啟動(dòng)A+H上市計(jì)劃、分拆子公司IPO、收購(gòu)上市公司股份……2023年在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻的美的集團(tuán)再次傳來新消息，這次是其子公司美智光電。

招股書顯示，在被美的集團(tuán)收購(gòu)后，美智光電從傳統(tǒng)照明產(chǎn)品轉(zhuǎn)型LED照明，并開始拓展開關(guān)插座等傳統(tǒng)前裝產(chǎn)品。隨著美的集團(tuán)的戰(zhàn)略調(diào)整，美的集團(tuán)將智慧家居的部分智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)（如智能面板、智能門鎖、智能網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品）通過業(yè)務(wù)合并的方式整合至美智光電。

2023年底，深交所公告，美智光電及保薦人中信證券提交撤回上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)，深交所決定終止對(duì)美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

這是美智光電二度主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。此前，2021年6月美智光電首次沖擊IPO，在深交所的三輪問詢后，選擇主動(dòng)撤回。2023年4月美智光電二次遞交上市申請(qǐng)，但在收到第二輪問詢后，該公司一直未回復(fù)，直到如今再次撤回。

回溯美智光電沖A進(jìn)程，與美的集團(tuán)“剪不斷”的關(guān)系，令其獨(dú)立性飽受關(guān)注。在募資用途上，美智光電將大部分資金投入到產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，且公司層面?zhèn)鶆?wù)壓力不大，又引發(fā)了外界對(duì)其上市必要性的猜測(cè)。

01

IPO募資謎團(tuán)

美智光電此次IPO募資用途中，超過三分之一的資金用于智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

（來源：美智光電招股書）

但從已有數(shù)據(jù)看，美智光電智能前裝產(chǎn)品產(chǎn)能利用率出現(xiàn)連續(xù)三年下滑，2020年-2022年，智能前裝產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為90.05%、84.51%、70.46%。

與此同時(shí)，美智光電在招股書中提到，募資投資的智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，面臨新增產(chǎn)量銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：美智光電招股書）

將大部分募資投入到產(chǎn)能存在過剩的項(xiàng)目上的操作，也引來了深交所的關(guān)注。深交所在問詢函中要求美智光電結(jié)合各期產(chǎn)能利用率、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、下游市場(chǎng)相關(guān)政策變動(dòng)、報(bào)告期內(nèi)智能前裝業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑的原因、募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)情況，說明未來是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。

在美智光電2023年7月20日對(duì)深交所的回復(fù)中表示，產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

其稱，公司現(xiàn)階段產(chǎn)能利用率整體較高，較多產(chǎn)品生產(chǎn)仍然以O(shè)EM 為主，OEM 產(chǎn)量占比較大，現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足現(xiàn)有客戶需求；隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，訂單需求亦將持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司將進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)能布局，將更多產(chǎn)能儲(chǔ)備分配至主要銷售渠道及技術(shù)附加值較高的產(chǎn)品中，保證產(chǎn)能的充分利用。公司短期內(nèi)產(chǎn)能利用較為充分，公司產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)較小。

拋開具體募投項(xiàng)目，美智光電自身也并“不差錢”。截至2022年12月31日，公司賬面上的貨幣資金為7.63億元，約占期末總資產(chǎn)的79%，這意味著公司近8成資產(chǎn)為現(xiàn)金。流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5.85億元，貨幣資金足以覆蓋。

公司資金還算充裕，募資項(xiàng)目產(chǎn)能利用率存疑，美智光電上市募資的必要性引發(fā)外界猜測(cè)。

“美智光電兩次申請(qǐng)IPO，又兩次主動(dòng)撤回，顯然是很多事情都沒想明白，給投資者留下的印象就是急于套現(xiàn)。”劉步塵表示。

對(duì)于本次撤回IPO申請(qǐng)的原因，以及未來會(huì)否擇機(jī)再次申請(qǐng)獨(dú)立上市，36氪曾與美智光電進(jìn)行溝通。對(duì)方回復(fù)36氪表示，基于公司自身發(fā)展規(guī)劃的考慮，經(jīng)公司認(rèn)真研究和審慎決定，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，并表示目前公司經(jīng)營(yíng)一切正常。但對(duì)方未就后續(xù)上市計(jì)劃作出正面回應(yīng)。

