風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)吃周期紅利的行業(yè)。

這句話的潛臺(tái)詞是：在下行周期里，VC吃不飽飯，是理所應(yīng)當(dāng)。

我們常常稱贊某些資歷深遠(yuǎn)的投資人為“穿越周期者”，并預(yù)設(shè)他們一定在如何穿越周期這件事情上有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。殊不知，他們的經(jīng)驗(yàn)可能就是一個(gè)字——“躺”。

善于守城，善于克制，通過(guò)不出手或者少出手的后撤策略，“熬過(guò)”下行周期的，不可謂之“穿越周期”，這樣的做法是在逃避周期。

當(dāng)然，他們不是不聰明，甚至可以說(shuō)是相當(dāng)“睿智”的，因?yàn)樗麄兯x擇的是風(fēng)險(xiǎn)最小的穿越方式。但是，創(chuàng)投圈一直是一個(gè)“睿智之人”飽和度非常之高的行業(yè)，在這個(gè)行業(yè)里，剩下的一小撮堅(jiān)持“折騰”的“笨人”就顯得尤為珍貴。

那么何謂穿越周期？

“穿越周期”是無(wú)論周期上行下行，無(wú)論周期內(nèi)的玩法規(guī)則如何變化，無(wú)論周期內(nèi)的玩家如何迭代，“穿越周期者”始終站在行業(yè)的一線，持續(xù)*限度地占用當(dāng)下周期的紅利，名列各個(gè)周期下行業(yè)榜單的TOP，才可稱之為“穿越周期者”。

VC到底靠什么穿越周期？

我們最近和一些投資人聊聊，得到最多的回答是：“深到地心”的產(chǎn)業(yè)洞察和資源積累，“準(zhǔn)到令人發(fā)指”的市場(chǎng)預(yù)判和人性識(shí)別。

這些，是在各個(gè)周期內(nèi)拿到豐厚回報(bào)的頭部VC們統(tǒng)一的“銷售話術(shù)”，是每一篇VC專訪里他們變著花樣想證明自己擁有的核心競(jìng)爭(zhēng)力。所以可以合理地認(rèn)為VC賴以穿越周期的底層能力，正是這兩點(diǎn)。

有清醒人士回懟道：這兩句不是有用的廢話嗎？——產(chǎn)業(yè)資源和洞察“深”到何種境地才能真正和其他機(jī)構(gòu)拉開(kāi)距離？對(duì)人和市場(chǎng)的預(yù)判“準(zhǔn)”到什么概率才能真正形成核心競(jìng)爭(zhēng)力？另外這兩個(gè)虛妄的能力，除了VC自己的退出業(yè)績(jī)之外，還有什么可以真正佐證其存在的嗎？又如何證明，退出業(yè)績(jī)和這些能力真正相關(guān)呢？

中國(guó)風(fēng)投30年，互聯(lián)網(wǎng)繁榮不過(guò)10年，消費(fèi)升級(jí)不過(guò)5年，AI甚至已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)幾輪短周期波動(dòng)，更有社交、電商、共享經(jīng)濟(jì)、區(qū)塊鏈、ARVR、元宇宙、創(chuàng)新藥、新能源等曇花一現(xiàn)的熱門賽道。層出不窮的細(xì)分賽道儲(chǔ)備哪個(gè)行業(yè)的資源，提升哪個(gè)行業(yè)的認(rèn)知，才可以保證VC一定能在下一個(gè)周期有一席之地呢？靠細(xì)分行業(yè)的精深認(rèn)知和資源穿越周期，不過(guò)是美好的希望罷了。

當(dāng)然，我們并不是說(shuō)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知和資源不重要，只是它并非穿越周期的決定性因素罷了。

當(dāng)下周期，鋪天蓋地的行業(yè)報(bào)告和新聞報(bào)道，無(wú)不表達(dá)著一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)：國(guó)資LP已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)占比*的LP種類。

換言之就是：當(dāng)下周期內(nèi)，國(guó)資LP是最有錢且愿意出資的LP。與之相對(duì)的，國(guó)資LP對(duì)于GP的訴求也發(fā)生了相應(yīng)的轉(zhuǎn)變，由單純地追求財(cái)務(wù)退出，變成了追求地方招商引資的政績(jī)?cè)V求或者產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)訴求。這套新規(guī)則顛覆了過(guò)去30年來(lái)，市場(chǎng)化VC追求IPO退出的核心玩法，尤其對(duì)于美元VC來(lái)說(shuō)，更是天翻地覆的變化。

游戲規(guī)則的顛覆，注定伴隨著抱怨。半年間，各種關(guān)于返投、招商、摜蛋的段子此起彼伏，字里行間充斥著對(duì)新游戲規(guī)則的不屑和對(duì)新社交方式的取笑。

原以為，這些聲音只是來(lái)自創(chuàng)投圈一線，飽受規(guī)則變化帶來(lái)的工作量激增和工作方式的轉(zhuǎn)變的兄弟姐妹們，卻不曾想到一部分在上個(gè)周期已經(jīng)站上行業(yè)頂點(diǎn)的投資大佬們，也對(duì)政府LP、國(guó)資LP，甚至對(duì)這類LP重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)“嗤之以鼻”。

他們難道不應(yīng)該是最早能嗅到時(shí)代風(fēng)向變化的人嗎？是最早洞察到規(guī)則變化本質(zhì)的人嗎？是最有先機(jī)穿越周期的人嗎？

為何他們?cè)谧约旱臋C(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)策略上躊躇不前？難道主動(dòng)去擁抱周期，去迎合行業(yè)變化，走出自己的舒適圈，對(duì)這些大佬來(lái)說(shuō)真的那么難嗎？

