國(guó)恩資本認(rèn)為城投債價(jià)格修復(fù)和收益率下行的趨勢(shì)還將延續(xù)。對(duì)于債券策略的收益率，楊先哲解釋稱，“定價(jià)修復(fù)并非一蹴可就，可能需要一至兩年時(shí)間。并且，債券收益率和債券策略收益率之間，有相關(guān)性但不完全等同，在收益率下行的過(guò)程中，持有債券可獲得額外的資本利得收益，優(yōu)質(zhì)的私募基金還可以通過(guò)交易能力賺得超額收益。”楊先哲說(shuō)。據(jù)悉，國(guó)恩資本是債券策略私募管理人轉(zhuǎn)型多策略配置的積極實(shí)踐者，重點(diǎn)參與城投債、股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)類別。今年以來(lái)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市特征，公司旗下固收類基金收益優(yōu)于去年同期，回撤控制表現(xiàn)穩(wěn)健。未來(lái)，國(guó)恩資本將利用多領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化復(fù)合策略條線，滿足投資者對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)的差異化需求。編輯：王柘聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。
國(guó)恩資本董事總經(jīng)理?xiàng)钕日埽ㄊ茉L者供圖）政策與基本面雙重利好 助力私募基金行業(yè)步入新發(fā)展局面在私募行業(yè)迎來(lái)全新發(fā)展局面之際，《條例》的出臺(tái)是中國(guó)私募投資基金發(fā)展史的重要里程碑。楊先哲表示，“《條例》屬于行政法規(guī)性質(zhì)，可以彌補(bǔ)《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》之間的空白，將私募證券投資基金及私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管權(quán)限捋順，形成更完整的法律框架體系?！?/p>“同時(shí)，條例對(duì)許多關(guān)鍵問(wèn)題提供了良好的立法制度供給，對(duì)責(zé)任體系進(jìn)行升級(jí)和完善，大大加強(qiáng)了證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法權(quán)，也對(duì)行業(yè)差異化發(fā)展描繪了方向?！睏钕日芊Q，后續(xù)為了讓《條例》的相關(guān)原則落到實(shí)處，證監(jiān)會(huì)也將要全面修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，完善配套規(guī)范性文件，指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)修訂自律規(guī)則，不斷完善私募基金監(jiān)管制度體系。從其他的市場(chǎng)支持方面來(lái)看，比如降低印花稅、規(guī)范大股東減持等政策的落地，均有助于增強(qiáng)投資者信心、逐步提升其風(fēng)險(xiǎn)偏好。楊先哲認(rèn)為，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，離不開(kāi)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“良性互動(dòng)”，并需要伴有配套的結(jié)構(gòu)性改革措施。8月以來(lái)，基本面展現(xiàn)不少積極信號(hào)，包括流動(dòng)性向好、房地產(chǎn)壓力緩解、進(jìn)出口降幅收窄、PMI邊際改善等，多方因素均有望引領(lǐng)資本市場(chǎng)逐步走出底部、迎來(lái)修復(fù)。在私募行業(yè)新政和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升的雙雙支持下，權(quán)益資產(chǎn)的配置熱情普遍提升。以國(guó)恩資本股票策略為例，目前以量化指數(shù)增強(qiáng)策略為主，打造投資者配置股票市場(chǎng)的重要工具，其收益構(gòu)成包括指數(shù)收益和管理人創(chuàng)造的超額收益。其中，指數(shù)收益包括整體股市和所選指數(shù)這兩方面的表現(xiàn)，而超額收益則主要來(lái)自于“選股”和“交易”。據(jù)楊先哲介紹稱，經(jīng)過(guò)近兩三年的調(diào)整，股市向下的空間和概率都較低，且醞釀反轉(zhuǎn)力量，當(dāng)前可以加大股票市場(chǎng)配置。在指數(shù)選擇方面，中證1000、中證2000等中小市值指數(shù)的成長(zhǎng)性更好，值得重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)恩指數(shù)增強(qiáng)策略的超額收益更多來(lái)自于“選股”，近年來(lái)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)良好。此外，國(guó)恩指增策略在不斷優(yōu)化，目前交易的貢獻(xiàn)度也在提升，這有利于增強(qiáng)超額收益的穩(wěn)定性。支持資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展 優(yōu)化資源配置提升估值有效性私募基金行業(yè)是高質(zhì)量資本市場(chǎng)的重要組成部分。楊先哲指出，“作為股票、債券市場(chǎng)的重要參與者，私募基金通過(guò)參與資本市場(chǎng)的價(jià)格形成過(guò)程，提升市場(chǎng)估值定價(jià)的有效性，發(fā)揮了優(yōu)化資源配置、降低融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用?！?/p>據(jù)介紹，目前在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人2.2萬(wàn)家，管理基金數(shù)量15.3萬(wàn)只，管理基金規(guī)模21萬(wàn)億元左右，接近公募基金的28.8萬(wàn)億元規(guī)模，體量已經(jīng)“不容小覷”。從私募基金的投向構(gòu)成來(lái)看，主要投資股票、債券的私募證券投資基金規(guī)模約5.9萬(wàn)億元，占比接近三成，而投向股權(quán)類的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)占比約七成。