【華西機(jī)械】日荷制裁生效，華為回歸，看好板塊投資機(jī)會

美、荷、日制裁塵埃落地，國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)強(qiáng)化。

①日本和荷蘭出口管制分別于7月和9月相繼生效，中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，6-7月中國大陸進(jìn)口日本、和荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備金額同比提速明顯，尤其進(jìn)口荷蘭光刻機(jī)設(shè)備價(jià)值量大幅提升，可見核心設(shè)備不是短期擴(kuò)產(chǎn)的瓶頸。

②中長期看，美、荷、日制裁塵埃落地，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備有望加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

整體來看，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率仍處于低位，對于量/檢測、涂膠顯影、離子注入設(shè)備等，我們判斷2022年國產(chǎn)化率仍低于10%，國產(chǎn)替代空間較大。

在技術(shù)層面上，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)在薄膜沉積、刻蝕、量/檢測、CMP、清洗等領(lǐng)域均已具備一定先進(jìn)制程設(shè)備技術(shù)積淀。

海外制裁升級背景下，半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口替代邏輯持續(xù)強(qiáng)化，我們看好晶圓廠加速國產(chǎn)設(shè)備導(dǎo)入，2023年半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率提升有望超出市場預(yù)期。

華為Mate 60系列手機(jī)回歸，利好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化。

①2023年8月29日，華為高端智能手機(jī)Mate 60系列強(qiáng)勢回歸，引發(fā)國內(nèi)消費(fèi)者購機(jī)熱潮，根據(jù)第三方拆解報(bào)告顯示，Mate 60 Pro搭載了新型麒麟9000s芯片，并采用了先進(jìn)的7納米，取得重大突破。

②在半導(dǎo)體領(lǐng)域，華為研發(fā)和投資并舉，海思已經(jīng)建立起了比較完善的芯片產(chǎn)品體系， 產(chǎn)品涵蓋AI芯片昇騰系列、云計(jì)算處理器鯤鵬芯片、手機(jī)SoC芯片麒麟系列、5G基站芯片天罡和5G基帶芯片巴龍、聯(lián)接芯片凌霄系列，為華為自研芯片提供支撐；產(chǎn)業(yè)投資則依托哈勃投資，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截止2023年9月，哈勃已投出超過90家相關(guān)企業(yè)，不完全統(tǒng)計(jì)已經(jīng)上市的企業(yè)14家。

我們認(rèn)為此次Mate 60系列回歸具有重要意義，搭載了國產(chǎn)麒麟9000s芯片，是華為國產(chǎn)突破階段性勝利，看好后續(xù)其他高端芯片的持續(xù)突破，全面利好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代，上游半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)有望受益。

投資建議：半導(dǎo)體設(shè)備受益標(biāo)的精測電子、拓荊科技、華海清科、芯源微、中科飛測、北方華創(chuàng)、中微公司、盛美上海、長川科技、至純科技、萬業(yè)企業(yè)、華峰測控。

零部件受益標(biāo)的正帆科技、新萊應(yīng)材、福晶科技、富創(chuàng)精密、茂來光學(xué)、江豐電子、華亞智能等。

【中泰農(nóng)業(yè)】寵物食品行業(yè)研究框架

回溯過去，行業(yè)如何變遷？

中外行業(yè)發(fā)展進(jìn)程對比：中國寵物行業(yè)起步較晚，但發(fā)展速度快，伴隨居民消費(fèi)能力、養(yǎng)寵理念以及電商快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前正處于高速發(fā)展期。

寵物產(chǎn)業(yè)鏈：

中國寵物產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，寵物活體交易市場分散，玩家多為個(gè)體工商戶或個(gè)人，也未開設(shè)統(tǒng)一供給渠道，較難形成規(guī)模效應(yīng)；