是的，遠(yuǎn)比你想象得難。

最近剛和一位青年投資人聊到一個(gè)概念：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自慣性。

所謂“慣性”是過(guò)去投資機(jī)構(gòu)取得成績(jī)所依仗的、持續(xù)建設(shè)的內(nèi)部規(guī)則和能力，機(jī)構(gòu)的體量越大，曾經(jīng)到達(dá)的頂峰越高，慣性就越大。

一個(gè)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)想轉(zhuǎn)型將面臨許多問(wèn)題。比如，對(duì)老LP的承諾和責(zé)任，經(jīng)營(yíng)多年建立起來(lái)的項(xiàng)目源頭渠道，培養(yǎng)多年的市場(chǎng)化投資團(tuán)隊(duì)，研究多年反復(fù)打磨的風(fēng)控體系，還有經(jīng)營(yíng)多年才鋪出的通暢的退出路徑。這些“市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)”視之若珍寶的積淀，在新周期面前，并非完全適用。

明知這套體系的作用在減弱，要替換掉他們，重新建立一套新的體系，又談何容易，更何況更換老體系的收益預(yù)期又有誰(shuí)能保證？

越是完善龐大的體系，在周期的車輪面前，越是難以靈活處置。大佬們并非不愿意主動(dòng)適應(yīng)周期，而是這一過(guò)程確實(shí)無(wú)可避免地緩慢。

所以我們的*個(gè)觀點(diǎn)是：抵抗慣性的能力是VC們穿越周期的*能力。

另一個(gè)應(yīng)該坦然接受的事實(shí)是，管理費(fèi)才是GP最穩(wěn)定的收入，VC的生存線。“我們的公司年會(huì)上，已經(jīng)很直白地把管理費(fèi)當(dāng)作KPI，IR成了為公司掙錢最多的崗位，退出回報(bào)什么的都是虛妄?！蹦愁^部人民幣機(jī)構(gòu)的一線投資人悻悻地說(shuō)。

這本來(lái)也沒(méi)有什么好羞恥的，管理費(fèi)本來(lái)就是投資機(jī)構(gòu)生存的基礎(chǔ)，在LP訴求和退出路徑發(fā)生改變的今天，管理費(fèi)就顯得更為重要。相應(yīng)地，持續(xù)且穩(wěn)定的募資能力就成為現(xiàn)在行業(yè)里最為珍貴和稀缺的能力，這也正是VC們賴以穿越周期的第二能力。

募資能力又分硬實(shí)力和軟實(shí)力，硬實(shí)力好理解，機(jī)構(gòu)優(yōu)秀的歷史投資回報(bào)數(shù)據(jù)，良好的歷史LP口碑，穩(wěn)定成熟的項(xiàng)目發(fā)掘體系、投資決策體系和退出體系，高效的LP拓新能力、良好的溝通和文書(shū)能力，再加上可落地的招商引資能力。

LP的續(xù)約是不確定性事件，即使有滿分的硬實(shí)力呈現(xiàn)，LP也可能因?yàn)楦鞣N自身原因選擇不跟投下一期。所以，硬實(shí)力只是能募到錢的基礎(chǔ)，募資的事情還是要在募資之外完成。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本質(zhì)上與創(chuàng)業(yè)者并沒(méi)有區(qū)別，只不過(guò)募資用途不同罷了。我們經(jīng)?？梢钥吹揭蝗菏冀K沖在潮頭的創(chuàng)業(yè)者，如陸振耀、羅永浩、戴威，一次次出現(xiàn)在時(shí)代的風(fēng)口之中，無(wú)論最終成敗，都可以在下一個(gè)風(fēng)口中重新拔地而起。他們背后有一群投資人，似乎沒(méi)有決策成本，“飯圈”一樣狂熱地投資著他們的每一次豪賭。

誠(chéng)然，剛才提的那幾位都是有過(guò)大成經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)家，賭中他們的賠率確實(shí)是成百上千倍。但同時(shí)，他們也是有過(guò)慘烈失敗的“劣跡創(chuàng)業(yè)者”，甚至也和不少前投資人撕破體面。為何他們連續(xù)創(chuàng)業(yè)，還能受到如此之多的資本毫不猶豫地下注？相信不少GP合伙人心中一定大為郁悶：我怎么就沒(méi)遇上個(gè)這么篤定，能連續(xù)投資我的LP呢？

圈里有一個(gè)大哥，在高凈值募資方面如魚(yú)得水。他的社交方式很“摜蛋”，但是募資策略很“德?lián)洹保?strong>找到桌上的那條魚(yú)，讓他覺(jué)得賠率合適。結(jié)果這位大哥募資的光輝戰(zhàn)績(jī)，讓我們認(rèn)識(shí)到自己對(duì)世界認(rèn)知的局限性：原來(lái)韭菜真是割不完的。更有可能，他割著割著，就進(jìn)入下一個(gè)周期了。

我們并不倡導(dǎo)這位大哥的募資策略，即使他也有很大概率能穿越周期。我們更應(yīng)該看到的是：專業(yè)之上的信任。在上一個(gè)周期建立的堅(jiān)固信任，才是下一個(gè)周期重新啟航的籌碼，無(wú)論信任來(lái)自歷史LP，還是來(lái)自IPO的被投創(chuàng)始人，抑或來(lái)自其他關(guān)系。真正能夠稱得上持續(xù)且穩(wěn)定的募資能力的是信任，信任也才是VC們的*財(cái)富。

最后鈦媒體創(chuàng)投家想說(shuō)：VC靠什么穿越周期？我們不談專業(yè)，不談遠(yuǎn)見(jiàn)，不談技巧，我們談的是態(tài)度，對(duì)待規(guī)則變化的態(tài)度，對(duì)待慣性風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，對(duì)待所有LP的態(tài)度，以及對(duì)待這份職業(yè)的態(tài)度。