“從另一方面來(lái)看，私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金是初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的重要融資渠道，還可以為企業(yè)提供資金之外的各種資源和支持，幫助公司更好發(fā)展。健康發(fā)展的私募基金行業(yè)，有利于推動(dòng)直接融資比重的提高，培育更多優(yōu)質(zhì)上市公司。近年來(lái)通過(guò)IPO上市的公司，背后大都離不開(kāi)這類私募基金的支持?！睏钕日苎a(bǔ)充道。實(shí)際上，在各類資管機(jī)構(gòu)中，私募基金的優(yōu)勢(shì)包括：精簡(jiǎn)架構(gòu)下可更迅速做出投資決策、更靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制更有利于吸引人才......這些優(yōu)勢(shì)賦予私募基金更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。楊先哲表示，“私募基金行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，也正是建設(shè)中國(guó)特色估值體系的內(nèi)在要求。通過(guò)對(duì)不同行業(yè)、不同類型的企業(yè)的股權(quán)和信用進(jìn)行合理的估值和定價(jià)，可以發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，引導(dǎo)資本流向國(guó)家重點(diǎn)支持的領(lǐng)域和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/p>此外，私募基金行業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等方式，發(fā)揮著資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。“投資者往往受逐利或恐慌情緒支配，從而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)投資者也可能出于制度性原因，無(wú)法發(fā)揮糾正錯(cuò)誤定價(jià)的作用，導(dǎo)致資本市場(chǎng)失靈。”楊先哲表示，成熟的資本市場(chǎng)需要有一批具備風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的資產(chǎn)管理人，及時(shí)糾正定價(jià)錯(cuò)誤，平抑市場(chǎng)巨幅波動(dòng)及其負(fù)面影響。在此過(guò)程中，優(yōu)秀的私募基金通過(guò)為投資人創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，可以吸引更多資金參與，促進(jìn)市場(chǎng)正向循環(huán)。強(qiáng)化城投債底層邏輯認(rèn)知 “預(yù)見(jiàn)”配置前景與超額收益今年7月，中央政治局會(huì)議提出制定實(shí)施“一攬子化債方案”后，財(cái)政部、人民銀行等部門迅速推出一系列支持化債舉措，良好效果逐步顯現(xiàn)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，近期城投債交易活躍，收益率大幅下行、價(jià)格走高，可以堪稱“一債難求”。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)也傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，帶動(dòng)發(fā)行融資利率下行。“隨著化債工作的有序推進(jìn)和投資者預(yù)期的不斷改善，本輪城投債收益率和融資利率下行的廣度和幅度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，這有利于增強(qiáng)地方政府和城投債務(wù)的可持續(xù)性?！睏钕日苷J(rèn)為，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率下行，是本輪化債工作的“關(guān)鍵一環(huán)”，包括私募基金在內(nèi)的各類投資者都積極參與其中。目前，越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者認(rèn)為，從公共債務(wù)屬性和避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，城投債安全系數(shù)仍然保持高位。城投債市場(chǎng)的分歧消減、定價(jià)修復(fù)，將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融體系健康產(chǎn)生正面影響。由此落實(shí)到投資策略，“應(yīng)該積極配置城投債，國(guó)恩資本長(zhǎng)期關(guān)注城投債市場(chǎng)，積極參與城投債市場(chǎng)定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，是城投債的‘堅(jiān)定多頭’，近期更是加大購(gòu)買力度，在積極支持化債的同時(shí)也獲得了產(chǎn)品的良好收益?！睏钕日苋缡钦f(shuō)。展望后續(xù)，根據(jù)對(duì)資產(chǎn)底層邏輯的認(rèn)知，國(guó)恩資本認(rèn)為城投債價(jià)格修復(fù)和收益率下行的趨勢(shì)還將延續(xù)。對(duì)于債券策略的收益率，楊先哲解釋稱，“定價(jià)修復(fù)并非一蹴可就，可能需要一至兩年時(shí)間。并且，債券收益率和債券策略收益率之間，有相關(guān)性但不完全等同，在收益率下行的過(guò)程中，持有債券可獲得額外的資本利得收益，優(yōu)質(zhì)的私募基金還可以通過(guò)交易能力賺得超額收益。”楊先哲說(shuō)。據(jù)悉，國(guó)恩資本是債券策略私募管理人轉(zhuǎn)型多策略配置的積極實(shí)踐者，重點(diǎn)參與城投債、股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)類別。今年以來(lái)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市特征，公司旗下固收類基金收益優(yōu)于去年同期，回撤控制表現(xiàn)穩(wěn)健。未來(lái)，國(guó)恩資本將利用多領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化復(fù)合策略條線，滿足投資者對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)的差異化需求。編輯：王柘聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。
