“創(chuàng)業(yè)者，該死嗎？”

紐諾教育創(chuàng)始人王榮輝在個(gè)人公眾號(hào)上發(fā)出了這句靈魂提問(wèn)。

因創(chuàng)業(yè)失敗，她背負(fù)了幾千萬(wàn)的回購(gòu)債務(wù)，被投資人執(zhí)行了限高，不能乘坐高鐵和飛機(jī)，凍結(jié)了銀行卡、支付寶、微信零錢，在高度精神壓力之下她患上了重度抑郁癥，期間還產(chǎn)生過(guò)幾次自殺的念頭。

禍不單行，她的身體也出現(xiàn)了狀況，去醫(yī)院就診時(shí)才發(fā)現(xiàn)醫(yī)?？ㄒ脖簧暾?qǐng)凍結(jié)了?！拔疫B最基本的人生自由都失去了，這就是創(chuàng)業(yè)失敗的巨大代價(jià)！”她寫(xiě)道。

她的丈夫也被牽連了。疫情期間，為了維持公司的現(xiàn)金流她向銀行申請(qǐng)了貸款，丈夫是擔(dān)保人，當(dāng)公司無(wú)法償還銀行貸款時(shí)，她的丈夫也一并被執(zhí)行了限高。

現(xiàn)實(shí)沒(méi)有給王榮輝喘息的間隙，家長(zhǎng)們的唾罵、侮辱、詛咒、上門敲鑼、拉橫幅圍堵、上門脅迫退款，一并涌來(lái)。

失去金錢和“萬(wàn)人唾棄”的精神折磨讓王榮輝悲嘆：創(chuàng)業(yè)者，該死嗎？我只是創(chuàng)業(yè)失敗了，并不是一個(gè)十惡不赦的罪人，沒(méi)有殺人放火，沒(méi)有坑蒙拐騙，還為社會(huì)創(chuàng)造過(guò)700多個(gè)工作崗位，為國(guó)家繳納了近千萬(wàn)稅金。

被欠費(fèi)家長(zhǎng)、投資人不會(huì)因?yàn)檫^(guò)去的輝煌“放過(guò)”她，王榮輝繼續(xù)投入工作，踏上了漫長(zhǎng)的還債之路。

從羅永浩到王榮輝，他們揭開(kāi)了創(chuàng)投圈殘酷真相的冰山一角。在市場(chǎng)環(huán)境變化的背景下，圍城里的投資人，圍城外的創(chuàng)業(yè)者，都進(jìn)入了艱難時(shí)刻。

1、創(chuàng)業(yè)者的夢(mèng)魘

“以前簽署的回購(gòu)條款更像是君子協(xié)定，基本不觸發(fā)，現(xiàn)在簽署回購(gòu)條款，投資人是動(dòng)真格的，等到無(wú)法兌現(xiàn)承諾的時(shí)候，直接要錢來(lái)，這是回購(gòu)對(duì)賭呀?！辟Y深創(chuàng)業(yè)者吳為告訴鈦媒體創(chuàng)投家。

吳為是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)業(yè)者，2014年留學(xué)回國(guó)后趕上雙創(chuàng)熱潮，做了*個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目一家女性服裝租賃電商平臺(tái)，該項(xiàng)目拿到過(guò)ZG基金、HS資本的投資，后續(xù)因盲目擴(kuò)張、現(xiàn)金流斷裂，創(chuàng)業(yè)失敗。

吳為并不甘心，陸陸續(xù)續(xù)做了新消費(fèi)茶飲、健康監(jiān)測(cè)App等項(xiàng)目，由于是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，再創(chuàng)業(yè)時(shí)拿融資非常順利，簽署投資協(xié)議輕車熟路，并未仔細(xì)看過(guò)回購(gòu)條款。

“最后一個(gè)項(xiàng)目失敗的時(shí)候，投資人找上了門，拿出當(dāng)時(shí)簽訂的協(xié)議，要求我個(gè)人回購(gòu)。項(xiàng)目沒(méi)有錢了，我個(gè)人還有一些資產(chǎn)，就賣了2套房子償還了一部分債務(wù)，另外協(xié)商，把投資人的股份轉(zhuǎn)移到新的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目上，定期分紅。”吳為新的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是做跨境電商，借著拼多多、Shine、抖音小店在海外的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，目前現(xiàn)金流還算穩(wěn)定。