寵物日常消費(fèi)主要包括寵物食品和用品，食品市場規(guī)模最大，周轉(zhuǎn)快且最易形成品牌趨勢；

寵物服務(wù)主要包括寵物清洗、寄養(yǎng)、醫(yī)療等基礎(chǔ)服務(wù)，以及寵物美容、培訓(xùn)、喪葬等定制化服務(wù)，除寵物醫(yī)療外的其他賽道進(jìn)入門檻偏低。

行業(yè)規(guī)模：寵物食品作為寵物賽道剛需產(chǎn)品，我國寵物食品市場規(guī)模從2016年的170億元增長至510億元，CAGR達(dá)25%。

（1）分品類：零食賽道勢頭強(qiáng)勁，貓食賽道前景廣闊。

作為寵物主和寵物直接娛樂紐帶和輔助訓(xùn)練工具，零食增速最快。

由于城市生活節(jié)奏快，居住面積小，市內(nèi)對養(yǎng)狗有嚴(yán)格限制等因素，貓數(shù)量快速增長，未來貓食前景廣闊。

（2）分渠道：電商渠道份額占比大，且發(fā)展強(qiáng)勁加速滲透，線下寵物門店連鎖化率較低，科學(xué)養(yǎng)寵帶動(dòng)寵物醫(yī)院消費(fèi)。

競爭格局：頭部企業(yè)多采取多品牌戰(zhàn)略，公司市占率顯著高于品牌市占率。

由于寵物食品行業(yè)細(xì)分賽道多，品類繁雜，單一企業(yè)多采取搭建多品牌戰(zhàn)略來滿足市場多樣化需求，無論中國或海外成熟市場，公司市占率顯著高于品牌市占率。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年美國、日本、韓國寵物食品市場公司CR10分別為47.4%、50.4%和41.7%，而同期中國寵食品牌CR10僅為24.0%。

同時(shí)，在過去5年，美日韓公司和品牌CR10市占率均呈現(xiàn)逐步提升態(tài)勢，而中國CR10市占率逐漸下降，我們認(rèn)為主要是國內(nèi)行業(yè)快速發(fā)展，大量新進(jìn)入者搶占市場份額，而成熟海外品牌對國內(nèi)消費(fèi)者感知、渠道和營銷等方面較慢，市場份額有所下降。

我們認(rèn)為，寵物食品行業(yè)的壁壘本質(zhì)上是品牌認(rèn)知度的壁壘，合理的營銷策略和適銷對路的銷售渠道將優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品呈現(xiàn)給消費(fèi)者。

盈利角度看，只有形成強(qiáng)品牌認(rèn)知，品牌盈利才具有可持續(xù)性。隨著品牌知名度提升，一方面品牌更易通過提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式抬升產(chǎn)品毛利率，另一方面，銷售費(fèi)用規(guī)?；螅芰μ嵘?。

【國盛輕工】太陽紙業(yè)：底層利潤夯實(shí)，老撾基地紅利初顯

十余載砥礪開拓，壁壘難逾。

管理層極具戰(zhàn)略性眼光，員工對公司極具認(rèn)同感和自豪感，10余年堅(jiān)守和堅(jiān)持鑄就綠洲中的現(xiàn)代化基地，勵(lì)精圖治、效率持續(xù)突破，老撾員工占比及效率逐步提升，同時(shí)逐步拓展林地資源，原料紅利有望加速顯現(xiàn)。

海外建廠進(jìn)入壁壘高、文化融合難度大，且林地培育周期長，公司目前已經(jīng)進(jìn)入成熟運(yùn)營期，預(yù)計(jì)業(yè)績有望逐漸兌現(xiàn)。

