2023年12月13日-15日，中國創(chuàng)投年度盛會——第二十三屆中國股權(quán)投資年度論壇在上海舉行。本屆峰會由上海市地方金融監(jiān)督管理局指導(dǎo)，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，現(xiàn)場集結(jié)國內(nèi)當(dāng)下活躍的創(chuàng)投力量，共同探討行業(yè)「堅守與適變」主題，共敘中國股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來。

會上，澳銀資本主管合伙人、聯(lián)席總裁 胡艷發(fā)表了《探索：風(fēng)險投資機構(gòu)的長青之路》主題演講。

以下為演講實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

很榮幸跟各位同行一起探討，在此分享一些十年從業(yè)的心得和探索感悟。這次為大家?guī)淼姆窒碇黝}是《探索：風(fēng)險投資機構(gòu)的長青之路》：

怎么理解長青？我們風(fēng)險投資行業(yè)在中國其實整個起步某種程度與改革開放過程處于同一個周期，行業(yè)發(fā)展也差不多才30年的時間。最開始基本上隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板的開啟，早期政策的紅利培育和催生了一批野蠻生長的風(fēng)險投資機構(gòu)，后續(xù)從成績結(jié)果上呈現(xiàn)出二八現(xiàn)象，再到現(xiàn)在的出現(xiàn)資金的一九分化，多數(shù)的資金開始向頭部的機構(gòu)去集中和聚攏?，F(xiàn)階段監(jiān)管更加趨嚴(yán)，資本寒冬下，很多機構(gòu)悄然消失，當(dāng)然也有一些新生力量逐步萌發(fā)。十年種樹，百年樹人，中國距離真正有自己的百年風(fēng)險投資機構(gòu)，還有70年的時間。怎么能夠真正做到風(fēng)險投資機構(gòu)有百年的基業(yè)，或者說打造百年老店，需要一種理念、實踐和傳承。

澳銀在2009年回歸中國做人民幣直投之前，更多做的是美元FOF投資，投資GP機構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)之一是經(jīng)營期限大概是30年以上，像是Venrock、Canaan成立的時間都是30年以上。通過跟他們這類美元基金的合作，我們總結(jié)了一些規(guī)律，比如Venrock平均投資年限是15年左右的時間，而Canaan平均投資年限達到21年，都是長周期行為，投資人的資金進入后多數(shù)是循環(huán)滾動的，不是一單生意一單生意的做法，它們的機構(gòu)管理規(guī)模不是特別大，持續(xù)在管的維持在20億左右，人員相對穩(wěn)定，骨干有15-20個人，但業(yè)績表現(xiàn)確實很亮眼，具有非常好的投資水平和運作平衡力。

澳銀本身是一個家族信托基金為基底的風(fēng)險投資公司，美元基金投了包括美國、澳洲和以色列等國家和地區(qū)不同的GP機構(gòu)。2009年到國內(nèi)正式開始下場做人民幣直投基金，一方面適當(dāng)借鑒美元基金經(jīng)驗，另外一方面結(jié)合國內(nèi)的實際情況，澳銀一直想實踐打造屬于中國自己的百年老店，打造一個能往百年沖擊的精品型風(fēng)險投資機構(gòu)。

我們對比一下人民幣基金和美元基金的表現(xiàn)，拿出幾只比較經(jīng)典的基金對比，像我們在2009年發(fā)的深圳華澳基金以及后續(xù)的中山華澳、北京龍灃，澳銀新程和澳銀天使等，對比美元母基金MOIC上的表現(xiàn)差異還是很大的。很大一個原因就是美元整體的后續(xù)退出端口非常多樣化，美元S基金早已經(jīng)是2.0版本，而中國S基金這兩年才真正興起，退出通道和多樣性相對還是比較弱一些，這是行業(yè)亟需去關(guān)注和完善的地方。

對比DPI，澳銀旗下深圳華澳基金DPI達到6.32，即實際現(xiàn)金回流，對于美元基金DPI=6.34，都是不錯的表現(xiàn)，但不同的是，人民幣基金是最終完全清算后的結(jié)果，美元基金卻是持續(xù)的分紅狀態(tài)，也就是未來還有回現(xiàn)金的可能。人民幣基金退出率89%，美元基金是44%，美元項目是沒有完全退出的，基本上是以分紅的形式持續(xù)做現(xiàn)金的DPI，這很多時候是因為資金屬性的原因，背后的資金是長期的錢才能夠灌養(yǎng)這個行業(yè)健康發(fā)展。

澳銀人民幣基金經(jīng)過多年探索，從最開始的IPO邏輯，到后續(xù)的不拘泥于IPO邏輯，隔輪接盤或者說并購機會都會作為優(yōu)選，而且基金會形成整體的組合退出安排。結(jié)合國內(nèi)實際情況，最后探索下來能做到六年左右的現(xiàn)金流為正，而美元基金也是差不多6年時間，兩者之間的差異在于整個基金的退出時間。人民幣基金基本上平均在10年左右需要清尾，很多時候出資人延期的意愿并不是很強，但美元基金打底是15年時間，其實真正的長期主義在實踐中還是匱乏的，純粹的老錢難尋也難養(yǎng)成。

此外，基金后端的流通差異也是很大的，具有創(chuàng)新力的市場、合理的一級市場估價機制和流通退出環(huán)境可能才是監(jiān)管應(yīng)該重點發(fā)力的方向。