“現(xiàn)在說(shuō)得云淡風(fēng)輕，當(dāng)時(shí)非常艱難?？缇畴娚添?xiàng)目剛起步，房子賣掉后基本沒(méi)錢了，東拼西湊向老同學(xué)、父母借錢創(chuàng)業(yè)。老婆吵著要離婚，最后帶著孩子回娘家了，我也沒(méi)精力管。晚上就睡在辦公室，一宿一宿地抽煙，想著怎么逆風(fēng)翻盤，反思為什么不仔細(xì)看投資協(xié)議導(dǎo)致現(xiàn)在一無(wú)所有，還背負(fù)債務(wù)。那一刻突然意識(shí)到，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)變了，他們說(shuō)的共進(jìn)退，只是在有錢的時(shí)候，現(xiàn)在他們也沒(méi)‘余糧’了，必須出來(lái)‘收租子’，“放錢”的時(shí)候也開(kāi)始加籌碼了。”吳為說(shuō)著。

回購(gòu)協(xié)議如同夢(mèng)魘般繚繞在吳為的心頭，他說(shuō)：“如果有下一次，定會(huì)認(rèn)真看投資協(xié)議，個(gè)人連帶責(zé)任的回購(gòu)條款堅(jiān)決不簽，不過(guò)已經(jīng)沒(méi)有下一次了。”

“現(xiàn)在的投資協(xié)議里，不要求簽署回購(gòu)條款的投資方，已經(jīng)非常罕見(jiàn)了?！币晃粡臉I(yè)多年的投資人告訴鈦媒體創(chuàng)投家。

市面上大多數(shù)融資項(xiàng)目的背后都有一紙回購(gòu)協(xié)議。特別優(yōu)秀的項(xiàng)目有話語(yǔ)權(quán)挑選條款友好的投資機(jī)構(gòu)，一般的創(chuàng)業(yè)公司，只能接受投資機(jī)構(gòu)給出的回購(gòu)條款，否則就別拿錢。

一般而言，當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司未能在約定時(shí)間內(nèi)上市、公司或創(chuàng)始人發(fā)生嚴(yán)重的違約或不合規(guī)問(wèn)題、創(chuàng)業(yè)公司被整體收購(gòu)等具體問(wèn)題時(shí)，即觸發(fā)回購(gòu)條款。觸發(fā)條款后，投資人有權(quán)要求公司和創(chuàng)始人需按一定年利率（通常為 8%-10%）回購(gòu)?fù)顿Y人股份，以實(shí)現(xiàn)退出。

“這是剛性兌付類名股實(shí)債嗎？創(chuàng)業(yè)者真的想借錢，直接找銀行貸款得了，利率還低，目前經(jīng)營(yíng)貸的利率就3%-5%吧。這樣的回購(gòu)條款，找投資機(jī)構(gòu)融資和找銀行貸款的區(qū)別又在哪里？”創(chuàng)業(yè)者龍飛說(shuō)道。

“簽訂要謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)不少人民幣基金的對(duì)賭、回購(gòu)和連帶條款非常害人，尤其是對(duì)于早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，將不確定性轉(zhuǎn)嫁給創(chuàng)業(yè)者個(gè)人是明顯不公平的?！眲?chuàng)業(yè)者佳緯表示。

創(chuàng)業(yè)者Jack 則認(rèn)為，“不是不可以簽回購(gòu)協(xié)議，只是要求創(chuàng)始人回購(gòu)的不能簽，哪有誰(shuí)一創(chuàng)業(yè)就能成功，不成功就要傾家蕩產(chǎn)，妻離子散，誰(shuí)還敢創(chuàng)業(yè)?！?/p>

當(dāng)創(chuàng)業(yè)不確定性的壓力，碰撞到投資人追債的故事時(shí)，創(chuàng)業(yè)者與投資人之間逐漸心生嫌隙。

從渴望拿到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資，到害怕拿風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資，創(chuàng)業(yè)者開(kāi)始衡量著拿錢的代價(jià)。

2、LP的安全感

“誰(shuí)的錢也不是大風(fēng)刮來(lái)的，理性看待風(fēng)險(xiǎn)投資人的工作，我們只是代客理財(cái)罷了，當(dāng)時(shí)向LP募資時(shí)承諾了回報(bào)，現(xiàn)在7年過(guò)去了，要向LP交代了?！蓖顿Y人Eric表示。

一般來(lái)說(shuō)，在中國(guó)私募股權(quán)基金的存續(xù)期是5+2 、4+2+2，如果基金無(wú)法實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)的退出，可以選擇延期。根據(jù)基金合同約定的不同，延期可以由GP決定、LP表決或前一次延期由GP決定，后一次延期由LP表決等。

拉回時(shí)間線，2013年、2014年雙創(chuàng)時(shí)期投資的熱錢，到2020 年左右已逐步進(jìn)入退出期?！叭绻顺龌貓?bào)很差，再募資的時(shí)候誰(shuí)還想繼續(xù)給你錢？誰(shuí)還信你的投資策略組合這些鬼話？”Eric說(shuō)道。