我們預(yù)計(jì)公司老撾基地單噸自產(chǎn)木片成本低于采購成本，且當(dāng)前木片自給率約為40%。

景氣向上，預(yù)計(jì)Q3盈利環(huán)比向上。

公司憑借原材料資源戰(zhàn)略布局及優(yōu)異的成本管控能力，底層利潤進(jìn)一步夯實(shí)，Q2行業(yè)整體處于盈虧平衡線，太陽紙業(yè)Q2凈利潤實(shí)現(xiàn)約6.9億元（年化底層利潤約25億、以當(dāng)前市值計(jì)算PE約13.7X，截至9月27日PB僅1.4X），下半年伴隨需求復(fù)蘇、提價(jià)落地，疊加新增產(chǎn)能投放，盈利穩(wěn)定向上。

此外，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)造紙行業(yè)有望復(fù)刻2020年漿紙同漲的景氣周期，公司高木漿自給率有望充分受益。

廣西基地穩(wěn)步建設(shè)，林漿紙一體化可期。

目前公司合計(jì)產(chǎn)能已突破1000萬噸，其中漿、紙產(chǎn)能分別合計(jì)達(dá)到435萬噸和579萬噸，林漿紙一體化格局初步形成。

2023下半年公司仍有部分產(chǎn)線調(diào)整計(jì)劃，成本紅利有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，南寧基地100萬噸高檔包裝紙產(chǎn)線和50萬噸本色化學(xué)木漿產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2023Q3末試產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q4貢獻(xiàn)增量，山東、廣西、老撾三大基地進(jìn)入?yún)f(xié)同發(fā)展新階段。

此外，公司老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，林漿紙一體化布局持續(xù)深化。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為29.3億元/35.8億元/43.0億元，對應(yīng)PE為12X/10X/8X，維持“買入”評級。

【華創(chuàng)計(jì)算機(jī)】天融信：穩(wěn)坐防火墻龍頭，前瞻布局新安全領(lǐng)域

天融信處于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位，具備“一專多強(qiáng)”核心能力。

公司是中國首家網(wǎng)絡(luò)安全公司，市占率行業(yè)領(lǐng)先，同樣也是國內(nèi)首臺自主知識產(chǎn)權(quán)防火墻的締造者。

公司基于下一代可信網(wǎng)絡(luò)安全架構(gòu)NGTNA，以網(wǎng)絡(luò)安全為核心、大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、云服務(wù)為交付模式，形成了全面感知、智能協(xié)同、動(dòng)態(tài)防護(hù)、聚力賦能的綜合安全保障體系，具備“一專多強(qiáng)”產(chǎn)品核心競爭力：公司的防火墻系列產(chǎn)品市占率連續(xù)23年排名第一，VPN、WAF、網(wǎng)閘等產(chǎn)品連續(xù)多年位居市場前三，IDPS、數(shù)據(jù)防泄漏、零信任、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品及服務(wù)、態(tài)勢感知、安全管理平臺、EDR等產(chǎn)品均處于市場領(lǐng)導(dǎo)者地位。

法律法規(guī)護(hù)航網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)加速網(wǎng)絡(luò)安全需求釋放、新安全場景創(chuàng)造增量空間。

《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《數(shù)據(jù)安全法》和《個(gè)人信息保護(hù)法》等法律法規(guī)的實(shí)施護(hù)航網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)合規(guī)建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)加速下游行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全需求釋放，根據(jù)IDC，到2026年，中國網(wǎng)絡(luò)安全支出規(guī)模預(yù)計(jì)接近288.6億美元，五年復(fù)合增長率將達(dá)到18.8%，增速位列全球第一。

數(shù)據(jù)產(chǎn)量與數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模蓬勃發(fā)展帶動(dòng)云服務(wù)和數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅猛增長：2022年中國云計(jì)算總體處于快速發(fā)展階段，市場規(guī)模達(dá)4550億元，較2021年增長40.9%；數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)方面，預(yù)計(jì)到2025年有望達(dá)到478億元。

信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)“2+8+N”穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將突破2萬億元，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開安全能力建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)安全作為信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)“護(hù)城墻”或?qū)⒊掷m(xù)受益。