所以，長青不只是時間，它不是個靜態(tài)的概念，而是一套運動的可持續(xù)自循環(huán)的體系，是一種在動態(tài)中平衡運轉(zhuǎn)的智慧，是養(yǎng)成自流轉(zhuǎn)老錢的智慧，這需要市場出資參與者源頭理念堅持長期，過程的基金市場化運轉(zhuǎn)和監(jiān)管重點關(guān)注長期，且在兩者間形成可循環(huán)的聯(lián)系，自然形成長青的過程也亦是結(jié)果。

如何做到長青？ 澳銀一直專注于早期技術(shù)投資，基金定位于打造長青型技術(shù)風(fēng)險基金（Evergreen STEM-VC），美元基金大概初期投入4800萬美金，二十年之后接近10個億美元回流，且股本未退具有可持續(xù)性，多年都是以持續(xù)分紅的方式獲得這些現(xiàn)金回流。人民幣基金從10個億到39個億，歷時15年，整個管理過程經(jīng)過多年探索，也做出一定的成績，如深圳華澳基金排在國內(nèi)同期基金表現(xiàn)TOP10業(yè)績表現(xiàn)，不過這15年的時間里，頭10年算是起步，第二個10年才是真正算是整體搭建體系機制。

經(jīng)過借鑒美元基金，結(jié)合自身在國內(nèi)的實際探索，告別過去野蠻生長的風(fēng)險投資時代，到現(xiàn)在進入到一個高質(zhì)量精耕細(xì)作的時期，我們總結(jié)了風(fēng)險投資機構(gòu)能助力長青這件事情的兩個核心因素：第一個是機制；第二個是人。一方面需要構(gòu)建一個持續(xù)性的機制、體系IT智能化正在迭代個人英雄主義的模式；另一方面，組織里這一隊人馬要有足夠的心性和腦力，尤其是心性的要素。組織機制和體系的打造只是時間問題，迭代是創(chuàng)新驅(qū)動，而行業(yè)在人方面尤其稀缺心性和腦力兼得的人。

澳銀資本在過去七八年的時間，一直在搭建整體的IT系統(tǒng)，從1.0版本到今年4.0版本的落成，公司、基金、項目組織治理層面形成體系化運作，形成一套體系，這是一個堅實的底盤。有這樣一個底盤為基礎(chǔ)，再加上人的要素，才可能走向長青。

以上是2023年10月底的一組數(shù)據(jù)，可以看出其實我們行業(yè)高學(xué)歷人才根本不缺，或者說非常普遍，目前80后高管也成了主力軍，十年以上的老兵也接近八成，人并不缺。但是實踐或者觀察發(fā)現(xiàn)，行業(yè)有腦力的人非常多，但同時具備心性和腦力的人非常稀缺，也是我非常想跟大家探討和分享的一個點。

首先是腦力，全面思考、周密計劃、細(xì)致實施，其實不管是從投資端口、募資端口，還是管理端口、退出端口，投資有前瞻性的眼光，落實業(yè)務(wù)有細(xì)致的思考，整體周密計劃，加上最后的落地實施，以此類推不斷復(fù)盤，行業(yè)絕大多數(shù)技術(shù)性的問題都能解決，腦力能解決大概90%的問題。但是心性這個元素決定了另外10%，即決定能夠走多遠。這一點我個人認(rèn)為在這個行業(yè)還是相對稀缺的，探討技術(shù)層面的問題其實多數(shù)來說是沒有問題的，但是從心性層面，能否持續(xù)保持：1)專注、自省、勇氣：真正地拿到一件事情就專注地做好一件事情，誠實面對自己，時刻自省，且有勇氣不斷去突破、去創(chuàng)新性的做好；2）長期主義：不論大小事都能做到從長遠著眼著手；3）心中有天地：心中不是只有“我”之事情，“眼下”之事情，心中更有對行業(yè)的期待、有對社會的責(zé)任、對規(guī)則世界不斷向好的推動意念和實踐。真正有這樣心性之人才能深耕風(fēng)險投資這個領(lǐng)域，有這樣一群心性的人，這個行業(yè)誕生百年風(fēng)險投資機構(gòu)的概率也就更高。

分享一下澳銀本身非常提倡的澳銀十誡，內(nèi)容非常樸素，但凡真正能做到幾條的人，都是非常難能可貴的。在此個人特別指出第八條：如果不做十年的事情，連十天也不該做。因為這種品質(zhì)實在太稀缺，職業(yè)階段性無法堅持的現(xiàn)象在我們行業(yè)很普遍，甚至有些從業(yè)多年的老兵都感慨做投資掙不了錢從而轉(zhuǎn)賽道或干其他。其實有時候拋開某些誘惑，就純粹回歸到如果你拿到一件事情，你能夠抱著不做十年不罷休的精神長期堅持下去，相信最終你也不會差的。我以前分享過一些主題的時候提過，如果從業(yè)者能夠把風(fēng)投當(dāng)實業(yè)一樣去做，帶著工匠精神去做，再加上一套底層的體系，這個行業(yè)才能真正有所創(chuàng)新和突破。否則也只能是資本淪為工具，而無法真正起到前瞻和引領(lǐng)作用。

所以我特別提倡第八條，剛好也呼應(yīng)這個大會主題：我相信在有腦力的人中，這類具備一定心性的人能夠真正做到堅守和適變，引領(lǐng)風(fēng)險投資行業(yè)走向創(chuàng)新和突破。

我的分享就到這里，謝謝大家的傾聽。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527371.shtml