回購(gòu)已成為投資機(jī)構(gòu)重要的退出方式之一。中基協(xié)一項(xiàng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022年協(xié)議轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目數(shù)量占全部退出項(xiàng)目的38.04%，企業(yè)回購(gòu)方式退出占20.4%，公開(kāi)市場(chǎng)退出僅占17.43%，且該比例在近三年幾乎保持不變。由此可見(jiàn)，回購(gòu)?fù)顺霰壤摺?/p>

回購(gòu)協(xié)議的背后是LP缺失的安全感。Eric表示：“投資機(jī)構(gòu)不讓創(chuàng)業(yè)者簽回購(gòu)條款， LP對(duì)自己投出去的錢沒(méi)有安全感，他們把壓力給到投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)再逼迫創(chuàng)業(yè)者簽署回購(gòu)條款。如果簽署了回購(gòu)條款，項(xiàng)目黃了，投資機(jī)構(gòu)可以有“創(chuàng)業(yè)者不聽(tīng)建議”、“創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)磨合有問(wèn)題”等一系列甩鍋的理由；如果沒(méi)有回購(gòu)條款，項(xiàng)目黃了，投資機(jī)構(gòu)連甩鍋的理由都沒(méi)，LP也會(huì)指責(zé)機(jī)構(gòu)的風(fēng)控意識(shí)差?！?/p>

另外，國(guó)資背景的LP有強(qiáng)烈的保底訴求?！熬退阌忻鞔_規(guī)定禁止保本保收益的監(jiān)管要求，他們還是會(huì)變著花樣的要求GP兜底回購(gòu)，GP想要拿錢，就要答應(yīng)他們的要求，壓力再次傳導(dǎo)至創(chuàng)業(yè)者身上?！盓ric說(shuō)道。

在美國(guó)，很多早期項(xiàng)目可以通過(guò)IPO、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多渠道實(shí)現(xiàn)退出，在國(guó)內(nèi)，一方面退出機(jī)制不完善，另一方面，早期投資缺乏退出意識(shí)。從而導(dǎo)致很多投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“投進(jìn)去，退不來(lái)”的情況，回購(gòu)條款的存在可以讓投資機(jī)構(gòu)在沒(méi)辦法退出的情況下，盡量完成一定金額的退出。

“我們內(nèi)部成立了‘回購(gòu)催債小組’，定期盤點(diǎn)發(fā)展不錯(cuò)的項(xiàng)目，找創(chuàng)始人約談，執(zhí)行回購(gòu)條款退出。”這是Eric投資之余的部分工作，“對(duì)于新投資的項(xiàng)目，在盡調(diào)上會(huì)查看創(chuàng)始人的個(gè)人資產(chǎn)情況，以保證連帶責(zé)任的時(shí)候，創(chuàng)始人有償還能力?！?/p>

“能催債是幸福的，最怕手里握著一堆，死不了、活不好、上市遙不可及、執(zhí)行回購(gòu)沒(méi)能力的項(xiàng)目，活活把基金拖成一支‘僵尸基金’，LP追得緊的時(shí)候，只能求著創(chuàng)始人低價(jià)回購(gòu)?！蓖顿Y人Kevin說(shuō)著自己的處境。

“以前有一些創(chuàng)始人挪用公款報(bào)名EMBA、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、個(gè)人奢靡消費(fèi)，明顯沒(méi)有認(rèn)真創(chuàng)業(yè)的情況，后來(lái)被投資機(jī)構(gòu)知道了，必然要追債的。這是歷史遺留問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)者認(rèn)真創(chuàng)業(yè)失敗了，投資機(jī)構(gòu)也不會(huì)死命追著要錢，早期項(xiàng)目資本積累少，就算觸發(fā)回購(gòu)條款也沒(méi)有能力執(zhí)行回購(gòu)?！蓖顿Y人Sherry表示。

在陳律師看來(lái)，公司層面執(zhí)行回購(gòu)，流程繁瑣，需要公司公司減資、債權(quán)人公示、編資產(chǎn)負(fù)債表、編財(cái)產(chǎn)清單等等一系列工作配合。相反，如果創(chuàng)始股東直接回購(gòu)，流程就會(huì)簡(jiǎn)單很多。這也是很多投資機(jī)構(gòu)希望創(chuàng)始人個(gè)人承擔(dān)回購(gòu)的原因之一。

GP和LP渴望的安全感，讓“風(fēng)險(xiǎn)投資”離“風(fēng)險(xiǎn)”二字漸行漸遠(yuǎn)。

3、變革的信號(hào)

過(guò)分的安全感，使得投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)公司之間的回購(gòu)“戰(zhàn)爭(zhēng)”愈演愈烈。