公司前瞻性布局風(fēng)口行業(yè)，多年沉淀迎來破竹增長。

在數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域，公司已形成覆蓋數(shù)據(jù)生命周期的安全產(chǎn)品和咨詢服務(wù)體系；在云服務(wù)領(lǐng)域，公司發(fā)布天融信太行云4.0、超融合4.0、桌面云4.0，全面提升產(chǎn)品性能、易用性。

在信創(chuàng)領(lǐng)域，公司緊跟國家在網(wǎng)絡(luò)安全國產(chǎn)化建設(shè)步伐，積極推動(dòng)國產(chǎn)化網(wǎng)絡(luò)安全生態(tài)建設(shè)，2023年上半年，信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比增長74.27%，其中自有安全產(chǎn)品收入同比增長90%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為45.83億元、58.01億元、72.56億元，對應(yīng)增速29.3%、26.6%、25.1%；歸母凈利潤為4.53億元、6.00億元、7.77億元，對應(yīng)增速分別為121.0%、32.4%、29.4%；對應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為0.38元、0.51元、0.66元。

估值方面，參考可比公司，我們給予公司2023年35xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.3元。

首次覆蓋，給予“推薦”評級。

【中泰新材料】廣鋼氣體：以氦為矛，電子大宗氣體領(lǐng)軍者

領(lǐng)先的電子大宗氣體內(nèi)資綜合供應(yīng)商，氦氣內(nèi)資龍頭。

公司成立于1969年，是國內(nèi)首批合資氣體公司之一，具備50多年氣體運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，具備深厚底蘊(yùn)與積淀。

公司為國內(nèi)極少數(shù)可以和國際三大氣體公司競爭的電子大宗氣體供應(yīng)商；同時(shí)以2020年收購林德集團(tuán)剝離的氦氣資源為契機(jī)，圍繞氦氣完整供應(yīng)鏈形成了自主可控的技術(shù)能力。

電子大宗國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，在手訂單充裕成長性強(qiáng)。

1）商業(yè)模式：兼具盈利穩(wěn)定性&高附加值性。

電子大宗業(yè)務(wù)以現(xiàn)場制氣供應(yīng)方式為主，固定收費(fèi)部分提供“盈利穩(wěn)定性”保障。

電子大宗氣體應(yīng)用于電子產(chǎn)業(yè)鏈，超高純/穩(wěn)定/可靠/全品種供應(yīng)等高要求鑄就高壁壘，毛利率與附加值更高。

2）市場規(guī)模：百億市場持續(xù)擴(kuò)大，屏顯&IC領(lǐng)域?yàn)楹恕?/p>預(yù)計(jì)2022年市場規(guī)模約95億元，22-25年CAGR約8.7%。

電子大宗氣體主要應(yīng)用于半導(dǎo)體顯示/IC/LED/光纖/光伏領(lǐng)域，其中在半導(dǎo)體顯示/IC領(lǐng)域氣體成本中占比分別為65%/55%，均高于電子特氣。

3）公司優(yōu)勢：新增市場份額領(lǐng)先，在手訂單充沛。

存量市場中，2021年公司份額約8.0%，而在新增市場方面，公司憑借先進(jìn)成熟的運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)和設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢，在2018-2022年9月半導(dǎo)體顯示&IC領(lǐng)域新增項(xiàng)目中，中標(biāo)份額達(dá)25.4%，為全國第一。

公司在手訂單充沛，隨著項(xiàng)目逐步落地，預(yù)計(jì)公司2023-2025年電子大宗業(yè)務(wù)收入為12.5/17.0/22.7億，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。

盈利預(yù)測：公司為國內(nèi)電子大宗氣體和氦氣的內(nèi)資領(lǐng)軍者，管理及技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢明顯，在手訂單充裕，成長性強(qiáng)。

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.0/4.0/5.1億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為47.9x/35.9x/28.0x，公司最新凈資產(chǎn)口徑下PB僅為2.6倍，低于可比公司平均值，首次覆蓋，給予“增持”評級。

本文源自阿爾法工場研究院