再?gòu)拿赖募瘓F(tuán)自身看，除去其家電領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)之外，其在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)略顯“急躁”。此前，A拆A、A＋H上市消息傳出后，股價(jià)反應(yīng)平淡。在美的集團(tuán)公布正在對(duì)境外發(fā)行證券（H股）并上市事項(xiàng)進(jìn)行前期論證消息次日，美的集團(tuán)A股收跌超2%；遞表港交所后*交易日，股價(jià)下跌1.43%。

02

業(yè)內(nèi)：“投資價(jià)值不大”

二次遞交IPO申請(qǐng)，美智光電的獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易再次受到證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)關(guān)注。

此前，對(duì)于*次主動(dòng)撤回IPO，美智光電曾提到，啟動(dòng)分拆上市前，公司歸屬美的集團(tuán)原中央空調(diào)事業(yè)部管理，前次報(bào)告期內(nèi)獨(dú)立運(yùn)行時(shí)間較短；公司前次申報(bào)時(shí)，申報(bào)基準(zhǔn)日后仍存在尚未解決的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形；公司與美的集團(tuán)共用IT系統(tǒng)。不過其也提到，在2023年7月20日出具回復(fù)函前上述問題已被解決。

但2023年4月最新遞交的招股書顯示，美智光電仍與美的集團(tuán)仍存在千絲萬縷的聯(lián)系，如美智光電存在與控股股東美的集團(tuán)及其子公司進(jìn)行采購(gòu)、銷售、租賃、票據(jù)開立、票據(jù)拆借、資源使用等關(guān)聯(lián)交易。

證監(jiān)會(huì)在問詢函中也要求美智光電說明，報(bào)告期內(nèi)向美的集團(tuán)關(guān)聯(lián)方采購(gòu)、租賃的交易價(jià)格公允性；預(yù)計(jì)未來持續(xù)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模是否預(yù)計(jì)上升及依據(jù)、對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性是否構(gòu)成重大不利影響。

劉步塵看來，除了獨(dú)立性，美智光電IPO終止的另一個(gè)原因在于其投資價(jià)值不大——“假如（美智光電）上市了，資本市場(chǎng)未必會(huì)給其好的估值?！?/strong>

一方面，照明產(chǎn)品本身技術(shù)含量不高，市場(chǎng)上品牌眾多，且已經(jīng)有西門子等幾個(gè)龍頭企業(yè)。在智能前裝層面，劉步塵指出，美智光電在技術(shù)、差異化、市場(chǎng)占有率等都沒體現(xiàn)出更大的優(yōu)勢(shì)。

反映到盈利能力上，美智光電與同行也有所差距。招股書顯示，2020年至2021年，美智光電主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為23.28%、27.72%。同期四家行業(yè)可比上市公司歐普照明、佛山照明、公牛集團(tuán)、狄耐克的毛利率均值分別為35.59%、30.42%，美智光電毛利率低于行業(yè)可比公司。

另一方面，隨著市場(chǎng)環(huán)境不斷變化，資本市場(chǎng)對(duì)于家電企業(yè)上市的態(tài)度也已發(fā)生改變。此前，2023年2月，市場(chǎng)上就流傳出一份主板IPO紅綠燈行業(yè)的細(xì)則，其中，產(chǎn)品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)被歸入上市限制類范圍內(nèi)。

“資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市的態(tài)度是比較消極的?！眲⒉綁m告訴36氪，家電是一個(gè)典型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。從股價(jià)上看，利潤(rùn)表現(xiàn)比較好的幾家上市公司股價(jià)表現(xiàn)也不太好。他認(rèn)為，傳統(tǒng)的家電企業(yè)再想上市，只有通過收購(gòu)、借殼上市，獨(dú)立申請(qǐng)上市基本上不太可能。

對(duì)于未來家電行業(yè)的機(jī)會(huì)，他表示，“家電市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在于換新市場(chǎng)，即二次購(gòu)買。但消費(fèi)者換新的積極性遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于*次購(gòu)買，因此這部分市場(chǎng)要小很多?！?/strong>