奇葩回購(gòu)條款花樣百出。比如，未經(jīng)報(bào)備且得到本輪投資方書(shū)面同意，實(shí)際控制人參與潛水、滑雪、跳傘、攀巖、探險(xiǎn)、賽馬、賽車、搏擊、跑酷、蹦極、其他極限運(yùn)動(dòng)等高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)動(dòng)的，投資方有權(quán)發(fā)出書(shū)面通知（“贖回通知”），要求公司、實(shí)際控制人及/或原股東回購(gòu)?fù)顿Y方持有的全部或部分公司股權(quán)。

比如，創(chuàng)始人承諾投資前提供的生辰八字準(zhǔn)確。投資后股權(quán)持有期內(nèi)，創(chuàng)始人不能改名字，不能變更公司辦公地址，創(chuàng)始人辦公室格局需要按照協(xié)議約定重新調(diào)整和裝修；本輪投資款到賬后至下一輪融資完成期間，公司實(shí)控人不能申請(qǐng)MBA、EMBA等工商管理類學(xué)位和課程。

從行為到金錢的支配，投資機(jī)構(gòu)希望把一切由個(gè)人行為所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)囊括在內(nèi)，他們不希望創(chuàng)始人出現(xiàn)任何不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。“我*次知道自己的命這么貴，身價(jià)上億，還天天被人關(guān)注?！币晃缓灹嘶刭?gòu)協(xié)議的創(chuàng)業(yè)者諷刺地說(shuō)道。

“我們只是投資人盲目投資之后，被市場(chǎng)反噬的受害者罷了?！痹邶堬w看來(lái)。

2014、2015年是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的黃金時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不計(jì)回報(bào)的把錢撒向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，抱著寧可錯(cuò)投100，不能錯(cuò)過(guò)1個(gè)的心態(tài)，期望項(xiàng)目登陸納斯達(dá)克，獲得百倍以上回報(bào)。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀，卻忽略了周期的因素。如今回看投資數(shù)據(jù)，DPI慘不忍睹，成活率微乎其微，天天向LP寫(xiě)懺悔書(shū)都難得到原諒。

“風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越違背風(fēng)投的初衷，首先創(chuàng)業(yè)者背負(fù)著巨額的隱形債務(wù)怎么能安心創(chuàng)業(yè)，其次簽署對(duì)賭意味著對(duì)創(chuàng)業(yè)者的不信任。創(chuàng)業(yè)成功投資機(jī)構(gòu)坐收利益，創(chuàng)業(yè)失敗創(chuàng)業(yè)者兜底，有悖合作共創(chuàng)的初心” 佳緯表示。

回購(gòu)協(xié)議的“泛濫”是行業(yè)變革的信號(hào)。

投資機(jī)構(gòu)“人傻錢多”、盲目投資的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，他們被市場(chǎng)教育之后逐步樹(shù)立起了退出意識(shí)，這是行業(yè)良性發(fā)展的信號(hào)。

回購(gòu)協(xié)議并非新物種。從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)候就存在，當(dāng)時(shí)有一半的投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目簽署了回購(gòu)協(xié)議，那時(shí)候LP資金量充裕、創(chuàng)投生態(tài)不成熟，基本不會(huì)啟動(dòng)。如今經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)格局大變，A股IPO階段性收緊， LP壓力與日俱增，GP必須改變。

創(chuàng)業(yè)者也需要改變思維，單靠融資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展方式，在今天已不適用，打鐵還需自身硬，修煉內(nèi)功、創(chuàng)造良性現(xiàn)金流才是企業(yè)發(fā)展的永恒之道，資本永遠(yuǎn)是錦上添花，不是雪中送炭。

雙方都應(yīng)正視回購(gòu)協(xié)議，適度的回購(gòu)條款，既可以篩選一部分偽創(chuàng)業(yè)者，又可以對(duì)LP的投資負(fù)責(zé)。

“回購(gòu)條款已經(jīng)是一個(gè)大趨勢(shì)了。創(chuàng)業(yè)者和投資人博弈時(shí)盡量拖長(zhǎng)回購(gòu)行使時(shí)間，5年是比較合理的，這樣機(jī)構(gòu)既在管理周期，企業(yè)也可以更好的發(fā)展?！币晃煌顿Y人建議。

創(chuàng)業(yè)者不必過(guò)度杯弓蛇影，投資人和創(chuàng)業(yè)者因回購(gòu)協(xié)議追債的并非大多數(shù)，只是個(gè)例罷了。創(chuàng)業(yè)者與投資人是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈絡(luò)上不可或缺的兩個(gè)因素，一頭鏈接創(chuàng)新，一頭鏈接資金，本是互相成就的關(guān)系。

回購(gòu)協(xié)議是一場(chǎng)你情我愿的約定，創(chuàng)業(yè)者擁有對(duì)不合理?xiàng)l款，說(shuō)「不」的權(quán)利。