《基金經(jīng)理投資筆記》行業(yè)系列

領(lǐng)略行業(yè)投資的純粹之美

今年以來，在ChatGPT和AIGC等人工智能新技術(shù)的催化下計算機、電子、通信、傳媒相關(guān)板塊出現(xiàn)了明顯的漲幅，也帶動了半導體板塊中和AI服務器、算力、邊緣計算相關(guān)的公司有較大漲幅。

在亢奮的市場情緒下，半導體板塊短期波動性有所加大；但從中長期視角出發(fā)，

1）制造相關(guān)的半導體設(shè)備和材料。是當前主要制約國內(nèi)半導體發(fā)展的瓶頸，也是國產(chǎn)化最迫切的方向。

2）ChatGPT和AIGC等人工智能新技術(shù)，將推動新一輪科技產(chǎn)業(yè)革命，算力缺口巨大，AI服務器和高算力芯片迎來高速擴張時代。

3）半導體庫存周期年內(nèi)或見底，芯片設(shè)計領(lǐng)域機會眾多。特別是創(chuàng)新驅(qū)動的車用芯片和AI芯片，以及國產(chǎn)替代空間大的模擬芯片。

“卡脖子”方向動力強/空間大

數(shù)字世界依賴于底層半導體硬件的發(fā)展，圍繞著數(shù)據(jù)的產(chǎn)生、傳輸、計算、存儲四個環(huán)節(jié)進行。數(shù)字世界永遠追求的是更強的計算能力、更大的存儲容量、更快的傳輸速率。

這一切的實現(xiàn)，依賴于半導體的先進工藝技術(shù)。海外發(fā)起的半導體制裁措施，其實就是在中國向上發(fā)展的科技樹底盤上設(shè)置關(guān)卡，試圖把中國的科技發(fā)展限制在一個水平線以下。經(jīng)濟規(guī)律的上一層框架是國家的戰(zhàn)略規(guī)劃，維護產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全可控，成為各國產(chǎn)業(yè)政策的重要邏輯。

半導體產(chǎn)業(yè)的核心在于制造，制造的核心是工藝，工藝的核心是設(shè)備和材料。半導體產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備材料，是半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根基。目前設(shè)備和材料高端領(lǐng)域基本被美、歐、日壟斷，對于我國來說“卡脖子”問題突出，設(shè)備和材料在實現(xiàn)自主可控方面具有非常重要的意義。

在海外對中國科技管制越來越嚴格的背景下，國產(chǎn)化的需求越發(fā)強烈，未來將有更多國內(nèi)企業(yè)在芯片端進行國產(chǎn)化替代。因此我們長期堅定看好受益于國產(chǎn)化率提升的半導體設(shè)備材料零部件方向。盡管短期半導體設(shè)備板塊出現(xiàn)了一定波動，但未來3-5年行業(yè)有望持續(xù)增長。

AI浪潮進一步激發(fā)需求

AIGC引發(fā)內(nèi)容生成范式革命，ChatGPT引領(lǐng)人工智能應用照進現(xiàn)實。GPT架構(gòu)快速迭代，云端大模型多模態(tài)成為發(fā)展趨勢，帶來算力資源消耗快速上升。

2月份國務院印發(fā)了《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出要夯實數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)字中國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，有望拉動以數(shù)據(jù)中心、超算中心、智能計算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而帶動服務器與AI算力芯片的需求快速增長。

同時，為構(gòu)筑自立自強的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系，上游AI芯片作為算力基礎(chǔ)，自主可控需求凸顯，數(shù)字中國建設(shè)對AI芯片國產(chǎn)化提出新要求。

我在管的嘉實中證半導體增強基金，屬于股票指數(shù)增強型基金，在跟蹤中證半導體指數(shù)（931865.CSI）的同時，通過指數(shù)增強策略力爭超額表現(xiàn)。中證半導體產(chǎn)業(yè)指數(shù)選取涉及半導體設(shè)計、制造、應用與設(shè)備生產(chǎn)的上市公司股票作為成份股，以反映半導體產(chǎn)業(yè)的整體表現(xiàn)。

成分股行業(yè)分布目前相對側(cè)重產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備與材料，相信未來一方面隨著指數(shù)成分股的調(diào)整，將會有更多的AI芯片方面標的可以納入投資范圍；另外一方面在美國制裁的背景下，AI芯片仍需要構(gòu)建在我們自主可控的先進半導體設(shè)備材料工藝基礎(chǔ)之上。

半導體有望迎新景氣周期

從半導體周期的視角看，全球龍頭晶圓代工廠在2022年三季度業(yè)績說明會上指明，產(chǎn)業(yè)鏈庫存已于三季度見頂、四季度開始庫存去化，打響了全球和A股芯片設(shè)計公司反彈的“發(fā)令槍”。

本次半導體庫存修正，或?qū)⒀永m(xù)至2023年年中，Q3有望重新從周期底部開始向上，但股價往往領(lǐng)先于景氣周期。因此在堅守半導體設(shè)備材料零部件作為組合核心持倉的同時，我們自2022年四季度開始審慎地，根據(jù)個股基本面情況逐步提升芯片設(shè)計類公司在組合中的配置比例。

由于半導體周期觸底時間存在一定的不確定性，因此我們并沒有選擇系統(tǒng)性加倉芯片設(shè)計細分行業(yè)去博取Beta收益。春節(jié)以來我們走訪了諸多芯片設(shè)計公司，不少反饋Q1需求疲軟，難有環(huán)比改善，主要原因是一季度為傳統(tǒng)淡季，加之春節(jié)影響，拉貨力度受損，終端庫存再度堆積，復蘇節(jié)奏不算好。

就不同下游市場來看，全國手機銷量經(jīng)歷年初復蘇趨勢后回落，庫存仍然高于正常水平。工業(yè)仍處于去庫存階段，但已基本觸底。從復蘇節(jié)奏看，半導體一般自下而上復蘇，先后順序為：終端需求→芯片設(shè)計→封測公司→晶圓廠→設(shè)備材料。我們預計，芯片設(shè)計在庫存下降后，二季度或三季度有較好的同環(huán)比表現(xiàn)。

在芯片設(shè)計板塊尋找投資機會時，我們會把投資重點放在有創(chuàng)新需求的領(lǐng)域，主要是受益于汽車電動化和智能化大趨勢的車用芯片、受益于ChatGPT和AIGC等人工智能新技術(shù)的AI芯片。另外模擬芯片市場空間大、產(chǎn)品料號多、應用領(lǐng)域廣，國內(nèi)廠商國產(chǎn)替代的空間非常大，也是長期值得關(guān)注的方向。

（數(shù)據(jù)來自Wind）

從歷史過往看，半導體板塊也具有較強的周期性；但我們從中長期方位，半導體庫存周期處于接近底部的位置，意味著行業(yè)周期反轉(zhuǎn)向上的方向是比較確定的，而市場往往會在產(chǎn)業(yè)周期見底前布局。投資上更適合逆向思維，在指數(shù)相對低位持續(xù)分批定投，積攢籌碼、靜待微笑曲線！

【了解作者】

劉斌，嘉實基金增強風格投資總監(jiān)、嘉實中證半導體增強基金經(jīng)理。工學博士，16年證券從業(yè)經(jīng)驗，12年投資經(jīng)驗，專注于指數(shù)增強、對沖絕對收益、SmartBeta等投資管理多只公募基金和全國社保投資組合。在管基金嘉實中證半導體增強基金（A：014854/C：014855）。

本文源自金融界